文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2020年ODM業(yè)務(wù)模式對全球筆記本電腦和平板電腦業(yè)務(wù)市場的滲透率分別提升至約74%和65%，品牌商的ODM/IDH出貨量在持續(xù)增長。同時，國內(nèi)規(guī)模較大的ODM廠商的實(shí)力快速提升，規(guī)模化、平臺化能力不斷增強(qiáng)。

ODM廠商深圳市億道信息股份有限公司（簡稱：億道信息）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國泰君安證券。公司首次公開發(fā)行股份數(shù)量不超過3,511.15萬股，占比不低于25%，發(fā)行后總股本不超過1.4044億股。擬投入募集資金7.942億元用于坪山研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金（1.5億元）。截至2021年6月末，公司凈資產(chǎn)為5.593億元。億道信息將于9月8日即明日上會，此番上會，是繼2022年08月18日92上會暫緩后的又一次，從2022年第93次發(fā)審會延遲至第102次發(fā)審會。

億道信息三人持股近八成，關(guān)聯(lián)交易頻繁，與關(guān)聯(lián)方共用商號；客戶集中度走高，外銷占比高，毛利率遠(yuǎn)高于同行或難持久；勞務(wù)派遣公司2020年無參保，多次與松下侵權(quán)起訴；收購關(guān)聯(lián)方，股份支付不斷，大額股權(quán)激勵和分紅，反道大額補(bǔ)流。

三人持股近八成，關(guān)聯(lián)交易頻繁，與關(guān)聯(lián)方共用商號

2008年10月21日，深圳市億道電子技術(shù)有限公司擬在深圳市投資設(shè)立的有限責(zé)任公司名稱預(yù)先核準(zhǔn)為“深圳市弘億教育科技有限公司”，貨幣方式投入的實(shí)收資本共10萬元。2012年6月28日，公司名稱變更為“深圳市億道信息技術(shù)有限公司”。2015年12月9日，經(jīng)過諸次增資后，億道信息有限進(jìn)行股改，截至2015年9月30日的母公司賬面凈資產(chǎn)為1,478.41萬元，按1∶0.8117的比例折為股份有限公司股本1,200萬股，每股1元，余額278.41萬元計(jì)入股份有限公司的資本公積。

億道信息設(shè)立時的發(fā)起人為深圳市億道電子技術(shù)有限公司、劉遠(yuǎn)貴、馬保軍、王倩，其中，深圳市億道電子技術(shù)有限公司由公司實(shí)際控制人張治宇、石慶、鐘景維共同控制；劉遠(yuǎn)貴等3名自然人均為公司高層管理人員及核心技術(shù)人員。改制前原企業(yè)、改制后公司的主營業(yè)務(wù)均為以O(shè)DM模式從事三防類電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售服務(wù)。

2015年12月29日，億道信息進(jìn)行增資，向石慶等38名自然人增發(fā)的方式，增發(fā)價格為1.50元/股，合計(jì)增發(fā)43.90萬股，全部以現(xiàn)金認(rèn)購，增發(fā)價格為參考截至2015年9月30日公司的每股凈資產(chǎn)確定。

2016年5月24日起億道信息在新三板掛牌，證券代碼837171，2016年12月12日，公司進(jìn)行了一次定向增發(fā)，國科環(huán)宇、國科鼎奕與以7元/股價格認(rèn)購公司合計(jì)150萬股。認(rèn)購后分別持股為2.05%和8.71%。2017年11月，劉遠(yuǎn)貴和王倩分別通過其證券交易賬戶以7元/股買入億道控股轉(zhuǎn)讓的公司股份25萬股，兩人系配偶關(guān)系。

公司實(shí)控人為張治宇、鐘景維、石慶。張治宇、鐘景維、石慶直接持有公司14.05%的股份，通過億道控股間接控制公司55.25%的股份，通過睿窗科技、億道合創(chuàng)、億豐眾創(chuàng)、深圳億嶸間接控制公司7.10%的股份，三人合計(jì)控制億道信息股份總數(shù)的76.40%。如果實(shí)際控制人在本次發(fā)行后利用其實(shí)際控制人地位，從事有損于公司利益的活動，將對公司產(chǎn)生不利影響。

從招股書披露的履歷上看，鐘景維1999年7月就職的深圳波達(dá)超聲工程設(shè)備有限公司都已吊銷?，F(xiàn)有對應(yīng)名稱的企業(yè)成立于2021年。

外部機(jī)構(gòu)最近一年內(nèi)的入股，即2020年8月27日，億道信息以每股10元的價格，引入外部投資者華芯遠(yuǎn)景、匯芯四期、粵財(cái)中小企業(yè)基金、依星伴月、深創(chuàng)投、寶安區(qū)引導(dǎo)基金、深圳億嶸等，雙方并簽訂了回購的對賭協(xié)議。

報(bào)告期內(nèi)，億道信息商品購銷的內(nèi)部交易主要集中于億道數(shù)碼和數(shù)碼國際、億道信息和信息國際之間；2018年和2019年億道數(shù)碼、數(shù)碼國際與次元之造之間的內(nèi)部交易額相對較大。

除了持股平臺以外，控股股東和實(shí)控人控制下的企業(yè)還有深圳市億兆互聯(lián)技術(shù)有限公司、上海億道電子技術(shù)有限公司、北京億道電子技術(shù)有限公司、深圳市億道電子科技有限公司、江蘇億道電子技術(shù)有限公司、昌都億道電子技術(shù)有限公司、億道電子有限公司、億道投資有限公司、億道國際有限公司等，這些公司雖與億道信息無直接的關(guān)系，但都用的是億道同一個商號。

客戶集中度走高，外銷占比高，毛利率遠(yuǎn)高于同行或難持久

億道信息為ODM生產(chǎn)制造企業(yè)，下游客戶主要為消費(fèi)類電子產(chǎn)品及行業(yè)三防類電子產(chǎn)品品牌商和系統(tǒng)集成商，終端用戶為電子產(chǎn)品消費(fèi)者及行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域需求者。公司主要服務(wù)于消費(fèi)類電子產(chǎn)品及行業(yè)三防類電子產(chǎn)品品牌商、制造商，主要客戶包括TCL、Medion、Unowhy等國內(nèi)外知名客戶。報(bào)告期內(nèi)，公司與主要客戶合作規(guī)模不斷擴(kuò)大，收入集中度不斷提高，前五大客戶收入占比分別為35.23%、37.39%、52.15%和55.32%。

由于電子產(chǎn)品行業(yè)周期性強(qiáng)，受下游需求變化、全球各國或地區(qū)貿(mào)易政策變動等不確定性導(dǎo)致貿(mào)易摩擦升級，或者由于品牌客戶業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整，采取自行研發(fā)設(shè)計(jì)或生產(chǎn)制造，可能會給公司ODM業(yè)務(wù)增長帶來重大不利影響。

公司出口業(yè)務(wù)主要采用美元結(jié)算，受美元兌人民幣匯率波動的影響較為明顯。報(bào)告期各期，公司主營業(yè)務(wù)收入中，外銷收入分別為5.454億元、4.689億元、8.133億元和6.265億元，占比分別為54.77%、45.61%、44.41%和50.59%，公司匯兌損益分別為34.41萬元、135.65萬元、-327.53萬元和-28.54萬元。

報(bào)告期內(nèi)，億道信息綜合毛利率分別為16.66%、22.28%、20.94%和16.08%，2019年大幅提升后次年略有下降，2021年上半年降幅較大。公司產(chǎn)品毛利率主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品類型的不同，以及原材料價格波動等因素影響。2018年-2020年，公司消費(fèi)類電子產(chǎn)品毛利率總體高于同行業(yè)公司平均水平，主要與各公司的經(jīng)營規(guī)模、產(chǎn)品領(lǐng)域差異、產(chǎn)品定制化程度等因素相關(guān)。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.961億元、1.825億元、3.891億元和5.790億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為48.33%、38.94%、39.56%和53.68%。存貨規(guī)模一路走高，占比也先降后增。若客戶因自身需求變更等因素調(diào)整或取消訂單計(jì)劃，或者公司無法準(zhǔn)確預(yù)測市場需求并管控好存貨規(guī)模，可能導(dǎo)致存貨庫齡變長，進(jìn)而使得存貨跌價的風(fēng)險上升。

報(bào)告期內(nèi)，億道信息直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為93.59%、94.48%、93.47%和93.70%，為生產(chǎn)成本中最為重要的組成部分。公司生產(chǎn)所需的原材料包括CPU、DDR、功能類芯片、LCD等。若原材料價格出現(xiàn)較大幅度上漲，且公司不能有效地將原材料價格上漲壓力轉(zhuǎn)移到下游客戶，公司經(jīng)營業(yè)績會面臨下降風(fēng)險。同時，公司的原材料均來自對外采購，若受市場環(huán)境影響，公司核心原材料CPU、DDR、功能類芯片、LCD等短期內(nèi)出現(xiàn)緊缺，導(dǎo)致公司無法保證充足的原材料供應(yīng)，將影響訂單的交付，給公司經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。

截至招股說明書簽署之日，公司及子公司辦公、研發(fā)及生產(chǎn)用房均系通過租賃方式取得，一旦出現(xiàn)合同到期不能續(xù)約、出租方提前終止協(xié)議或者租金大幅上漲的情形，公司存在生產(chǎn)經(jīng)營場地?zé)o法續(xù)租的風(fēng)險。

勞務(wù)派遣公司2020年無參保，多次與松下侵權(quán)起訴

公司專注產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)，除行業(yè)三防類電子產(chǎn)品的整機(jī)組裝工序由企業(yè)自身完成外，其他產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)均由外協(xié)廠商完成，因此公司的生產(chǎn)對外協(xié)廠商存在較高的依賴性。報(bào)告期內(nèi)，公司對部分臨時性、輔助性的崗位采取勞務(wù)派遣的用工形式，主要工作崗位為生產(chǎn)線上的臨時裝配工。勞務(wù)派遣員工與公司正式員工實(shí)行同工同酬，由生產(chǎn)部門統(tǒng)計(jì)、統(tǒng)一核算，同工種的生產(chǎn)員工與勞務(wù)派遣員工的計(jì)酬方式、計(jì)酬工資標(biāo)準(zhǔn)不存在差異。勞務(wù)派遣人員的每月工資、保險費(fèi)用以及管理費(fèi)用，由公司統(tǒng)一支付給勞務(wù)派遣公司，由勞務(wù)派遣公司向勞務(wù)派遣人員發(fā)放工資、以及為其繳納社會保險。

為公司提供勞務(wù)派遣的主要有兩家公司，其中深圳市英迪爾勞務(wù)派遣有限公司2020年參保人數(shù)為0人，2021年為13人。而深圳市永信勞務(wù)派遣有限公司2020年的參保人數(shù)也為0人，之前多達(dá)3000人之多，那么，2020年億道信息支出的勞務(wù)派遣社保費(fèi)用去了哪里？查閱企信網(wǎng)，深圳市永信勞務(wù)派遣有限公司勞務(wù)派遣許可證440306140001有效期為2013年9月22日于2016年9月22日。

公司及子公司億道數(shù)碼、億境虛擬均為高新技術(shù)企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)按照15%的優(yōu)惠稅率繳納企業(yè)所得稅。報(bào)告期內(nèi)，公司因高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)優(yōu)惠的所得稅額占利潤總額的比例分別為12.83%、2.79%、7.97%和3.67%。報(bào)告期內(nèi)，公司享受的稅收優(yōu)惠金額分別為754.35萬元、1,188.28萬元、3,309.58萬元和1,530.30萬元，占同期凈利潤的比例分別為132.16%、20.40%、17.93%和18.97%。報(bào)告期內(nèi)，公司其他收益為收到的與公司日?；顒酉嚓P(guān)的政府補(bǔ)助，分別為605.35萬元、676.48萬元、674.32萬元和1,127.83萬元。

截至招股說明書簽署之日，公司擁有215項(xiàng)專利及160項(xiàng)軟件著作權(quán)。公司主要通過知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)相關(guān)法律規(guī)定以及與員工簽署的保密協(xié)議等維護(hù)公司的知識產(chǎn)權(quán)。雖然公司長期以來注重自主知識產(chǎn)權(quán)的研發(fā)，并建立了完善的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，但不能排除公司的知識產(chǎn)權(quán)被泄露、盜用，被宣告無效，或發(fā)生知識產(chǎn)權(quán)糾紛的風(fēng)險。

而據(jù)（2019）京民轄終301號文件顯示，北京高院曾就億道信息與松下電器產(chǎn)業(yè)株式會社就侵害外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)糾紛做出裁決，專利權(quán)侵權(quán)案的被訴主體是作為制造者的億道公司和其經(jīng)銷商恒海公司。深圳市中級人民法院在2016年也審理過松下會社訴億道公司外觀專利侵權(quán)案件。

據(jù)（2019）粵1971執(zhí)保7933號文件顯示，因與東莞市勁豐電子有限公司的訴訟，2019年億道數(shù)碼和億道信息的部分財(cái)產(chǎn)被凍結(jié)保全。

收購關(guān)聯(lián)方，股份支付不斷，大額股權(quán)激勵和分紅，反道大額補(bǔ)流

億道數(shù)碼成立于2010年11月10日，主要從事消費(fèi)類電子產(chǎn)品如筆記本電腦、平板電腦及其他智能硬件等的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2018年7月28日，億道信息以7元/股的價格發(fā)行1,785.71萬股，合計(jì)作價1.25億元購買億道控股、石慶等7名原股東所持億道數(shù)碼100%股權(quán)。億道信息采用收益法評估截至2017年12月31日的凈資產(chǎn)價值為1.765億元，對應(yīng)發(fā)行前每股價格為12.67元，相較于本次增資的認(rèn)購價格每股溢價5.67元，公司本次增資確認(rèn)股份支付金額2,951.55萬元。

2019年12月，公司控股股東億道控股通過增資方式，以4.09元/股的價格授予劉遠(yuǎn)貴億道控股股權(quán)191.69萬股，以4.09元/股的價格授予陳糧億道控股股權(quán)4.79萬股，占增資及轉(zhuǎn)讓后億道控股股份比例的4%和0.1%；通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，以3.34元/股的價格授予喬敏洋19.17萬股，以3.35元/股的價格授予韋西妙9.58萬股，占增資及轉(zhuǎn)讓后億道控股股份比例的0.4%和0.2%。億道控股每股公允價值為12.63元/股，公司將此次增資及受讓形成的股份支付在2019年度一次性確認(rèn)1,946.24萬元。此外新三板時，億道信息2017年以公司現(xiàn)有總股本1,393.9萬股為基數(shù)，向全體股東每10股派9.5元人民幣現(xiàn)金，合計(jì)分配現(xiàn)金為1,324.21萬元。

不過億道信息的現(xiàn)金流并不佳，除去2020年流入為2.1億元外，其他報(bào)告期各期并不高，2018年僅為1,157.33萬元，2021年1-6月甚至大額流出1.933億元。

報(bào)告期各期，億道信息經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2,240.11萬元、1.07億元、1.776億元和-1.456億元，同期凈利潤分別為570.80萬元、5,824.53萬元、1.846億元和8,068.62萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占當(dāng)期凈利潤的比例分別為392.45%、183.72%、96.23%和-180.46%。2018年、2019年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均高于凈利潤，公司2018年和2019年分別確認(rèn)股份支付費(fèi)用2,959.85萬元和1,973.92萬元。2021年1-6月公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，原材料采購、人工薪酬及稅費(fèi)等經(jīng)營相關(guān)的支出均有大幅增長；公司對部分主要客戶如Medion、京華、Positivo等實(shí)現(xiàn)收入快速增長，應(yīng)收賬款在2021年6月末尚處于信用期內(nèi)，暫未全部收回。2021年1-9月，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-9,548.93萬元。

2019年億道信息償還債務(wù)4,975萬元、現(xiàn)金分紅3,000萬元、新增借款2,505萬元以及收到股東投資款1,000萬元，使得2019年籌資活動現(xiàn)金凈流出為4,638.28萬元，較上年凈減少5,349.33萬元。公司2021年6月分配股利支付現(xiàn)金4,783.52萬元，本期籌資活動現(xiàn)金凈流出1,604.59萬元。

稍加統(tǒng)計(jì)，2017年－2021年6月份，億道股份股利支付加現(xiàn)金分紅的金額高達(dá)1.404億元。此次募投項(xiàng)目中，鋪底流動資金為5,053.66萬元，占比7.84%，而單獨(dú)的補(bǔ)充流動資金即達(dá)1.5億元，總計(jì)補(bǔ)流為2.054億元之多。

一邊是大額度的股權(quán)激勵和現(xiàn)金分紅，一邊是借助資本市場募資補(bǔ)流，億道信息對未分配利潤急于落袋為安的心態(tài)可謂急迫，上市后留給普通投資者的前景又將如何。