《港灣商業(yè)觀察》黃懿

近日，歐菲斯集團股份有限公司（以下簡稱：歐菲斯）遞表深交所主板申請上市，并收到第1輪審核問詢函，廣發(fā)證券擔(dān)任保薦機構(gòu)。?

歐菲斯是一家面向辦公物資垂直產(chǎn)業(yè)鏈，主要為大型政企客戶提供辦公物資“數(shù)字化、一站式”采購服務(wù)的供應(yīng)商，主營業(yè)務(wù)是以 B2B直銷為主的辦公物資銷售。?

01

高收入低利潤，應(yīng)收賬款逐年攀升

2020年至2022年（報告期內(nèi)），公司的營業(yè)收入分別為64.43億、76.83億、81.64億，2021年至2022年增幅依次為19.24％、6.25％；毛利依次為5.57億、6.08億、6.54億，2021年至2022年增幅依次為9.19％、7.53％；綜合毛利率依次為8.65%、7.92%、8.01%。歐菲斯稱，B2B直銷業(yè)務(wù)的持續(xù)壯大是推動收入增長的主要原因。?

同期，公司凈利潤依次為1.49億、1.49億、1.54億，2021年至2022年增幅依次為-0.21％、3.64％。公司扣非凈利潤分別為1.48億元、1.44億元、1.39億元，2021年至2022年增幅依次為-2.91％、-3.55％。?

公司的營業(yè)收入雖然逐年上升，但其利潤、凈利潤、扣非凈利潤表現(xiàn)不理想，2021年到2022年期間，上述的三個指標(biāo)均出現(xiàn)下滑。報告期內(nèi)，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（扣除非經(jīng)常性損益后）分別為25.31%、20.49%、17.03%。?

歐菲斯解釋道，營業(yè)收入增長，扣非凈利潤的下滑，主要是財務(wù)費用與信用減值損失所致。報告顯示，截至2022年末，歐菲斯短期借款規(guī)模為1.51億元。短期借款規(guī)模的增加，致使當(dāng)年財務(wù)費用較上一年有所增長。同時，歐菲斯對高額借款的解釋為，適應(yīng)業(yè)務(wù)擴張對流動性的需求。?

其次，歐菲斯先后與中國建筑、中國電建達成MRO品類合作，由于相關(guān)客戶實際賬期較長，致使2022 年應(yīng)收賬款減值準備對應(yīng)的信用減值損失有所增加。但是歐菲斯認為這些合作客戶屬于建筑行業(yè)龍頭企業(yè)、央企集團，即使賬期較長，但應(yīng)收賬款實質(zhì)性回收風(fēng)險較低。?

報告期內(nèi)，歐菲斯應(yīng)收賬款賬面價值依次為14.08億、14.78億、21.20億；應(yīng)收賬款賬面余額依次為14.43億、15.22億、21.81億；應(yīng)收賬款壞賬依次為-1236.15萬、-993.58萬、-1729.47萬，壞賬準備依次為3533.59萬、4423.17萬、6119.77萬。

報告期內(nèi)，歐菲斯信用減值損失依次為-1676.80萬、-1360.93萬、-1849.67萬。歐菲斯解釋稱，主要由應(yīng)收賬款壞賬損失構(gòu)成。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴大和新增客戶的特定因素，應(yīng)收賬款期末余額有所上升，與之相關(guān)的信用減值損失也有所增長。?

對于應(yīng)收賬款賬面價值連年攀升和信用減值損失的增加，歐菲斯指出，一方面，隨著數(shù)字一體化集采向MRO品類的延展，以中國建筑、中國電建為代表的建筑行業(yè)客戶正在成為公司大型政企客戶群體的重要一員。受行業(yè)特點影響，等客戶回款周期較長，致使公司應(yīng)收賬款規(guī)模逐步擴大，整體周轉(zhuǎn)速度減慢。?

另一方面，隨著MRO品類商品在B2B直銷中的重要性繼續(xù)上升，公司應(yīng)收賬款規(guī)?？赡軐⑦M一步提升，從而對信用減值損失、整體盈利水平帶來不利影響。?

截至2023年03月31日，公司期后回款金額占應(yīng)收賬款余額的比例依次為98.68％、94.45％和51.16％，雖然在2022年有所下降，仍處于較高水平。歐菲斯未對2020年和2021年的比例作出具體解釋，但是公司解釋2022 年占比為51.16％，主要是統(tǒng)計截止日較年末相距較近、春節(jié)假期延遲支付、部分客戶的應(yīng)收賬款尚在信用期內(nèi)等原因，使得回款金額占比相對較低，應(yīng)收賬款回款風(fēng)險總體較低。?

招股書顯示，歐菲斯的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略微低于同行可比公司的平均值。

02

資產(chǎn)負債率高于同行，控制權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性存風(fēng)險?

除此之外，歐菲斯的資產(chǎn)負債率遠高于同行可比公司。報告期內(nèi)，資產(chǎn)負債率（合并）依次為78.09％、76.22％和78.90％，資產(chǎn)負債率（母公司）依次為80.52％、78.90％、82.58％。而同行均值則為48.97%、45.9%及49.58%。

?歐菲斯稱，資產(chǎn)負債率較高是出于公司合作商模式下產(chǎn)生的業(yè)務(wù)收入占比較高，因此經(jīng)營性應(yīng)收款項、應(yīng)付款項占比較高且呈現(xiàn)同步增長的趨勢，隨著業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，應(yīng)付款項占比進一步升高，使得資產(chǎn)負債率保持在較高水平；同時，公司目前融資方式較為單一，隨著新業(yè)務(wù)的逐步拓展，公司資金需求量增大，新增了部分短期借款，使得資產(chǎn)負債率有所升高。?

據(jù)悉，歐菲斯的負債主要由流動負債構(gòu)成，流動負債占負債總額的比重分別為99.56%、95.77%和96.46%。而流動負債主要由向供應(yīng)商、合作商采購辦公物資產(chǎn)生的應(yīng)付賬款構(gòu)成。歐菲斯認為，公司主營辦公物資數(shù)字化商貿(mào)，業(yè)務(wù)特性決定了經(jīng)營性應(yīng)付款項較高的特點。?

期內(nèi)，公司流動負債合計依次為23.11億、23.47億、32.17億。2022年，公司流動比率及速動比率分別為1.24及1.18。?

盤古智庫高級研究員江瀚向《港灣商業(yè)觀察》指出，“高資產(chǎn)負債率可能會對公司的經(jīng)營和融資產(chǎn)生影響。對于公司來說，可能更多的要考慮如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險，增加資金的現(xiàn)金流，加強資金鏈管理，以應(yīng)對債務(wù)壓力。不過整體來說，歐菲斯還是需要一定的有效措施來提升盈利水平。”?

另外，從報告中看到，歐菲斯在募股書中說明募得資金將用于網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、平臺建設(shè)，而沒有提到補充現(xiàn)金流等方面。江瀚說道，“這代表企業(yè)的融資渠道還是比較完善的。對于企業(yè)的現(xiàn)金流支撐力還是比較穩(wěn)固，所以不需要特別著急資金補充現(xiàn)金流。對于這家公司來說，應(yīng)該根據(jù)自身發(fā)展的戰(zhàn)略來決定資金的用途，確保資金使用的合理。不過總體來看，還是為了企業(yè)長期發(fā)展為核心目標(biāo)?！?

公司還需要注意共同控制下公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的風(fēng)險。據(jù)招股書披露，王立金、王長福、葉貫強、吳亮亮、曾剛、劉志榮、吳駿寅、安平、戴開岳通過新歐菲斯實際控制一號中心、二號中心，合計控制發(fā)行人89.23%的股份，上述九人為公司的共同實際控制人。?

雖然上述九人簽署了《共同控制協(xié)議》，以增強公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。然而，如果上述九人在《共同控制協(xié)議》約定的期間內(nèi)違約，或者《共同控制協(xié)議》到期后實際控制人不再續(xù)簽，或者未來公司上市后鎖定期屆滿股東退出、減持、公司發(fā)行證券或重組等，公司的共同控制結(jié)構(gòu)可能存在不穩(wěn)定的風(fēng)險，從而對公司的重大經(jīng)營決策造成影響。

03

遭協(xié)會起訴，與獵頭發(fā)生糾紛成被執(zhí)行人

據(jù)企查查顯示，今年3月6日，歐菲斯因服務(wù)合同糾紛被重慶市電子商務(wù)協(xié)會起訴開庭。另外，值得關(guān)注的是，2021年7月2日，歐菲斯因與獵頭上海信歐企業(yè)管理資訊有限公司之間的合同糾紛，遭列入被執(zhí)行人，執(zhí)行金額5760元。同年7月19日歐菲斯公司向信歐公司轉(zhuǎn)賬5760元，交易摘要為信歐獵頭違約金支付，后該案以自動履行方式結(jié)案。該案件涉及到的獵頭當(dāng)事人是現(xiàn)任歐菲斯公司監(jiān)事，即李杰宏。

李杰宏，監(jiān)事，男，1982年6月出生，本科學(xué)歷，電子信息工程專業(yè)，中國國籍，無境外永久居留權(quán)。2005年8月至2015年3月，任青島海爾國際貿(mào)易有限公司采購部長；2015年4月至2016年7月，任天能電池集團股份有限公司商品總監(jiān)；2016年8月至2018年11月，任深圳道爾法科技有限公司供應(yīng)鏈總監(jiān)；2018年12月至2020年12月，任歐菲斯有限產(chǎn)品中心總監(jiān)；2020年12月至今，任公司監(jiān)事、供應(yīng)鏈副總監(jiān)。?

這位被獵頭推薦其后又引發(fā)爭合同糾紛的李宏杰，2022年年薪為28.25萬元。歐菲斯的確對于李宏杰較為重視：2019年8月12日，歐菲斯有限召開臨時股東會，審議通過了《關(guān)于同意通過二號中心對李杰宏進行股權(quán)激勵》的議案，同意向李杰宏授予歐菲斯有限股權(quán)，股權(quán)激勵價格按照最近一年公司凈資產(chǎn)值確定，即1.95元/注冊資本。?

2020年12月17日，歐菲斯有限召開臨時股東會，審議通過了《關(guān)于同意通過二號中心對王貴、李杰宏、祝能多、趙曉娟進行股權(quán)激勵》的議案，同意向王貴等4人授予歐菲斯有限股權(quán)，股權(quán)激勵價格按照最近一年公司凈資產(chǎn)值確定，即2.30元/注冊資本。?

2020年12月，二號中心的有限合伙人一號中心向員工李杰宏、王貴、祝能多、趙曉娟轉(zhuǎn)讓二號中心合伙份額，對應(yīng)歐菲斯有限出資額23.00萬元，對應(yīng)歐菲斯有限出資額的授予價格為2.30元/出資額，低于同期歐菲斯有限出資額的公允價值8.61元/股，差額部分應(yīng)當(dāng)確認為股份支付。（港灣財經(jīng)出品）