Roku是美國(guó)電視流媒體平臺(tái)的戰(zhàn)略創(chuàng)新者和精明的運(yùn)營(yíng)商。

隨著最近觀眾觀看智能電視時(shí)間的顯著增加，Roku將開(kāi)始重新平衡和電視制造商之間的議價(jià)能力。

Roku的市場(chǎng)份額主導(dǎo)地位，可能會(huì)面臨來(lái)自Android及其電視合作伙伴（如TCL）越來(lái)越大的挑戰(zhàn)。

盡管Roku（股票代碼：Roku）的收入爆炸式增長(zhǎng)，占據(jù)了美國(guó)超40%的流媒體電視市場(chǎng)份額，但最近情況有了新變化。隨著觀眾觀看智能電視的時(shí)間顯著增加，以及TCL （Roku最大的智能電視合作伙伴）市場(chǎng)份額的激增，將逐漸改變Roku和其智能電視合作伙伴之間的關(guān)系。

我們認(rèn)為如果這一趨勢(shì)繼續(xù)加強(qiáng)，智能電視制造商如TCL將擁有更多的議價(jià)能力，Roku可能會(huì)失去流媒體電視市場(chǎng)的重要份額，并且可能在未來(lái)1-2年內(nèi)不得不與電視制造商分享廣告收入。

Roku目前的股價(jià)為185美元，其定價(jià)體現(xiàn)了其持續(xù)的爆炸式增長(zhǎng)和市場(chǎng)份額主導(dǎo)地位。如果它的市場(chǎng)份額像我們預(yù)測(cè)的那樣開(kāi)始下降，它的股價(jià)可能會(huì)從現(xiàn)在的水平下跌20%-30%（我們會(huì)在后面說(shuō)到如果是這樣的話我們將怎么做）。

Roku能否保持住40%的美國(guó)市場(chǎng)份額?

Roku目前在美國(guó)流媒體設(shè)備市場(chǎng)占了40%的市場(chǎng)份額。它在OTT (Over-The-Top）設(shè)備上擁有49%的市場(chǎng)份額，在智能電視市場(chǎng)上擁有31%的市場(chǎng)份額。

鑒于Roku在OTT領(lǐng)域的良好運(yùn)營(yíng)記錄，我們預(yù)計(jì)它將繼續(xù)保持49%的OTT市場(chǎng)份額領(lǐng)先地位。

智能電視是未來(lái)的關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)。在Conviva的流媒體Q2報(bào)告中，一個(gè)顯著的趨勢(shì)是，觀眾觀看智能電視的總時(shí)間從7%增加到15%，從臺(tái)式機(jī)和手機(jī)搶奪市場(chǎng)份額，而從OTT設(shè)備觀看的時(shí)間沒(méi)有變化。我們預(yù)計(jì)，到2026年，80%以上的電視流媒體觀看將通過(guò)智能電視，通過(guò)OTT設(shè)備的不足20%。

讓我們來(lái)看看Roku公司31%的智能電視市場(chǎng)份額。這在很大程度上是由TCL最近在北美市場(chǎng)的激增推動(dòng)的。下面的圖表顯示了北美地區(qū)頂尖電視品牌的出貨量。注意，前5名電視制造商中有3家使用Roku流媒體操作系統(tǒng)，一個(gè)是TCL，TCL在2019年迅速躍居榜首；另一個(gè)是船井電機(jī)（日本電視機(jī)生產(chǎn)商），其也使用Roku和Android操作系統(tǒng)。2019年，智能電視占北美電視總出貨量的90%。

和三星、LG一樣，TCL也有自己的流媒體電視操作系統(tǒng)，叫做“獵鷹”。它廣泛分布在中國(guó)市場(chǎng)，擁有1600萬(wàn)活躍賬戶。它還與谷歌合作開(kāi)發(fā)安卓電視。據(jù)華爾街傳言，谷歌曾試圖與Roku就廣告收入分成進(jìn)行談判，但迄今未獲成功。

TCL和Roku從過(guò)去是到現(xiàn)在一直是一個(gè)雙贏的伙伴關(guān)系。TCL作為一個(gè)中國(guó)電視機(jī)品牌，在美國(guó)消費(fèi)者群體中推廣，通過(guò)Roku打開(kāi)了市場(chǎng)；同時(shí)，TCL也給美國(guó)消費(fèi)者帶來(lái)了Roku操作系統(tǒng)的良好體驗(yàn)。隨著TCL鞏固其在北美智能電視市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位，我們認(rèn)為議價(jià)能力會(huì)慢慢轉(zhuǎn)移到TCL身上，而不是一直Roku身上。

隨著這一趨勢(shì)我們預(yù)計(jì)，未來(lái)如果Roku不向TCL等知名電視合作伙伴提供回報(bào)，維持其智能電視市場(chǎng)份額將變得越來(lái)越具有挑戰(zhàn)性。

隨著視頻流觀看時(shí)間轉(zhuǎn)向智能電視，Roku在OTT設(shè)備市場(chǎng)份額所占的比重有所下降。我們認(rèn)為，在樂(lè)觀的情況下，Roku將在5年內(nèi)保持30%-35%的流媒體電視市場(chǎng)份額(也就是說(shuō)，它將保持25%-31%的智能電視和49%的OTT市場(chǎng)份額)。同時(shí)，如果它的主要電視合作伙伴如TCL徹底轉(zhuǎn)向Android，或使用他們自己研發(fā)的流媒體操作系統(tǒng)，Roku將面臨巨大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

估值

我們預(yù)計(jì)Roku到2026年活躍賬戶總數(shù)將達(dá)到1.13億，APRU（平均每個(gè)用戶每月貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)收入）將達(dá)到37美元，平臺(tái)收入將達(dá)到41億美元。如果把2026年之前所有凈收入的凈現(xiàn)值加上6倍的市銷率（P/S），那么計(jì)算出來(lái)Roku股票的估值為132美元。

注1：此估值不包括玩家收入，因?yàn)镽oku的商業(yè)模式不太可能從玩家收入中產(chǎn)生有意義的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。

注2：考慮到其股權(quán)稀釋歷史，我們預(yù)計(jì)其流通股到2026年將增加15%。

如果Roku在2026年保持約30%的流媒體電視市場(chǎng)份額，那么它在美國(guó)的活躍賬戶將達(dá)到6500萬(wàn)至7000萬(wàn)，約占預(yù)計(jì)活躍賬戶總數(shù)的60%。我們選擇了2026年的6倍的市銷率，考慮到那時(shí)的預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率只有兩位數(shù)。

未來(lái)估值變化的催化劑

在牛市的情況下，如果Roku的ARPU在未來(lái)幾個(gè)季度表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，那么估值可能會(huì)顯著上升。如上所述，目前我們預(yù)測(cè)的是，2026年Roku的APRU的年增長(zhǎng)率為5-8%，達(dá)到37美元。

在熊市的情況下，與TCL（或船井）的任何實(shí)質(zhì)性合作關(guān)系的改變，都可能對(duì)Roku活躍用戶的增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，特別是如果TCL選擇在北美轉(zhuǎn)向自己的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)(可能性不大，但應(yīng)密切關(guān)注)，或者將生產(chǎn)轉(zhuǎn)向Android電視。我們認(rèn)為，與知名電視制造商達(dá)成廣告收入分成協(xié)議是一種痛苦而審慎的做法，可以為Roku的長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供穩(wěn)定。

總結(jié)

Roku在過(guò)去幾年里取得的成就是非常了不起的，它在競(jìng)爭(zhēng)能力首屈一指，在強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中踏出了一片自己的天地。

目前為止，Roku還在一個(gè)充滿增長(zhǎng)潛力和有利因素的行業(yè)中運(yùn)營(yíng)。然而，它未來(lái)的估值取決于它與TCL等主要電視制造商的關(guān)系，以及它在國(guó)際上擴(kuò)張的能力。

Roku有很多讓人喜歡的地方。不過(guò)，我們認(rèn)為它前進(jìn)的道路將非常不穩(wěn)定，可能將面臨重大阻力。我們會(huì)密切關(guān)注，并考慮在股價(jià)跌至110-120美元左右時(shí)建倉(cāng)。

?以上僅作為投資交流，不代表投資建議

猛獸財(cái)經(jīng)致力于讓每一個(gè)不甘心的青年人學(xué)會(huì)美股投資，體驗(yàn)在世界上最成熟最合規(guī)的市場(chǎng)里做世界頭號(hào)公司股東的樂(lè)趣和刺激。讓每一個(gè)青年人有尊嚴(yán)、平等通過(guò)美股投資獲得自由。

另外在美股投資這件事上，猛獸總是獨(dú)行，牛羊才成群。我們像猛獸一樣關(guān)注著全球美股、A 股、港股等股票市場(chǎng)并且為投資人提供專業(yè)的財(cái)經(jīng)資訊、各類港美股研究報(bào)告、港美股投資策略、全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告、金融圈社交、知識(shí)問(wèn)答、線上線下活動(dòng)等服務(wù)。