公司是全球最大旅游零售運營商

中國中免是全球最大的旅游零售運營商，專注為境內(nèi)外旅客提供優(yōu)質(zhì)的免稅和有稅商品銷售服務。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按照零售銷售額計算，2020年公司位列全球第一，占全球旅游零售行業(yè)市場份額的22.6%。

公司是中國唯一一家覆蓋全免稅銷售渠道的零售運營商，涵蓋口岸店、離島店、市內(nèi)店、郵輪店、機上店和外輪供應店。

截至最后實際可行日期，公司經(jīng)營195間店鋪，包括在中國29個省、直轄市和自治區(qū)經(jīng)營的187間店鋪（覆蓋超過90個城市），以及8家境外免稅店，包括6家在香港、澳門和柬埔寨經(jīng)營及2家郵輪免稅店。

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公司業(yè)績大幅增長

2018年~2020年，公司營收分別為346.2億（人民幣，下同）、480.10億、525.97億，復合年增長率為23.3%；同期凈利潤分別為38.67億、54.71億及71.10億，復合年增長率達35.6%。

2021年前五個月，公司收入304.66億，同比上漲110.6%，凈利潤58.03億。

圖 1公司綜合損益及其他綜合收益表概要

公司收入超九成來自中國大陸

分地區(qū)看，2021年前5個月，公司收入304.66億，其中，來自中國大陸地區(qū)的收入為289.34億，占比95.0%；來自香港、澳門及海外的收入為15.33億，占比5%。

圖 2按地區(qū)劃分公司收入明細

機場免稅店和離島店收入占公司收入超九成

分渠道看，2021年前5個月，公司收入304.66億，其中，來自機場免稅店收入為69.06億，占比22.6%，來自離島店收入為220.82億，占比72.5%，二者合計占比高達95.1%。

同期，來自陸路邊境及其他免稅店、市內(nèi)免稅店、其他收入占比分別為0.3%、1.6%、3.0%。

圖 3按渠道劃分公司收入明細

商品收入來源

按商品品類看，2021年前5個月，公司收入304.66億，其中，來自香化的收入為110.62億，占比36.7%；來自時尚品及配飾的收入為92.88億，占比30.8%；來自煙酒的收入為7.77億，占比2.6%；來自有稅商品的收入為87.80億，占比29.1%。

圖 4按商品品類公司收入明細

機場免稅店61家/離島店5家

截至最后實際可行日期，公司運營的各類別店鋪數(shù)量一共195家。其中，機場免稅店一共61家、離島店5家。

圖 5公司運營的各類別店鋪數(shù)量

公司擁有中國前10大機場中9個機場的免稅店特許運營權(quán)，包括按2020年出境旅客吞吐量排名國內(nèi)前三的北京首都國際機場、上海浦東國際機場和廣州白云國際機場，以及上海虹橋國際機場。以上四處機場服務出境旅客占同年自中國經(jīng)機場出境旅客總數(shù)的50%以上。

公司充分占據(jù)了海南免稅銷售的核心渠道，在全島布局了機場免稅店、旅游零售綜合體、市內(nèi)店和體驗中心。公司在海南的兩大機場，即海口美蘭國際機場和三亞鳳凰國際機場均經(jīng)營免稅店；在三亞海棠灣開設了三亞國際免稅城（面積7萬㎡）；在海口市內(nèi)和博鰲亞洲論壇會址區(qū)域均經(jīng)營免稅店；此外，公司還在度假村、旅游景區(qū)、奧特萊斯等不同地點開設免稅體驗中心。另外，公司在建的?？趪H免稅城預計將于2022年投入使用（面積達15萬㎡）。

毛利率降低

2018年~2020年以及2021前五月，公司毛利率分別為52.0%、51.1%、38.9%、38.3%，公司毛利率逐漸降低。

主要是免稅品毛利率降低了。2018年~2020年以及2021前五月，公司有稅商品毛利分別為174.44億、237.89億、136.28億和84.94億，毛利率分別為52.5%、51.2%、42.1%和39.7%。

圖 6公司毛利率趨勢

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

公司最大股東和控股股東為中國旅游集團，持有公司53.3%股份。

圖 7公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

所得款項未來渠道用途

?拓展海外渠道

開設約6間海外市內(nèi)免稅店，目前物色的低點包括澳門上葡京、斯里蘭卡、老撾；

拓展海外口岸免稅店（物色地點包括新加坡樟宜機場）；

開設約6間郵輪免稅店；收購二至三間海外旅游零售商。

?鞏固國內(nèi)渠道

投資主要機場的8間免稅店；投資約50間其他口岸免稅店；

投資約20間有稅旅游零售項目；

投資2間離島店及11間市內(nèi)免稅店；

收購一至兩間國內(nèi)旅游零售運營商。

結(jié)論：

公司在旅游零售行業(yè)全球第一，在渠道、供應鏈上具有明顯優(yōu)勢，且公司還在進一步加強渠道上的優(yōu)勢。

2020年以來，公司增加了有稅商品的銷售，期間毛利率逐漸降低。

根據(jù)公司財報，2021Q3，公司收入139.73億（yoy-11.73%）,凈利潤31.32億（yoy+40.22%）。

公司在A股市場已經(jīng)上市，2月18日，公司股價最高達到402.78元/股，11月23日，公司最新股價為220.50元/股，較最高價下跌了45.26%。

作為二次上市公司，彼時A股市場股價走勢對公司港股上市后走勢影響很大，需密切留意A股市場公司股價走勢。