第681期

本篇報告導讀

我們對中國化學制藥行業(yè)的信用展望為穩(wěn)定，這一結(jié)論是基于對化學制藥行業(yè)規(guī)模穩(wěn)健增長的預期、利好的行業(yè)政策以及該行業(yè)關(guān)鍵財務(wù)指標的總體邊際改善而做出的。

展望未來，人口老齡化趨勢愈加明顯，居民收入水平逐步提高，衛(wèi)生費用穩(wěn)定增長，這些積極因素將推動我國化學制藥行業(yè)繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

近年來，密集出臺的行業(yè)相關(guān)配套政策將促進化學制藥行業(yè)向規(guī)范化、集約化發(fā)展，雖然短期內(nèi)對部分企業(yè)的盈利能力形成了一定程度的壓制，但是長遠來看這終將會為該行業(yè)企業(yè)營造健康的成長環(huán)境，同時，在規(guī)范發(fā)展過程中，預計債券發(fā)行人比行業(yè)內(nèi)的一般企業(yè)更容易獲得競爭優(yōu)勢。

新修訂的《藥品管理法》全面推行上市許可持有人制度并取消了?GMP?認證，此舉對化學制藥企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量管理提出了更高的要求，將進一步加速低端產(chǎn)能出清進程，提高行業(yè)集中度，并為?CMO?企業(yè)的發(fā)展壯大提供了推動力。

多輪集中采購和愈發(fā)嚴格的環(huán)保要求正在不斷壓縮化學制藥企業(yè)的盈利空間，雖然在短期內(nèi)部分企業(yè)受到了負面影響，但是伴隨著行業(yè)整合、企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，行業(yè)集約化程度將得到進一步提升，“原料藥+制劑”一體化經(jīng)營模式的廣泛采用等正面因素將有利于行業(yè)企業(yè)獲得高質(zhì)量發(fā)展。發(fā)債企業(yè)在關(guān)鍵財務(wù)指標方面，近年企業(yè)規(guī)模、盈利能力和獲現(xiàn)能力總體呈現(xiàn)邊際改善的發(fā)展態(tài)勢。

雖然受到新冠肺炎疫情影響，2020?年部分化學制藥行業(yè)發(fā)債企業(yè)的盈利及獲現(xiàn)能力暫時受挫，但是疫情對行業(yè)的沖擊只是暫時的，長期來看，發(fā)債企業(yè)盈利能力和收入質(zhì)量向好的趨勢并沒有發(fā)生改變。

然而，仍有一些負面因素值得關(guān)注：

（1）發(fā)債企業(yè)短期和長期債務(wù)償還能力下降趨勢，目前還沒有得到實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)。部分發(fā)債主體受到新冠肺炎疫情影響，利息覆蓋能力目前表現(xiàn)不佳。

（2）少數(shù)幾家發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況連年欠佳，主要依賴籌資活動來實現(xiàn)“以新還舊”。

（3）新冠肺炎疫情仍在全球肆虐，“外防輸入、內(nèi)防反彈”的壓力依然較大，而疫情對化學制藥行業(yè)企業(yè)的短、中、長期影響路徑較為復雜。以上因素不足以讓我們對中國化學制藥行業(yè)得出正面的展望?；瘜W制藥行業(yè)總體穩(wěn)定的展望與大多數(shù)發(fā)行人的評級展望也相一致。綜合所述，遠東資信對中國化學制藥行業(yè)未來?12?個月信用狀況的展望為穩(wěn)定。

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