風險預算與宏觀擇時并重

國壽安保基金吳聞的偏債混合型產(chǎn)品同時會涉及債券和股票的投資，但分析框架都一致：資產(chǎn)配置基于風險預算和宏觀擇時。

具體來講：風險預算主要是基于產(chǎn)品的收益特征和回撤約束來安排配置比例。

比如，設(shè)定3%回撤目標的話，偏債混合型產(chǎn)品配置的股票中樞倉位通常在10%一線，債券中樞倉位通常在100%，杠桿率10%。這既考慮到股票資產(chǎn)的回撤（打個比方，配10%的股票倉位的話對應(yīng)2%回撤），再考慮到債券回撤的可能，以及股票債券資產(chǎn)通常的負相關(guān)性進行綜合計算。

宏觀擇時方面主要判斷目前所處在的經(jīng)濟周期，以及貨幣政策環(huán)境。從宏觀擇時角度來看資產(chǎn)配置，首先判斷目前所處的經(jīng)濟周期，即復蘇、過熱、滯漲、衰退的哪個階段，然后結(jié)合目前的信用和貨幣政策，借此判斷股票和債券擇時的倉位。

對于當前的市場，吳聞判斷，經(jīng)濟處在衰退后期與復蘇前期之間，且靠近復蘇的階段，此時股票資產(chǎn)的配置價值屬于中性偏積極，債市則可能面臨一些調(diào)整。

股債投資各有原則

具體到資產(chǎn)類別的投資上，吳聞對債券投資的決策主要基于增長、通脹、流動性、供需的利率趨勢分析，重點分析主要矛盾。例如，他預估明年通脹可能會在溫和區(qū)間，央行的貨幣政策可能會精準有力、保持流動性合理充裕，因此通脹、流動性不是明年債市的主要矛盾，需要更加關(guān)注經(jīng)濟增長的預期，還有債市的供需結(jié)構(gòu)。

在信用債投資上，吳聞?wù)J為信用債投資比較重視信用風險管理，對流動性的要求比較高，所以對持倉債券流動性有比較高的要求。如果信用下沉的話，債券久期就要控制得比較短，因此更重視內(nèi)部評級和市場認可度，因此入池時就會比較嚴格。

而在股票投資方面，他的框架基于自上而下的視角，從短期景氣、中期基本面、估值三個維度做一個選擇，其中最為重視中期基本面預期變化比較大的公司，把股票組合主要倉位配在中期基本面較好、估值相對合理的公司，然后把股票組合的次要倉位配置于短期景氣向好、估值容忍度較高的公司。