編輯 | 于斌

　　出品 | 于見（mpyujian）

　　如果有月光寶盒，回到過去，你去問當(dāng)時的投資者是否愿意持有小米或聯(lián)想集團(tuán)有限公司的部分股權(quán)，大多數(shù)人會選擇前者。

　　當(dāng)時，許多投資者認(rèn)為小米將是中國版的蘋果。該公司大規(guī)模生產(chǎn)創(chuàng)新且價格低廉的智能手機(jī)。投資者認(rèn)為，小米將從服務(wù)中賺取大量利潤，向價值鏈上游移動，逐步建成一個像蘋果那樣強(qiáng)大的生態(tài)系統(tǒng)。

　　另一方面，聯(lián)想注定仍將是一家利潤率較低的個人電腦制造商，業(yè)務(wù)在很大程度上已商品化，且生產(chǎn)規(guī)模正在縮小。然而，快進(jìn)到今天，許多人會說，聯(lián)想現(xiàn)在是更好的投資。我相信說聯(lián)想值得投資的人可能是對的。具體分析如下：

　　全球智能手機(jī)需求疲軟

　　智能手機(jī)市場正在放緩。Gartner預(yù)計(jì)，全球手機(jī)出貨量今年將同比下降0.5%，至18億部，2020年將恢復(fù)1.2%的小幅增長。

　　中國是全球最大的手機(jī)市場之一，但由于中國消費(fèi)者信心下降，全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體上也較為疲弱，消費(fèi)者在更換新手機(jī)前，都會考慮是否值得，也就是不會輕易更換手機(jī)，來寄希望于新手機(jī)能夠帶給自己更大的邊際效用。

　　毫無疑問，對于小米這樣的智能手機(jī)公司來說，這是個壞消息，因?yàn)樾∶坠镜墓蓛r增長很大程度要依靠其預(yù)期增值速度。為了維持市場預(yù)期的增長，小米需要增加其智能手機(jī)市場份額，或者在其他類別(如物聯(lián)網(wǎng)和生活方式產(chǎn)品部門)銷售更多產(chǎn)品來保證預(yù)期的增長！

　　盡管條件如此艱難，在管理層良好的治理下，小米智能手機(jī)銷量仍然取得了好成績。同比增長16.2%,至270億元人民幣(合39億美元)，參照2019年一季度數(shù)據(jù)。

　　但該公司將有一個艱難的挑戰(zhàn)鑒于競爭者華為以及其他中國智能手機(jī)制造商,競爭范圍不僅在中國市場，也要涉及海外市場。

　　聯(lián)想擁有云業(yè)務(wù)

　　盡管全球個人電腦出貨量預(yù)計(jì)將在2019年同比下降0.6%，至2.58億臺，但幸運(yùn)的是，聯(lián)想還擁有其他業(yè)務(wù)可以提高營業(yè)收入，這些業(yè)務(wù)屬于不斷增長的領(lǐng)域，比如數(shù)據(jù)中心部門。

　　中國的很多高科技企業(yè)正在把“槍口”放在云計(jì)算領(lǐng)域，而與數(shù)據(jù)中心相關(guān)的企業(yè)正從這一轉(zhuǎn)變中獲益。在2019年，聯(lián)想的數(shù)據(jù)中心集團(tuán)同比增長37%，至60.2億美元。鑒于大多數(shù)人都認(rèn)為云計(jì)算在中國的應(yīng)用仍處于起步階段，以此推測，聯(lián)想的數(shù)據(jù)中心部門還有很大的增長空間。

　　智能手機(jī)投資減少

　　小米一直試圖以服務(wù)公司的身份推銷自己。它以接近成本的價格銷售硬件，利潤率極低，大部分凈收入都源自服務(wù)。由于其戰(zhàn)略方針，在2019年第一季度，小米的硬件毛利率為6%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率為67.4%。然而，盡管小米的毛利率很高，但其消費(fèi)客戶在服務(wù)上的支出并沒有市場預(yù)期的那么多。

　　2019年第一季度，該公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入達(dá)43億元人民幣，不到小米同期438億元銷售總額的10%。因此，對比小米去年以每股17港元的價格上市時，其目前股價在9.50港元左右。

　　而不同與小米公司的盈利方式，聯(lián)想只要依靠銷售電腦就能夠攫取巨額利潤。因?yàn)樗谌驌碛蓄I(lǐng)先的市場份額，它比競爭對手擁有更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，能夠從更高的利潤率中獲益。這使得聯(lián)想的現(xiàn)金流比小米安全得多。一個企業(yè)的現(xiàn)金流就是這個企業(yè)長期發(fā)展的“發(fā)動機(jī)”，誰的發(fā)動機(jī)能持久，誰就能在這個市場上站穩(wěn)腳跟。

　　而又因?yàn)閮杉叶际窃谙愀劢灰姿鲜械闹悄苡布?，必然會受到投資者的比較，雖然現(xiàn)在小米表面上未來增值概率大于聯(lián)想，但是聯(lián)想公司在電腦領(lǐng)域建立的護(hù)城河，力量也不容小覷。而最終孰勝孰負(fù)，只能依靠時間給出最終答案。