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　　編輯 | 于斌

　　出品 | 于見（mpyujian）

　　上周，貓眼娛樂發(fā)布半年財報。財報顯示，2019年上半年，經歷多年巨虧的貓眼娛樂終于扭虧為盈。這也是貓眼娛樂登陸港股后的第一份財報成績單，上半年經頻繁調整，貓眼娛樂的最終凈利為3.804億元人民幣。

　　然而，股票市場對于這份財報似乎并不買賬。8月16日開盤，貓眼迅速走低，一度下跌接近10%，截至收盤，報11.46港元，跌幅為9.19%。而發(fā)布財報前，也即8月15日，貓眼股價卻大漲11%。

　　因此，貓眼娛樂在股價和業(yè)績上，一個向左，一個向右。那么，貓眼娛樂的業(yè)績與股價漲跌各異的走向，是否代表了投資者對貓眼娛樂的信心喪失？又或者在貓眼娛樂看似盛世繁華的背后，投資者有某種擔憂？

　　于見也從近幾年貓眼娛樂的市場表現(xiàn)，來客觀分析下這種現(xiàn)象出現(xiàn)的背后原因，以及貓眼娛樂在內部運營策略、外部競爭壓力下所面臨的內憂外患。

　　首先，我們來回顧下貓眼娛樂6年多來走過的創(chuàng)業(yè)歷程，就會對貓眼目前的發(fā)展狀態(tài)窺見一斑。

　　2014年，以在線電影票務業(yè)務為切入口的貓眼娛樂，順勢推出社區(qū)功能，圍繞各種活動促銷和核心用戶所關注的媒體內容深耕細作，大大提升了貓眼的用戶活躍度。這時，貓眼也正式進入了全國電影宣發(fā)的領域，那一年，《心花怒放》的熱映，讓貓眼作為聯(lián)合作品方，達到獨家預售票房1.1億的亮眼成績。

　　2015年-2016年，貓眼又逐步整合了大眾點評的娛樂業(yè)務，并切入到電影周邊的衍生業(yè)務，而且開始獨立運作，在在線娛樂票務業(yè)務的快速增長帶動下，也與光線傳媒達成戰(zhàn)略合作，正式進軍電影發(fā)行領域。

　　2017年，隨著騰訊的資本注入，以及有騰訊為其在社交網(wǎng)絡平臺提供獨家的票務渠道入口，貓眼的用戶數(shù)據(jù)快速增長。其后，貓眼又與微影時代合并組建貓眼微影，并獲得了騰訊10億元人民幣的增資。

　　此時的貓眼娛樂，注入全部業(yè)務，而微影時代將電影票務、演出業(yè)務及相關資產合并注入新公司，與貓眼娛樂打配合，從此快速崛起。截至2018年上半年，貓眼已經可以為中國綜合票房的90%的電影提供娛樂內容服務，成為了名副其實的互聯(lián)網(wǎng)娛樂服務巨頭。

　　然而，這一切只是體現(xiàn)在用戶量數(shù)據(jù)方面。在營收方面，據(jù)貓眼娛樂的招股說明書顯示，僅僅過去的三年半中，貓眼娛樂就巨虧20多億元。連續(xù)多年的虧損，甚至讓投資者對貓眼娛樂的股票行情都心灰意冷，上市之初，就一片飄綠，一路跌破發(fā)行價。

　　按理說，市場占有率超過60%，占據(jù)了中國在線電影票務市場頭把交椅的貓眼娛樂，在眾多資本的熱捧下，理應前途一片光明。但是面對影視行業(yè)的持續(xù)低迷、強勁對手淘票票的步步緊逼，以及自身流量與盈利的瓶頸與難題，讓貓眼的發(fā)展確實危機四伏。

　　從貓眼的發(fā)展歷程來看，貓眼娛樂的生態(tài)圈形成，還是比較符合互聯(lián)網(wǎng)產品的發(fā)展軌跡的。在C端，它從在線選座開始，逐步介入與豐富媒體內容，重塑其社區(qū)及媒體屬性，也成功的造就了用戶觀影、消費、服務的全程閉環(huán)。

　　而在B端，貓眼掌握了海量的用戶數(shù)據(jù)，深入眾多影片的宣發(fā)，已經成為了新片首映、熱映劇集推廣的兵家必爭之地。而未來，也有隨著電影產業(yè)鏈的上游挺進，形成一個巨大的電影娛樂產業(yè)生態(tài)圈的趨勢。

　　盡管如此，貓眼娛樂的發(fā)展，仍因為受諸多因素的影響，在營收上一直不慍不火、在用戶活躍度上也是表現(xiàn)平平。

　　因此，在行業(yè)強勁對手淘票票的追擊下，更凸顯出其短板，所以在股市行情上，投資者也用大量拋售貓眼娛樂的股票動作，清醒的給出了自己內心的答案。

　　實際上，貓眼娛樂的短板，是顯而易見的。所以即使是有大資本家站臺力挺，也忽悠不了只關注短線，卻又十分精明的投資者。

　　流量過度依賴第三方入口，用戶活躍度低

　　貓眼娛樂在過去兩年多的整合中，獲得了美團、微信、點評、QQ、貓眼、格瓦拉電影網(wǎng)等六大入口。單據(jù)貓眼目前公布的活躍用戶信息，絕大多數(shù)都不是直接來自于貓眼APP，而是來自于微信、QQ、美團點評等。

　　毫無疑問，用戶運營一直是貓眼最頭疼的事情之一。雖然2015年1月，美團官方數(shù)據(jù)就稱貓眼用戶近2億，市場占有率超過60%，而且2018年8月12日，貓眼公布的數(shù)據(jù)顯示貓眼電影演出小程序用戶數(shù)已經突破1.5億。但是這可能只是曾經訪問過相關產品平臺的用戶數(shù)據(jù)。

　　根據(jù)貓眼的招股書信息透露，貓眼娛樂的平臺月活躍用戶的占比數(shù)據(jù)是，其中美團點評渠道占比53.6%，騰訊渠道占比41.3%，自有渠道僅占比5.1%。

　　所以在貓眼娛樂自身的平臺上，無論是用戶的粘性、活躍度都相對較低。這也給貓眼娛樂的用戶運營帶來挑戰(zhàn)。

　　在這些入口上，貓眼娛樂則更像是一個用完就走的工具，很難將其打造的內容社區(qū)深入到用戶的日常生活中，再去深度挖掘除了票務以外，用戶的其它商業(yè)價值。而對于購票這種相對低頻的消費來說，用戶活躍本身就空間非常有限，所以在這方面貓眼也舉步維艱。

　　與對手拼市場搶用戶，持續(xù)燒錢補貼元氣大傷

　　在線電影票務市場經歷前幾年的市場洗牌、競爭與整合后，貓眼娛樂和淘票票兩家平分秋色，在其他對手已紛紛出局之后，雙方拼市場、搶用戶的斗爭也從來沒有停止過。

　　近年來，隨著貓眼行業(yè)地位的提升，其營收業(yè)績表現(xiàn)高速增長，然而日益高漲的運營成本，造就了貓眼營收持續(xù)增長、凈利潤卻連年虧損的窘況，也讓貓眼娛樂陷入了“增產不增收”的怪圈。

　　據(jù)貓眼在其招股書中的公開信息：貓眼多年以外，銷售及營銷開支一直居高不下，主要是為了維持貓眼的服務，從而增加用戶激勵、票價補貼所致。

　　而貓眼的在線票務業(yè)務在與淘票票等對手混戰(zhàn)廝殺中，不得已采用了“殺敵一萬自損八千”的方式，這樣的持續(xù)燒錢補貼營銷，確實給貓眼娛樂帶來了短期的營收數(shù)據(jù)，但是作為一門生意來說，這種操作，當然是穩(wěn)賠不賺的。

　　雖然綜合多家統(tǒng)計機構的數(shù)據(jù)，在線票務的市場，勝負已分。在線娛樂票務的市場份額，貓眼約占55%-60%；淘票票約占35%-40%左右。但是雙方在爭奪市場的過程中，都不約而同的采用了用戶補貼的策略。

　　只是，淘票票是阿里絕對控股，無論是在未來的投入上，還是在資本和資源的和支持上都，可以與貓眼娛樂打持久戰(zhàn)，而貓眼的股東既分散又急需變現(xiàn)，所以貓眼進退兩難。

　　而此時被資本綁架的貓眼娛樂，除了頭腦簡單往前沖，已經是騎虎難下，別無選擇了。

　　融資資金消耗過快，現(xiàn)金流不足兌付能力堪憂

　　貓眼娛樂除了在票務業(yè)務方面開展燒錢大戰(zhàn)以外，其拓展的新業(yè)務也是資本密集型業(yè)務，如從制作到宣發(fā)的娛樂內容服務。

　　因此，對資本的依賴過大，加上新型業(yè)務還在拓展之中，上市之后，貓眼娛樂也將依靠外部融資，以支撐其業(yè)務發(fā)展。而貓眼的自身造血能力不足，加上現(xiàn)金流缺乏，應付款賬齡增長，其資金流轉十分令人堪憂。據(jù)說，貓眼娛樂內部，僅賬齡超過半年的應付賬款，比重就高達34%。稍有不慎，甚至可能資金無法流轉，甚至面臨崩盤的危險。

　　在面臨應付賬款占比過高、自身造血能力不足的雙重壓力下，貓眼不得不過度依賴融資，而融資花費太快，也是導致其現(xiàn)金流不足的重要因素。

　　因此，雖然貓眼已上市融資，仍因股價表現(xiàn)低迷，而無法滿足其業(yè)務發(fā)展的現(xiàn)金流需要。所以，在資金方面，貓眼娛樂即使扭虧為盈，也隨時可能會面臨現(xiàn)金流的危機。

　　平臺優(yōu)勢不再，在線票務市場增長紅利消退

　　從中國的電影產業(yè)角度來看，電影票房是貓眼娛樂的主要收入來源。而自2008以來的10年多，雖然中國國內全年票房的總額在逐年上升，但是增長速度在放緩，其市場紅利也在逐漸減退。

　　加上中國電影票房的分賬方式，凈票房是影院方需要先行繳納總票房5%的電影事業(yè)發(fā)展專項基金，以及3.3%的營業(yè)稅。凈票房則由制片方、發(fā)行方、院線方、影院方等多方按比例分成。

　　一般情況下，影院、發(fā)行方、院線方、制片方的抽成比例分別為50%、10%、40%。目前，加上電影產業(yè)購票渠道基本實現(xiàn)線上化，未來提升空間有限。這也局限了貓眼娛樂在在線票務市場的增長空間和盈利想象空間。

　　而這次貓眼娛樂自獨立運營4年以來，首次盈利。據(jù)貓眼公司對外披露的扭虧原因是，營銷及推廣開支減少。只是，一直靠燒錢補貼的購票平臺，突然大幅減少營銷推廣費用，也直接影響了公司在線娛樂票務板塊的業(yè)績。

　　因此，在業(yè)績與盈利數(shù)據(jù)上，貓眼娛樂似乎進入了一個此消彼長的狀態(tài)。只是，這時候資本雄厚、后臺硬朗的淘票票，卻并沒有停止相關的營銷動作。

　　因此，面對與競爭對手一樣的，票務市場紅利消失的大環(huán)境，這場資本廝殺的長跑，恐怕最終勝負難料。雖然2019年上半年，貓眼娛樂并未披露具體的市場份額，只是說“市場占有率超過60%，且比去年同期仍有提升”。但是如果算上阿里系大麥網(wǎng)在在線現(xiàn)場票務市場的份額，貓眼所謂的行業(yè)老大地位，可能隨時面臨挑戰(zhàn)，也并非牢不可破。

　　貓眼娛樂與淘票票棋逢對手，難分勝負

　　目前，貓眼娛樂與阿里影業(yè)旗下的淘票票，基本瓜分了國內在線票務業(yè)務。雖然貓眼娛樂與淘票票再業(yè)務模式上有驚人的相似，但是在生態(tài)布局和營銷打法上，卻各有優(yōu)劣。

　　貓眼娛樂與大股東光線傳媒的合作，其業(yè)務布局也逐步延伸到了電影整個產業(yè)全領域，而且在產業(yè)上游的介入也非常深入，包括影視的投資、制作、宣傳、發(fā)行等無意錯過。

　　而淘票票則走的是大平臺戰(zhàn)略，更傾向于做平臺，在電影產業(yè)鏈中的介入方面，更強化后段的運營與干預。加上阿里影業(yè)在優(yōu)酷等平臺的布局，更讓貓眼娛樂為之遜色。

　　雖然貓眼娛樂對外宣稱市場份額超60%，是名副其實的行業(yè)老大，但是阿里影業(yè)淘票票也從來不甘示弱。所以與貓眼娛樂在市場競爭上，就像是在線票務業(yè)務上的雙雄，時刻在烽煙四起的市場營銷上，刀劍相向，在刀光劍影中一分高下。

　　根據(jù)阿里影業(yè)財報披露，淘票票的收入構成有：互聯(lián)網(wǎng)宣傳發(fā)行、內容制作和綜合開發(fā)。相比較貓眼娛樂的扭虧為營，淘票票扭轉局面更快了一些。阿里影業(yè)2018年底，發(fā)布2019財年中期財報時就透露，彼時的淘票票，相對2017年已經扭轉了虧損的局面。

　　“貓爪模型”戰(zhàn)略升級，是否會成為下一個“巨人大廈”？

　　貓眼娛樂在戰(zhàn)略布局上，似乎一直沒有凸顯出自己的優(yōu)勢，而與阿里影業(yè)，也幾乎是毫無策略，正面沖突。那么，在無論是資本還是資源都無法與阿里影業(yè)抗衡的現(xiàn)實上，貓眼娛樂的未來寄托何方？

　　有人說貓眼娛樂需要發(fā)力內容、建立全文娛的內容生態(tài)。所以2019年7月，貓眼娛樂大刀闊斧，對全文娛戰(zhàn)略進行了升級，并發(fā)布了廣受關注的“貓爪模型”。

　　據(jù)悉，貓眼的“貓爪模型”由貓眼全文娛票務平臺、貓眼全文娛產品平臺、貓眼全文娛數(shù)據(jù)平臺、貓眼全文娛營銷平臺及貓眼全文娛資金平臺五大平臺組成，服務于現(xiàn)場娛樂、短視頻、視頻、電影、文娛媒體、劇集、音樂、藝人KOL等全文娛產業(yè)鏈。如此看來，很立體也很全面。

　　但是，貓眼娛樂靠資本的驅動，資本家的推波助瀾快速上市，只不過是資本基于變現(xiàn)的一種藝術。只是資本市場對貓眼的估值，也是綜合考慮產業(yè)周期、企業(yè)經營情況、市場活躍度和估值情況等的結果。所以上市不是貓眼的終點，而是新考驗的起點。

　　雖然國民生活水平提高，文娛需求空前高漲。但是從市場需求的增速來看，空間非常有限，所以貓眼欲拿市場生態(tài)、規(guī)模來說事，打動投資者看好其股市行情，恐怕還得講一個自圓其說的好故事。

　　但是，在于見看來，看似繁榮的文化娛樂市場，并非沒有天花板，而且貓眼未來的創(chuàng)業(yè)故事，未必那么好講。

　　首先，貓眼最早涉足在線票務業(yè)務，曾一度最高占據(jù)全國70%的在線票務市場份額，后來通過整合競爭對手，也一直保持在行業(yè)領先的位置。這個數(shù)據(jù)說明，貓眼的發(fā)展，本身就已經達到了行業(yè)的極限，上升空間極小，所以，貓眼需要做的，可能是打防守戰(zhàn)，不要讓這部分用戶被強大的競爭對手搶走。

　　但是從目前看來，在阿里影業(yè)的強勢進攻下，資源與實力不足的貓眼娛樂，多年建下的城池，隨時可能失守。而這場用戶競爭的拉鋸戰(zhàn)，貓眼也隨時可能敗下陣來。

　　其次，就拿這個數(shù)據(jù)本身來說，難以經得起推敲。據(jù)業(yè)內人士分析，因為票務市場上，還有一些零零碎碎的購票渠道。所以，這一數(shù)據(jù)至少有10%左右的水分。以票房份額為例，按平臺總交易額計算，貓眼市場份額，實際上僅有50%左右。

　　再次，即使這個數(shù)據(jù)是真實可靠的，貓眼的未來增長空間也其實非常有限。因為我國電影票務目前已經基本實現(xiàn)在線銷售，數(shù)據(jù)顯示，2016年及2017年中國文娛活動通過數(shù)字渠道售票的占比，分別超過50%、75%。而中國電影的在線出票量占比已經超過80%。

　　這些數(shù)據(jù)也表明，在線票務市場已經趨于于飽和，未來的增長，主要依賴于整體票房的增長。而前文已經有數(shù)據(jù)表明，近年票房增長放緩，也是大勢所趨，很難在短期內有所突破。所以，貓眼期望憑外部環(huán)境變化，來一個華麗轉身，可能只是空中樓閣。

　　最后，電影票務本身并不具備一個非常大的利潤空間。據(jù)萬達電影此前披露的年報，其電影放映業(yè)務的毛利率僅剩12%，已經是業(yè)內最高。而貓眼這類在線票務平臺還要從中分羹，如果算上補貼，其中的空間可想而知。這可能也是貓眼長期虧損的根本原因所在。

　　由此可見，貓眼娛樂向外延伸業(yè)務線，拓展生態(tài)圈，升級公司戰(zhàn)略，也是無奈之舉。但是，在強敵阿里影業(yè)，也在同樣進行這樣的生態(tài)布局，甚至打造一個更全更大的娛樂生態(tài)的前提下，貓眼娛樂把寶押在一個尚且不太確定的、不太成熟的“貓爪模型”，于見認為，這無異于是一次豪賭，也可能是貓眼娛樂與阿里影業(yè)決出勝負的最后一搏。

　　只是，貓眼娛樂從最初保持用戶量的優(yōu)勢，直到多年未曾盈利，在到今天終于扭虧為盈，似乎已經到了強弩之末，后勁明顯不足。所以其發(fā)展前途，兇吉未卜。

　　而在這場資本與資本的較量中，在這場巨頭與巨頭的對弈過程中，有死有傷也在所難免。只是貓眼娛樂雖然掌握著海量的用戶資源，占據(jù)了多年的巨大流量入口，卻始終沒有找到一條看似可行的扭轉乾坤的、力挽狂瀾的發(fā)展之路，真的太令人惋惜。