來源：壹財(cái)信

作者：童牧瑤

6月21日，成立不到5年的集成電路公司新恒匯電子股份有限公司（下稱：新恒匯）申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市獲受理，目前因財(cái)務(wù)資料更新暫時(shí)中止IPO。

新恒匯是一家集芯片封裝材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與封裝測(cè)試服務(wù)于一體的集成電路企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括智能卡業(yè)務(wù)、蝕刻引線框架業(yè)務(wù)以及物聯(lián)網(wǎng)eSIM芯片封測(cè)業(yè)務(wù)。

土地評(píng)估值低于賬面值 創(chuàng)始股東因征信問題股權(quán)被代持

追溯新恒匯的成立史，則是源于不堪債務(wù)重負(fù)的資產(chǎn)重組。

時(shí)針撥動(dòng)至2017年新恒匯成立之前，因受山東淄博當(dāng)?shù)氐摹皳?dān)保圈”危機(jī)、資金鏈斷裂、關(guān)聯(lián)方資金拆借等因素的綜合影響，陳同勝實(shí)際控制的恒匯電子科技有限公司（下稱：恒匯電子）和山東凱勝電子股份有限公司（下稱：凱勝電子）深陷債務(wù)危機(jī)，擬尋求通過重組的方式解決兩家公司的經(jīng)營困境。

2017年12月新恒匯成立，恒匯電子以實(shí)物出資11,286.40萬元，股權(quán)占比為90.29%，陳同強(qiáng)以貨幣出資728.20萬元，股權(quán)占比5.83%；淄博志林堂信息技術(shù)合伙企業(yè)（有限合伙）以貨幣出資485.40萬元，股權(quán)占比為3.88%。2018年初新恒匯承接了恒匯電子、凱勝電子相關(guān)資產(chǎn)。

2018年1月，投資人虞仁榮、任志軍、上海矽澎集成電路有限公司以46,500.00萬元受讓恒匯電子持有的新恒匯有限90.29%股權(quán)。

新恒匯成立時(shí)，恒匯電子出資的實(shí)物分別為房屋建筑物、在建工程、土地使用權(quán)，其賬面價(jià)值合計(jì)為12,885.14萬元，評(píng)估價(jià)值為11,286.40萬元，值得注意的是該次評(píng)估中，對(duì)于無形資產(chǎn)——土地使用權(quán)評(píng)估值為5,186.26萬元，評(píng)估值低于賬面值的6,819.71萬元，減值率為23.95%。而評(píng)估方法則是采用基準(zhǔn)地價(jià)修正法。

此外，雖然自2018年1月之后陳同勝不再是新恒匯的實(shí)控人，但是仍持有新恒匯的股份，其股份曾于在不同時(shí)期分別由其兄弟陳同強(qiáng)、實(shí)控人之一的任志軍代持。對(duì)于任志軍代持的理由，新恒匯則稱，系陳同勝作為新恒匯顯名股東不利于公司從銀行獲得授信或貸款。

子公司數(shù)據(jù)自相矛盾 營業(yè)數(shù)據(jù)曝出疑點(diǎn)

招股書披露，報(bào)告期內(nèi)僅有1家控股子公司山東山鋁電子技術(shù)有限公司（下稱：山鋁電子），主要從事集成電路封裝測(cè)試業(yè)務(wù)，是國內(nèi)較早的智能卡模塊封測(cè)企業(yè)之一。報(bào)告期內(nèi)，山鋁電子的收入主要來源于智能卡模塊封測(cè)服務(wù)，其主要客戶為智能卡芯片設(shè)計(jì)企業(yè)及智能卡制造商。

山鋁電子成立于2001年9月30日，2020年8月21日新恒匯以3,131.27萬元的交易價(jià)格受讓取得中鋁山東有限公司出讓的山鋁電子75%的股份，11月9日新恒匯將持有的山鋁電子7.19%的股份以0元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了山鋁電子的員工持股平臺(tái)淄博鑫天潤電子科技合伙企業(yè)，股轉(zhuǎn)后新恒匯持有山鋁電子股份67.82%。

據(jù)招股書披露，新恒匯在2020年8月收購山鋁電子75%的股份時(shí)存在406.09萬元的商譽(yù)，公司收購當(dāng)年，商譽(yù)減值損失231.15萬元。

根據(jù)公開信息，山鋁電子在收購后或存在虧損的狀態(tài)。

（截圖來自全國產(chǎn)權(quán)行業(yè)信息化綜合服務(wù)平臺(tái)）

據(jù)全國產(chǎn)權(quán)行業(yè)信息化綜合服務(wù)平臺(tái)對(duì)該次轉(zhuǎn)讓的信息披露顯示，截至2020年2月29日，山鋁電子的營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別為866.13萬元、56.91萬元、56.91萬元，總資產(chǎn)、總負(fù)債、所有者權(quán)益為6,039.01萬元、3,165.95萬元、2,873.06萬元。

（截圖來自企查查）

據(jù)企查查對(duì)于股轉(zhuǎn)前的信披，截至2020年5月31日，山鋁電子營業(yè)收入為2,151.95萬元、營業(yè)利潤為91.97萬元、凈利潤為81.61萬元，總資產(chǎn)為5,551.48萬元、總負(fù)債為2,651.73萬元、所有者權(quán)益為2,899.75萬元。

從上述兩份資料可以看出，2020年1-5月山鋁電子的經(jīng)營處于盈利狀態(tài)。

但是在審計(jì)報(bào)告中，新恒匯披露收購該公司股份后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該企業(yè)在當(dāng)年末凈利潤出現(xiàn)了虧損。

據(jù)審計(jì)報(bào)告，從新恒匯于2020年8月21日收購山鋁電子75%的股份后至當(dāng)年年末，山鋁電子的營業(yè)收入和凈利潤分別為1,847.60萬元、-38.39萬元。而審計(jì)報(bào)告則披露，2020年度山鋁電子的營業(yè)收入和凈利潤與收購后至年末的對(duì)應(yīng)會(huì)計(jì)科目數(shù)據(jù)一致。根據(jù)三份資料的前后數(shù)據(jù)可以看出，自2020年5月之后至年底，山鋁電子凈利潤均處于虧損狀態(tài)。

另外，審計(jì)報(bào)告中，山鋁電子2020年?duì)I業(yè)收入低于前述企查查披露的截至2020年5月底的營業(yè)收入。

同時(shí)，審計(jì)報(bào)告和一輪問詢回復(fù)對(duì)于該子公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露也有疑問。

審計(jì)報(bào)告披露，2020年末山鋁電子的總資產(chǎn)為4,933.64萬元，總負(fù)債為1,321.62萬元，根據(jù)資產(chǎn)、負(fù)債計(jì)算出凈資產(chǎn)3,612.02萬元，當(dāng)年度營業(yè)收入為1,847.60萬元，凈利潤為-38.39萬元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-371.90萬元。

一輪問詢回復(fù)披露，2020年末山鋁電子總資產(chǎn)4,061.35萬元、所有者權(quán)益為2,957.80萬元，當(dāng)年度營業(yè)收入4,786.66萬元、凈利潤為121.83萬元、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量為599.57萬元。兩者相比，總資產(chǎn)、所有者權(quán)益、營業(yè)收入、凈利潤、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流分別相差872.29萬元、654.22萬元、2,939.06萬元、160.22萬元、971.47萬元。

山鋁電子2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了同樣的差異問題。不知是否與控股子公司合并時(shí)的會(huì)計(jì)處理有關(guān)，新恒匯與審計(jì)機(jī)構(gòu)或應(yīng)對(duì)此做出詳細(xì)說明。

大客戶存在變數(shù) 新產(chǎn)品產(chǎn)能消化困難

新恒匯未來新增長點(diǎn)產(chǎn)品的產(chǎn)能消化和市場(chǎng)也需要關(guān)注。

據(jù)招股書，新恒匯核心產(chǎn)品為柔性引線框架及智能卡模塊，但是通過主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成可以看到，核心產(chǎn)品柔性引線框架及智能卡模塊占收入的比例在迅速下降，二者在2020年的銷售額均低于上一年度的銷售額。究其原因則是，2020年大客戶紫光同芯微電子有限公司（下稱：紫光同芯）的間接股東紫光集團(tuán)有限公司收購法國Linxens后，紫光同芯將部分訂單轉(zhuǎn)移至法國Linxens，導(dǎo)致2020年度新恒匯對(duì)紫光同芯的銷售收入同比下滑47.94%。

而新恒匯近年來重點(diǎn)投入的新業(yè)務(wù)蝕刻引線框架的發(fā)展和未來產(chǎn)能消化似乎并不如新恒匯所表述的那樣樂觀。

在國家鼓勵(lì)半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化政策的影響下，國內(nèi)對(duì)引線框架產(chǎn)品的需求將會(huì)持續(xù)增加。我國半導(dǎo)體引線框架市場(chǎng)規(guī)模從2015年的66.8億元增長至2019年的84.5億元，預(yù)計(jì)到2024年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到120億元，年復(fù)合增長率為9%。在市場(chǎng)前景廣闊的情況下，新恒匯和可比公司在蝕刻引線框架大幅擴(kuò)產(chǎn)無可厚非。

本次募投項(xiàng)目中的高密度QFN/DFN封裝材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的產(chǎn)品新增產(chǎn)能5,000萬條。此外，據(jù)高精度蝕刻金屬引線框架生產(chǎn)項(xiàng)目環(huán)評(píng)文件顯示，項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間為2022年5月，項(xiàng)目建成后，年產(chǎn)高精度蝕刻金屬引線框架1億條。前述兩個(gè)項(xiàng)目建成后的產(chǎn)能是2021年蝕刻引線框架產(chǎn)能的20.93倍。

2020年和2021年蝕刻引線框架、物聯(lián)網(wǎng)eSIM芯片封測(cè)兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)營收，成為新恒匯的新增長點(diǎn)，目前新恒匯已成功供貨100家客戶，其中下游客戶主要為華天科技、甬矽電子等。但需要注意的是目前新恒匯的引線框架產(chǎn)品的出廠質(zhì)量問題導(dǎo)致部分產(chǎn)品被退貨。

根據(jù)一輪問詢回復(fù)的披露，主要退貨客戶中華天科技（西安）有限公司于2021年因收到蝕刻引線框架產(chǎn)品后檢測(cè)出部分指標(biāo)超標(biāo)的情況而退貨。華天科技（南京）有限公司在同年也對(duì)該產(chǎn)品進(jìn)行了退貨。

對(duì)于退貨，新恒匯稱蝕刻引線框架拖退貨金額高是因?yàn)?021年產(chǎn)能處于爬坡階段，員工操作熟練度、設(shè)備不穩(wěn)定、工藝管控經(jīng)驗(yàn)不足而導(dǎo)致的產(chǎn)品質(zhì)量不問題，產(chǎn)品整體良率不足80%。

除了自身問題外，新恒匯的客戶和可比公司也進(jìn)入了蝕刻引線框架市場(chǎng)，紛紛搶占這一市場(chǎng)。

（截圖來自華天科技（寶雞）有限公司官網(wǎng)）

（截圖來自西部網(wǎng)）

需要注意的是，據(jù)華天科技間接控股的華天科技（寶雞）有限公司官網(wǎng)，蝕刻引線框架項(xiàng)目一期于2021年7月試生產(chǎn)。西部網(wǎng)報(bào)道，今年2月二期項(xiàng)目也已開工。在這種情況下，未來華天科技必將復(fù)制大客戶紫光同芯的情況。

另外，據(jù)招股書截至202年12月3日，公司蝕刻引線框架的產(chǎn)能約為120萬條/月。反觀可比公司康強(qiáng)電子或已領(lǐng)先一步，據(jù)媒體報(bào)道，可比公司康強(qiáng)電子于9月14日在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示其蝕刻引線框架的產(chǎn)能為300萬條/月。

（截圖來自互聯(lián)網(wǎng)）

綜上，新恒匯新產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭格局已經(jīng)注定，大客戶訂單的轉(zhuǎn)移也存在很大的變數(shù)。