今年以來，國產(chǎn)高端影像碩果累累，幾大國產(chǎn)醫(yī)療影像巨頭各領(lǐng)風騷，陸續(xù)推進IPO，然而在這過程中并非都是一帆風順。

近期，上交所表示，專注于醫(yī)學影像設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)的明峰醫(yī)療系統(tǒng)股份有限公司（“明峰醫(yī)療”）日前撤回了科創(chuàng)板IPO申請。此前明峰醫(yī)療擬科創(chuàng)板IPO于6月29日獲得受理，擬募資6.24億元。

《經(jīng)濟參考報》記者近日致電明峰醫(yī)療證券事務(wù)部了解其撤回原因及后續(xù)計劃，該公司相關(guān)工作人員表示:未來計劃暫時還未明確。從公司披露的首輪問詢來看，在此前的IPO審核過程中，監(jiān)管重點關(guān)注了該公司核心產(chǎn)品市場空間及地位、毛利率、關(guān)聯(lián)交易等問題。

01、技術(shù)高端，產(chǎn)品銷售卻以基礎(chǔ)型為主

根據(jù)招股書披露，明峰醫(yī)療已成為國內(nèi)為數(shù)不多的能夠生產(chǎn)高端CT和PET/CT的醫(yī)療器械企業(yè)之一，亦是成功研發(fā)256排超高端CT的少數(shù)國內(nèi)企業(yè)之一。

公司自主研發(fā)生產(chǎn)的ScintCare PET/CT產(chǎn)品通過國家藥監(jiān)局的創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批成功上市，并作為“國內(nèi)首創(chuàng)”產(chǎn)品入選中國科技部《創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品目錄（2018年）》；超高端產(chǎn)品“QuantumEye量子眼256排CT”也通過國家藥監(jiān)局的創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批成功上市。

據(jù)悉，明峰醫(yī)療CT產(chǎn)品線主要包括8排、16排、24排、48排、64排、256排、車載CT系列、方舟CT系列等，目前64排以下CT國產(chǎn)化率已經(jīng)超過50%，64排及以上CT國產(chǎn)化率不到10%，二者市場存在較大差異；值得一提的是，明峰醫(yī)療在招股書中將48排至64排CT劃分為中高端機型，而這一劃分標準也頗受爭議，在首輪問詢中，上交所就向公司拋出“基礎(chǔ)型和中高端型產(chǎn)品的劃分依據(jù)，將48排至64排CT劃分為中高端機型是否符合行業(yè)慣例”等問題。

明峰醫(yī)療回復(fù)稱，公司的48排和62排CT產(chǎn)品是在國家取消對64排以下CT配置證要求的背景下研發(fā)推出的。但由于考慮到48排CT的層數(shù)低于同行業(yè)公司中高端CT產(chǎn)品的認定標準，公司重新調(diào)整CT產(chǎn)品的分類，將探測器排數(shù)大于60排的CT作為中高端產(chǎn)品。

《每日經(jīng)濟新聞》記者留意到，CT產(chǎn)品的檔次與探測器的排數(shù)有關(guān)，排數(shù)越多、覆蓋范圍越寬，掃描同等范圍所需要的時間就越短，被掃描物體的時間分辨率會得到相應(yīng)的改善，冠脈掃描成功率越高。越高檔的CT售價也越高，毛利率也會相應(yīng)提升。

對照公司財報可得，近3年來，盡管明峰醫(yī)療中高端CT產(chǎn)線占比持上升狀態(tài)，然而PET-CT營收卻并不穩(wěn)定。

此外，截至2022年6月30日，明峰醫(yī)療256排超高端CT產(chǎn)品仍處于上市推廣期，報告期內(nèi)未實現(xiàn)銷售。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計，按照新增銷售臺數(shù)占有率排名，2021年明峰醫(yī)療在我國CT設(shè)備市場占有率4.3%，產(chǎn)品排名第六，國產(chǎn)廠家中排名第三；我國三級以上大型醫(yī)院的大型醫(yī)學影像設(shè)備市場主要被GE醫(yī)療集團、飛利浦、西門子等國際品牌占據(jù)。

02、近三年虧損6個億，盈利狀況堪憂

明峰醫(yī)療上市最大的詬病或在于其連年的巨額虧損。

從業(yè)績上來看，明峰醫(yī)療2019-2021年的營業(yè)收入分別為2.11億元、3.00億元、3.52億元，收入復(fù)合增長率達28.96%。不過目前凈利潤仍處虧損狀態(tài)，近三年每年均虧損超過2億元。

《經(jīng)濟參考報》記者注意到，毛利率較低是導致明峰醫(yī)療持續(xù)虧損的重要原因。招股書顯示，報告期內(nèi)，明峰醫(yī)療綜合毛利率分別為18.16%、19.94%、21.15%；與此同時，公司在招股書中將萬東醫(yī)療、東軟醫(yī)療等五家公司列為同行業(yè)可比公司。報告期內(nèi)，可比公司毛利率大致在36.69%至67.38%之間，平均毛利率分別為53.09%、53.42%、55.00%。據(jù)此可見，明峰醫(yī)療毛利率遠低于同業(yè)水平。

這也引發(fā)了監(jiān)管的重點關(guān)注，在首輪問詢中，上交所要求公司“選取CT產(chǎn)品進行同行業(yè)可比公司毛利率比較，分析差異原因；進一步結(jié)合CT產(chǎn)品核心技術(shù)的具體體現(xiàn)，說明毛利率較低的原因，未來是否會持續(xù)，對公司盈利能力的影響”，以及“結(jié)合公司產(chǎn)品定價、毛利率、期間費用率水平，說明公司達到盈虧平衡狀態(tài)時主要經(jīng)營財務(wù)指標需要達到的水準”。

根據(jù)明峰醫(yī)療回復(fù)，受公司產(chǎn)品處于投入市場的起步推廣階段、公司與同行業(yè)可比公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異影響，與同行業(yè)可比公司相比，公司CT產(chǎn)品毛利率較低，報告期內(nèi)分別為12.95%、20.26%、18.40%?！督?jīng)濟參考報》記者注意到，明峰醫(yī)療回復(fù)列舉的三家可比公司報告期內(nèi)CT產(chǎn)品毛利率在28.14%至51.00%之間，可見明峰醫(yī)療CT產(chǎn)品毛利率同樣遠低于同行業(yè)可比公司水平。

與此同時，從核心技術(shù)角度，明峰醫(yī)療還分析稱：“公司掌握核CT、PET/CT及其探測器等相關(guān)的系統(tǒng)設(shè)計和工藝技術(shù)，核心技術(shù)具體體現(xiàn)在自主設(shè)計開發(fā)的探測器技術(shù)、整機系統(tǒng)和探測器子系統(tǒng)、圖像重建算法和軟件等方面，產(chǎn)品可以實現(xiàn)與進口產(chǎn)品同樣的性能指標和圖像質(zhì)量。但CT產(chǎn)品涉及定制化開發(fā)和生產(chǎn)的內(nèi)容較多，部分核心零部件仍依賴進口，自主生產(chǎn)或國內(nèi)采購的零部件比例較低，導致公司產(chǎn)品成本較高。同時，多款新產(chǎn)品在報告期處于市場推廣階段，尚未實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，公司以低價策略搶占市場份額，導致公司整體毛利率較低?！?/span>

連年的虧損意味著明峰沒有充足的資金回流反哺研發(fā)、營銷等，隨著公司業(yè)務(wù)模式的不斷擴大，尚未形成良好閉環(huán)導致其發(fā)展戰(zhàn)略的實施未能有效展開。

03、明峰醫(yī)療關(guān)聯(lián)交易金額達數(shù)千萬

除了毛利率外，明峰醫(yī)療的關(guān)聯(lián)交易亦倍受關(guān)注。招股書顯示，報告期內(nèi)，明峰醫(yī)療關(guān)聯(lián)銷售金額分別為4179.21萬元、1035.19萬元、242.97萬元，占同期營收比重分別為19.76%、3.45%、0.69%；關(guān)聯(lián)采購金額分別為1448.93萬元、2761.58萬元、3059.06萬元，占同期營業(yè)成本比例分別為8.37%、11.49%、11.03%。

關(guān)聯(lián)銷售方面，2019年向舟山明峰影像、佛山明峰影像和安徽明峰影像銷售的基礎(chǔ)型CT產(chǎn)品的單價為126.90萬元，與獨立第三方單價126.88萬元基本持平；但中高端CT產(chǎn)品關(guān)聯(lián)銷售單價262.05萬元，低于獨立第三方單價298.94萬元。明峰醫(yī)療描述了具體的銷售背景，并總結(jié)原因稱：“公司與上述三個關(guān)聯(lián)方的銷售價格與獨立第三方存在一定差異符合公司實際經(jīng)營情況，具有商業(yè)合理性?！?/span>

關(guān)聯(lián)采購方面，2020年向芯晟捷創(chuàng)采購的A晶體模組單價為0.12萬元，向獨立第三方采購單價為0.18萬元，差異為0.06萬元。公司解釋存在較大價格差異的原因稱：“一方面系第三方與芯晟捷創(chuàng)各自成本、技術(shù)、品牌方面的差異所致，另一方面市場上探測器晶體模組的生產(chǎn)廠商較少?！?/span>

在首輪問詢中，上交所要求公司說明“同三家關(guān)聯(lián)方交易的銷售內(nèi)容、銷售單價以及毛利率情況，對比獨立第三方銷售分析是否存在明顯差異；三家關(guān)聯(lián)方采購的PET/CT產(chǎn)品金額的用途、占同類產(chǎn)品的比例情況、目前的業(yè)務(wù)開展和營業(yè)情況、主要財務(wù)數(shù)據(jù)、向公司采購的產(chǎn)品目前的使用情況，是否存在充分必要的采購需求”等問題。

明峰醫(yī)療則認為三家影像中心向其采購各類醫(yī)學影像具有充分必要的采購需求。該公司表示，為滿足設(shè)立影像中心的配置要求，三家影像中心向公司采購了CT、DR和MRI等醫(yī)學影像設(shè)備；PET/CT掃描檢查在醫(yī)學影像中心的業(yè)務(wù)中屬于高價值服務(wù)項目，相比而言，CT、MRI、US等檢查項目在各醫(yī)院、體檢中心均較為普及，能夠提供PET/CT檢查的醫(yī)院很少，因而PET/CT掃描檢查是醫(yī)學影像中心最具相對優(yōu)勢的檢查項目。

而毛利率方面，盡管明峰醫(yī)療向舟山明峰影像、佛山明峰影像和安徽明峰影像銷售的影像設(shè)備的銷售單價以及毛利率與向獨立第三方銷售價格及毛利率存在一定差異，但公司認為其符合公司實際經(jīng)營情況，具有商業(yè)合理性。

不過，明峰醫(yī)療歷史上確實存在與關(guān)聯(lián)方資金往來中內(nèi)控不規(guī)范的情況。招股書披露，報告期內(nèi)，公司因融資渠道少、資金鏈緊張等客觀原因，發(fā)生了如轉(zhuǎn)貸、關(guān)聯(lián)方資金拆借、第三方回款等內(nèi)控不規(guī)范的行為。

對于未來如何避免或減少關(guān)聯(lián)交易和不規(guī)范資金流動，明峰醫(yī)療向記者表示：“公司實際控制人王瑤法、潘華素出具了《關(guān)于減少和規(guī)范與公司關(guān)聯(lián)交易的承諾函》，承諾將盡量避免與發(fā)行人之間產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易事項，對于不可避免的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)往來或交易，將按照公平、公允和等價有償?shù)脑瓌t進行，交易價格將按照市場公認的合理價格確定，保證不會利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移發(fā)行人的利潤，不會通過影響發(fā)行人的經(jīng)營決策來損害發(fā)行人及其他股東的合法權(quán)益?！?/span>

對此，一位國內(nèi)資深券商人士向記者坦言：“關(guān)聯(lián)交易通常是IPO審核中的重點，其關(guān)鍵在于判別公司關(guān)聯(lián)交易是否具備合理性、真實性，是否可能涉及利益輸送等情形，這些往往可以通過交易定價依據(jù)及其公允性、交易毛利率是否與獨立第三方存在重大差異、相關(guān)應(yīng)收賬款期后回收情況等多方面考慮。此外，如果涉及公司核心產(chǎn)品、原材料較大比例通過關(guān)聯(lián)方實現(xiàn)銷售或采購，那么還要考慮公司是否存在獨立經(jīng)營能力、是否存在依賴關(guān)聯(lián)方情形。從這個角度看，該公司PET/CT產(chǎn)品主要銷售給關(guān)聯(lián)方其實是需要進行重點說明的問題?！?/span>

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