本文轉(zhuǎn)載自產(chǎn)業(yè)科技

叩響港交所大門的凌雄科技，毫不意外地破發(fā)了。

作為小熊U租運營主體，凌雄科技集團有限公司（以下簡稱“凌雄科技”）近日在港交所掛牌上市，拿下看似華麗的“中國DaaS行業(yè)第一股”頭銜。無論是外部云計算廠商崛起蠶食IT租賃市場，還是內(nèi)部持續(xù)虧損困局待解、過度依賴大客戶、資不抵債急于募資，無不給凌雄科技的未來投下陰影。

來自二級市場投資者對業(yè)績的擔(dān)憂，凌雄科技估值重構(gòu)受到?jīng)_擊，上漲乏力。11月24日上市當(dāng)日，其開盤報7.9港元/股，盤中一度跌破發(fā)行價，收盤價報7.8港元/股。

截至29日收盤價報8.29港元/股，較7.6港元發(fā)行價上漲9.08%。值得注意的是，凌雄科技股價上漲，受大盤整體反彈影響，其股價漲幅仍不敵大盤指數(shù)上漲均值。

曾因巨頭加持而飛速發(fā)展的凌雄科技，正陷入重資產(chǎn)、低毛利、高虧損多重困局，依賴不斷融資與借債維持現(xiàn)金流的同時，設(shè)備回收業(yè)務(wù)、設(shè)備訂閱服務(wù)、IT技術(shù)訂閱服務(wù)三大支柱業(yè)務(wù)均面臨激烈競爭，市場優(yōu)勢地位不再穩(wěn)固。

早在凌雄科技IPO前，京東、騰訊、達(dá)晨創(chuàng)通等股東集體減持，將部分股份套現(xiàn)離場?！扒坝欣?，后有虎”之下，拿到上市門票的凌雄科技壓力明顯加重。

高增長背后

自2004年成立以來，凌雄科技迎來一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭青睞，一度以3.9%的市場份額位列設(shè)備全生命周期管理解決方案供貨商第一，但在風(fēng)光背后已是入不敷出。

企查查顯示，2018年5月以來，小熊U租4年內(nèi)完成8輪融資，投資對象涵蓋騰訊、京東、聯(lián)想等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，東方富海、前海長城基金等知名基金，以及深圳高新投、國中創(chuàng)投等五支政府基金。

京東的渠道生態(tài)、物流能力，騰訊的流量優(yōu)勢、云服務(wù)，聯(lián)想的產(chǎn)品生態(tài)等，是凌雄科技把客戶數(shù)量做大的資源基礎(chǔ)。2019年至2022年上半年（下稱報告期內(nèi)），公司前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比分別為21.0%、31.3%、17.7%、38.1%，最大客戶貢獻(xiàn)9.0%、10.3%、4.2%、19.8%。

營收方面，凌雄科技報告期內(nèi)收入分別為5.00億元、10.22億元、13.30億元，復(fù)合年增長率為63.1%。2022年上半年營收8.54億元，同比增長59.1%，增速略有放緩。

設(shè)備回收營收為大頭。拆解凌雄科技招股書，不難發(fā)現(xiàn)2021年13.3億元營收中，設(shè)備回收營收9.24億元，是主要的收入來源。

在過去三年半時間，設(shè)備回收業(yè)務(wù)收入占比始終高于60%，今年上半年達(dá)到74%。與之相比，設(shè)備訂閱服務(wù)、IT技術(shù)訂閱服務(wù)2021年收入分別為2.66億元與1.4億元，

作為收入貢獻(xiàn)占比最大的業(yè)務(wù)，設(shè)備回收受制于在設(shè)備方面的投入。通俗來說，凌雄科技從企業(yè)處購買淘汰的IT設(shè)備，翻新后用于出租或銷售。報告期內(nèi)，凌雄科技分別銷售IT設(shè)備15.12萬臺、59.87萬臺、85.71萬臺、47.27萬臺。

設(shè)備回收是典型的重資產(chǎn)項目，對營業(yè)成本與現(xiàn)金流要求極高。報告期內(nèi)凌雄科技銷售成本占營業(yè)收入80%以上，今年上半年達(dá)到88.3%。

設(shè)備回收毛利率水平較低，壓制凌雄科技業(yè)績表現(xiàn)。報告期內(nèi)凌雄科技設(shè)備回收業(yè)務(wù)毛利率分別為0.1%、6.5%、3.1%、2.0%，同期虧損分別為6030萬元、1.8億元、4.5億元、0.58億元，累計虧損達(dá)7.44億元。

長期虧損不盈利，凌雄科技在現(xiàn)金流方面承受較大壓力，深受資不抵債困擾。今年上半年，凌雄科技流動負(fù)債和非流動負(fù)債共計19.28億元，流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)共計13.16億元。

凌雄科技在招股書中坦承，公司未來盈利能力仍不確定，且于可見未來繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損，預(yù)期今年將錄得虧損凈額。倘若公司盈利能力進(jìn)一步惡化，可能轉(zhuǎn)為凈負(fù)債狀況。

股東集體減持

處于行業(yè)頭部的凌雄科技，在DaaS市場的龍頭地位得到鞏固。灼識咨詢報告顯示，我國DaaS提供商可分為四個梯隊，第一梯隊公司收入超5億元，凌雄科技居首。以2021年DaaS業(yè)務(wù)收入計算，凌雄科技占據(jù)3.9%市場份額，為國內(nèi)最大的DaaS提供商。

今年4月，凌雄科技創(chuàng)始人、董事長胡祚雄在媒體采訪時，充分肯定公司DaaS業(yè)務(wù)助力企業(yè)降本增效，以及對DaaS市場發(fā)展前景。

和電腦租賃模式不同，疫情影響下云計算興起，更有發(fā)展空間和行業(yè)回報，凌雄科技原有份額遭蠶食。艾媒咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年中國云計算市場規(guī)模已超2300億元，預(yù)計2023年這一數(shù)字將突破3000億元。

凌雄科技股東京東、騰訊、聯(lián)想不約而同發(fā)力輕量級的云計算市場，2021年5月，京東云、AI事業(yè)部、京東數(shù)科完成合并，成立京東科技；2021年6月，騰訊云宣布將在泰國、德國、日本等地增設(shè)國際數(shù)據(jù)中心，對外提供云計算技術(shù)和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化解決方案；今年7月，聯(lián)想發(fā)布混合云戰(zhàn)略以及主打的四大產(chǎn)品家族、9款通用解決方案。

兩相沖突下，凌雄科技上市前夕，京東江蘇、騰訊深圳、聯(lián)想北京等股東開啟減持動作，京東江蘇持股由14.68%降至13.22%，騰訊深圳持股由2.08%降至1.88%，聯(lián)想持股由1%降至0.9%，達(dá)晨創(chuàng)通、達(dá)晨創(chuàng)景持股分別由12.2%、3.21%降至10.98%、2.82%。凌雄科技注冊資本也由此前的1.07億元降至0.54億元。

凌雄科技在招股書中表示，擬將此次IPO募集所得資金凈額用于改善客戶體驗；擴大客戶群和在目標(biāo)市場的市場份額；提升研發(fā)能力以優(yōu)化經(jīng)營效率；加強風(fēng)險管理能力；以及用作營運資金和一般公司用途。

一分錢難倒英雄漢。面對當(dāng)下以及未來市場的不確定性，持續(xù)失血的凌雄科技未來成“謎”。