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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

上海國際車展剛剛落下帷幕，各品牌產(chǎn)品推陳出新不僅讓消費者一飽眼福，更為全球汽車市場提振信心、注入活力。當(dāng)然，與之相關(guān)的汽車融資租賃市場也逐漸火熱起來。

近日，“汽車融資租賃服務(wù)提供商”喜相逢集團(tuán)控股有限公司（下稱“喜相逢”）在招股書中更新2022年業(yè)績，第七次遞表港交所向香港主板發(fā)起沖擊。

誠然，港股“屢敗屢戰(zhàn)”沖擊上市的案例并不鮮見，但像喜相逢這樣只是將上市保薦人改了個名（由“中國通海證券有限公司”更名為“華富建業(yè)證券有限公司”），其他一切無變化的換湯不換藥進(jìn)行IPO的也不多見。

要知道，想在港股市場成功上市也并非易事，現(xiàn)下看來，喜相逢對IPO顯然卯足了馬力，只是在等待合適的時機(jī)。

那么，眼下真的是沖刺IPO的合適時機(jī)嗎？喜相逢又為何屢敗屢戰(zhàn)、屢戰(zhàn)屢敗呢？

資本助推卻難解業(yè)績下行難題

2007年成立的喜相逢，可以說對上市情有獨鐘，也深受資本的青睞。

成立第8年，喜相逢于2015年12月在新三板上市，隨后，僅一年時間就在新三板退市。但需要注意的是，從新三板摘牌后的喜相逢就曾多次獲得知名資本下注，實力均不容小覷。

我們注意到，喜相逢背后，除了有單一最大股東持股31.17%的黃偉先生通過明珠資本、Precious Luck、Happy Gain等資本“撐腰”外，還獲得了包括盛輝資本、滴滴在內(nèi)的知名資本的青睞。其中，滴滴旗下北京車勝通過HitDrive持有喜相逢集團(tuán)6.83%的股份。由此也不難發(fā)現(xiàn)，喜相逢一路走來離不開資本的助推。

當(dāng)然，從整個汽車融資租賃市場的大發(fā)展環(huán)境來看，喜相逢獲得滴滴資本押注，完全在情理之中。

當(dāng)前，國內(nèi)汽車市場正進(jìn)入加速增長期，與其相關(guān)的汽車融資租賃需求也隨之迎來了較高增長。據(jù)灼識咨詢報告數(shù)據(jù)顯示，隨著網(wǎng)約車平臺發(fā)展、自駕旅程消費增加及有利政策改革，中國汽車經(jīng)營租賃市場的市場規(guī)模預(yù)期于2027年增至人民幣826億元，2022年至2027年的復(fù)合年增長率為5.4%。

可是，企業(yè)發(fā)展的走向和市場表現(xiàn)，又并非完全由資本所能決定。而從當(dāng)前的市場數(shù)據(jù)來看，喜相逢卻并未交出一份令人滿意的業(yè)績答卷。

一方面，成立十余年，喜相逢業(yè)績增速一直有點吃力。

最新招股書數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，喜相逢實現(xiàn)營收分別為7.5億元、11.71億元、11.42億元，增速分別為-30.3%、56.13%和-2.48%。但同期，其經(jīng)調(diào)整凈利潤卻僅為0.21億元、0.5億元和0.42億元，增速分別為-65%、138.1%、-16%。

另一方面，大規(guī)模擴(kuò)張并未給喜相逢業(yè)績增長帶來多大改變。

招股書顯示，截至2022年末喜相逢分別擁有43家和9家僅提供乘用車和網(wǎng)約車的銷售網(wǎng)點，以及18家同時提供乘用車和網(wǎng)約車的銷售網(wǎng)點。此外，喜相逢還計劃在兩年內(nèi)新增開設(shè)11間銷售網(wǎng)點。

這的確拉動了喜相逢的營收，但同時，規(guī)模擴(kuò)張對成本端造成擠壓，致使其毛利率波動下行，已從2020年的40.5%降至2022年的32.8%?？梢?，規(guī)模擴(kuò)張并未給喜相逢的業(yè)績提振帶去正向影響。

此外，喜相逢當(dāng)前賬上的現(xiàn)金流也并不充裕，抗風(fēng)險能力較弱。

截至2022年末，喜相逢賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為2.01億元。對于一家一年營收超10億公司而言，這筆現(xiàn)金儲備并不算多。

賺利差的模式，還能走多遠(yuǎn)？

如果拆分業(yè)務(wù)來看，我們發(fā)現(xiàn)占總營收比重高達(dá)8成的汽車零售及融資業(yè)務(wù)是喜相逢的核心。該業(yè)務(wù)的模式簡而言之就是：先自己花錢買下汽車的使用權(quán)和占有權(quán)，再到客戶這邊選車型，付首付獲得汽車使用權(quán)，分期支付租金，租賃期滿且結(jié)付所有未還款項后，汽車的擁有權(quán)由喜相逢轉(zhuǎn)移至客戶。

照理說，靠這種本質(zhì)上公司僅出少量資金、滾存利潤來賺利差的商業(yè)模式可謂一本萬利，盈利空間并不小。

那么，為何喜相逢連年經(jīng)調(diào)整凈利潤連1個億都還不到？我們分析發(fā)現(xiàn)，問題可能出在了積壓下的存貨成本上。

招股書顯示，2020-2022年，喜相逢的存貨成本就分別達(dá)到3.06億元、6.33億元、5.96億元，所占總收益成本的比重已超70%。這也意味著最賺錢的這部分重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，恰恰也是最“耗錢”的。

換句話說，喜相逢也并未逃脫重資產(chǎn)下存貨成本攀升的考驗，賺利差融資租賃的商業(yè)模式雖然換來了營收的增長，但同時也拉長了盈利的戰(zhàn)線。

值得關(guān)注的是，在平均客單價本金不到10萬元和高達(dá)8.6%的實際利率的暴利下，大量客戶對其投訴，甚至法律訴訟糾紛一直是懸在喜相逢頭上的達(dá)克摩斯之劍。

比如，在黑貓投訴平臺，用戶對其投訴主要集中在定金退款難、利率較高、合同條款不明確等問題上。

中國裁判文書網(wǎng)數(shù)據(jù)則顯示，喜相逢存在較多未決訴訟，最多的就是融資租賃合同糾紛，合計高達(dá)1285條，另外不乏還有機(jī)動車交通事故責(zé)任糾紛等。這顯然會對其后續(xù)經(jīng)營構(gòu)成重大不利影響。

舊患未消，新挑戰(zhàn)接踵而來

我們能預(yù)想到的是，即使IPO成功，于喜相逢而言，也只能解賬上的燃眉之急。長遠(yuǎn)來看，瞄準(zhǔn)汽車融資租賃市場的喜相逢，面臨的困難還不在少數(shù)。

一是，汽車融資租賃市場的玩家多且雜，喜相逢競爭壓力不小。

正如前文所述，汽車融資租賃市場規(guī)模的確在不斷擴(kuò)大。公開數(shù)據(jù)顯示，2022年中國零售汽車融資租賃市場二十大公司占整體市場約81.1%之份額，品牌眾多，但集中度并不高，可謂是紅海一片。

但這既是機(jī)遇亦是挑戰(zhàn)，當(dāng)入局者越來越多，市場競爭也會同步加劇，喜相逢不得不提防其他對手的后進(jìn)之勢。

這其中尤其以依托互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)勢崛起的互聯(lián)網(wǎng)系汽車融資租賃公司表現(xiàn)尤為強(qiáng)勢，不斷蠶食喜相逢市場份額。比如，獲得阿里巴巴、騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭融資的彈個車、花生好車、毛豆新車三個主流平臺。其中，彈個車已覆蓋全國31個省，社區(qū)體驗店已落地超過5000家；毛豆新車網(wǎng)在全國門店數(shù)量也已達(dá)1200家左右。

再者，汽車融資租賃市場的入行門檻并不高，傳統(tǒng)的汽車生廠商和經(jīng)銷商都擁有強(qiáng)大的資金優(yōu)勢、車源優(yōu)勢，往往在用戶購買汽車之時，就率先完成了對購車資金緊張的客戶普及認(rèn)知，于購車用戶而言也除去了很多煩惱，更有保障。

比如，截至2022年6月末，長安汽車金融的總資產(chǎn)就已達(dá)到674.86億元、同比增長16.67%。而一汽集團(tuán)旗下的一汽金融在2022年上半年實現(xiàn)營收高達(dá)32.22億元，占集團(tuán)總收入的比重提升至7.2%。

二是，日趨嚴(yán)苛的金融監(jiān)管政策下放已成共識，倒逼各大汽車融資租賃品牌更加合規(guī)經(jīng)營。

在最新招股書中，喜相逢就重點提及了自身所面臨的監(jiān)管風(fēng)險。我們也知道隨著我國有關(guān)汽車融資租賃業(yè)務(wù)的法律法規(guī)不斷完善，相關(guān)監(jiān)管部門日后也會頒布新的法律法規(guī)對整個行業(yè)進(jìn)行約束。這對于目前存在諸多法律訴訟的喜相逢來講，無疑是很大的打擊，也意味著如果自身的融資租賃及經(jīng)營租賃服務(wù)業(yè)務(wù)合法合規(guī)性沒有得到有效管理，其業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況將會受到重大不利影響。

4.結(jié)語

漫長的上市之路，喜相逢已7次遞表港交所，急切之心不以言表。而回顧整個汽車融資租賃市場，行業(yè)面臨的下行壓力已成為不爭的事實。

因此，從這個維度來看，無論于喜相逢，還是其他同業(yè)競爭對手而言，能吃到的時代紅利也在走向尾聲。如何通過服務(wù)提質(zhì)、降本增效以及合法合規(guī)經(jīng)營真正塑造差異化優(yōu)勢，都是各大品牌亟待突破的難點，也是未來實現(xiàn)穩(wěn)定增長的關(guān)鍵。