拼多多交出了一份讓資本市場(chǎng)滿意的成績(jī)單。

8月24日晚間，拼多多（NASDAQ：PDD）發(fā)布2021年Q2財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，拼多多當(dāng)季營(yíng)收230.46億元，同比增長(zhǎng)89%；歸母凈利潤(rùn)為24億元，首次實(shí)現(xiàn)季度盈利；截至2021年6月31日，拼多多平臺(tái)年活躍買(mǎi)家數(shù)達(dá)8.5億，單季新增2610萬(wàn)。

超預(yù)期的盈利，讓拼多多股價(jià)稍稍喘了一口氣，單日暴漲超22%，單日市值大增超226億美元（約合人民幣1467億元）。但這份財(cái)報(bào)也釋放了一個(gè)信號(hào)：拼多多正在變慢，年度活躍買(mǎi)家數(shù)同比增速創(chuàng)出歷史新低，二季度的營(yíng)收增速也出現(xiàn)了大幅下滑。

盈利持續(xù)性存疑的同時(shí)，拼多多未來(lái)還有沒(méi)有新故事？

拼多多“回血”

燒錢(qián)燒了那么多年，拼多多終于要開(kāi)始“回血”了。

盈利，或許是拼多多Q2財(cái)報(bào)中最大的驚喜。拼多多最新發(fā)布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，算上各種折舊、攤銷(xiāo)費(fèi)用以及稅費(fèi)后，拼多多在今年第二季度取得了24.14億元的凈利潤(rùn)，這是拼多多首次在該口徑下實(shí)現(xiàn)盈利。去年同期虧損8.993億元；調(diào)整后凈利潤(rùn)為41.253億元，去年同期虧損7720萬(wàn)元。

拼多多的突然盈利，直接“打臉”了大多數(shù)機(jī)構(gòu)分析師。在財(cái)報(bào)披露前，中金公司認(rèn)為，拼多多二季度在非通用準(zhǔn)則下將會(huì)凈虧損21億元；另外，中信證券首席新零售分析師楊清樸也認(rèn)為，在相同口徑下，預(yù)計(jì)拼多多二季度將凈虧22.3億元。

突如其來(lái)、大超預(yù)期的盈利，直接引爆了二級(jí)市場(chǎng)的情緒。8月24日晚間，拼多多美股盤(pán)前大漲超12%，開(kāi)盤(pán)后繼續(xù)高舉高打，盤(pán)中一度漲超23%，截至美股收盤(pán)，拼多多的漲幅達(dá)22.25%，報(bào)95美元/股，單日市值暴漲超226億美元（約合人民幣1467億元）。

扭虧的關(guān)鍵，主要來(lái)自拼多多對(duì)營(yíng)業(yè)成本的控制。第二季度，拼多多用于銷(xiāo)售與市場(chǎng)推廣費(fèi)用為103.87億元，比上一年同期的91.13億元，同比增速僅有14%，遠(yuǎn)低于營(yíng)收和用戶(hù)增速；另一方面，得益于成本控制，二季度拼多多的整體毛利 151 億，毛利率達(dá)66%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的51.45%，在毛利大幅提升的情況下，拼多多確保了單季度的盈利。

在拼多多瘋狂“燒錢(qián)”拉新的前幾年，其營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用在總營(yíng)收的占比經(jīng)常會(huì)超過(guò)90%乃至100%。而根據(jù)最新財(cái)報(bào)顯示，拼多多的這部分支出第二季度同比增速僅為14%，遠(yuǎn)低于營(yíng)收和用戶(hù)增速。同時(shí)，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用在收入中的占比也下降到了45.1%，創(chuàng)出歷史新低，分別比今年一季度和2020年四季度下降了14個(gè)、10個(gè)百分點(diǎn)。

很顯然，拼多多的打法正在改變，正在有意識(shí)地在降低拉新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)投入，開(kāi)始重視盈利，營(yíng)收與用戶(hù)增速在拼多多戰(zhàn)略中的重要性正在下降。

意味著，拼多多盈利了，但高增長(zhǎng)的時(shí)代也差不多結(jié)束了。

拼多多變慢了

“8億人都在拼！”成為了拼多多APP今年的新口號(hào)，似乎也成為了拼多多戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

據(jù)最新財(cái)報(bào)顯示，截至2021年6月30日，拼多多年度活躍買(mǎi)家數(shù)達(dá)到8.5億，同比增長(zhǎng)24%，單季新增2610萬(wàn)，同比增速創(chuàng)出歷史新低，更是被阿里的9.12億反超。

月活躍用戶(hù)數(shù)方面，拼多多的二季度平均月活躍用戶(hù)數(shù)為7.385億，相比上季度凈增1390萬(wàn)，而移動(dòng)端月活數(shù)達(dá)到9.39億的阿里，單季度凈增長(zhǎng)超1400萬(wàn)，表現(xiàn)優(yōu)于拼多多。

拼多多用戶(hù)增長(zhǎng)放緩的同時(shí)，阿里巴巴、京東正在進(jìn)攻拼多多的核心腹地—下沉市場(chǎng)。據(jù)阿里財(cái)報(bào)，淘特的年度活躍消費(fèi)者超過(guò)1.9億，單季度新增4000萬(wàn)活躍消費(fèi)者。2021年上半年凈增活躍消費(fèi)者就近1億。得益于縣域消費(fèi)提升，主打性?xún)r(jià)比市場(chǎng)的淘特快速增長(zhǎng)。

另外，剛剛發(fā)布財(cái)報(bào)的京東，二季度新增用戶(hù)直接創(chuàng)出歷史新高，據(jù)京東宣布，其超過(guò)70%的活躍用戶(hù)所購(gòu)買(mǎi)的商品被送達(dá)三至六線城市。很顯然，淘特與京東新增的用戶(hù)，大多數(shù)來(lái)自拼多多發(fā)家的下沉市場(chǎng)。

很顯然，中國(guó)三大電商巨頭競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移至下沉市場(chǎng)。然而，拼多多用戶(hù)已達(dá)到8.5億，未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)何在，是留給市場(chǎng)最大的疑問(wèn)。

拼多多高增長(zhǎng)時(shí)代結(jié)束的另一個(gè)標(biāo)志是，營(yíng)收增速的放緩。

據(jù)最新財(cái)報(bào)顯示，拼多多第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收230.5億元，同比增長(zhǎng)89%，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的267.4億元，同比增速跌到了兩位數(shù)。

不過(guò)，對(duì)比來(lái)看，阿里第二季度營(yíng)收增速為26%，京東這一數(shù)字為34%?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)，拼多多營(yíng)收放緩將是新的常態(tài)。

而拼多多的營(yíng)收增速放緩的主要原因或許是自營(yíng)業(yè)務(wù)的收縮。另外， 拼多多本季度未披露GMV情況。但從財(cái)報(bào)看，商品銷(xiāo)售收入下降明顯。有分析人士表示，主要由于補(bǔ)貼滑坡后GMV增長(zhǎng)乏力，品類(lèi)拓展低于預(yù)期，用戶(hù)年均消費(fèi)遇到瓶頸。

拼多多還沒(méi)有新故事？

雖然這一份盈利的財(cái)報(bào)，讓拼多多的股價(jià)稍稍喘了一口氣，但拼多多的危機(jī)或許仍未解除。

從全年表現(xiàn)來(lái)看，今年2月以來(lái)，拼多多股價(jià)最高點(diǎn)為212美元/股，隨后一路下跌，截至8月25日收盤(pán)，總市值累計(jì)蒸發(fā)超53%，累計(jì)跌幅超過(guò)阿里巴巴、京東。

拼多多能否徹底扭轉(zhuǎn)股價(jià)下跌趨勢(shì)，尚且未知，而刺激股價(jià)短暫反彈的核心是超預(yù)期的盈利，但拼多多盈利的持續(xù)性仍有待考驗(yàn)。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，拼多多CFO馬靖表示，二季度的盈利對(duì)于未來(lái)而言，不具有指示和參考意義，將不會(huì)持續(xù)，因?yàn)楣疚磥?lái)會(huì)持續(xù)農(nóng)業(yè)方面的投入，比如在農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)方面繼續(xù)維持商家零傭金的政策。

意味著，未來(lái)一段時(shí)期，拼多多可能將大部分盈利投入農(nóng)業(yè)領(lǐng)域。拼多多更是宣布了“百億農(nóng)研專(zhuān)項(xiàng)”計(jì)劃，將不以行業(yè)價(jià)值和盈利為目的，推動(dòng)農(nóng)業(yè)科技進(jìn)步，給農(nóng)業(yè)科技從業(yè)者和勞動(dòng)者更多動(dòng)力。

拼多多董事長(zhǎng)兼CEO陳磊表示，將親自帶隊(duì)、爭(zhēng)取獲得大多數(shù)股東支持，二季度的全部利潤(rùn)和未來(lái)幾個(gè)季度的盈利（如有）都將會(huì)投入到這個(gè)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃中，直至滿足100億總額。同時(shí)，陳磊重點(diǎn)提示了風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃短期來(lái)看，會(huì)顯著地影響股東的每股盈利。

如此龐大的投資，拼多多的盈利或許只是“曇花一現(xiàn)”，未來(lái)盈利的不確定性極大。

而農(nóng)業(yè)并不是拼多多的新故事，從拼多多誕生以來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品便是其立身之本，官方披露信息顯示，今年上半年，上半年，拼多多農(nóng)（副）產(chǎn)品訂單量同比增長(zhǎng)431%，單品銷(xiāo)量超過(guò)10萬(wàn)單的農(nóng)（副）產(chǎn)品超過(guò)4000款，同比增長(zhǎng)超過(guò)490%。

因此，拼多多的“100億農(nóng)研專(zhuān)項(xiàng)”計(jì)劃，并非是為了拼出一個(gè)新增長(zhǎng)點(diǎn)，而更多的或許是，進(jìn)一步穩(wěn)固基本盤(pán)。同時(shí)，也為了承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，順應(yīng)政策趨勢(shì)。