猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為花旗集團(tuán)（C）被低估的理由主要是：

1、與最競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，雖然花旗集團(tuán)面向消費(fèi)者的業(yè)務(wù)較弱，但面向機(jī)構(gòu)（ICG）的業(yè)務(wù)卻是最賺錢的業(yè)務(wù)，而且這項(xiàng)業(yè)務(wù)從未像現(xiàn)在這樣強(qiáng)勁過(guò)。

2、花旗集團(tuán)的新任CEO Jane Fraser目前把精力都主要放在了全球中小企業(yè)客戶(GCB)業(yè)務(wù)上了，砍掉了很多非核心業(yè)務(wù)，同時(shí)把釋放出來(lái)的錢投入到了那些回報(bào)率超過(guò)資本成本的業(yè)務(wù)。再加上以低于內(nèi)在和有形賬面價(jià)值的價(jià)格大量回購(gòu)股票，我們認(rèn)為花旗集團(tuán)有望獲得比同行更高的投資回報(bào)。

10月14日，花旗集團(tuán)公布了穩(wěn)健的第三季度財(cái)報(bào)，營(yíng)收為172億美元，凈收入為46億美元，每股收益為2.15美元。其中包括與出售澳大利亞消費(fèi)者業(yè)務(wù)相關(guān)的6.8億美元稅前損失。如果扣除這一損失，花旗集團(tuán)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)了3%，每股收益達(dá)到了2.44美元。對(duì)于ROTCE（(有形普通股股本回報(bào)率)）為11%的公司來(lái)說(shuō)，取得這樣的一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（GAAP）結(jié)果是非常不錯(cuò)的，如果不包括對(duì)澳大利亞消費(fèi)者業(yè)務(wù)的出售，這一比例應(yīng)該是12.5%。

由于花旗集團(tuán)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中進(jìn)行了大量的投資，到目前為止，這些投資已經(jīng)推動(dòng)了花旗集團(tuán)約3%的收入增長(zhǎng)，同時(shí)支出也同比增長(zhǎng)了5%（如果按固定美元計(jì)算的話增長(zhǎng)了4%）。花旗集團(tuán)以業(yè)務(wù)為導(dǎo)向的投資，主要是投資銀行、財(cái)富管理和安全服務(wù)、以及改善客戶體驗(yàn)和數(shù)字化等業(yè)務(wù)。而且花旗集團(tuán)還一直在大量招聘相關(guān)員工，來(lái)積極發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)可以在不占用大量資金的情況下產(chǎn)生高利潤(rùn)率。

從年初至今，花旗集團(tuán)已產(chǎn)生了187.79億美元的凈收入，即每股8.65美元，而ROTCE也達(dá)到了15.4%。而花旗集團(tuán)目前的股價(jià)只有70多美元，平心而論，這些業(yè)績(jī)高估了花旗集團(tuán)的盈利能力，因?yàn)榛ㄆ旒瘓F(tuán)迄今為止已經(jīng)釋放了約74.17億美元的信貸準(zhǔn)備金。在第三季度，由于信貸質(zhì)量的持續(xù)改善，10億美元的凈信貸損失也被12億美元的準(zhǔn)備金發(fā)放抵消了。

如果不考慮今年的準(zhǔn)備金發(fā)放，也必須承認(rèn)花旗集團(tuán)去年的業(yè)績(jī)非常好，盡管經(jīng)歷了史上最嚴(yán)重的衰退，但花旗花旗集團(tuán)去年仍創(chuàng)造了足夠的利潤(rùn)。雖然花旗集團(tuán)去年也在與美國(guó)歷史上最低的利率環(huán)境作斗爭(zhēng)，但收益也將會(huì)隨著利率的上升而上升。隨著市場(chǎng)對(duì)通脹擔(dān)憂的加劇，加息似乎是一種合理的可能性，但我們認(rèn)為目前還沒(méi)有反映到花旗集團(tuán)的股價(jià)上。以不變美元計(jì)算，花旗集團(tuán)的期末貸款較上年同期下降了1%，反映了出售澳大利亞消費(fèi)者業(yè)務(wù)帶來(lái)了的影響，但若剔除這一影響，花旗集團(tuán)的貸款較上年同期增長(zhǎng)了1%。期末存款同比增長(zhǎng)了6%。隨著聯(lián)邦刺激計(jì)劃的影響減弱，花旗集團(tuán)的消費(fèi)者貸款業(yè)務(wù)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)改善，特別是信用卡業(yè)務(wù)，這是GCB業(yè)務(wù)能否盈利的關(guān)鍵。

花旗集團(tuán)第三季度的并購(gòu)業(yè)務(wù)也非常好，創(chuàng)下了花旗集團(tuán)10年來(lái)投資銀行業(yè)務(wù)第二好的歷史記錄。股票交易非常強(qiáng)勁，同比增長(zhǎng)了40%。固定收益交易稍微滯后，在2020年第三季度結(jié)束后同比下降了16%，導(dǎo)致整體市場(chǎng)同比下降了5%，但較2019年同期上升了11%?；ㄆ旒瘓F(tuán)在證券服務(wù)和私人銀行業(yè)務(wù)上也實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的收入增長(zhǎng)，托管和管理的客戶資產(chǎn)增長(zhǎng)預(yù)示著未來(lái)將繼續(xù)增長(zhǎng)。盡管由于存款息差降低，總收入下降了4%，但作為基礎(chǔ)的投資和貿(mào)易解決方案業(yè)務(wù)的收入則同比增長(zhǎng)了20%。

在全球的銀行業(yè)中，貸款業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)仍然面臨壓力，因?yàn)橄M(fèi)者健康的資產(chǎn)負(fù)債表導(dǎo)致了銀行的支付率上升。在信用卡和零售服務(wù)領(lǐng)域，銷售額分別增長(zhǎng)了24%和14%，均高于2019年的水平。在零售銀行業(yè)務(wù)中，包括支票存款在內(nèi)的平均存款都增長(zhǎng)了14%。本季度，資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)了16%。花旗集團(tuán)沒(méi)有在財(cái)富管理領(lǐng)域發(fā)揮作用，如果他們能在這方面取得進(jìn)展，那么花旗集團(tuán)的估值和股本回報(bào)率應(yīng)該也會(huì)隨之提高。

摩根大通（JPM）目前正在大力發(fā)展數(shù)字存款業(yè)務(wù)，并且已經(jīng)產(chǎn)生效果了，數(shù)字存款業(yè)務(wù)的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了190億美元，同比增長(zhǎng)了26%。而且數(shù)字存款余額的三分之二來(lái)自分行以外的客戶，其中一半來(lái)自此前與花旗集團(tuán)沒(méi)有零售業(yè)務(wù)關(guān)系的持卡人。信貸業(yè)務(wù)也略有收益，因?yàn)榇蠹s10億美元的準(zhǔn)備金發(fā)放，抵消了信貸凈損失。來(lái)自中小企業(yè)客戶業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)為13億美元，同比增長(zhǎng)了44%。隨著花旗集團(tuán)繼續(xù)退出非核心業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)其基本業(yè)務(wù)將產(chǎn)生更高的回報(bào)，釋放出來(lái)的資本可以用來(lái)進(jìn)一步投資像摩根大通那樣的數(shù)字存款業(yè)務(wù)或回報(bào)股東。

在第三季度，花旗集團(tuán)向普通股股東返還了40億美元的資本，今年年初返還了110億美元。截至第三季度，普通股一級(jí)資本比率為11.7%。每股有形賬面價(jià)值同比增長(zhǎng)了10%，至79.07美元。資本回報(bào)是投資者購(gòu)買花旗集團(tuán)股票最具吸引力的因素之一，因?yàn)樵摴灸軌驅(qū)⒋蟛糠謨羰杖胫苯臃颠€給股東的同時(shí)還能保持充足的資金用于增長(zhǎng)型投資。與美國(guó)的其他多數(shù)銀行不同的是，花旗集團(tuán)的貼現(xiàn)估值使得這些回購(gòu)在每股賬面價(jià)值和收益方面都有著巨大的增值作用。

按照花旗集團(tuán)最近的股價(jià)71美元和已發(fā)行的202.6萬(wàn)股流通股計(jì)算，花旗集團(tuán)的市值約為1460億美元。該股的股價(jià)約為每股有形賬面價(jià)值的90%，而花旗集團(tuán)幾乎所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的股價(jià)都遠(yuǎn)高于每股有形賬面價(jià)值。用非常保守的10% ROTCE標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，花旗集團(tuán)的標(biāo)準(zhǔn)盈利將略低于8美元，在接下來(lái)的12個(gè)月里，按照每股有形賬面價(jià)值的折讓，再進(jìn)行約150億美元的股票回購(gòu)。使用更現(xiàn)實(shí)的12% ROTCE，花旗集團(tuán)的每股收益將達(dá)到9.5美元。這意味著花旗集團(tuán)目前的市盈率約為7.5倍。隨著幾次加息，以及花旗集團(tuán)的新任CEO Jane Fraser提高回報(bào)率的計(jì)劃充分發(fā)揮作用，很容易就會(huì)看到在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，花旗集團(tuán)的ROTCE將會(huì)達(dá)到13%-16%之間。所以說(shuō)花旗集團(tuán)是最被低估的美國(guó)大型銀行股，而且花旗集團(tuán)應(yīng)該是投資美國(guó)大型銀行股的最佳選擇。

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