【藍(lán)科技綜述】近日，有股民曬出金龍魚的股價(jià)走勢(shì)圖并稱，金龍魚股價(jià)從最高145.5元幾經(jīng)漲跌后最低跌至60元上下，感慨股民不易。作為食用油領(lǐng)域的“扛把子”，為何金龍魚的股價(jià)如此動(dòng)蕩？這得從金龍魚的業(yè)績(jī)說起。

“油茅”的苦惱

金龍魚的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)銷售。11月初，金龍魚披露業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，公司Q3毛利率3.23%，同比下降10.4%。

此處需要說明一下，毛利率下降超10%主要是因?yàn)闀?huì)計(jì)口徑調(diào)整，前三季度原計(jì)入銷售費(fèi)用的運(yùn)費(fèi)調(diào)整到成本中核算，導(dǎo)致毛利率下降了3%。如果剔除該因素，Q3的可比毛利率同比下降約7%。凈利潤(rùn)方面，Q3凈利7.11 億元，同比下降 65.86%；前三季度凈利潤(rùn) 36.81 億元，同比下降 27.68%。

利潤(rùn)大幅下降，股價(jià)也因此走低。利潤(rùn)下降的原因，和原材料價(jià)格波動(dòng)密切相關(guān)。具體而言，公司今年三季度營(yíng)業(yè)成本飆升至 575.7 億元，比二季度大幅增加 109.6 億元。

站在行業(yè)角度，食用油的上下游大致可分為：上游壓榨、中游產(chǎn)品加工生產(chǎn)、下游銷售渠道。具體而言，農(nóng)副產(chǎn)品經(jīng)過初加工后，生產(chǎn)出初加工產(chǎn)品和飼料原料，毛油、糙米等初加工產(chǎn)品在經(jīng)過精深加工，最終制作出食用油、大米面粉等廚房食品，同時(shí)初加工產(chǎn)品通過油脂科技工藝，制作出油脂科技產(chǎn)品。金龍魚在食用油領(lǐng)域，基本上實(shí)現(xiàn)了上述細(xì)分產(chǎn)品的全覆蓋。

金龍魚的優(yōu)勢(shì)在于，市場(chǎng)份額最大、議價(jià)能力較強(qiáng)，產(chǎn)品線也十分豐富，技術(shù)相對(duì)領(lǐng)先。它構(gòu)建了功能全面的平臺(tái)，更有機(jī)會(huì)構(gòu)筑較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，并形成綜合競(jìng)爭(zhēng)力：中上游通過生產(chǎn)集約、協(xié)同，降低成本提高效率，下游則通過打造產(chǎn)品渠道和品牌影響力，更好地做到產(chǎn)品和品牌觸達(dá)消費(fèi)者，提高溢價(jià)空間，同時(shí)通過發(fā)達(dá)的渠道網(wǎng)絡(luò)，搶奪下沉市場(chǎng)。

在金龍魚的產(chǎn)業(yè)鏈中，唯一無(wú)法完全掌控的，就是原材料價(jià)格。財(cái)報(bào)顯示，金龍魚在 2021 年上半年針對(duì)大豆及加工品的采購(gòu)單價(jià)達(dá)到 4548 元 / 噸，較去年同期增長(zhǎng)幅度超 50%。

根據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年 10 月的數(shù)據(jù)，2021 年大豆價(jià)格最低價(jià)目前出現(xiàn)在 1 月，為 5112 元 / 噸，與 2020 年全年大豆最高價(jià) 5047.5 元 / 噸相比，每噸價(jià)格仍要貴出 64.5 元。

不斷上漲的原材料價(jià)格，令生產(chǎn)成本不斷攀升，直接影響了毛利率。很多業(yè)為保持毛利率，會(huì)選擇上調(diào)出廠價(jià)格以繼續(xù)覆蓋成本，但金龍魚不行，它無(wú)法隨意上調(diào)終端零售價(jià)。

金龍魚以糧油米面為主的廚房食品近三年的銷售收入占總營(yíng)收 60% 左右，但糧油屬于民生必需品，其終端價(jià)格受到國(guó)家發(fā)改委管控。

雖然受到調(diào)控壓力，公司產(chǎn)品的價(jià)格其實(shí)也經(jīng)歷了幾輪調(diào)整。在 11 月 3 日披露的一份投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中金龍魚坦言，“公司在 2020 年底和 2021 年 3-4 月份調(diào)整了不同油種價(jià)格，整體漲價(jià)幅度約為 10%-15%”。

不過，公司也明確指出“目前價(jià)格上漲幅度尚未完全覆蓋原料上漲的幅度”。

“金龍魚的品牌和份額在國(guó)內(nèi)都占有較明顯優(yōu)勢(shì)，因而在市場(chǎng)中擁有較強(qiáng)勢(shì)的定價(jià)權(quán)。不過，強(qiáng)勢(shì)不代表可以頻繁提價(jià)。考慮到米面油量是生活必需品，一旦頻繁提價(jià)就會(huì)影響 CPI，同時(shí)也會(huì)造成消費(fèi)市場(chǎng)的不穩(wěn)定?！睒I(yè)內(nèi)人士這樣看。

尋找價(jià)格空間更廣闊的海

標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)流程、優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)、提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力……的確，在糧油產(chǎn)品領(lǐng)域，金龍魚已經(jīng)把能做的改善都做了，金龍魚之所以受到凈利潤(rùn)的困擾，原因在于糧油在零售端的價(jià)格彈性不強(qiáng)。

尋找價(jià)格空間更廣闊的那片海，迫在眉睫。不脫離糧油產(chǎn)業(yè)太遠(yuǎn)，又要有足夠的價(jià)格空間，調(diào)味品是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

不要小看食品的輔料、配料。它所在的市場(chǎng)雖然相對(duì)較小，提價(jià)的彈性空間卻相對(duì)更大。結(jié)合金龍魚強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢(shì)，或許能擦出新的火花。另外，在輔料配料這個(gè)賽道里目前尚缺乏高端產(chǎn)品。

在品牌形象方面，擁有外資血統(tǒng)的金龍魚在糧油行業(yè)顯得較為“高大上”。錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)、差異化競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于金龍魚而言會(huì)有足夠機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，近年金龍魚已然未雨綢繆不斷在糧油產(chǎn)品外尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。調(diào)味品、中央廚房項(xiàng)目都從計(jì)劃逐漸落到線下。

在調(diào)味品方面，金龍魚早已開啟“買買買”模式。2019 年收購(gòu)山西梁汾醋業(yè)，2021 年金龍魚又入股廣東廣味源食品有限公司。今年六月該公司企業(yè)名稱變更為金龍魚金廚（廣東）調(diào)味食品有限公司。雖然金龍魚的調(diào)味品業(yè)務(wù)目前仍舊處在布局和進(jìn)入市場(chǎng)階段，但是經(jīng)銷方式、體系、流程都是基本接近的，例如小包裝油、醋，因而消費(fèi)者的接受程度會(huì)更高。

金龍魚的另一記重拳，將打向“中央廚房”領(lǐng)域。中央廚房主要指集中配餐配送的中心，通過標(biāo)準(zhǔn)化操作和管理，統(tǒng)一對(duì)客戶所需要的市場(chǎng)、配料進(jìn)行清晰、分解、配比等預(yù)處理，將原料制作加工半成品或成品，配送到各個(gè)門店進(jìn)行二次加熱或者組合，然后銷售給顧客。中央廚房將涉及團(tuán)膳、快餐連鎖、火鍋連鎖等等業(yè)態(tài)，而在這其中，和飲食密切相關(guān)的“調(diào)味品”又將產(chǎn)生無(wú)限的可能。毫無(wú)疑問，這是一盤大棋。

不過客觀地說，金龍魚中央廚房項(xiàng)目正在多地籌建，且預(yù)計(jì)最快今年底杭州項(xiàng)目就會(huì)建成。然而這個(gè)項(xiàng)目市場(chǎng)期望很高，未來究竟如何，市場(chǎng)接受度及其盈利能力存在諸多不確定因素。畢竟布局雖好，還得看最終的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，那可是要決定無(wú)數(shù)股民的喜怒哀樂的。

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