作者：潘妍

出品：洞察IPO

2021年9月，肯德基、必勝客等餐飲品牌中國運(yùn)營商百勝中國控股有限公司（簡稱：百勝中國）T1級(jí)供應(yīng)商千味央廚（001215.SZ）登陸深交所主板，后連創(chuàng)出12個(gè)漲停板。上市5個(gè)月，累計(jì)漲幅已超200%。

近期，百勝中國另外一家T1級(jí)供應(yīng)商——上海寶立食品科技股份有限公司（簡稱：寶立食品）更新招股書，擬登陸上交所主板，計(jì)劃募資4.6億元將用于擴(kuò)大生產(chǎn)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

是大樹，亦是桎梏

寶立食品成立于2001年，主要從事食品調(diào)味料的研發(fā)生產(chǎn)和技術(shù)服務(wù)，主要產(chǎn)品包括復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點(diǎn)配料等。

目前公司產(chǎn)品覆蓋了裹粉、面包糠、腌料、撒粉、調(diào)味醬、沙拉醬、果醬、調(diào)理包、果蔬罐頭、烘焙預(yù)拌粉、即食飲料等十余個(gè)細(xì)分品類。

業(yè)績方面，2018-2020年，寶立食品分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.11億元、7.43億元和9.05億元；凈利潤分別為9239.30萬元、8149.83萬元和1.34億元。

《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，寶立食品擁有一個(gè)非常亮眼且龐大的客戶群。

招股書顯示，截至2021年上半年，寶立食品客戶數(shù)量達(dá)1103家，包括肯德基、必勝客、麥當(dāng)勞、德克士、漢堡王、達(dá)美樂等B端餐飲品牌客戶。

尤其是肯德基、必勝客的中國運(yùn)營商百勝中國，常年位居寶立食品第一大客戶的位置。

2018年-2020年，寶立食品前五大客戶的合計(jì)營收占比分別為54.41%、50.11%、44.79%。其中，百勝中國的營收貢獻(xiàn)占比分別為32.81%、30.53%、24.81%。

俗話說：背靠大樹好乘涼。但對(duì)于一家食品供應(yīng)商來說，與大客戶的高度綁定卻是一把“雙刃刀”。

首先一點(diǎn)，在大客戶面前，寶立食品幾乎沒什么議價(jià)能力。

報(bào)告期內(nèi)，為公司貢獻(xiàn)大半營收的復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品，其平均銷售價(jià)格由2019年的1.36萬元/噸降至2021年上半年的1.19萬元/噸。

另一方面，寶立食品的應(yīng)收賬款正逐漸升高。

2018-2020年及2021年上半年，寶立食品的應(yīng)收賬款凈額分別為1.25億元、1.62億元、1.86億元、2.07億元。

報(bào)告期內(nèi)，寶立食品的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.02、5.18、5.20、7.36。同期可比上市公司的平均數(shù)為112.25、70.72、66.62、44.74。

寶立食品的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不僅達(dá)不到行業(yè)平均水平，甚可說是相差甚遠(yuǎn)。

隱患不止于此，《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)寶立食品的大客戶已有流失跡象。

招股書顯示，作為寶立食品最大客戶的百勝中國，其銷售金額及占比均呈現(xiàn)連續(xù)下降趨勢(shì)

百勝中國的貢獻(xiàn)額由2018年的占比由2018年的2.33億元降至2020年的2.24億元，同期營收占比由32.81%降至24.51%。

據(jù)近期百盛中國發(fā)布的2021年財(cái)務(wù)業(yè)績預(yù)告顯示，百勝中國2021年經(jīng)調(diào)整后凈利潤同比下降15%。尤其是在2021年第四季度單季，受區(qū)域性疫情爆發(fā)和嚴(yán)格的疫情防控措施影響，百勝中國經(jīng)調(diào)整后凈利潤同比下降93%。

大客戶業(yè)績波動(dòng)，難免為寶立食品的IPO之路蒙上一層不穩(wěn)定的色彩。

在目前全球疫情尚未明朗的當(dāng)下，寶立食品短時(shí)間內(nèi)或仍會(huì)因大客戶的受挫而受到波折。

為此，寶立食品亟需尋找第二增長曲線。

行業(yè)龍頭業(yè)績、股價(jià)雙下滑，風(fēng)口還在么？

中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，中國復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)規(guī)模從2016年854億元增至2020年1440億元，年均復(fù)合增長率為13.95%，預(yù)計(jì)2021年中國復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1588億元。

然而，在這個(gè)被證券公司稱為“高景氣度”千億規(guī)模的復(fù)合調(diào)味品行業(yè)中，單靠調(diào)味品產(chǎn)品站穩(wěn)腳跟并不是易事。

在目前的復(fù)合調(diào)味品賽道中，前有行業(yè)龍頭頤海國際、天味食品作坐鎮(zhèn)，后有海天味業(yè)、李錦記、千禾味業(yè)等傳統(tǒng)調(diào)味品頭部企業(yè)的涉足，疊加眾多網(wǎng)紅品牌的奇襲，如火如荼。

以天味食品為例，旗下不僅擁有“好人家”“大紅袍”“天車”“有點(diǎn)火”四大品牌、9大類100多種產(chǎn)品，每年還會(huì)推出1-5個(gè)新品，不斷拓寬產(chǎn)品覆蓋的C端人群。

可以看出的是，復(fù)合調(diào)味品行業(yè)正在越來越“卷”。

除此之外，龍頭企業(yè)還出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑，股價(jià)下跌的現(xiàn)象。

2022年1月，天味食品發(fā)布業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.26億元，同比減少14.34%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1.79億元，同比減少50.96%左右。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，復(fù)合調(diào)味品企業(yè)要想快速搶占市場(chǎng)，就得花錢布局渠道和打品牌?！暗沁@又會(huì)增加費(fèi)用，吃掉利潤，就像天味食品一樣，導(dǎo)致業(yè)績下滑、股價(jià)下跌?！?/p>

Wind數(shù)據(jù)，天味食品股價(jià)從2020年12月31日歷史最高價(jià)68.15元一路下跌至2021年9月最低點(diǎn)19.9元，跌幅超66%，市值蒸發(fā)超300億。

進(jìn)入2022年，天味食品依舊沒有止跌。截至2月22日收盤，該股收22.14元，年初至今跌幅達(dá)17.42%。

實(shí)際上，不僅僅是天味食品，復(fù)合調(diào)味品的另一個(gè)龍頭企業(yè)頤海國際股價(jià)在2021年也下跌68.5%

這就難免開始憂慮，難道復(fù)合調(diào)味品的風(fēng)口要過去了？

入局預(yù)制菜賽道發(fā)力C端 ，能否實(shí)現(xiàn)突破？

作為一家深耕B端供應(yīng)鏈公司，尤其是一家復(fù)合調(diào)味料公司來說，如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)突破性發(fā)展注定是一個(gè)永恒的話題，“安于一隅”從來都不是正解。

深受B端大客戶“桎梏”的寶立食品開始向C端市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。

其實(shí)，寶立食品已擁有一個(gè)自建C端品牌“寶立客滋”，只是基本沒什么品牌影響力，營收占比低。

隨著近幾年“懶人經(jīng)濟(jì)”“宅經(jīng)濟(jì)”等概念逐漸成為主流，“預(yù)制菜”這個(gè)新風(fēng)口正頻繁地出現(xiàn)在大眾視野。

寶立食品正是瞄準(zhǔn)了這個(gè)板塊，開始向輕烹解決方案和飲品甜點(diǎn)配料兩個(gè)業(yè)務(wù)上發(fā)力，尋求C端突破口。

轉(zhuǎn)型效果明顯，兩個(gè)業(yè)務(wù)的合計(jì)營收占比由2018年的28.18%升至2021年上半年的42.33%。

其中，輕烹解決方案業(yè)務(wù)最為迅猛，營收占比由2018年3.32%升至2021年上半年的29.78%。

寶立食品輕烹業(yè)務(wù)的快速增長，在一定程度上是由杭州廚房阿芬科技有限公司（簡稱：廚房阿芬）貢獻(xiàn)的。2020年，寶立食品向廚房阿芬及其相關(guān)方銷售了8399.53萬元的產(chǎn)品，在當(dāng)期收入占比9.28%。

值得一提的是，2021年3月寶立食品完成對(duì)廚房阿芬75%股權(quán)的收購。而這個(gè)廚房阿芬正是網(wǎng)紅品牌“空刻意面”運(yùn)營商空客網(wǎng)絡(luò)的母公司。

2021年4月起，廚房阿芬正式納入寶立食品的并表范圍內(nèi)。根據(jù)寶立食品的招股書來看，2021年上半年，廚房阿芬實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.2億元，凈利潤206.5萬元。

其中，空刻意面增長迅猛。2021上半年，空客網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.8億元，較2020年同期增長164.71%。

不過，對(duì)于“空刻意面”的收購還是有不少質(zhì)疑聲：“作為一個(gè)創(chuàng)立不久的網(wǎng)紅品牌，新奇過后，空刻意面能否繼續(xù)得到消費(fèi)者的認(rèn)可，并保持收入的穩(wěn)定增長？”

距離寶立食品首次披露招股書已7月有余，期間一直未有新動(dòng)向，也未收過證監(jiān)會(huì)問詢函。此次更新招股書，對(duì)IPO進(jìn)程是否有推動(dòng)作用不得而知，《洞察IPO》仍會(huì)持續(xù)關(guān)注其進(jìn)展。