期貨的策略

在期貨套利中使用期權有兩點需要避免。第一，避免增加風險，賣出期權而不是期貨，會增加投資者風險。第二，避免支出大量會浪費掉的時間價值權利金，從而失去潛在盈利。

隨著國內(nèi)金融創(chuàng)新步伐不斷加快，投資者對新的金融工具（期權）運用有著迫切需求。期權市場在歐美已經(jīng)成熟運行了幾十年之久，組合的多樣性幫助投資者極大地豐富了交易策略。

替代及復制頭寸功能

在期貨投機交易中，期權具有替代期貨頭寸和復制期貨頭寸功能，同時也具有化解價格極端波動風險的功能。

在期權替代功能中，買入看漲期權或賣出看跌期權可以替代期貨多頭，而買入看跌期權和賣出看漲期權可以替代期貨空頭。在期權復制功能中，買進看漲期權同時賣出看跌期權可以復制期貨多頭，而買入看跌期權同時賣出看漲期權可以復制期貨空頭。當遇到市場極端行情，期貨價格可能出現(xiàn)多個漲跌停板，這對頭寸相反的投資者來說是個噩夢，但是期權可以幫助鎖定風險。

期權替代功能是有限制和先決條件的。僅以替代期貨多頭頭寸為例，如果投資者對行情判斷是看大漲，那么買入看漲期權是最好的選擇，而賣出看跌期權的不足是上方盈利將被嚴格限制；如果投資者對行情看小漲，那么賣出看跌期權是較好選擇，買入看漲期權因為支付權利金盈利空間要小一些。如果行情出現(xiàn)大跌，買入看漲期權選擇放棄行權，風險是有限的，而賣出看跌期權和期貨多頭的風險則是無限大的；如果行情出現(xiàn)小跌，買入看漲期權因為支付權利金緣故，損益平衡點最高，虧損相對來說最大，期貨多頭虧損排第二位，而賣出看跌期權或許還能有少許盈利。權利金高低是另一個考慮利用期權與否的重要前提。當市場處于劇烈波動時，隱含波動率非常高將導致期權價格非常貴，這時候從期貨投機角度考慮，期權替代優(yōu)勢就比較弱了。

期權復制功能在股票市場更具優(yōu)勢性。從理論上講，買進看漲期權同時賣出同樣條款看跌期權所得出的盈利圖和買進標的物頭寸是一致的。反之，買入看跌期權同時賣出同樣條款看漲期權所得出的盈利圖和賣出標的物頭寸是一致的。期權保證金優(yōu)勢十分明顯，買賣一手原油期貨的保證金相比運用原油期貨期權復制頭寸的保證金要高很多。期權在股票市場更具有優(yōu)勢，不必遵循Uptick限制以及不用借到股票即可賣空。然而，因為期權復制存在兩次買賣動作，當遇到流動性差的品種，買賣價差風險和雙倍手續(xù)費風險會凸顯出來。波動率風險也是運用期權復制功能時需要考慮的重要風險。當波動率減弱，權利金減少會降低期權復制功能效果。反之，當波動率增強，權利金增加會增強期權復制功能效果。

期權復制功能有助于化解期貨漲跌停板風險。老資格的期貨投資者對期貨價格漲跌停板從不陌生，像農(nóng)產(chǎn)品市場因為天氣因素連續(xù)漲跌停板的案例比比皆是。如果期貨投資者在極端行情中持有相反頭寸是一件極其糟糕的事情，但合理運用期貨期權策略可以幫助投資者鎖定風險。熟悉期權規(guī)則的投資者應該知道期貨期權也有強制漲跌停板，但與期貨不同的是，期貨期權報價序列十分廣泛，即使在期貨期權自身有漲跌停板限制情況下，也有沒觸及漲跌停板的虛值期權可以交易。利用期權復制功能可以模擬出期貨多頭或空頭來幫助投資者鎖定風險。

是一項很有效的保險

在期貨套保交易中，期權是一項很有效的保險。不同執(zhí)行價格相當于給投資者提供不同等級的保險，保險范圍越大，保險費用也越高。例如，投資者持有一手價格為100美元7月到期原油期貨多頭，考慮到未來的價格下行風險，該投資者可選擇買入看跌期權進行保護。投資者或許考慮買進1手7月85看跌期權進行保護，如果想獲得更大下行保護，可以買進1手7月90看跌期權，或者對期貨頭寸實施完全保護，選擇買進1手7月100看跌期權。當然，隨著執(zhí)行價格升高，投資者所支出權利金即保護成本也會快速上升。相信了解期權價格報價的投資者基本會認為這項保險并不具有優(yōu)勢，因為通常略微虛值的看跌期權權利金還是很貴的。就成本而言，除非原油價格明顯上行，否則潛在盈利會因為權利金支出而被明顯稀釋。

老練的投資者往往會考慮對上面這個保險策略進行修改，以降低用于保險的看跌期權的成本：期貨多頭擁有者買進一手虛值看跌期權作為保險，同時賣出一手虛值看漲期權以支付看跌期權的大部分或者全部費用，這個策略被稱為領圈套利。通過使用這個策略，投資者放棄了某些上行方向的潛在盈利，但也降低了買進看跌期權所支出的成本。投資者對未來行情判斷是看大漲、看漲還是看小漲，不同立場決定了上行盈利空間的限制幅度。

額外的潛在盈利

在期貨套利中，無論是市場內(nèi)套利還是市場間套利，期權都可以用非常小的風險提供額外的潛在盈利。在期貨套利時使用期權，首先不應該增加風險，其次是不應該支付過多的會浪費掉的時間價值權利金。期貨期權套利策略往往會遇到頭寸一側變?yōu)樘撝禃r，套利的性質(zhì)開始消失，原來的頭寸變?yōu)橐粋€更加接近直接買賣的頭寸，精明的投資者需要考慮的是做出怎樣的善后考慮。

日歷套利是一種重要的期權套利策略，也可認為是期貨套利的一種替代，但兩者存在明顯區(qū)別。期貨市場內(nèi)套利所涉及的兩個合約標的物是一樣的（現(xiàn)貨），而期權日歷套利所涉及的兩個期權合約背后的標的物是兩個不同的期貨合約，例如，買進5月看漲期權，賣出執(zhí)行價相同的3月看漲期權。因為季節(jié)性因素，不同期貨合約間的價差波動非常大，期權日歷套利是同時在交易的兩個套利，一是與兩個期權之間的相對定價差異有關，例如波動率，同時與時間的消逝有關；二是兩個標的期貨合約價差變化關系。在實際運用中，如果標的期貨合約價差發(fā)生逆轉，日歷套利投資者的虧損就有可能大于其初始債務。當然，在大部分情況下，期權日歷套利的表現(xiàn)較期貨套利更好一些，原因是日歷套利中期權理論定價優(yōu)勢在發(fā)揮作用。

套利中的注意事項

在期貨套利中使用期權有兩點需要避免。第一，避免增加風險，賣出期權而不是期貨，會增加投資者風險。如果賣出看漲期權而不是賣出期貨，賣出看跌期權而不是買入期貨，那么當期貨價格大幅上漲，投資者的風險可能急劇上升。如果期貨價格急劇上漲，賣出看漲期權就會虧損；當期貨價格上漲超過賣出看跌期權執(zhí)行價格時，賣出看跌期權也會停止盈利。

第二，避免支出大量會浪費掉的時間價值權利金。如果投資者買進平值或虛值的看跌期權而不是賣出期貨，其套利的盈利可能性會因為因時減值而被銷蝕。取代期貨套利唯一可取的期權策略是使用實值期權。如果投資者買進實值看漲期權而不是買進期貨，買進實值看跌期權而不是賣出期貨，常常可以創(chuàng)造一個比市場內(nèi)和市場間期貨套利更具優(yōu)勢的頭寸。然而，在實踐運用中，并不建議投資者只買進實值到幾乎沒有時間價值權利金存在的期權，因為它取消了使用中等實值期權可能有的好處：如果標的期貨價格上下起伏波動，即使期貨價差表現(xiàn)不盡如人意，期權套利還是有可能盈利。

當投資者滿足買入與只考慮實值期權兩大原則后，市場出現(xiàn)了高波動。此時，期權套利的一側極有可能變成虛值，套利的性質(zhì)開始消失，原來的交易頭寸變?yōu)橐粋€更加接近直接買賣的頭寸。對于投資者來講，此時需要考慮是繼續(xù)持有套利頭寸還是平倉了結。如果選擇繼續(xù)持有，投資者必須正視頭寸中潛在的負面因素，因為這個頭寸買進或賣出太多。假設頭寸買進過多，如果期貨價格下跌，看漲期權就會迅速喪失價值，而看跌期權因為過度虛值而不會獲益很多，自然也無法妥善地保護看漲期權。此種情境下，保守處理途徑是使用實值期權的標的期貨為這個期權套保，而更為激進的途徑是使用另一側標的期貨來為這個實值的期權套保。我們知道，市場價格波動存在任何可能性，如果兩個標的期貨價差并沒有擴大反而歸零，那么對于期貨套利投資者來說肯定會虧損，而對于建立期貨期權套利策略的投資者來說，因為中間回補了單邊頭寸，結果幾乎肯定是可以盈利的。

綜合以上分析，交易者應該認識到，期貨期權相對于期貨是有優(yōu)勢的，但是這種優(yōu)勢性只有在合理運用期權組合時才能體現(xiàn)出來。在利用期權替代期貨投機和套保中，隱含波動率、交易成本以及行情判斷都是重要考量因素，而在期權替代期貨套利中，降低風險兩項原則是交易者必須遵守的，同時，投資組合的善后考慮也是十分必要的。交易者應該明白，期貨期權是在期貨合約之上而不是現(xiàn)貨商品之上的期權，當現(xiàn)實市場環(huán)境更加適合于建立期貨頭寸時，期權應充當配角，起到投資組合增強的效果。

應用以及案例

目前國內(nèi)沒有期權市場，舉例美國Comex白銀期貨與期權交易，國內(nèi)白銀市場和國際白銀市場加上白銀期權市場對套利對沖比較好，起到保險作用。

2012年9月初，市場對于美國推出QE3預期不斷升溫，9月6日白銀期貨收盤價32.67美元/盎司，執(zhí)行價格33美元的白銀期貨期權，看漲期權價格1.702美元/盎司，假設投資者對白銀未來走勢看多，他有兩種投機方案：其一，買入1手12月Comex白銀期貨；其二，買入1手12月Comex白銀期貨期權（為簡化計算，Comex保證金比例按10%計算，期權多頭不支付保證金，期權空頭支付保證金與對應期貨金額一致）。此后美聯(lián)儲推出QE3，貴金屬價格大漲，10月1日白銀期貨收盤價格34.95美元/盎司，執(zhí)行價格33美元的看漲期權價格2.511美元/盎司。兩種方案下投資者的收益為期貨多頭，（34.95-33）*5000/（33*5000*10%）=59%。期權多頭，如果投資者選擇平倉，（2.51-1.70）*5000/（1.70*5000）=47.53%；如果投資者選擇執(zhí)行期權，并且立刻平掉期貨倉位，（34.95-33-1.702）/1.702=14.57%（放棄行權）。

由此來看，期權多頭的收益率雖然不及期貨多頭，但期權多頭的資金占有量（1.702*5000）僅為遠小于期貨多頭保證金的占有量，約為期貨保證金占有量一半，且在持倉期間，期權投資者不必擔心保證金不足問題。在QE3推出后，投資者認為白銀價格在9月、10月份將走出一個M頭，現(xiàn)在價格在頸線附近，在QE3、歐債危機、美國財政懸崖等大背景下，具有一定避險屬性的白銀價格不會大跌，但短期內(nèi)上漲動力也不足，未來一段時間震蕩行情可能性更大，因此決定賣出寬跨式期權，賺取權利金。

2012年10月25日白銀期貨價格32.08美元/盎司，執(zhí)行價格為33美元的白銀看跌期權價格1.409美元/盎司，執(zhí)行價格為34美元的看漲期權價格0.283美元/盎司。投資者賣出看漲、看跌期權各一手。投資者采取策略對應的盈虧平衡點分別為31.32美元/盎司與35.58美元/盎司，即投資者認為到12月底，Comex白銀期貨價格的震蕩區(qū)間不會超過31.32美元/盎司到35.58美元/盎司這個區(qū)間。到2012年11月26日，兩份期權的市場價格分別為看跌期權0.1美元/盎司，看漲期權價格0.275美元/盎司。投資者一個月空頭寬跨式期權組合策略收益為（1.409+0.283-0.1-0.275）*5000=$6585。如果沒有期權，盡管投資者能判斷出從10下旬到11月中下旬，白銀是處在大的上漲氛圍中的小回調(diào)階段，價格在震蕩中，但只依靠期貨交易，投資者將會承擔很大的心理壓力與資金管理壓力。而期權組合策略則可以將投資者的準確判斷及時轉化成為收益。（這個是Comex白銀期貨與期權交易案例。）

定股

1、期權模式股票期權模式是國際上一種最為經(jīng)典、使用最為廣泛的股權激勵模式。其內(nèi)容要點是：公司經(jīng)股東大會同意，將預留的已發(fā)行未公開上市的普通股股票認股權作為“一攬子”報酬中的一部分，以事先確定的某一期權價格有條件地無償授予或獎勵給公司高層管理人員和技術骨干，股票期權的享有者可在規(guī)定的時期內(nèi)做出行權、兌現(xiàn)等選擇。設計和實施股票期權模式，要求公司必須是公眾上市公司，有合理合法的、可資實施股票期權的股票來源，并要求具有一個股價能基本反映股票內(nèi)在價值、運作比較規(guī)范、秩序良好的資本市場載體。已成功在香港上市的聯(lián)想集團和方正科技等，實行的就是股票期權激勵模式。

2、限制性股票模式限制性股票指上市公司按照預先確定的條件授予激勵對象一定數(shù)量的本公司股票，激勵對象只有在工作年限或業(yè)績目標符合股權激勵計劃規(guī)定條件的，才可出售限制性股票并從中獲益。

3、股票增值權模式

4、虛擬股票模式

定人

定人的三原則：

1、具有潛在的人力資源尚未開發(fā)；

2、工作過程的隱藏信息程度；

3、有無專用性的人力資本積累高級管理人員，是指對公司決策、經(jīng)營、負有領導職責的人員，包括經(jīng)理、副經(jīng)理、財務負責人（或其他履行上述職責的人員）、董事會秘書和公司章程規(guī)定的其他人員。

三層面理論：

1、核心層：中流砥柱（與企業(yè)共命運、同發(fā)展，具備犧牲精神）；

2、骨干層：紅花（機會主義者，他們是股權激勵的重點）；

3、操作層：綠葉（工作只是一份工作而已）對不同層面的人應該不同的對待，往往很多時候骨干層是我們股權激勵計劃實施的重點對象。

定時

股權激勵計劃的有效期自股東大會通過之日起計算，一般不超過10年。股權激勵計劃有效期滿，上市公司不得依據(jù)此計劃再授予任何股權。

1. 在股權激勵計劃有效期內(nèi)，每期授予的股票期權，均應設置行權限制期和行權有效期，并按設定的時間表分批行權。

2. 在股權激勵計劃有效期內(nèi)，每期授予的限制性股票，其禁售期不得低于2年。禁售期滿，根據(jù)股權激勵計劃和業(yè)績目標完成情況確定激勵對象可解鎖（轉讓、出售）的股票數(shù)量。解鎖期不得低于3年，在解鎖期內(nèi)原則上采取勻速解鎖辦法。

定價

根據(jù)公平市場價原則，確定股權的授予價格（行權價格）上市公司股權的授予價格應不低于下列價格較高者：

1、股權激勵計劃草案摘要公布前一個交易日的公司標的股票收盤價；

2、股權激勵計劃草案摘要公布前30個交易日內(nèi)的公司標的股票平均收盤價。

定量

#基金理財#基金超話

定個量：

1、《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權激勵試行辦法》（簡稱《試行辦法》）第十五條：上市公司任何一名激勵對象通過全部有效的股權激勵計劃獲授的本公司股權，累計不得超過公司股本總額的1%，經(jīng)股東大會特別決議批準的除外。

2、《試行辦法》在股權激勵計劃有效期內(nèi)，高級管理人員個人股權激勵預期收益水平，應控制在其薪酬總水平（含預期的期權或股權收益）的30%以內(nèi)。高級管理人員薪酬總水平應參照國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構或部門的原則規(guī)定，依據(jù)上市公司績效考核與薪酬管理辦法確定。

定總量：

1、參照國際通行的期權定價模型或股票公平市場價，科學合理測算股票期權的預期價值或限制性股票的預期收益。

2、按照上述辦法預測的股權激勵收益和股權授予價格（行權價格），確定高級管理人員股權授予數(shù)量。

3、各激勵對象薪酬總水平和預期股權激勵收益占薪酬總水平的比例應根據(jù)上市公司崗位分析、崗位測評和崗位職責按崗位序列確定。