文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

近日有媒體報(bào)道山東錦華環(huán)?？萍加邢薰经h(huán)評(píng)工程師為靳某某4個(gè)月編制1541本環(huán)保報(bào)告表，2020年以來，山東省對(duì)47家環(huán)評(píng)單位和44名編制人員實(shí)行了懲戒。我國當(dāng)前土壤修復(fù)項(xiàng)目和資金大多數(shù)依賴于政府，污染易修復(fù)難，土地平整之前的環(huán)保需求迫切和由此而生的弄虛造假，背后都是土壤和水污染治理與修復(fù)后的巨大轉(zhuǎn)讓市場。

湖南艾布魯環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ê喎Q：艾布魯）擬創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為西部證券。將于7月28日迎來上會(huì)大考，本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過3,000萬股，發(fā)行數(shù)量不低于發(fā)行后公司總股本的25%，擬募資3.49億元用于土壤修復(fù)藥劑與污水處理一體化設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)設(shè)計(jì)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、營銷服務(wù)與技術(shù)支持網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充營運(yùn)資金項(xiàng)目。

艾布魯實(shí)際控制人鐘儒波曾受到行賄調(diào)查；依賴政策扶持可持續(xù)或不穩(wěn)定，經(jīng)營區(qū)域湖南地區(qū)占比高；政府客戶占比高，應(yīng)收賬款回款慢，周轉(zhuǎn)率低于同行均值；新建子公司為2020年第一大客戶，特許經(jīng)營權(quán)項(xiàng)目獲取合規(guī)性遭問詢；曾受到多項(xiàng)行政處罰，違法違規(guī)行為遭證監(jiān)會(huì)關(guān)注。

實(shí)際控制人鐘儒波曾受到行賄調(diào)查

2013年2月4日，艾布魯有限成立，法定代表人為鐘儒波，公司類型為有限責(zé)任公司（自然人獨(dú)資），注冊資本（實(shí)收資本）為1,000萬元。2017年11月，艾布魯有限整體變更為股份公司。

艾布魯實(shí)際控制人為鐘儒波，公司現(xiàn)有總股本9,000萬股，鐘儒波直接持有公司股份3,705萬股，通過藍(lán)方合伙間接控制公司股份420萬股，合計(jì)控制公司股份比例為45.84%。按照本次公開發(fā)行 3,000萬股（不考慮老股轉(zhuǎn)讓的情形）計(jì)算，發(fā)行后總股本為12,000萬股，實(shí)際控制人合計(jì)持股比例將不低于34.38%，仍處于相對(duì)控股地位。

截至招股說明書簽署日，除持有本公司股權(quán)外，公司控股股東、實(shí)際控制人鐘儒波持有佛山市九曲生態(tài)科技股份有限公司655.33萬股，占該公司總股本的50.41%，并任該公司董事長；公司控股股東、實(shí)際控制人鐘儒波持有藍(lán)方合伙8.21%的出資份額，并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人。

涉賄一直是IPO的大忌，或會(huì)成為企業(yè)IPO路上的絆腳石。2019年1月2日，湖南省株洲市中級(jí)人民法院做出（2018）湘02刑初20號(hào)《刑事判決書》，判決被告人謝立（原湖南省環(huán)境保護(hù)廳副廳長）犯受賄罪。根據(jù)該判決書，謝立受實(shí)際控制人鐘儒波請(qǐng)托，在艾布魯承攬郴州市武水河上游楊家河流域含砷廢渣綜合治理工程、桂陽縣雷坪礦區(qū)重金屬污染綜合治理二期工程、常德石門縣雄黃礦區(qū)重金屬污染治理三、四期工程等方面提供了幫助，在2013年-2018年期間，謝立先后24次收受鐘儒波給予的人民幣共計(jì)18.9萬元，美元0.25萬元。

根據(jù)兩高關(guān)于行賄的司法解釋，為謀取不正當(dāng)利益，向國家工作人員行賄，數(shù)額在三萬元以上的，應(yīng)當(dāng)以行賄罪追究刑事責(zé)任。低于這個(gè)數(shù)額但向負(fù)有食品、藥品、安全生產(chǎn)、環(huán)境保護(hù)等監(jiān)督管理職責(zé)的國家工作人員行賄，實(shí)施非法活動(dòng)的亦追究刑事責(zé)任。根據(jù)《刑法》第三百九十條：對(duì)犯行賄罪的，處五年以下有期徒刑或者拘役；因行賄謀取不正當(dāng)利益，情節(jié)嚴(yán)重的，或者使國家利益遭受重大損失的，處五年以上十年以下有期徒刑；情節(jié)特別嚴(yán)重的，處十年以上有期徒刑或者無期徒刑，可以并處沒收財(cái)產(chǎn)。行賄人在被追訴前主動(dòng)交代行賄行為的，可以減輕處罰或者免除處罰。

根據(jù)上述情況，保薦機(jī)構(gòu)訪談了中共湖南省紀(jì)律檢查委員會(huì)、湖南省監(jiān)察委員會(huì)主管領(lǐng)導(dǎo)，據(jù)訪談，公司法定代表人鐘儒波向謝立行賄嫌疑調(diào)查正式終結(jié)，未對(duì)鐘儒波及公司作出構(gòu)成犯罪移送司法機(jī)關(guān)的處理。

依賴政策扶持可持續(xù)或不穩(wěn)定，經(jīng)營區(qū)域湖南地區(qū)占比高

艾布魯致力于解決農(nóng)業(yè)農(nóng)村中的污水、固廢、土壤污染及生態(tài)問題，開展農(nóng)村生活污水處理、生活垃圾處理、農(nóng)村水生態(tài)及工礦區(qū)生態(tài)治理、農(nóng)業(yè)面源污染治理、污染耕地管控修復(fù)等業(yè)務(wù)，在農(nóng)村生活環(huán)境、生態(tài)環(huán)境和生產(chǎn)環(huán)境治理三大領(lǐng)域提供投融資、咨詢設(shè)計(jì)、工程承包、裝備制造及銷售、藥劑和修復(fù)類植物生產(chǎn)及銷售、運(yùn)營等全產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)服務(wù)。

主營業(yè)務(wù)主要分為環(huán)境治理工程和運(yùn)營、設(shè)計(jì)咨詢?nèi)箢悾?018年-2020年艾布魯?shù)臓I業(yè)收入分別為3.12億元、4.42億元和5.47億元，2019年、2020年，公司營業(yè)收入分別較上年度增長41.73%、23.86%；凈利潤分別為3819萬元、5448.63萬元和6962.44萬元，2019年和2020年較上年增長42.67%和27.78%，公司營收和凈利潤處于增長狀態(tài)，但是對(duì)比同行十幾億或幾十億的營收規(guī)模而言，公司的體量較小。

其中，環(huán)境治理工程為公司的核心業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)，公司環(huán)境治理工程收入分別為2.92億元、4.24億元和5.29億元，占比分別為93.62%、95.94%和96.59%。

值得注意的是，公司環(huán)境治理工程業(yè)務(wù)的快速發(fā)展主要依賴于農(nóng)村環(huán)保行業(yè)的蓬勃發(fā)展和國家政策的扶持。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年和2020年的中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率分別為6.7%、6.0%和2.3%，GDP增長率有所下降。2020年經(jīng)濟(jì)增速近年來開始呈明顯下行的趨勢，一旦政府減小對(duì)于環(huán)境治理和環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施的投入，同時(shí)伴隨著環(huán)保行業(yè)競爭加劇等因素，公司獲取項(xiàng)目的難度將加大，公司未來的業(yè)績水平和盈利能力可持續(xù)性或堪憂。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，艾布魯經(jīng)營區(qū)域較為集中，其中2018年-2020年在湖南地區(qū)的收入分別為2.75億元、3.16億元和3.73億元，其占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.34%、71.61%和 68.24%，所占比重較高，對(duì)湖南市場依賴度高。

艾布魯主營業(yè)務(wù)毛利率分別為26.61%、27.61%和26.27%，可比上市公司平均水平為31.07%、29.89%和31.03%，公司低于可比上市公司平均水平，公司稱，主要原因是公司與可比上市公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)類型、業(yè)務(wù)模式等方面存在一定差異。

政府客戶占比高，應(yīng)收賬款回款慢，周轉(zhuǎn)率低于同行均值

2018年-2020年，艾布魯對(duì)政府機(jī)構(gòu)和國有企業(yè)的收入金額占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.62%、100.00%和99.69%，占比較高，公司客戶多為項(xiàng)目所在地的政府機(jī)構(gòu)和國有企業(yè)（主要為地方政府投融資平臺(tái)），資金來源于財(cái)政撥款，付款方主要為政府指定的財(cái)政部門或?qū)ｉT機(jī)構(gòu)，公司銷售第三方回款主要為政府采購項(xiàng)目指定財(cái)政部門或?qū)ｉT機(jī)構(gòu)付款類型，該類回款占比分別為102.41%、64.42%和43.38%，占比較高。

2018年末-2020年末，艾布魯應(yīng)收賬款余額分別為1.59億元、2.95億元和3.47億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為35.18%、50.33%和48.46%，占比較高。2019年末、2020年末的應(yīng)收賬款余額分別較上年末增加85.53%和17.63%，增長較快。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.43次∕期、2.13次∕期、1.89次∕期，周轉(zhuǎn)率較低，連續(xù)下滑，對(duì)比同行均值分別為4.29次/期、3.16次/期和2.54次/期，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行均值。

艾布魯逾期應(yīng)收賬款占比較高，報(bào)告期各期末，公司逾期應(yīng)收賬款賬齡在1年以內(nèi)的金額占逾期應(yīng)收賬款總額的比例分別為71.93%、88.25%和73.43%，占比較高；艾布魯賬齡在2-3年的應(yīng)收賬款分別為1,880.03萬元、1,417.73萬元和2,350.23萬元，增長較快，且回款周期較長。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，艾布魯存貨余額分別為1.67億元、1.67億元和1.21億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為36.98%、28.51%和16.92%，占比較高。較大的存貨余額對(duì)公司的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額會(huì)產(chǎn)生一定影響，降低資金運(yùn)作效率。此外，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.65 次/期、1.91次/期和2.8次/期，公司存貨周轉(zhuǎn)率低于可比上市公司平均值。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7,119.31萬元、151.52萬元和4,080.65萬元，波動(dòng)較大。未來發(fā)展期間，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款總額可能進(jìn)一步增加，若未來地方政府出現(xiàn)財(cái)政撥款審批時(shí)間延長、財(cái)政資金緊張拖延付款、經(jīng)營環(huán)境和財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)重大不利變化等情形，公司可能面臨因應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回而形成壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，公司的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流也會(huì)受到影響，導(dǎo)致公司運(yùn)營效率降低，甚至出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2018年-2020年其資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.09%、65.54%和61.35%，一直居高不下，且公司的資產(chǎn)負(fù)債率均高于可比上市公司平均值55.79%、57.74%和56.83%。此次募資中1.2億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金，或能暫時(shí)緩解資金壓力。

新建子公司為2020年第一大客戶，特許經(jīng)營權(quán)項(xiàng)目獲取合規(guī)性遭問詢

2018年-2020年，艾布魯?shù)那拔宕罂蛻翡N售收入占同期銷售收入比例較大，分別為47.41%、51.55%和58.68%，公司存在主營業(yè)務(wù)收入依賴于少數(shù)主要項(xiàng)目的特點(diǎn)。

2020年新增客戶桃源艾布魯環(huán)境工程有限公司為公司的關(guān)聯(lián)方，2020年與公司的交易金額為1.38億元，合作項(xiàng)目為桃源縣10個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理廠及配套管網(wǎng)工程PPP項(xiàng)目EPC總承包項(xiàng)目，合同約定由子公司桃源艾布魯承擔(dān)運(yùn)營服務(wù)。桃源艾布魯環(huán)境工程有限公司成立于2020年8月14日，其為公司與桃源縣城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司共同成立的PPP項(xiàng)目公司，其中艾布魯持股90%。

據(jù)招股書披露信息顯示，公司有1項(xiàng)特許經(jīng)營權(quán)。2020年8月，艾布魯與桃源縣住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局簽署《桃源縣10個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理廠及配套管網(wǎng)工程PPP項(xiàng)目合同》，約定桃源艾布魯在合作期內(nèi)承擔(dān)本項(xiàng)目投融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營維護(hù)、移交責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，合作期屆滿后，桃源艾布魯須按本合同約定的移交標(biāo)準(zhǔn) 將項(xiàng)目資產(chǎn)無償移交給甲方或政府指定機(jī)構(gòu)，本項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)由桃源艾布魯在合作期限及合作范圍內(nèi)獨(dú)占享有，特許經(jīng)營期為29.5年。

證監(jiān)會(huì)要求公司說明此前是否有從事BOT項(xiàng)目的情況，如無，請(qǐng)結(jié)合該項(xiàng)目投融資及公司現(xiàn)金流，說明公司參與該項(xiàng)目的原因，及未來開展BOT項(xiàng)目的計(jì)劃和趨勢；說明公司獲取上述特許經(jīng)營權(quán)的主要環(huán)節(jié)及全過程、其他競爭方基本情況、獲取該項(xiàng)目方式的合規(guī)性、是否存在依賴相關(guān)個(gè)人的情況。

值得注意的是，桃源縣10個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理廠及配套管網(wǎng)工程PPP項(xiàng)目EPC總承包項(xiàng)目毛利率為36.35%，比2020年主營業(yè)務(wù)綜合毛利率高10.08%。公司稱，該項(xiàng)目采用了公司自主研發(fā)生產(chǎn)的一體化污水處理設(shè)備，設(shè)備銷售收入占該項(xiàng)目收入的比例為25.84%，設(shè)備銷售毛利率達(dá)73.75%，因而項(xiàng)目毛利率較高。相對(duì)外購，自主研發(fā)設(shè)備有利于降低經(jīng)營成本，提升市場競爭力，艾布魯反向提高毛利率獲取超額利潤，或有急于從承包項(xiàng)目套現(xiàn)之嫌。

此外，2021年6月28日，艾布魯、游建軍為桃源艾布魯自2021年6月28 日至2031年6月28日內(nèi)與浦發(fā)銀行長沙分行發(fā)生的債務(wù)提供擔(dān)保，保證最高等值7,400萬元，上述擔(dān)保正在履行中。

2021年6月28日，桃源艾布魯與上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司長沙分行簽署《應(yīng)收賬款最高額質(zhì)押合同》，約定桃源艾布魯質(zhì)押2021年6月28日至2031年6月28日對(duì)桃源縣住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局發(fā)生的全部應(yīng)收賬款于浦發(fā)銀行。

曾受到多項(xiàng)行政處罰，違法違規(guī)行為遭證監(jiān)會(huì)關(guān)注

艾布魯報(bào)告期內(nèi)受到多項(xiàng)行政處罰，涉及污水處理站超標(biāo)排放、無證開展項(xiàng)目施工等。

艾布魯因負(fù)責(zé)建設(shè)的湖南振興股份有限公司污水處理二廠，在調(diào)試期間，未能完全處理氨氮，渣庫排口廢水中的總錳、氨氮超標(biāo)，2017年5月23日、2017年8月10日花垣縣環(huán)境保護(hù)局分別對(duì)艾布魯處以罰款人民幣28,975元和99,392元。

因漣溪河污水處理站和長龍界污水處理站廢水排放口外排廢水中重金屬銻超標(biāo)，同時(shí)經(jīng)冷水江市環(huán)境保護(hù)局執(zhí)法、檢測人員調(diào)查，漣溪河污水處理站和長龍界污水處理站未能提供水污染防治設(shè)施運(yùn)行臺(tái)賬和藥劑使用量證明，操作人員未經(jīng)培訓(xùn)即上崗，出水水質(zhì)未開展自行監(jiān)測，導(dǎo)致運(yùn)營過程中廢水超標(biāo)排放，涉嫌不正常運(yùn)行水污染防治設(shè)施，超標(biāo)排放，冷水江市環(huán)境保護(hù)局于2017年5月25日對(duì)艾布魯處以罰款1,540元并責(zé)令改正違法行為。

2019年10月29日，艾布魯因承建的張家界永定區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理工程二標(biāo)段建設(shè)項(xiàng)目主要負(fù)責(zé)人未對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行現(xiàn)場檢查，項(xiàng)目經(jīng)理及技術(shù)負(fù)責(zé)人長期不到崗履職，且無一份整改通知書，管理不到位，受到罰款3,000元的處罰。

2019年8月23日公司因承建的寧遠(yuǎn)縣農(nóng)村環(huán)境綜合整治整縣推進(jìn)項(xiàng)目（一標(biāo)段）存在無建設(shè)工程許可證情況下擅自對(duì)工程項(xiàng)目進(jìn)行施工的行為，被寧遠(yuǎn)縣住房和城鄉(xiāng)規(guī)劃建設(shè)局處以發(fā)行人20,000元人民幣的罰款。

違法違規(guī)也受到了創(chuàng)業(yè)板上市委的關(guān)注，要求公司披露發(fā)生上述違法違規(guī)的原因，污水處理站是否存在技術(shù)不達(dá)標(biāo)問題；并要求艾布魯針對(duì)上述違法違規(guī)行為在公司內(nèi)部控制方面的改進(jìn)情況，是否已通過政府主管部門的驗(yàn)收或確認(rèn)，能否有效杜絕該類事件再次發(fā)生。

此外，據(jù)裁判文書網(wǎng)顯示，公司還涉及其他訴訟，2018年11月24日，公司在施工過程中，未通知水塘現(xiàn)承包人李景權(quán)、羅四華，也未經(jīng)李景權(quán)、羅四華同意，擅自挖開水塘堤壩放水，導(dǎo)致水塘內(nèi)養(yǎng)殖的龍蝦蝦種蝦苗全部受損，李景權(quán)向湖南省常德市鼎城區(qū)人民法院起訴。2019年11月9日，湖南省常德市鼎城區(qū)人民法院作出一審判決，判決公司向李景權(quán)賠償經(jīng)濟(jì)損失120萬元，常德市西洞庭管理區(qū)金鳳街道辦事處承擔(dān)補(bǔ)充賠償責(zé)任，常德市西洞庭現(xiàn)代農(nóng)業(yè)投資開發(fā)有限公司承擔(dān)連帶責(zé)任。

招股書還未披露的違法行為還有2018年的一起，根據(jù)永州市環(huán)境保護(hù)局（永環(huán)責(zé)改字﹝2018﹞21號(hào)）責(zé)令改正違法行為決定書，2018年8月3日、8月4日，永州市環(huán)境保護(hù)局對(duì)永州湘江紙業(yè)有限責(zé)任公司進(jìn)行了檢查，發(fā)現(xiàn)艾布魯在永州湘江紙業(yè)有限責(zé)任公司遺留污染治理及場地修復(fù)工程施工的過程中，因管理不到位，未及時(shí)采取合理措施，導(dǎo)致遺留在永州湘江紙業(yè)有限責(zé)任公司槽罐內(nèi)的部分造紙?jiān)瓭{露天堆放，經(jīng)雨水浸泡形成廢液未經(jīng)處理通過雨水溝排放至湘江干流港子口段。責(zé)令立即改正違法行為。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，艾布魯存在將部分項(xiàng)目委托給不具備相應(yīng)資質(zhì)的分包商的情形，2017年和2018年分包給無資質(zhì)分包商的采購比例占當(dāng)期分包總采購金額比例分別為15.82%、0.25%，占當(dāng)期總采購金額的比例分別為7.93%、0.10%；分包金額高達(dá)1084.25萬元，項(xiàng)目達(dá)12次之多。

從企信網(wǎng)也可以發(fā)現(xiàn)，以地區(qū)加艾布魯環(huán)保的公司不斷進(jìn)入經(jīng)營異常名錄而注銷，也可見艾布魯業(yè)務(wù)出省的不容易，缺失省內(nèi)的某些競爭力，其獲得省外訂單的難度可謂不小，整體公司運(yùn)營可持續(xù)發(fā)展的前景或難樂觀。