最近，國家對(duì)娛樂圈和游戲圈進(jìn)行了重點(diǎn)整治，一是嚴(yán)格約束不良藝人，二是嚴(yán)禁未成年人沉迷網(wǎng)游。

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一批影視公司和游戲公司的股價(jià)應(yīng)聲而落，甚至連騰訊這樣的巨無霸，市值半年蒸發(fā)2萬億。

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星空君拿起同花順APP，刷了一遍，發(fā)現(xiàn)有一家公司，兩條都占了。

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它就是張哲瀚曾經(jīng)代言過的完美世界。

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完美世界作為游戲行業(yè)的老牌玩家，對(duì)于行業(yè)殘酷的競(jìng)爭(zhēng)形式和隱藏的風(fēng)險(xiǎn)有著清醒的認(rèn)識(shí)，因此早早的準(zhǔn)備多元化轉(zhuǎn)型。

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公司選中的多元賽道，是影視。2019年的時(shí)候，公司剝離了電影業(yè)務(wù)，只做電視劇。近年來，電視劇業(yè)務(wù)在不斷縮水，毛利率斷崖式下滑，從頭幾年的50%左右下降到20%左右。

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一、業(yè)績暴跌

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半年報(bào)顯示，2021 年 1-6 月， 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 42.07億元，較上年同期同比下降 18.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.58億元，較上年同期同比下降 79.72%。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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公司遇到了什么困難？

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半年報(bào)中，公司對(duì)業(yè)績情況做了解釋：游戲業(yè)務(wù)處在品牌升級(jí)和產(chǎn)品創(chuàng)新迭代的過渡階段，多方面因素對(duì)收入和利潤造成階段性影響；影視業(yè)務(wù)于報(bào)告期內(nèi)穩(wěn)健發(fā)展。

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其中，影響最大的是手游業(yè)務(wù)。原有IP已經(jīng)壓榨殆盡，新的IP還未完全成長起來，尚未抵達(dá)收獲期。板塊凈利潤下滑高達(dá)80%。

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不過，在看到公司新研發(fā)的游戲的時(shí)候，星空君的小腦袋里裝著大大的問號(hào)。

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獲得《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游記之大圣歸來》三大國產(chǎn)動(dòng)畫電影?IP 游戲改編授權(quán)，布局游戲與國漫的生態(tài)融合。

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雖然這三款動(dòng)漫曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)，但很顯然已經(jīng)度過了其高光時(shí)刻，至今還未開發(fā)成游戲，究竟還有多少價(jià)值，是個(gè)未知數(shù)。

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而公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，對(duì)于市場(chǎng)的反應(yīng)效率，也讓星空君感到懷疑。

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二、扣非凈利潤貼地飛行

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公司半年歸母凈利潤2.58億，這個(gè)數(shù)字很有意思，讓我們逐一拆解。

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凈利潤減去少數(shù)股東損益，就是歸屬于上市公司的凈利潤，簡(jiǎn)稱歸母凈利潤。一般來說，凈利潤要比歸母凈利潤大一些，除非少數(shù)股東損益是負(fù)數(shù)。

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完美世界正是把少數(shù)股東損益做成負(fù)數(shù)，在凈利潤為1.85億的情況下，把歸母凈利潤做成了2.58億。

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而公司的扣非凈利潤只有3000多萬，基本上處于盈虧平衡點(diǎn)。

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公司靠什么把凈利潤做到1.85億的？

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一是投資收益，公司出售子公司和聯(lián)營公司股權(quán)，獲益1.97億；二是政府補(bǔ)助，半年補(bǔ)助8452萬。

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星空君尋思著，做游戲的還能收到政府補(bǔ)助？

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仔細(xì)查了下半年報(bào)，其中最大的一筆是浦東新區(qū)大企業(yè)總部補(bǔ)貼，達(dá)到了3734萬元。

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三、出海受挫

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對(duì)于海外業(yè)務(wù)，公司在半年報(bào)里充滿自信：公司一貫秉承“全球制作、全球發(fā)行、全球伙伴”的國際化發(fā)展戰(zhàn)略，整合全球資源，深耕海外市場(chǎng)，尋求更廣闊的發(fā)展空間。在國際化視野下，綜合考慮全球游戲市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)以及不同文化背景下的用戶偏好，打造具有全球吸引力的文化產(chǎn)品，賦予游戲更加長遠(yuǎn)的生命力。

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事實(shí)上呢？

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利潤表顯示，公司上半年出現(xiàn)了1.49億的資產(chǎn)減值損失。半年報(bào)中披露原因，系本期關(guān)停表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期的海外游戲項(xiàng)目，就相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提減值損失及影視存貨部分跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回的凈影響。

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不僅如此，海外業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目前期研發(fā)支出、關(guān)停過程中的充值返還、人員優(yōu)化支出、與相關(guān)合作方的協(xié)議安排等事項(xiàng)于報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生一次性虧損約?27,000 萬元。

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因?yàn)槲幕町惖挠绊?，中國游戲出海雖然有不少成功案例，但長期、持續(xù)的盈利難度非常大，出海之路并不是坦途。

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四、研發(fā)真相

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按年報(bào)算，2020 年，完美世界研發(fā)支出?15.89 億，占營業(yè)收入 15.54%；研發(fā)人員共 3739 人，占員工總數(shù)?66%。

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按半年報(bào)，2021年上半年，研發(fā)超過8.4億，非常可觀。

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但是，游戲公司的研發(fā)，和醫(yī)藥、IT公司的研發(fā)是不一樣的。

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因?yàn)檠邪l(fā)支出中，超過85%是研發(fā)人員的工資。

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游戲公司的碼農(nóng)需要很高水平嗎？從某種意義上講，除了他們的收入高得多，從實(shí)際操作看，他們和制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)工人區(qū)別不大，流水線式的編制代碼，并沒有太多創(chuàng)造性的研究。

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受益于稅收優(yōu)惠，研發(fā)支出可以加計(jì)扣除，公司減免了不少所得稅。

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和研發(fā)費(fèi)用同步的，是銷售費(fèi)用。

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2021年上半年，公司銷售費(fèi)用超過9個(gè)億，占營收比例21%。其中超過八成是市場(chǎng)費(fèi)用，再具體點(diǎn)呢？

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我們?cè)L問一些網(wǎng)站的時(shí)候，鋪天蓋地的游戲廣告，都是這些市場(chǎng)費(fèi)用的效果。

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五、利息異常透露出的資金鏈問題

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資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司賬面長短期借款5個(gè)億左右，但公司半年利息支出高達(dá)8200萬元，已經(jīng)嚴(yán)重影響了凈利潤。

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簡(jiǎn)單測(cè)算，公司的利息高的離譜。?

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而賬面有32億的貨幣資金和6.5億的理財(cái)，卻不去及時(shí)償還高息借款。是什么原因?qū)е碌哪兀?/p>

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星空君認(rèn)為，公司的貨幣資金很可能另有他用，賬面數(shù)只是資產(chǎn)負(fù)債表日的時(shí)點(diǎn)數(shù)，平時(shí)這些錢在做其他周轉(zhuǎn)。

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為什么這么說？

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現(xiàn)金流量表顯示，2019年、2020年，公司全年借錢和還錢總額都在20億上下，根本不像賬面有30多億閑錢的選手。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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繼續(xù)往以前年度看，不看不要緊，一看嚇一跳，公司常年賬面維持著20-40億左右的現(xiàn)金儲(chǔ)備。這就讓人比較費(fèi)解了，作為一家有著理財(cái)習(xí)慣的上市公司，在借款利息高到嚴(yán)重影響利潤的情況下，為什么不去還貸款、買理財(cái)，而是靜靜的放在那里以備不時(shí)之需呢？

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一切都是未知。

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這就是星空君不建議投資者在不熟悉的情況下，去投資農(nóng)林牧副漁及游戲行業(yè)的原因，因?yàn)檫@些行業(yè)，搞體外循環(huán)太容易了。