【九吉讀書筆記】

?約翰·鄧普頓爵士首創(chuàng)并在其很長的職業(yè)生涯中不斷完善的投資哲學(xué)，在其理財（不管是為自己抑或是代客戶，不論是為其投資咨詢公司的客戶或是其基金的投資者）的方法上得到了完美的體現(xiàn)。該方法的本質(zhì)在于：要依據(jù)邏輯行動，而非感情用事；要依賴定量分析，而非主觀感受；要獨立思考，而無視其他投資者的言行；并且，要根據(jù)其對金融市場運作的深刻理解，系統(tǒng)、有序地開展投資業(yè)務(wù)。鄧普頓作為職業(yè)投資者最大的優(yōu)勢在于，他的投資哲學(xué)深入透徹且一以貫之，且與其知識、性格與脾性相合。鄧普頓式投資者都必須兼具耐心、沉穩(wěn)、冷靜與大膽的特點——這些方面鄧普頓都做得非常出色

?最佳的投資時機即是悲觀情況最高漲之時

?這次不同——這是投資領(lǐng)域最危險的四個字

?鄧普頓指出：因為另一種普遍的惡——貪婪的存在，“現(xiàn)代資本主義常常過于強調(diào)享樂主義且缺乏道德，與傳統(tǒng)美德相距千里。這種經(jīng)濟惡習(xí)是許多公共或私人犯罪的根源，也可能讓人養(yǎng)成不良的個人習(xí)慣，比如過度負債或不停瘋狂購物以提升自我形象。

?鄧普頓投資的16條準則：

準則1：為總收益最大化投資。衡量投資收益唯一準確的方法是看每一美元的投資在扣除各項費用后創(chuàng)造了多少收益。投資者需要面對的三筆最重要的費用是：①稅費；②最初投資所用貨幣購買力的變化；③執(zhí)行投資策略所需花費，比如交易費、專業(yè)服務(wù)費或（管理基金收取的）每年的管理費

準則2：投資：不要交易或投機。交易或投機的投資者分為兩類。第一類是故意為之或出于職業(yè)原因這么做。日內(nèi)交易者便是其中一例，大型投行和對沖基金中的自營交易員又是一例。第二類則是并未意識到他們所做的就是投機。換言之，這些投資者專注于選出他們認為價格會上漲的股票，但其想法卻沒有完善的分析推理去支持。投機在為金融體系提供流動性和經(jīng)濟學(xué)家們所說的價格發(fā)現(xiàn)上均有貢獻，但是在鄧普頓看來，對在更長的期限中獲利而言這是危險且愚蠢的做法。

投機只比賭博略好——在有更科學(xué)的方法可以進行投資時這并無意義，在沒多少證據(jù)能說明其奏效的前提下這又是愚蠢的。投機是危險的，不僅是因為其結(jié)果無法預(yù)測，還因為它并不建立在任何邏輯基礎(chǔ)上，并忽視了所有一切的根本——價值

準則3：保持靈活性。市場環(huán)境會變，投資者需要“保持靈活，思維開放，敢于質(zhì)疑”。任何限制或偏見都可能損害投資者的潛在收益。

準則4：低買。

準則5：在廉價股中尋找優(yōu)質(zhì)股。在投資于公司時，盈利的可持續(xù)性是最為重要的。

準則6：因價值而買，而非因市場趨勢而買。鄧普頓認為只要60%的投資決策是正確的就足夠打敗市場。在分析未來盈利水平時，不論分析師多么厲害，犯錯總是難免的。預(yù)測未來很困難，除非接受你會犯一些錯這一事實，否則你將一無所獲。明知股價過高而買入以自保的行為，與在分析中犯錯誤是完全不同的兩件事。重申鄧普頓的觀點，職業(yè)投資最終是個人道德和誠信的問題。

準則7：分散化投資。

準則8：做足功課。如果大局勢仍是混沌難辨，最后的結(jié)果可能千差萬別，那么風險就很高，投資可能并不合適

準則9：積極監(jiān)控你的投資。

準則10：莫驚慌。

準則11：從錯誤中學(xué)習(xí)。投資分析是不斷進步的過程，因為世界本身就在不斷演進。沒有什么比研究并理解為什么現(xiàn)實常常不同于錯誤分析中的預(yù)期更重要的事了。

執(zhí)行才是關(guān)鍵，雖然陳述低買高賣非常容易，要做到卻并非易事

準則12：從祈禱開始。以祈禱開始也能幫助鄧普頓創(chuàng)造出一種有助于冷靜的氣氛，這對于做出正確的投資決定是異常重要的。

準則13：要戰(zhàn)勝市場是困難的。

準則14：成功是一個不斷尋找新問題答案的過程。對萬事皆有答案的投資者甚至沒有理解問題本身。過分自信的投資方法可能很快——而非很遲——就會帶來失望（如果不是徹底的悲劇的話）。即使我們能夠找到少數(shù)幾條不變的準則，我們也不能將其應(yīng)用于不變的投資范圍，或是不變的經(jīng)濟、政治環(huán)境。所有東西都在不斷地變化，聰明的投資者會發(fā)現(xiàn)成功是一個不斷尋找新問題答案的過程

“如果投資者追捧特定行業(yè)或類型的股票，那么這種瘋狂注定只是暫時的，且一旦狂熱不再，其股價多年內(nèi)都難回高位?！蓖顿Y業(yè)天性就對可以宣傳推廣的新想法或新設(shè)備趨之若鶩，投資者需要保持警覺以免落入追隨流行的陷阱

準則15：天底下沒有免費的午餐。投資風險越高，投資者要求持有的補償收益也就越高?，F(xiàn)代投資組合理論的核心原則就是，分散化是投資界少數(shù)幾頓免費的午餐，因為負相關(guān)的投資品構(gòu)成的投資組合能夠降低組合的波動性，而未必犧牲整體收益。

準則16：積極向上。投資大部分時候都關(guān)乎常識。

?約翰·鄧普頓給投資者的建議：

（1）對于所有的長期投資者而言，只有一個目標——“稅后實際總收益最大化”。

（2）創(chuàng)造一份出色的投資紀錄，需要做大量的研究和工作，這比絕大多數(shù)人想象的要難得多。

（3）除非你與絕大多數(shù)人做得不同，否則絕無可能創(chuàng)造出更好的收益。

（4）最好的買點出現(xiàn)在最悲觀之時，最好的賣點出現(xiàn)在最樂觀之時。

（5）“格言4”換言之就是，在股市中，想要得到廉價股票的唯一方法就是在大多數(shù)投資者賣出時買進。

（6）甚至是能得到豐厚的報酬，要做到在其他人不加選擇地賣出時買入、在其他人貪婪買入的時候賣出，也需要極大的勇氣。

（7）熊市永遠是一時的。股價在經(jīng)濟周期底部帶來1～12個月前開始反彈。

（8）如果特定的行業(yè)或某類股票備受投資者青睞，這種流行一直以來都被證明是一時的，一旦失勢，可能許多年內(nèi)都難以恢復(fù)元氣。

（9）長期來看，股指會圍繞每股盈利的長期上升趨勢線波動。

（10）在企業(yè)自由的國家，股指盈利水平圍繞指數(shù)股票的重置賬面價值波動。

（11）如果你和其他人買入同樣的股票，你得到的只能是和他們一樣的收益。

（12）應(yīng)在短線投資者賣出后買入股票，在短線投資者買入后賣出。

（13）股票價格比價值波動更大。

（14）過多的投資者關(guān)注于“前景”和“趨勢”。因此關(guān)注價值獲利

更多。

（15）如果放眼全球，你會比只研究單一國家時發(fā)現(xiàn)更多、更好

的廉價股票。同時你還享有分散化投資的安全性。

（16）股價的波動幅度大致與價格的平方根成比例。

（17）找到更好的廉價股替代之時，就是賣出原資產(chǎn)之時。

（18）當某種選股方法受追捧時，應(yīng)轉(zhuǎn)而使用一些不流行的方法。正如“格言3”所說，投資者過多會毀了任何一種選股方法或擇時公式。

（19）不要永遠鐘情于某類資產(chǎn)或某種選股方法。保持靈活，開闊思維，保持懷疑。想要長期取得頂尖業(yè)績，只能不斷從流行的轉(zhuǎn)向那些不流行的方法和證券。

（20）選擇的技巧對投資普通股最為重要。

（21）最好的業(yè)績紀錄是由個人創(chuàng)造的，而非委員會。

（22）如果你從祈禱開始，你的思考將更為清晰，也會更少犯愚蠢的錯誤。

?1949年10月：如果戰(zhàn)爭打響

我希望不會有戰(zhàn)爭！這種本能的感受似乎主導(dǎo)著華爾街的思考。這也許可以解釋，為什么幾乎很少有關(guān)于如何在戰(zhàn)爭情況下保存財富的文章。但是投資咨詢師必須避免這種一廂情愿的想法。

就軍事角度考慮，只可能出現(xiàn)以下3種情況。

（1）沒有戰(zhàn)爭。

（2）有戰(zhàn)爭，且美國獲勝。

（3）有戰(zhàn)爭，且朝鮮獲勝。

如果我們可以預(yù)測未來，我們就會知道結(jié)果，并以之為基準制定投資策略。但因為無法預(yù)知這一切，我們別無選擇，只得一并防衛(wèi)這三種可能性，因為迄今為止它們都存在可能。

如果戰(zhàn)爭打響，股票交易所可能會在很長一段時間內(nèi)關(guān)閉。一些銀行記錄將被摧毀。戰(zhàn)時稅收、戰(zhàn)時租房控制和價格控制可能隨時會實行，而且形式可能是迄今為止最嚴厲的。非必要公司可能在此期間會暫時停業(yè)。換言之，一旦戰(zhàn)爭開始，再思考更改資產(chǎn)配置就太遲了。另一方面，因為兩大原因的存在將提前重配資產(chǎn)復(fù)雜化了。首先戰(zhàn)爭有可能不會發(fā)生，其次即使戰(zhàn)爭發(fā)生也可能沒有提前預(yù)警。

不論是否會有公開戰(zhàn)爭，投資者都應(yīng)該針對美元貶值做好防護措施。如果沒有戰(zhàn)爭，因為工資不斷上漲以及聯(lián)邦預(yù)算的經(jīng)常性赤字的存在，平緩的、間歇性的通脹（這一現(xiàn)象在美國已存在了17年之久）將繼續(xù)。聯(lián)邦財政已經(jīng)被第一次世界大戰(zhàn)抽干，恐怕難以負擔再有一次。如果發(fā)生戰(zhàn)爭，政府開支將大大超過收入。所有的商品都會變得短缺。這也是通脹發(fā)生的基礎(chǔ)。

在中國、希臘、法國、意大利和其他國家的戰(zhàn)爭導(dǎo)致了通脹。這些國家現(xiàn)金或債券的持有者會發(fā)現(xiàn)，這些資產(chǎn)經(jīng)過戰(zhàn)爭其價值已經(jīng)蕩然無存。這意味著，無論是戰(zhàn)爭或是和平，在規(guī)劃投資計劃時將絕大多數(shù)資產(chǎn)配置為股票（比如普通股和不動產(chǎn)）而非現(xiàn)金或債券是合理的。

【書名】約翰?鄧普頓的投資之道

【作者】喬納森?戴維斯 / 阿拉斯戴爾?奈恩?
【出版社】機械工業(yè)出版社?2013年出版

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