文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

近日因大陸公司和博世公司的ESP芯片不足，導(dǎo)致南北大眾停工停產(chǎn)的消息滿天飛，大眾回應(yīng)稱上游芯片供應(yīng)商產(chǎn)能減縮，導(dǎo)致供應(yīng)緊張。網(wǎng)傳的停產(chǎn)說法有點夸張，其實只是一個短期階段性的生產(chǎn)調(diào)整。無風(fēng)不起浪，些許風(fēng)聲都能讓市場起了風(fēng)暴。

大連德邁仕精密科技股份有限公司（簡稱：精密科技）是一家以研發(fā)、生產(chǎn)和銷售精密軸及精密切削件為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，擬創(chuàng)業(yè)板上市，將于12月9號迎來上會大考。本次擬公開發(fā)行3,834萬股，擬募資3.15億元用于精密生產(chǎn)線擴建項目。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，精密科技股權(quán)分散，新三板時期吃警示函，新晉股東股權(quán)被拍賣且列入失信被執(zhí)行人名單；業(yè)績報表或美化，業(yè)績前景堪憂；資產(chǎn)負(fù)債率高，償債風(fēng)險大；下游行業(yè)不景氣，成長承壓；設(shè)備或閑置仍募資擴產(chǎn)。

股權(quán)分散，新晉股東股權(quán)被拍賣且列入失信被執(zhí)行人名單

精密科技曾于2016年08月于"新三板"掛牌，2017年6月26日，其因變更律師事務(wù)所，年報審計工作開展較晚，導(dǎo)致未按時披露年度報告，被采取出具警示函的自律監(jiān)管措施，其時任董事長、董事會秘書/信息披露負(fù)責(zé)人被采取出具警示函的自律監(jiān)管措施。

德邁仕投資持有精密科技2,565萬股股份，持股比例為22.30%，系控股股東，按照本次發(fā)行3,834萬股計算，發(fā)行后總股本為15,334萬股，控股股東持股比例將下降為16.73%；何建平持有德邁仕投資50%股權(quán)，并擔(dān)任德邁仕投資法定代表人兼執(zhí)行董事，德邁仕投資其他股東持股比例較小且較為分散（均未超過7%），同時，何建平直接持有公司46.2萬股，持股比例為0.40%，何建平合計控制公司22.7%的股份；因此，何建平為德邁仕投資的控股股東及實際控制人。精密科技的其他股東中，持股 5%以上股東的持股比例均未超過 10%，其他股東持股比例較為分散，且該等持股比例超過5%的股東之間不存在一致行動關(guān)系。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，值得注意的是精密科技歷史上存在多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資情況，特別是2015年5月前頻繁更換第一大股東，截至招股書簽署日，精密科技共有股東105名，其中機構(gòu)股東12名，自然人股東93名?？毓晒蓶|持股比例較低，存在控股權(quán)不穩(wěn)定的風(fēng)險，一旦發(fā)生控制權(quán)爭奪，公司業(yè)務(wù)和經(jīng)營管理必然受影響。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj查閱裁判文書網(wǎng)得知，精密科技最近一年新晉股東北京國融信達投資管理有限公司，持股101,000股，在與李秀敏仲裁糾紛案中，2020年6月23日，所持股份被進行司法拍賣，成交價為人民幣59.7360萬元，該款及孳息8,080元已發(fā)還申請人李秀敏，并于2020年7月8日被納入失信被執(zhí)行人名單，并于同日對北京國融信達投資管理有限公司法定代表人采取限制消費措施作出限制消費令。

此外2017年和2018精密科技向大連金華德精密軸有限公司采購金額分別為3,231.44萬元和1,797.54萬元，為2017年第一大供應(yīng)商和2018年第二大供應(yīng)商。值得注意的是報告期初至2018年9月精密科技持有金華德22.50%的股權(quán)，何建平2017年10月至2018年10月，任大連金華德精密軸有限公司董事，2018年10月至2019年8月，任大連金華德精密軸有限公司執(zhí)行董事。

業(yè)績報表或美化，業(yè)績前景堪憂

精密科技主要產(chǎn)品為精密軸及精密切削件，應(yīng)用于汽車的視窗系統(tǒng)、動力系統(tǒng)和車身及底盤系統(tǒng)中，此外還有部分產(chǎn)品為工業(yè)精密零部件。產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車領(lǐng)域，汽車行業(yè)的景氣度對其收入產(chǎn)生重大影響。

2017年-2020年1-6月，精密科技的營業(yè)收入分別為3.52億元、3.88億元、4.09億元和1.87億元；歸母凈利潤分別為4,667.73萬元、5,672.89萬元、3,481.32萬元和1,660萬元，其中2018年和2019年收入增長率分別達10.18%和5.41%，值得注意的是2019年收入同比2018年僅增長5.41%，凈利潤卻由5,672.89萬元下降為3,481.32萬元，2019 年公司收入增長但凈利潤下降，也遭到了問詢，精密科技解釋原因稱主要因素是毛利的下降及期間費用的增加，2019年毛利的減少主要是毛利率的下降，影響的主要因素包括產(chǎn)品價格年降、新產(chǎn)品收入的減少及部分老客戶訂單的下降。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj經(jīng)研究，細究其原因或主要是2018年公司收購了金華德77.5%的股權(quán)，使其成為全資子公司，并表核算之后，營收數(shù)值大幅增長。但對于精密科技主營業(yè)務(wù)的發(fā)展情況而言或顯不太樂觀。

從產(chǎn)品銷量看，公司對三葉電機（Mitsuba）、豐田（Toyota）2019年銷量較2018年增加，主要系合并金華德的因素，受下游汽車行業(yè)產(chǎn)銷量下降的影響，2019年公司對主要客戶博世、大陸、舍弗勒銷量均有所下降；受國六標(biāo)準(zhǔn)影響，2019年精密科技對大陸（Continental）銷售國五標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品銷量下降，銷量下滑的同時，精密科技主營業(yè)務(wù)毛利率不樂觀，報告期內(nèi)，精密科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為28.67%、28.24%、25.18%和26.44%，2019年毛利率水平下降較多。

值得注意的是汽車零部件行業(yè)普遍存在的年降政策，對公司的收入和利潤水平會帶來一定的影響。

精密科技的主要客戶為一級零部件供應(yīng)商，與客戶在報價和簽訂合同時，歐美系客戶會要求約定一個降價年限和降價百分比，降價年限一般是3-5年，年降幅度為3%-5%；日系和國內(nèi)客戶的年降要求一般不在報價和合同中體現(xiàn)，由雙方每年進行協(xié)商，降價年限不定，年降幅度一般為0.5%-3%。產(chǎn)品價格年降對精密科技收入的影響一般都會通過新產(chǎn)品的量產(chǎn)所產(chǎn)生的利潤來彌補。報告期各期，精密科技汽車零部件產(chǎn)品中的年降產(chǎn)品對當(dāng)期收入的影響分別為747.06萬元、721.81萬元、624.67萬元和265.23萬元，相應(yīng)減少了當(dāng)期利潤。

可以看到，下游汽車市場產(chǎn)銷量下降、銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、銷售產(chǎn)品毛利率變化以及年降等因素均給精密科技毛利率水平帶來挑戰(zhàn)。如果未來公司的經(jīng)營規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶資源、成本控制等方面發(fā)生較大變動，或者行業(yè)競爭加劇，可能會進一步影響該公司的毛利率，發(fā)展前景或堪憂。

資產(chǎn)負(fù)債率高，償債風(fēng)險大

2017年-2020年1-6月精密科技的短期借款金額分別為0.53億元、0.91億元、1.21億元和1.31億元；流動負(fù)債各報告期末合計分別為1.29億元、2.7億元、2.73億元和2.71億元；2019年和2020年1-6月的長期借款分別為0.22億元和0.2億元。大部分房產(chǎn)，設(shè)備均處于抵押狀態(tài)。

報告期各期末，精密科技的流動比率與速動比率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，精密科技整體償債能力低于同行業(yè)可比上市公司平均水平。經(jīng)營需要營運資金的有效周轉(zhuǎn)，如資金周轉(zhuǎn)不暢，則可能存在無法及時清償?shù)狡趥鶆?wù)的風(fēng)險。

報告期內(nèi)，精密科技的存貨余額分別為5,824.61萬元、7,986.87萬元、7,544.94萬元和8,204.44萬元。存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、庫存商品、發(fā)出商品構(gòu)成，2018年末的存貨賬面價值較上年末增加37.34%;報告期內(nèi)各期末，公司對存貨分別計提了82.53萬元、174.90萬元、91.52萬元和47.72萬元的存貨跌價準(zhǔn)備。

精密科技選擇了美力科技、金華機械，與金鴻順、愛柯迪相近，低于文燦股份、泉峰汽車、雷迪克、三揚軸業(yè)為同行業(yè)可比公司，2017年-2020年1-6月，公司產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率分別為8.21、6.78 、6.88和3.03，低于可比公司平均水平。同時公司應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入比例逐年上升，2020年6月底占比已達到58.76%。

下游行業(yè)不景氣，成長承壓

精密科技產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車行業(yè)，如果下游汽車市場產(chǎn)銷量大幅下降，公司訂單需求將可能面臨較大幅度波動的情況。其產(chǎn)品的主要客戶為全球知名的大型跨國汽車零部件供應(yīng)商。

2018年受全球經(jīng)濟影響，中國汽車產(chǎn)銷量近年來首次出現(xiàn)下滑，同比分別下降4.16%和 3.58%；2019年中國汽車產(chǎn)銷量同比分別下降7.51%和8.23%。汽車行業(yè)產(chǎn)銷量的下滑對汽車零部件行業(yè)帶來的較大影響，導(dǎo)致公司2019年的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)一定下滑。

隨著汽車消費瓶頸的到來，未來汽車行業(yè)仍呈現(xiàn)產(chǎn)銷量下滑的趨勢，訂單需求面臨波動。公司前五大客戶之一舍弗勒2020年上半年虧損3.53億歐元。如果公司主要客戶經(jīng)營情況出現(xiàn)惡化，將會影響公司的訂單情況，進而對公司的經(jīng)營業(yè)績帶來不利的影響。

隨著"國六"標(biāo)準(zhǔn)的實施和新能源汽車市場崛起，汽車產(chǎn)業(yè)進入新的發(fā)展階段，未來的動力來源由傳統(tǒng)能源向新能源發(fā)展的趨勢逐漸明朗?；诖?，精密科技用于傳統(tǒng)燃油動力系統(tǒng)的部分產(chǎn)品的市場需求可能會出現(xiàn)下降，而用于視窗系統(tǒng)、車身及底盤系統(tǒng)等方面的產(chǎn)品將與新能源汽車的發(fā)展保持一致。對此精密科技也在做出新的策略，但效果或并不如意。

2017年-2020年6月，公司動力系統(tǒng)零部件收入構(gòu)成中，國六標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品收入呈逐年遞增趨勢，分別為8.06萬元、663.44萬元、2,459.18萬元和1,402.79萬元，占公司動力系統(tǒng)零部件收入的比重分別為0.06%、4.11%、12.75%和15.06%，占比雖然逐年增加，但比例仍很??；2019年，精密科技新能源汽車零部件產(chǎn)生的銷售收入為370.44萬元，收入占比僅0.91%。如果公司未來新能源產(chǎn)品收入不能與新能源汽車的發(fā)展趨勢同步，將會在未來的市場競爭中處于劣勢。

設(shè)備或閑置仍募資擴產(chǎn)

本次擴產(chǎn)項目預(yù)計總投資為3.15億元，其中建設(shè)投資2.95億元，鋪底流動資金1,997.86 萬元。項目達產(chǎn)后，每年可新增高壓泵件類產(chǎn)品3,000萬 支，柱塞件類產(chǎn)品900萬支，齒型軸類產(chǎn)品2,250 萬支。本項目完全達產(chǎn)后，每年可增加銷售收入約3.08億元，增加利潤總額5,160.34 萬元，內(nèi)部收益率（所得稅后）為16.24%，靜態(tài)投資回收期（含建設(shè)、稅后）為6.12年。

涉及到精密科技的產(chǎn)能利用率，精密科技稱由于公司產(chǎn)品的規(guī)格、大小等各不相同，同一設(shè)備生產(chǎn)不同產(chǎn)品的產(chǎn)量有較大差異，此外，同一臺設(shè)備往往用于生產(chǎn)多種產(chǎn)品，因此，產(chǎn)能利用率以公司設(shè)備的利用率作為替代。

2019年設(shè)備利用率降幅較大，均在80%以下，精密科技稱不考慮收購金華德的產(chǎn)能變化，2019年母公司根據(jù)客戶產(chǎn)品的需求增加的設(shè)備產(chǎn)能分別為無心磨車3臺（同時報廢1臺）、數(shù)控機床27臺、多軸機4臺。由于新增產(chǎn)能的消化需要一段時間，加之2019年汽車行業(yè)景氣度下降，導(dǎo)致設(shè)備利用率下降。在如此低的產(chǎn)能利用率之下，或有些機器仍處于閑置狀態(tài)，如何消化擴產(chǎn)產(chǎn)能或?qū)⑹蔷芸萍济媾R的又一問題。

公司官網(wǎng)顯示精密科技是中國第一家專業(yè)生產(chǎn)精密微型軸的企業(yè)，地址位于大連市旅順經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)，占地面積達8.7萬平方米。供應(yīng)精密件產(chǎn)品成為汽配供應(yīng)商，行業(yè)的微許變動，都會傳導(dǎo)至精密科技的生產(chǎn)層面，不確定因素的加大，必然對精密科技的募投項目必要性構(gòu)成沖擊，光伏行業(yè)的重復(fù)投資危難不過數(shù)年，仍歷歷在目，精密科技能否成功過會并最終上市，上市后的產(chǎn)能消化仍要受市場的拷問。