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中金2022年展望 | 煤炭：供需緊張緩解，煤價(jià)回歸理性

2021-11-26 14:25 作者:中金財(cái)富 0人讀過(guò) | 我要投稿

展望明年，我們認(rèn)為隨著新冠疫情對(duì)全球供應(yīng)鏈的影響邊際減弱，我國(guó)出口增速或?qū)⒒芈?，疊加鋼鐵建材下游地產(chǎn)需求偏弱，我們預(yù)計(jì)明年煤炭需求增速回落。供給方面，我們認(rèn)為隨著產(chǎn)能加速投放，以及進(jìn)口改善，明年煤炭供給有望進(jìn)一步優(yōu)化。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為2022年煤炭供需有望明顯改善，煤價(jià)中樞或回落至合理區(qū)間。

摘要

煤炭需求增速回落。中金宏觀組預(yù)計(jì)2022年實(shí)際GDP增速約為+5.3%，較今年回落。電力組預(yù)計(jì)明年煤電同比增速回落至+3.0%左右?？紤]到煤電需求增速回落，以及地產(chǎn)處于下行周期，拖累鋼鐵建材耗煤增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)明年商品煤消費(fèi)量小幅增長(zhǎng)，增速回落。

煤炭供給改善。1-10月全國(guó)原煤產(chǎn)量32.97億噸，同比+4.0%。隨著今年下半年以來(lái)的增產(chǎn)保供政策陸續(xù)奏效，煤炭新增產(chǎn)能加速釋放，我們認(rèn)為明年原煤產(chǎn)量有望進(jìn)一步增加。1-10月煤炭累計(jì)進(jìn)口2.57億噸，同比+1.9%。我們認(rèn)為煤炭進(jìn)口有望改善，但在進(jìn)口煤成本抬升下，進(jìn)口量難有大幅增加。

短期看煤價(jià)或仍保持相對(duì)高位，預(yù)計(jì)明年逐漸回歸理性。隨著耗煤旺季來(lái)臨，疊加今年可能是“雙拉尼娜年”，偏冷概率較高，我們認(rèn)為下游電廠耗煤或?qū)⒆邚?qiáng)。但另一方面，鋼鐵、水泥產(chǎn)量下行則減緩煤炭需求增長(zhǎng)節(jié)奏。而隨著各項(xiàng)增產(chǎn)保供政策奏效，煤炭產(chǎn)量有望進(jìn)一步增加。我們認(rèn)為今冬明春煤炭供需格局有望改善，預(yù)計(jì)煤價(jià)有進(jìn)一步回落的可能，但短期內(nèi)可能仍高于往年同期水平。展望2022年，在煤電增速或?qū)⒒芈浼颁撹F、水泥等行業(yè)耗煤需求增長(zhǎng)可能偏弱的背景下，我們認(rèn)為煤價(jià)有望回歸理性。

焦煤價(jià)格中樞回落。展望2022年，我們認(rèn)為建筑用鋼需求偏弱，而制造業(yè)用鋼需求仍有望保持高位，但考慮到地產(chǎn)處于下行周期的影響，鋼廠盈利存在下行壓力，焦煤價(jià)格難有上行動(dòng)力。此外，考慮到2022年焦煤進(jìn)口有望適度改善，我們認(rèn)為明年焦煤供需有望逐步走向均衡，預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格中樞將較今年有所回落。

風(fēng)險(xiǎn)

煤炭供給超預(yù)期釋放，需求超預(yù)期下滑，煤價(jià)超預(yù)期下跌。

正文

新增產(chǎn)能釋放，進(jìn)口量回升

1-10原煤產(chǎn)量同比+4.0%，晉陜蒙三地產(chǎn)量占比超70%

煤炭產(chǎn)量進(jìn)一步增加。2021年1-10月全國(guó)原煤產(chǎn)量為32.97億噸，同比+4.0%。其中，10月份原煤產(chǎn)量同比/環(huán)比+4.0%/+6.9%至3.57億噸，創(chuàng)歷史新高，日均產(chǎn)量1,152萬(wàn)噸，較9月環(huán)比增加38萬(wàn)噸。

圖表：原煤月度產(chǎn)量

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：原煤累計(jì)產(chǎn)量

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

晉陜蒙三大主產(chǎn)地的煤炭產(chǎn)量占比超過(guò)70%。分地區(qū)來(lái)看，山西、陜西、內(nèi)蒙古三地為煤炭主產(chǎn)區(qū)，三地產(chǎn)量合計(jì)占我國(guó)煤炭總產(chǎn)量的比重超過(guò)70%，且近年來(lái)占比呈上升趨勢(shì)。受環(huán)保、安檢、重大節(jié)日和賽事等因素?cái)_動(dòng)，今年以來(lái)陜西、內(nèi)蒙古原煤累計(jì)產(chǎn)量相比往年未有明顯增長(zhǎng)。但隨著下半年以來(lái)增產(chǎn)保供政策的陸續(xù)奏效，我們觀察到主產(chǎn)地供給逐漸釋放。10月份山西/陜西/內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量分別為10,275/ 6,094/ 9,378萬(wàn)噸，同比+7.7%/ +0.5%/ +9.7%，環(huán)比+2.2%/ +7.3% / +14.3%。

圖表：晉陜蒙地區(qū)煤炭月度產(chǎn)量

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：晉陜蒙地區(qū)煤炭產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的比重

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資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：晉陜蒙三地原煤產(chǎn)量累計(jì)同比增速

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

煤炭產(chǎn)能加快釋放

增產(chǎn)保供政策密集發(fā)布，增產(chǎn)措施以核增產(chǎn)能和加快露天礦用地批復(fù)為主。我們對(duì)今年下半年以來(lái)發(fā)改委就煤炭增產(chǎn)保供的發(fā)文進(jìn)行梳理并觀察到，下半年以來(lái)的增產(chǎn)保供措施主要包括：1）對(duì)符合條件的在產(chǎn)煤礦核增產(chǎn)能，包括實(shí)行產(chǎn)能置換承諾制（即明年三月底前提出產(chǎn)能核增的煤礦無(wú)需提前落實(shí)產(chǎn)能置換，在產(chǎn)能核增批復(fù)后的三個(gè)月內(nèi)完成產(chǎn)能置換方案即可）；2）加快露天礦用地手續(xù)的批復(fù)；3）對(duì)聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)到期處于停產(chǎn)狀態(tài)的煤礦辦理延期手續(xù)；4）加快在建煤礦投產(chǎn)，包括加快審批具備投產(chǎn)條件但因手續(xù)不全無(wú)法投產(chǎn)的在建礦。5）鼓勵(lì)已完成今年生產(chǎn)目標(biāo)的煤礦繼續(xù)生產(chǎn)。在以上措施中，能夠在相對(duì)短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)新增產(chǎn)量規(guī)?；尫胖饕峭ㄟ^(guò)對(duì)在產(chǎn)煤礦核增產(chǎn)能以及批復(fù)露天礦用地。

圖表：今年下半年以來(lái)主要煤炭增產(chǎn)保供政策或舉措

資料來(lái)源：發(fā)改委，中金公司研究部

新增產(chǎn)能大幅增加，并有望在冬季有效釋放。7月14日，發(fā)改委發(fā)文提到，今年上半年新增先進(jìn)產(chǎn)能1.4億噸/年以上，其中包括在建煤礦投產(chǎn)的9,000萬(wàn)噸/年產(chǎn)能、在產(chǎn)煤礦核增產(chǎn)能3,000萬(wàn)噸/年以及內(nèi)蒙古鄂爾多斯露天礦批復(fù)臨時(shí)用地釋放的1,800萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，下半年還將新增優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能1.1億噸/年，包括在建礦投產(chǎn)的7,000萬(wàn)噸/年產(chǎn)能以及正在辦理核增批復(fù)的4,000萬(wàn)噸/年產(chǎn)能[1]。隨后，發(fā)改委陸續(xù)發(fā)布產(chǎn)能新增消息。截至10月中旬，發(fā)改委發(fā)文稱(chēng)，已核增產(chǎn)能2.2億噸/年，預(yù)計(jì)四季度可增產(chǎn)5,000萬(wàn)噸以上。此外，38座合計(jì)產(chǎn)能1億噸/年的應(yīng)急保供煤礦可階段性釋放產(chǎn)能，60余座合計(jì)產(chǎn)能1.5億噸/年以上的辦理接續(xù)用地的煤礦也有望逐步投產(chǎn)[2]。在此背景下，10月以來(lái)全國(guó)原煤日產(chǎn)量明顯改善。據(jù)發(fā)改委于11月11日發(fā)布的消息，11月10日我國(guó)煤炭調(diào)度日產(chǎn)量達(dá)到1,205萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高[3]。我們認(rèn)為隨著核增產(chǎn)能完全釋放、建設(shè)煤礦投產(chǎn)、以及停產(chǎn)煤礦復(fù)產(chǎn)，原煤日產(chǎn)量有望進(jìn)一步提升。

圖表：今年下半年以來(lái)發(fā)改委披露的煤炭產(chǎn)能情況統(tǒng)計(jì)

資料來(lái)源：發(fā)改委，中金公司研究部

注釋?zhuān)阂陨吓懂a(chǎn)能可能存在重疊情況

圖表：煤炭產(chǎn)量有望持續(xù)釋放

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，發(fā)改委，中金公司研究部

煤礦事故仍是擾動(dòng)產(chǎn)能釋放的不確定因素

大量產(chǎn)能加速投放下，安全檢查或繼續(xù)維持高強(qiáng)度。今年我國(guó)部分地區(qū)發(fā)生煤礦事故，事故煤礦不僅涉及中小型煤礦，也包括多處百萬(wàn)噸和千萬(wàn)噸級(jí)大型煤礦。在此背景下，為加強(qiáng)煤礦安全生產(chǎn)工作，國(guó)家及地方安監(jiān)局出臺(tái)多項(xiàng)政策文件，并在重點(diǎn)產(chǎn)煤地區(qū)開(kāi)展嚴(yán)格監(jiān)察執(zhí)法。展望2022年，考慮到今年下半年大量產(chǎn)能加速投放，從降低安全風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，我們認(rèn)為安檢高壓可能延續(xù)，煤礦事故以及相應(yīng)的問(wèn)題整治仍將是擾動(dòng)產(chǎn)能釋放的不確定性因素。

圖表：煤礦安全政策文件及專(zhuān)項(xiàng)整治督查

資料來(lái)源：國(guó)家煤礦安監(jiān)局，地方煤礦安監(jiān)局，地方應(yīng)急管理廳，煤炭資源網(wǎng)，中金公司研究部

煤炭投資增速放緩

煤炭行業(yè)投資增速回落，但投資額保持正增長(zhǎng)。我國(guó)煤炭行業(yè)資本開(kāi)支增速自2016年觸底后回升，同比增速由2016年的-24.2%回升至2019年的29.6%。受疫情等因素影響，2020年煤炭行業(yè)資本開(kāi)支完成額略降，同比增速為-0.7%。今年1-10月，煤炭行業(yè)資本開(kāi)支累計(jì)同比增速為3.8%，增速雖然較今年上半年回落，但完成金額整體維持正增長(zhǎng)。

圖表：今年以來(lái)煤炭行業(yè)資本開(kāi)支維持正增長(zhǎng)

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

進(jìn)口修復(fù)明顯

1-10月煤炭進(jìn)口量同比+1.9%，總進(jìn)口量回升明顯。今年上半年，我國(guó)煤及褐煤累計(jì)進(jìn)口1.4億噸，同比-19.7%。自6月以來(lái)，在進(jìn)口力度加強(qiáng)下，我國(guó)煤炭進(jìn)口增速持續(xù)修復(fù)。10月份我國(guó)煤及褐煤月度進(jìn)口量環(huán)比減少18.1%至2,694萬(wàn)噸，但同比大幅增長(zhǎng)96.2%，月度進(jìn)口量高于過(guò)去幾年同期水平。1-10月煤及褐煤累計(jì)進(jìn)口2.57億噸，累計(jì)同比增速較9月提升5.5ppt至1.9%。

分地區(qū)看，2021年1-10月印尼/俄羅斯/蒙古進(jìn)口煤量分別為15,880/ 4,785/ 1,395萬(wàn)噸，同比+44.0%/ +62.3%/ -41.4%，較2019年同期水平+23.4%/ +64.5%/ -55.6%。雖然疫情影響下蒙煤進(jìn)口下滑，以及澳煤進(jìn)口受限，但來(lái)自印尼、加拿大、南非等地的煤炭有效填補(bǔ)了我國(guó)煤炭進(jìn)口缺口。

圖表：煤炭累計(jì)進(jìn)口同比增速持續(xù)回升，已由負(fù)轉(zhuǎn)正

資料來(lái)源：海關(guān)總署，萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：10月煤炭進(jìn)口量高于過(guò)去幾年同期水平

資料來(lái)源：海關(guān)總署，萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：我國(guó)煤炭進(jìn)口結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)，中金公司研究部

進(jìn)口煤成本抬升，我國(guó)煤炭進(jìn)口總量或難有大幅增加。今年以來(lái)，全球范圍內(nèi)的能源供給出現(xiàn)短缺，而需求在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇刺激下增長(zhǎng)，石油、天然氣、煤炭等各類(lèi)能源價(jià)格均出現(xiàn)大幅上漲。截至11月19日，澳洲紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤價(jià)格為154.4美元/噸，自年初以來(lái)累計(jì)上漲84.4%，1-3Q21均價(jià)為123.1美元/噸，同比上漲112.3%。展望2022年，我國(guó)煤炭進(jìn)口力度雖然有望提升，但考慮到海外煤價(jià)及國(guó)際海運(yùn)成本的抬升，我們認(rèn)為煤炭進(jìn)口總量可能難有大幅增加。

圖表：海外動(dòng)力煤價(jià)格處于歷史相對(duì)高位

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：印尼煤炭銷(xiāo)售基準(zhǔn)價(jià)升至歷史高位

資料來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：CCI動(dòng)力煤進(jìn)口價(jià)格

資料來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：進(jìn)口煤價(jià)差

資料來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)，中金公司研究部

煤炭需求增速或較今年高水平回落

今年以來(lái)火電需求旺盛，拉動(dòng)煤炭需求增長(zhǎng)

下游用電需求旺盛，全社會(huì)用電量增長(zhǎng)明顯

經(jīng)濟(jì)恢復(fù)+出口高增長(zhǎng)，拉動(dòng)全社會(huì)用電量快速增加。2021年1-10月全社會(huì)累計(jì)用電量為68,254億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.2%，較2019年同期增長(zhǎng)15.2%，兩年平均增速為7.3%。10月全社會(huì)用電量為6,603億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.1%，較2019年同期增長(zhǎng)14.0%，兩年平均增速為6.8%。10月全社會(huì)用電量環(huán)比9月回落5.0%（9月用電量環(huán)比回落8.7%），但今年以來(lái)社會(huì)用電需求整體增長(zhǎng)較快。

圖表：全社會(huì)累計(jì)用電量