“賬上的9億現(xiàn)金只是表象，現(xiàn)實(shí)是公司并無(wú)余錢(qián)可分。”

研究員：剛好

出品：涂鴉研究所

據(jù)公司情報(bào)專家《財(cái)經(jīng)涂鴉》消息，3月25日，好孩子國(guó)際（1086.HK）發(fā)布2019財(cái)年年度報(bào)告。2019年公司實(shí)現(xiàn)收入 87.77億港幣，同比增長(zhǎng)1.7%，毛利率43.07%提升0.6百分點(diǎn)，全年實(shí)現(xiàn)凈利 2.02億港幣，同比增長(zhǎng) 23.5%。

?

分品類(lèi)看，兒童推車(chē)、汽車(chē)座椅及非耐用品錄得正增長(zhǎng)，以公司自有品牌及第三方品牌銷(xiāo)售的其他兒童用品業(yè)務(wù)下滑明顯，全年主要增長(zhǎng)源于主營(yíng)歐洲市場(chǎng)的Cybex品牌帶來(lái)貢獻(xiàn)。

?

好孩子國(guó)際宣布，2019財(cái)年，公司不派息分紅。

如果只看利潤(rùn)數(shù)據(jù)，好孩子國(guó)際這份財(cái)報(bào)并無(wú)不妥之處，利潤(rùn)增速高于收入增速甚至可以看做是管理運(yùn)營(yíng)提升的表現(xiàn)。

?

至于不分紅，亦可以解釋為2020年新冠疫情的影響，公司需要更多的運(yùn)營(yíng)資金，來(lái)抵御寒冬，畢竟公司近乎過(guò)半的收入依賴于海外市場(chǎng)，2019年Cybex24億營(yíng)收中20億來(lái)自歐洲，而Evenflo則主要來(lái)自北美。

?

隨著疫情在全球的爆發(fā)，即使在樂(lè)觀預(yù)期下，疫情在夏天結(jié)束，公司上半年的日子恐怕也不會(huì)好過(guò)。

?

但事實(shí)僅僅是表面的這樣嗎？《財(cái)經(jīng)涂鴉》的觀點(diǎn)并不如此。

巨額商譽(yù)之謎

打開(kāi)公司的資產(chǎn)負(fù)債表，如若只看資產(chǎn)負(fù)債率，公司似乎保持著相當(dāng)穩(wěn)定的水平，甚至自2015年以來(lái)還有下滑改善的趨勢(shì)，但是仔細(xì)查看可以發(fā)現(xiàn)，2017年公司的所有者權(quán)益幾乎與商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)的總合持平，換個(gè)角度說(shuō)，持有公司的所有人實(shí)際上持有的是一個(gè)非常大不確定性因素。

?

熟悉A股的投資人應(yīng)該再了解不過(guò)2018年去杠桿過(guò)程中商譽(yù)暴雷的慘痛經(jīng)歷了，倘若好孩子這份巨額的商譽(yù)發(fā)生減值，情況會(huì)如何呢？

翻閱過(guò)往財(cái)報(bào)，可以了解到公司的商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)的重要構(gòu)成是公司這些年對(duì)外收購(gòu)所帶來(lái)的。

?

尤其在2017年，將好孩子國(guó)內(nèi)的營(yíng)銷(xiāo)渠道以28億的對(duì)價(jià)納入上市公司之后一路走高。當(dāng)時(shí)的交易方案為9億多港幣現(xiàn)金+股票的形式，在完成收購(gòu)的當(dāng)年，公司慷慨的進(jìn)行了一次2017年年度分紅，之后就再也沒(méi)有過(guò)了。

?

放在現(xiàn)在來(lái)看是否可以理解成管理層當(dāng)時(shí)已經(jīng)完成了一次套現(xiàn)離場(chǎng)呢？先不做猜測(cè)，回到商譽(yù)的視角，當(dāng)年巨額收購(gòu)的好孩子國(guó)際國(guó)內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)渠道還是一個(gè)好資產(chǎn)嗎？這是投資人需要認(rèn)真審視的問(wèn)題，比如說(shuō)2019年該業(yè)務(wù)出現(xiàn)的11%的下滑，以及資產(chǎn)負(fù)債表中存貨大幅的增加，在財(cái)報(bào)的解釋中提到，存貨主要是以產(chǎn)成品為主。

另人擔(dān)憂的現(xiàn)金流

?

回到最初的命題，從公司的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，明明賬上有著9億現(xiàn)金，但是為何連續(xù)兩年沒(méi)有分紅呢？

?

《財(cái)經(jīng)涂鴉》認(rèn)為，事實(shí)上公司并沒(méi)有太多余錢(qián)可分。1.4的速動(dòng)比率可以算得上不錯(cuò)的指標(biāo)，但不要要被看起來(lái)不錯(cuò)的數(shù)據(jù)所蒙蔽。

通過(guò)解構(gòu)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債，可以發(fā)現(xiàn)在未考慮16億長(zhǎng)期借款中部分可能轉(zhuǎn)入短期借款的情況，9億的現(xiàn)金并不足以應(yīng)付公司2020年可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

?

應(yīng)收與應(yīng)付款幾乎對(duì)應(yīng)，可以暫不考慮。

?

但是短期借款與其他流動(dòng)負(fù)債加總便超過(guò)了16億，這是9億現(xiàn)金所無(wú)法應(yīng)對(duì)的，在新冠疫情的影響下，線下門(mén)店的成交能力實(shí)屬有限，如果只是國(guó)內(nèi)或許還好，但現(xiàn)如今國(guó)外疫情的蔓延，存貨的變現(xiàn)能力在上半年恐怕要大打折扣。

?

甚至在悲觀預(yù)期下，倘若以低價(jià)處理庫(kù)存，或一些非耐用品打折促銷(xiāo)，不排除存貨還有減值的風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下恐怕地主家也沒(méi)余糧了，自然是拿不出錢(qián)來(lái)分紅了。

?

在命途多舛的2020年，在此希望好孩子國(guó)際可以安然渡過(guò)。