“商超渠道直營是冰鮮業(yè)務的核心模式。”

研究員：登山客

出品：財經(jīng)涂鴉

疫情催化了生鮮電商與社區(qū)電商的發(fā)展，肉類消費習慣也在不知不覺中發(fā)生轉(zhuǎn)變，打開APP，你會發(fā)現(xiàn)“冰鮮肉”已經(jīng)悄然取代了“生鮮肉”。

我國冰鮮鏈的真正建立最早可以追溯到2006年，國務院在《關于整頓和規(guī)范活禽經(jīng)營市場加強高致病性禽流感防控工作的意見》中開始引導禽類交易市場從傳統(tǒng)活禽交易轉(zhuǎn)向更為安全可靠的冰鮮交易。

新冠肺炎疫情爆發(fā)后，國務院再次在《應對新型冠狀病毒肺炎疫情聯(lián)防聯(lián)控機制關于壓實“菜籃子”市長負責制做好農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)產(chǎn)保供工作的通知》中強調(diào)了推行冰鮮和冷凍肉上市的要點。

更早一些的“非洲豬瘟”也是冷鏈行業(yè)的催化劑之一，彼時全國豬肉產(chǎn)量為4255萬噸，同比下降21.3%。“調(diào)豬“向著“調(diào)肉”轉(zhuǎn)變，國內(nèi)冷藏重卡需求量激增以滿足新增的跨區(qū)調(diào)肉需求，屠宰企業(yè)冷鏈需求加大，進口規(guī)模越來越大，全年豬肉進口量達到199.4萬噸，同比增長67.1%，港口肉類冷庫資源十分緊張。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2019年有40家冷鏈及相關企業(yè)發(fā)生49起融資事件，例如九曳供應鏈、餐北斗、信良記；其他領域覆蓋的動作也不少，例如順豐冷運、京東冷鏈、蘇寧物流、領鮮物流、萬緯物流等；食品公司自身完善閉環(huán)更是邏輯之中，例如雙匯和開利、冷王、東風、解放、中集、紅宇六家企業(yè)達成了戰(zhàn)略合作。

冷鏈的動作頻頻離不開受下游消費市場的轉(zhuǎn)變影響。

從份額來看，因為我國的傳統(tǒng)消費習慣一直以活體為主，目前冰鮮雞消費占黃雞消費市場的份額不足10%，冰鮮豬占12%，海鮮更為常見。但是隨著消費者對食品安全意識的增強，以及疫情等因素的催化影響，我們與各食品類龍頭企業(yè)的判斷一致，冰鮮業(yè)務即將迎來爆發(fā)式的增長機會。

我認為通過一個實例能更加清晰地解釋這樣的增長機會。湘佳股份（002983.SZ）招股書中披露，公司占據(jù)冰鮮市場18%的份額，作為本篇的參考案例。

首先，對于企業(yè)而言，如果缺乏自身感知度，那么僅從業(yè)界龍頭在近年向冰鮮業(yè)務的資源傾斜以及政策扶持的影響，便可以得出應該布局冰鮮業(yè)務的判斷，是否執(zhí)行，很大程度上會取決于業(yè)務的毛利率水平。

以禽類為例，上市公司中活禽業(yè)務的毛利率表現(xiàn)普遍為10%-20%，而湘佳股份的冰鮮業(yè)務毛利率常年維持在40%左右，由于公司冰鮮業(yè)務的占比極高，毛利率表現(xiàn)領先同業(yè)的溫氏股份（300498.SZ）和立華股份（300761.SZ）。

業(yè)務的高毛利率表現(xiàn)的主要原因是溢價潛力，因為傳統(tǒng)生鮮品以批發(fā)市場渠道為主，批發(fā)市場監(jiān)管較弱、且品控不嚴，同類商品多以大宗價格銷售，品質(zhì)較好的商品往往溢價率較低，難以體現(xiàn)品牌和品質(zhì)的價值。

商超渠道銷售有嚴格的食品安全控制、更復雜的質(zhì)量篩選、成本更高的包裝，同類商品往往根據(jù)品牌、品質(zhì)等分成高中低檔，好品牌高品質(zhì)的商品就可以享受高溢價。冰鮮產(chǎn)品主要流通渠道有貿(mào)易流通、學校和企業(yè)團購、商超直營和買斷、熟食加工廠、電商等渠道，其中商超直營是最能體現(xiàn)好品牌和高品質(zhì)溢價的渠道。

因此，我們不難推斷出一個結(jié)論，商超渠道直營是冰鮮業(yè)務的核心模式。從湘佳股份的數(shù)據(jù)中也支持了這一點，自 2016 年起，公司冰鮮產(chǎn)品收入超越活禽，2019年冰鮮業(yè)務總營收達到 11.8 億元，占比超過 60%，毛利潤達到 5.5 億元，占比達到 77%。公司的冰鮮業(yè)務營收和利潤均近兩年保持 30%以上增長，是公司盈利的主要來源和業(yè)績增長的主要動力。而公司冰鮮產(chǎn)品主要依靠的就是商超渠道銷售，2019 年占比達到 85%，其余 15%依靠企業(yè)、學校等大客戶團購以及電商渠道銷售，其中商超直營模式占據(jù)83%，買斷僅占17%。

短期而言，冰鮮市場仍將延續(xù)商超直營模式占據(jù)主流的現(xiàn)狀，永輝超市、盒馬鮮生等高增長期的生鮮超市會是主要的消費端。然而我們認為，中長期的發(fā)展點則會向團購和電商渠道轉(zhuǎn)移。

同樣的，我們以湘佳股份為例，公司冰鮮業(yè)務除商超外其他渠道合計占比僅15%，其中主要由批發(fā)客戶貢獻，近兩年均維持高速增長。雖然目前公司主要渠道及增長動力來源于商超，但中期來看，學校、企業(yè)、酒店等團購渠道對冰鮮產(chǎn)品接受度將不斷提高，當前電商渠道的成本普遍較高，且保鮮技術仍然有待提高、冷鏈配送時效無法保證，損耗較高，難以快速放量。但長期來看隨著冷鏈技術的進步、社區(qū)生鮮電商等新業(yè)態(tài)的興起，電商渠道的潛力十分可觀。

市場、政策帶動冷鏈需求刺激冷鏈相關企業(yè)的成長，高毛利率的業(yè)務對企業(yè)的吸引不小，但就目前來看，市場實則供不應求。這樣的現(xiàn)狀其中一個因素是因為冰鮮業(yè)務對冷鏈的要求很高，首要的就是冷庫資質(zhì)。

屠宰企業(yè)必須通過HACCP體系的認證才可以生產(chǎn)儲備肉；其次，儲備肉冷庫必須滿足《中央儲備肉凍肉儲存冷庫資質(zhì)條件》，即單體庫庫容量應在6000噸以上。儲備肉運輸必須確保全程冷鏈的不間斷，才能避免因溫度起伏變化影響產(chǎn)品質(zhì)量；入庫后，驗收也需要專職獸醫(yī)查驗，檢測合格才能入庫；定期巡視，溫度濕度控制也是必不可少的環(huán)節(jié)?？梢钥闯?，人工成本在冷鏈企業(yè)的占比是巨大的。

其次是運輸成本。例如，2018年8月至春節(jié)期間，有車的社會化冷鏈物流企業(yè)進入了一個暴利階段，豬肉運輸成本沒有增加，但是運費收入增加了一倍，因此大量企業(yè)買車，導致大量肉掛冷藏車涌入市場，但是另一面承擔肉類產(chǎn)品企業(yè)內(nèi)部發(fā)運任務的物流企業(yè)由于內(nèi)部運輸價格體系沒有上漲，虧損較為嚴重。

從中我們可以看到一個現(xiàn)狀是大型屠宰企業(yè)，在傾斜的同時往往比其他領域的企業(yè)更占優(yōu)勢，商超渠道的壁壘十分高，這也是為什么湘佳股份連續(xù)高增速下，市場也并未看衰公司漲勢的原因。按照我們的判斷，中長期冰鮮業(yè)務的收入轉(zhuǎn)移電商和團購渠道，那么電商自身的冷鏈布局對于許多并沒有能力自己完善冷鏈系統(tǒng)的中小養(yǎng)殖企業(yè)會是一次彎道加速的機會。