來源：新浪基金

　　金鷹基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 基金經(jīng)理 楊剛

　　權(quán)益策略研究員 金達(dá)萊

　　2022年6月6日，A股市場延續(xù)5月以來的持續(xù)反彈，今日上證綜指強(qiáng)勢站上3200點(diǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)位，創(chuàng)業(yè)板指午后圍繞2550點(diǎn)一線整固，自4月27日的低點(diǎn)以來，累計上漲逼近20%，即將進(jìn)入技術(shù)性牛市。截至收盤，上證綜指收漲1.28%至3236.37，創(chuàng)業(yè)板收漲3.92%至2554.66。當(dāng)日成交額明顯上行，為此次反彈以來首次突破1.1萬億。與此同時，北上資金大幅流入112.55億元。

　　WIND數(shù)據(jù)顯示，今日申萬31個一級行業(yè)中26個翻紅，有色、電力設(shè)備、計算機(jī)等成長賽道呈現(xiàn)領(lǐng)漲；與此同時，房地產(chǎn)、交運(yùn)、農(nóng)林牧漁、銀行等此前上漲明顯和穩(wěn)增長主線領(lǐng)域出現(xiàn)回調(diào)。全市場4600多只股票中，超9成上漲，市場情緒快速回暖。

　　成長板塊在經(jīng)歷前期1個月的超跌反彈過后再度強(qiáng)勢表現(xiàn)，如何看待當(dāng)前的進(jìn)一步走強(qiáng)？

　　金鷹基金認(rèn)為，一方面，在經(jīng)濟(jì)類衰退的宏觀背景下，高景氣的成長板塊或具有盈利相對優(yōu)勢。在A股上市公司2022年一季報業(yè)績中，我們觀察到多數(shù)上游資源、新能源、部分必需消費(fèi)和成長領(lǐng)域的盈利增長表現(xiàn)相對亮眼，其中包括光伏、風(fēng)電、軍工、半導(dǎo)體板塊等，顯現(xiàn)出在成本壓力較大背景下，主流的成長方向盈利水平仍能保持較高景氣。雖然二季度業(yè)績難免受到疫情沖擊，但在復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策加持下，預(yù)計疫后能有較快恢復(fù)，新興制造成長方向的獨(dú)立需求也可能將為盈利提供更大韌性。

　　而同樣受益于盈利韌性的科創(chuàng)板，在今日市場中表現(xiàn)更為強(qiáng)勁。2022年一季報中，科創(chuàng)板的營收和凈利同比增速均較2021Q4有所上行，其成分股主要來自于醫(yī)藥、電子、機(jī)械設(shè)備、新能源等新興制造成長板塊，顯現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)衰退背景下的抗周期屬性。

　　另一方面，海外在Price in美聯(lián)儲較多加息預(yù)期過后，估值的負(fù)面沖擊有階段性緩和。5月議息會議落地加息50BP，6月開啟縮表，初期的縮表規(guī)模不大且其它層面流動性有足夠?qū)_（2.23萬億逆回購+設(shè)立SRF+財政存款7800億），對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和銀行體系的流動性影響有限（或只通過金融條件如交易和預(yù)期，一定程度影響二級市場）。當(dāng)前，市場預(yù)期9、11、12月美聯(lián)儲將繼續(xù)各加息25BP，加息幅度或?qū)②呌跍p弱。結(jié)合鮑威爾曾在公開場合表示，當(dāng)前加息75BP并不在考慮范圍，顯現(xiàn)美聯(lián)儲或?qū)Ξ?dāng)下的市場預(yù)期管理認(rèn)為較為合意。若通脹壓力不再進(jìn)一步升溫，預(yù)計美聯(lián)儲后續(xù)操作也不會有較大變化。金鷹基金預(yù)計，10年期美債利率中樞3%或已是相對高位，若后續(xù)美國通脹能如期回落，美債利率可能也將大概率難以突破前期3.2%的高點(diǎn)。如此，新興市場的估值壓力也將繼續(xù)呈現(xiàn)一定的緩釋時機(jī)。

　　此外，在國內(nèi)本輪疫情嚴(yán)峻形勢極大緩解之后，A股投資者情緒得到明顯提振。市場風(fēng)險偏好的持續(xù)上行，利于成長板塊的繼續(xù)修復(fù)。隨著6月1日上海疫情的全面解封，以及在端午節(jié)假期后，北京亦宣布自6月6日起，除豐臺全域和昌平局地，其他地區(qū)恢復(fù)正常上班，餐飲經(jīng)營單位開放堂食服務(wù)，后續(xù)中小學(xué)生也將陸續(xù)返校，顯現(xiàn)隨著本輪疫情已得到顯著控制，上海、北京重點(diǎn)大型城市的出行及經(jīng)濟(jì)活動將得到較快恢復(fù)，此前疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期也可能將得到明顯改善。在此利好提振下，A股投資者風(fēng)險偏好進(jìn)一步提振，由此有利于此前超跌的成長板塊的持續(xù)反彈。

　　重申我們近期觀點(diǎn)，A股最悲觀階段或已經(jīng)過去，反彈空間有待實(shí)質(zhì)變化。后續(xù)，在疫情繼續(xù)得到有效管控的前提下，市場觀察重點(diǎn)將重新回歸到對“穩(wěn)增長”政策效果的跟蹤和確認(rèn)上。包括疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)展、信貸投放、地產(chǎn)需求等等。在此之前，市場或仍有反復(fù)的可能。與此同時，外圍美聯(lián)儲縮表的實(shí)質(zhì)影響仍有待觀察，預(yù)計短期流動性沖擊不大。美國中短期通脹壓力會否如期回落，由此將決定美聯(lián)儲未來緊縮節(jié)奏，若未超預(yù)期，A股有望迎來進(jìn)一步的修復(fù)機(jī)會。

　　行業(yè)配置上，金鷹基金建議均衡配置“消費(fèi)+低估科技+穩(wěn)增長”，中期布局可優(yōu)先考慮消費(fèi)和受益需求改善的高景氣成長，穩(wěn)增長主線關(guān)注地產(chǎn)及后周期鏈條等。隨著本輪疫情趨于好轉(zhuǎn)，中期防疫政策優(yōu)化，此前受到需求嚴(yán)重壓制的疫后主線修復(fù)空間有望提升，此外可關(guān)注未來受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可選消費(fèi)等?？萍及鍓K繼續(xù)重視性價比，關(guān)注科技賽道中受益于下游需求恢復(fù)的細(xì)分品種。疫情和經(jīng)濟(jì)壓力下，穩(wěn)增長政策仍將發(fā)力，穩(wěn)增長效果落地階段，可繼續(xù)關(guān)注地產(chǎn)鏈后周期品種。

　　風(fēng)險提示：

　　本資料所引用的觀點(diǎn)、分析及預(yù)測僅為投研人員的個人觀點(diǎn)，是其在目前特定市場情況下并基于一定的假設(shè)條件下的分析和判斷，并不意味著適合今后所有的市場狀況，不構(gòu)成對閱讀者的投資建議。您在做出投資決策之前，請仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書，充分認(rèn)識基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本資料不構(gòu)成本公司任何業(yè)務(wù)的宣傳推介材料、投資建議或保證，不作為任何法律文件。本公司或本公司相關(guān)機(jī)構(gòu)、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。