最近去朋友的新家做客，被一整面墻上的手機(jī)拆機(jī)裝裱相框給驚呆了，原以為是直接買的現(xiàn)貨收藏品，打探一番原來都是朋友親手拆的。

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對于這番杰作，他頗有些得意，認(rèn)為充分燃燒了廢舊手機(jī)的余熱，并且發(fā)揮出了自己的動（拆）手（家）能（本）力（領(lǐng)）。

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仔細(xì)看看這些零件，數(shù)量不算太多，并沒有想象中那么復(fù)雜。但實(shí)際上，這些小零件的背后可能包含很多前沿技術(shù)，組合起來，就能決定整部手機(jī)的價值。

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其實(shí)手機(jī)零部件只是電子元器件的一個分支，整個電子元器件系統(tǒng)包含的種類非常繁多，包括電感、電阻、散熱器、電子顯示器件等，雖然名字聽起來有點(diǎn)陌生，但與我們的生活息息相關(guān)。

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在智能化時代，電子元器件作為消費(fèi)電子、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)、智能穿戴設(shè)備、新能源等領(lǐng)域產(chǎn)品的關(guān)鍵部分，未來的潛力顯然不可估量。

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早在20年前就開始專注于這個行業(yè)的公司，一定是有些眼光的。

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順絡(luò)電子[002138.SZ]意外地成了這個行業(yè)的佼佼者，不意外的是，因?yàn)閳?jiān)持做一件核心產(chǎn)品——片式電感，持續(xù)地投入研發(fā)和創(chuàng)新，穩(wěn)居國內(nèi)市場份額第一。

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依靠片式電感獲得的客戶資源、技術(shù)資源、品牌影響力等優(yōu)勢帶動了新產(chǎn)品的研發(fā)，目前磁性器件、微波器件、敏感及傳感器件、精細(xì)陶瓷是四大主要發(fā)展方向。

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產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域也由最初的通訊、消費(fèi)電子逐漸拓展至汽車電子、云服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。

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最近順絡(luò)電子公布了2021年年報(bào)，雖然上游產(chǎn)業(yè)鏈端芯片短缺，原材料價格持續(xù)高漲，但公司的銷售收入和凈利潤都實(shí)現(xiàn)了逆勢增長。

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業(yè)績增長的原因

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2021年順絡(luò)電子銷售收入達(dá)到45.77億元，同比增長11億，增幅達(dá)31.66%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤7.85億，同比增長33.33%。

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但產(chǎn)品綜合毛利率因第四季度消費(fèi)市場和通訊市場銷售不及預(yù)期、公司產(chǎn)能利用率整體下降等原因跌至35.05%，同比降低1.21。

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即便如此，在全球大環(huán)境不景氣的情況下，銷售規(guī)模和利潤還能保持較高比例的增長，主要得益于以下幾方面：

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1、部分元件仍處于藍(lán)海市場

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2019年5G牌照發(fā)放，2020-2023年是5G網(wǎng)絡(luò)的主要建設(shè)期，相應(yīng)地會增加基站數(shù)量及覆蓋率。

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根據(jù)工信部新聞，2021年新增5G基站65.4萬個，可實(shí)現(xiàn)全國所有地級市室外的5G連續(xù)覆蓋、重點(diǎn)場景室內(nèi)覆蓋。

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5G時代帶動芯片和智能手機(jī)發(fā)展迅猛，為通訊領(lǐng)域市場帶來了巨大的商機(jī)，而順絡(luò)電子目前最重要的業(yè)務(wù)領(lǐng)域就是通訊。

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尤其是電感、濾波器、天線等產(chǎn)品的市場需求隨著電子產(chǎn)品的快速更新而持續(xù)增加，未來市場空間巨大。

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2、不斷開拓新領(lǐng)域

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新能源汽車是最近幾年非常火爆的熱門賽道，順絡(luò)電子早在2016年就開始布局此領(lǐng)域，并利用核心產(chǎn)品積累的技術(shù)優(yōu)勢、客戶資源等開拓新產(chǎn)品線。

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現(xiàn)在主要的汽車電子產(chǎn)品可應(yīng)用于汽車電池管理系統(tǒng)、自動駕駛系統(tǒng)、車載充電系統(tǒng)（OBC）等方面，貢獻(xiàn)的收入占比從最初的1%左右到目前的6%，未來汽車電子必定是重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)板塊。

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3、研發(fā)投入持續(xù)增加

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對于電子元器件行業(yè)來說，研發(fā)創(chuàng)新是提升產(chǎn)品競爭力的重要途徑。

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近5年，順絡(luò)電子的研發(fā)投入持續(xù)增長。2021年研發(fā)費(fèi)用支出3.44億，比上年同期增長41%，足以看出其對研發(fā)的重視。

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不管是從研發(fā)人員的數(shù)量，還是學(xué)歷結(jié)構(gòu)來看，都比上年有所提升。研發(fā)費(fèi)用中56%是員工薪酬支出，比上年增加了7000萬，公司在人才方面下了血本。

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除了以上投資，順絡(luò)電子在擴(kuò)充產(chǎn)能方面耗資巨大。重資產(chǎn)運(yùn)營模式下，現(xiàn)金流、負(fù)債率、利息費(fèi)用等指標(biāo)對公司的經(jīng)營提出了各種挑戰(zhàn)。

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重資產(chǎn)運(yùn)營負(fù)擔(dān)重

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2021年順絡(luò)電子的固定資產(chǎn)約37億，其中三分之二是機(jī)器設(shè)備；在建工程超過10億，主要項(xiàng)目包括上海、東莞兩地的工業(yè)園以及深圳的研發(fā)中心。

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以上兩項(xiàng)資產(chǎn)接近總資產(chǎn)的50%，為了不斷擴(kuò)充產(chǎn)能，順絡(luò)電子耗費(fèi)大量資金，現(xiàn)金流已捉襟見肘。

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大多數(shù)時間，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金無法支撐投資支出的現(xiàn)金，灰色部分反映的正是現(xiàn)金凈流出，簡單來說就是入不敷出。

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顯而易見，資金缺口只能依靠借款解決。而借款增加，相應(yīng)地利息費(fèi)用也逐年上漲。

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2021年長、短期借款約18億，賬面資金僅5億，即使經(jīng)營活動現(xiàn)金流狀況良好，但要拆東墻補(bǔ)西墻似的還借款，以及繼續(xù)建廠房和購入設(shè)備等，對資金運(yùn)轉(zhuǎn)的要求還比較高。

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同時，擴(kuò)充產(chǎn)能帶來的存貨積壓，對資產(chǎn)變現(xiàn)能力也是一項(xiàng)不小的考驗(yàn)。

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存貨的隱患

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順絡(luò)電子的存貨主要是原材料、在產(chǎn)品和庫存商品，由于下游產(chǎn)品市場更新?lián)Q代很快，庫存商品計(jì)提的跌價準(zhǔn)備的金額也最多，接近4600萬，計(jì)提比例達(dá)到11%。

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然而計(jì)提比例最高的還不是庫存商品，而是原材料，主要是半導(dǎo)體材料、金屬材料、磁性材料等。

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材料成本占產(chǎn)成品總成本的55%左右，對產(chǎn)品質(zhì)量至關(guān)重要，直接影響產(chǎn)成品的售價和銷量。

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對原材料計(jì)提跌價準(zhǔn)備的比例約13%，可見公司對原材料價格的估計(jì)比較謹(jǐn)慎。

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總體來說，最近4年計(jì)提存貨跌價準(zhǔn)備的比例變化不大，但如果和存貨增長速度相比較，會發(fā)現(xiàn)一些不尋常之處。

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2021年存貨攀升至10.48億，較上年增幅近70%，并且存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升10多天。很明顯產(chǎn)能擴(kuò)張帶來備貨增加，一定程度上導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)速度降低。

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但計(jì)提跌價準(zhǔn)備的比例較上年反而降了1個百分點(diǎn)，與存貨周轉(zhuǎn)變慢的事實(shí)相矛盾。

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試想一下，如果實(shí)際計(jì)提的跌價準(zhǔn)備少于應(yīng)計(jì)提的，那么將直接導(dǎo)致凈利潤增加。

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按照目前10億左右的存貨計(jì)算，少提1%就會多出1000萬的利潤，存貨里的水分太大了。

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總結(jié)

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作為國內(nèi)片式電感產(chǎn)品的龍頭企業(yè)，順絡(luò)電子的客戶資源和產(chǎn)品優(yōu)勢不言而喻。借助賽道的騰飛和新產(chǎn)品線的拓展，未來在汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)、新能源領(lǐng)域的發(fā)展值得期待。

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但眼下瘋狂擴(kuò)產(chǎn)不僅導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張、資金負(fù)擔(dān)過重，還有可能帶來存貨積壓，需要計(jì)提跌價準(zhǔn)備。

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第一大股東目前質(zhì)押的股份占其持有股份的61%，連同另外兩位股東質(zhì)押的股份，總共占流通A股的16%。

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在存貨上略施財(cái)技，或許短時間內(nèi)能讓報(bào)表數(shù)據(jù)好看，但從長遠(yuǎn)來看，無法解決根本問題。