復(fù)盤廣州浪奇存貨失蹤案

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失蹤的存貨

2020年9月28日，廣州浪奇一紙公告將這家老牌洗衣粉企業(yè)推上風(fēng)口浪尖。

廣州浪奇稱公司存放在兩家第三方倉儲公司的存貨不見了，這部分存貨合計(jì)5.72億元，盡管有合同和相關(guān)憑據(jù)，對方均否認(rèn)保管有公司聲稱存儲的貨物，廣州浪奇稱調(diào)查還在進(jìn)行中，未來不排除對這批存貨提取全額減值準(zhǔn)備。

市場一片嘩然，之前有獐子島扇貝始終，現(xiàn)在又有廣州浪奇幾個億存貨不見了，廣州浪奇并沒有在公告中說明不見的存貨是什么內(nèi)容。

廣州浪奇是廣州輕工集團(tuán)下屬的國有日化企業(yè)，擁有眾多歷史悠久的知名品牌，浪奇洗衣粉也曾經(jīng)紅遍大江南北，由于廣州浪奇的洗衣粉還是在一代人腦子里有印象，坊間戲稱“洗衣粉失蹤案”。

在2019年年報(bào)中，廣州浪奇這樣介紹自己：

公司屬于化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，是中國華南地區(qū)歷史最悠久的洗滌用品生產(chǎn)企業(yè)之一, 也是廣東省歷史最悠久的日化行業(yè)上市公司之一。公司主要進(jìn)行日化產(chǎn)品的生產(chǎn)，并在此基礎(chǔ)發(fā)展了化工原材料的生產(chǎn)和銷售，2019年公司并購了華糖食品，食用糖和飲料等食品的生產(chǎn)和銷售成為公司新的業(yè)務(wù)組成。。。

2019年，公司實(shí)現(xiàn)全年?duì)I業(yè)收入123.98億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤6,135.59萬元。

看起來，和我的印象差不多，國有老牌日化企業(yè)，主要做洗滌劑，2019年把母公司的制糖資產(chǎn)整合進(jìn)來，形成兩塊業(yè)務(wù)，日化和糖業(yè)。

不過124億的收入，歸母凈利潤只有0.61億，凈利潤率0.5%，不賺錢，扣非凈利潤更少只有0.11億，這業(yè)務(wù)也太差了。

看歷史收入數(shù)據(jù)，10年間，收入倒是漲了10倍，出乎我的預(yù)料。

盈利能力就不敢恭維，扣非凈利潤始終在3000萬以下，這樣的利潤水平，這么大的銷售規(guī)模，嗯嗯，一般來說這個樣的數(shù)據(jù)有很大操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的動機(jī)，財(cái)務(wù)小指頭動動就扭虧為贏了。

再看經(jīng)營凈現(xiàn)金流就更不樂觀了，2010-2019年，10年間，只有兩年經(jīng)營現(xiàn)金流是正的，最近幾年經(jīng)營現(xiàn)金流大幅惡化與凈利潤嚴(yán)重背離。

2010年-2019年，歸母凈利潤合計(jì)3.78億，經(jīng)營現(xiàn)金流合計(jì)-18.76億，自由現(xiàn)金流-26.61億，廣州浪奇的商業(yè)模式完全不能內(nèi)生自洽，只能依靠外部不斷融資輸血。

不過2020年公告公司在廣州市區(qū)的土地被政府動遷，補(bǔ)償款21.56億，倒是正好把這些年的窟窿填起來。

從營運(yùn)資本W(wǎng)C來看，經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)主要是逐年增加的WC投入，每一元收入需要WC從2010年的0.16元，上升到2019年的0.33元。

到了2019年底，存貨13.77億，更驚人的是應(yīng)收賬款和票據(jù)達(dá)到34.45億，預(yù)付賬款也達(dá)到9.65億，這三項(xiàng)合計(jì)達(dá)到58億，而從供應(yīng)商那里獲得的信用，應(yīng)付、預(yù)收賬款只有16.7億，考慮到利潤稀薄，投入這么多資金的風(fēng)險(xiǎn)巨大無比。

你可以思考下，什么樣的業(yè)務(wù)需要投入如此巨大的營運(yùn)資本W(wǎng)C，這和一般制造業(yè)完全不一樣。

再看資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，非流動資產(chǎn)占比逐年下降，到2019年只有11%，89%都是流動資產(chǎn)，負(fù)債率這從2011年35%一路攀升到2019年79%，毛利率從2010年13.9%一路下滑到2017年的2.8%，2018-2019年有所回升但也很低，扣非凈利潤率始終低于1%，即使如此，也從0.9%下降到0.1%，下降90%。

看完上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我有三個感覺，

第一，?廣州浪奇這生意是不可持續(xù)的。

第二，?存貨失蹤不是小事情，因?yàn)閺V州浪奇這些年堆了這么多流動資產(chǎn)，這些資產(chǎn)是否減值充分，存貨失蹤可能只是冰山一角。

第三，?年報(bào)中說是一家日化和糖業(yè)制造企業(yè)，可是這樣的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，與一般制造企業(yè)很不一樣，大銷售，極低利潤，投入如此多的營運(yùn)資本，非常像另外一類企業(yè)，對了，飛馬國際，貿(mào)易型公司。

再看一眼公告，發(fā)現(xiàn)，在存貨失蹤公告前3天，2020年9月25日廣州浪奇公告，債務(wù)逾期和銀行賬戶被凍結(jié)，截至2020年9月24日，逾期債務(wù)合計(jì)3.95億，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的20.74%，主要是商業(yè)承兌匯票和應(yīng)付保理逾期。公司被凍結(jié)的銀行賬戶共計(jì)12 個，被凍結(jié)的資金余額合計(jì)256.8萬，要知道2019年底資產(chǎn)負(fù)債表上流動資產(chǎn)79億，凍結(jié)了12個賬戶只凍了這么點(diǎn)錢，看起來要糟。

實(shí)際上，廣州浪奇2020剛剛收了12億的土地拆遷補(bǔ)償款，地塊總補(bǔ)償款21.56億，從2019年12月30日-2020年9月24日，共收到60%，12.94億。 一手大筆收錢，另外一手債務(wù)違約賬戶被封，這也是蹊蹺。

2020年10月23日披露新增逾期債務(wù)和銀行賬戶凍結(jié)，逾期債務(wù)合計(jì)截至2020年10月21日，公司逾期債務(wù)合計(jì)5.24億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的27.52%。銀行賬戶凍結(jié)23個，連廣州浪奇黨委專用賬戶里的10萬也凍了，凍結(jié)成這樣，一共凍結(jié)了2017萬，錢真的沒有了。

看來真是冰山一角，要出大事情了。

在存貨失蹤公告的同一天，深交所就存貨失蹤發(fā)來關(guān)注函，經(jīng)過三次延遲答復(fù)，2020年10月31日，關(guān)注函回復(fù)和三季報(bào)減值公告一起來了。三季報(bào)扣非凈利潤-11.3億，虧損原因是資產(chǎn)減值12.09億，其中存貨8.67億，除了之前不見的5.72億之外，又發(fā)現(xiàn)2.95億存貨也不見了。

三季報(bào)開篇，公司稱，“。。。公安機(jī)關(guān)、監(jiān)察機(jī)關(guān)等有關(guān)部門對貿(mào)易業(yè)務(wù)涉及的存貨、應(yīng)收預(yù)付等債權(quán)債務(wù)相關(guān)事項(xiàng)、公司相關(guān)人員涉嫌刑事犯罪的有關(guān)偵查工作尚在進(jìn)行中，公司聘請的中介機(jī)構(gòu)對相關(guān)情況也在核查過程中。。。”。

里面兩個重要信息，公安介入刑事犯罪，貿(mào)易業(yè)務(wù)涉及的存貨、應(yīng)收、預(yù)付出問題，bingo，貿(mào)易業(yè)務(wù)，從上面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)我們已經(jīng)軋出苗頭，盡管公司避而不談，甚至分類銷售中都沒有將貿(mào)易與制造業(yè)務(wù)分開，但是這樣的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不會說謊，制造業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表不長這樣。

那么到底浪奇是怎樣的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，貿(mào)易業(yè)務(wù)占比如何？這是定性問題，只有理解了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，我們才能去抓對應(yīng)的驅(qū)動力理解商業(yè)模式。

在之前定期報(bào)告中，廣州浪奇并沒有將貿(mào)易業(yè)務(wù)單列，甚至給我一種日化制造企業(yè)的印象。之前在煙草用香精案例中，我們理解了，很多東西，企業(yè)不說，就是在說。這里也是一樣，制造業(yè)與貿(mào)易兩種商業(yè)模式，兩種生意，混在一起故意不說清楚，一定是有什么不想說的原因，如果說出來好看好聽領(lǐng)導(dǎo)滿意，通常說得比誰都快，不說也是一種說。

根據(jù)關(guān)注函回復(fù)，在交易所逼問下，廣州浪奇解釋了貿(mào)易業(yè)務(wù)是什么？以及相關(guān)業(yè)務(wù)占比。

真相來了，2017年，廣州浪奇銷售收入118億，貿(mào)易板塊收入108億，占比92%，這么說來，廣州浪奇是一家貿(mào)易公司，2018年貿(mào)易收入仍然超過100億，占比下降到76%，主要是2018年廣州浪奇收購了華糖新增加了制糖業(yè)務(wù)十多個億收入。相對應(yīng)，貿(mào)易板塊占用流動資金形成預(yù)付賬款、應(yīng)收賬款和存貨占到廣州浪奇對應(yīng)資產(chǎn)的77%-87%，這樣看，這些年廣州浪奇流動資產(chǎn)擴(kuò)張都是貿(mào)易板塊的原因，這部分資產(chǎn)也占到總資產(chǎn)的56%以上。

我很好奇，廣州浪奇的貿(mào)易業(yè)務(wù)到底是什么？

問詢函回復(fù)中回答：

公司貿(mào)易業(yè)務(wù)主要圍繞日用化工原料、中間體原料，逐步向日用化工的上游產(chǎn)品業(yè)務(wù)的拓展，業(yè)務(wù)開展過程中亦通過共通的化工原料延伸至其它行業(yè)?；ぴ蠘I(yè)務(wù)開展模式主要是根據(jù)掌握的上游原料資源，尋找下游有需求的客戶；或根據(jù)下游客戶的原料需求，尋找上游可以匹配的供應(yīng)商。業(yè)務(wù)開展的過程中逐步向上游的上游、下游的下游延伸，力求開發(fā)出產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)降脑腺Q(mào)易業(yè)務(wù)模式。在結(jié)算方式上，對下游客戶的信用結(jié)算周期因產(chǎn)品特性而異，對供應(yīng)商部分貨源緊缺且價(jià)格波動較大的原料，會采用預(yù)付的方式鎖定貨權(quán)。

自2020年以來，公司著力調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，通過貿(mào)易業(yè)務(wù)整改措施的落實(shí)，結(jié)合“一企一策”相關(guān)規(guī)定，對現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式進(jìn)行了重新梳理及完善，逐步收緊客戶信用政策，嚴(yán)格控制客戶授信，對部分客戶從原來的賒銷形式改為款到發(fā)貨形式，對部分供應(yīng)商從原來的預(yù)付采購模式改為貨到付款形式，降低應(yīng)收預(yù)付款項(xiàng)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。截至目前公司及子公司已經(jīng)暫停相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)。

在上面一大段文字里，我看出兩點(diǎn)：

1)?墊錢的貿(mào)易業(yè)務(wù)。廣州浪奇的貿(mào)易業(yè)務(wù)是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，需要預(yù)付款鎖定貨源，這樣形成大量預(yù)付款，因?yàn)轭A(yù)付鎖定貨源，自然承擔(dān)存貨風(fēng)險(xiǎn)，因而賬上出現(xiàn)大量存貨，同時又對客戶賒銷，承擔(dān)應(yīng)收賬款的信用風(fēng)險(xiǎn)?？梢詳喽?，廣州浪奇的貿(mào)易業(yè)務(wù)是個墊錢承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)。

2)?貿(mào)易業(yè)務(wù)要結(jié)束。由于墊錢形成的資產(chǎn)出現(xiàn)不可控風(fēng)險(xiǎn)，例如存貨丟失、預(yù)付賬款逾期，應(yīng)收賬款難收回等，2020年開始，廣州浪奇已經(jīng)暫停了相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)。

當(dāng)然，看了上面這一段小作文，對于廣州浪奇貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)際上還是沒有概念，在2017年報(bào)中對于貿(mào)易業(yè)務(wù)有一段描述：

工品貿(mào)易業(yè)務(wù)是公司現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)的主要組成部分。近年來，公司一直致力于日化全產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建，逐步針對性向產(chǎn)業(yè)鏈的上游延伸，已成為華南地區(qū)多項(xiàng)化工品最大的供應(yīng)商之一，開始結(jié)合上游化工原料的研發(fā)、生產(chǎn)和購銷業(yè)務(wù)，構(gòu)建和優(yōu)化日化產(chǎn)業(yè)鏈，提升自身在行業(yè)內(nèi)的主導(dǎo)權(quán)與話語權(quán)。公司控股子公司投資成立的奇化網(wǎng)是國內(nèi)領(lǐng)先的化工產(chǎn)業(yè)鏈深度垂直資源整合平臺，創(chuàng)新利用B2P（Business to Platform）的商業(yè)模式，通過深度參與到產(chǎn)業(yè)鏈的每一個環(huán)節(jié)，整合行業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)線上線下虛擬信息流、交易流、資金流以及物流體系、倉儲體系、生產(chǎn)企業(yè)的連通互動，將化工產(chǎn)業(yè)鏈中的各類企業(yè)建立連接實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)化。

原來，廣州浪奇的貿(mào)易業(yè)務(wù)就是以奇化網(wǎng)為載體的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，當(dāng)然，啥是B2P我研究了半天也被搞清楚。

奇化網(wǎng)是2013年開始搞的，現(xiàn)在網(wǎng)上搜搜還有各種吹捧文章的互聯(lián)網(wǎng)遺跡。懷著好奇我查閱了2013年之后的年報(bào)，發(fā)現(xiàn)對于奇化網(wǎng)除了上面這段大詞之外沒有什么更多的描述，還有一個發(fā)現(xiàn)就是奇化網(wǎng)除了收入增長很快，做到百億級別以外，基本沒有賺過錢，只給廣州浪奇留下了大幾十億的賬面資產(chǎn)，預(yù)付、應(yīng)收和存貨。

隨著存貨鬧劇揭開蓋子，貿(mào)易業(yè)務(wù)也停了下來，這些資產(chǎn)能否繼續(xù)還是資產(chǎn)，要畫上一個問號。

果然，2021年2月1日，廣州浪奇發(fā)布2020年業(yè)績預(yù)告，巨虧35個億，要知道過去10年廣州浪奇的歸母凈利潤合計(jì)只有3.78億。巨虧的原因如下：

1)?貿(mào)易業(yè)務(wù)崩盤。退出大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)，本期大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)營業(yè)收入有較大幅度的下降 ， 除貿(mào)易業(yè)務(wù)外的其他板塊營業(yè)收入較 2019 年大致持平。

2)?貿(mào)易業(yè)務(wù)崩盤的結(jié)果。貿(mào)易業(yè)務(wù)計(jì)提50億信用減值。對存在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備約32億元，其中，前三季度已計(jì)提金額 2.62 億元；對存在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)預(yù)付貨款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備約18億元。

3)?計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約 11.6 億元，包括存貨減值8.67億。

2019年底，廣州浪奇涉及貿(mào)易業(yè)務(wù)的預(yù)付賬款、存貨和應(yīng)收賬款合計(jì)50.47億，看起來貿(mào)易業(yè)務(wù)對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)也都當(dāng)然無存了。

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從廣州浪奇，我們充分體會，對于貿(mào)易業(yè)務(wù)，不賺錢或者利潤極低的貿(mào)易業(yè)務(wù)，利潤低只是風(fēng)險(xiǎn)表象，這種業(yè)務(wù)的本質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)是墊錢形成的資產(chǎn)是否真實(shí)完整。

后來廣州浪奇被會計(jì)師出具無法表示意見的審計(jì)報(bào)告，接著ST，隨后進(jìn)入破產(chǎn)債權(quán)重整，不過，不要怕，有廣州輕工粑粑在，撐得住。

2022年廣州浪奇完成債務(wù)重整，摘星了，定增獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)，涅槃重生，廣州浪奇又是一條好漢。

2021年12月證監(jiān)會一紙行政處罰決定書給廣州浪奇失蹤存貨畫上句號。

弄了半天，除了貿(mào)易業(yè)務(wù)經(jīng)營失敗，原來管理層還通過財(cái)務(wù)造假掩蓋，處罰決定書：

1)?2018年、2019年兩年，廣州浪奇通過虛構(gòu)大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)、循環(huán)交易乙二醇倉單等方式，虛增營業(yè)收入、營業(yè)成本和利潤。2018年虛增收入62.34億，虛增利潤2.1億，2019年增收入66.51億，虛增利潤2.0億。

2)?廣州浪奇為美化報(bào)表，將預(yù)付款調(diào)整存貨，2018年虛增存貨9.56億，占當(dāng)年存貨的76%。2018年虛增存貨10.82億，占當(dāng)年存貨的79%。

3)?董事長傅勇國和總經(jīng)理陳建斌等時任廣州浪奇管理層，組織、策劃通過虛構(gòu)大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)、循環(huán)交易乙二醇倉單等方式實(shí)施財(cái)務(wù)造假行為。

這事現(xiàn)在看來是這樣，2013年投資成立奇化網(wǎng)，進(jìn)軍化工品B2B交易平臺，賺了流水，沒賺到利潤，攤子越大風(fēng)險(xiǎn)越大窟窿越大。到了2018年只好用財(cái)務(wù)造假來掩蓋，2018年和2019年60%以上的貿(mào)易業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)是虛構(gòu)的。

到了2019年5月28日董事長傅勇國辭職，由趙璧秋接任董事長，廣州浪奇是國企，人事由廣州輕工集團(tuán)安排，傅勇國離開，蓋子開始捂不住了。2019年10月28日原財(cái)務(wù)總監(jiān)退休，2020年5月原總經(jīng)理陳建斌調(diào)往輕工集團(tuán)任職。

至此，原班子都離開，隨后新班子開始關(guān)注貿(mào)易業(yè)務(wù)和資產(chǎn)的安全，開始組織清點(diǎn)資產(chǎn)，這就有了2019年9月28日的存貨失蹤公告。

說的這里，你就理解了為何廣州浪奇后來在清理貿(mào)易業(yè)務(wù)的時候一點(diǎn)都不手軟，因?yàn)槟鞘窃嘧油钡目吡?，和新班子沒關(guān)系，必須一次搞干凈，不然時間長了責(zé)任分不清了。

后來，奇化網(wǎng)也破產(chǎn)終結(jié)了。到撰寫本文內(nèi)容的時候，原董事長總經(jīng)理一干人涉及的刑事案件尚未處理完結(jié)。

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廣州浪奇存貨失蹤的故事講完了，幾點(diǎn)體會：

1)?廣州浪奇的貿(mào)易業(yè)務(wù)是以奇化網(wǎng)為載體的大宗物料分銷體系的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)交易平臺。

2)?奇化網(wǎng)的模式是向上游買斷貨和向下游提供信用的預(yù)購和賒銷模式，而非不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)背靠背的平臺撮合模式，這種模式承擔(dān)存貨和信用風(fēng)險(xiǎn)，推斷收入確認(rèn)采用總額法。

3)?盡管沒有披露貿(mào)易業(yè)務(wù)的毛利數(shù)據(jù)，但是可以推斷毛利極低，不賺錢，而為了這么少的利潤卻承擔(dān)了很大的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，最終業(yè)務(wù)崩盤，財(cái)務(wù)造假，投入貿(mào)易業(yè)務(wù)的資產(chǎn)全部損失。

4)?墊錢的貿(mào)易業(yè)務(wù)，流水大，銷售收入大，利潤極低，而業(yè)務(wù)要做起來，需要預(yù)先投入大量流動資金，承擔(dān)投入流動資產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，收益與風(fēng)險(xiǎn)不相稱，最終走不下去，就如同為了掙個2%的利息結(jié)果把本金陪進(jìn)去了。