編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

沉寂已久的兩輪車市場，因為一家公司的上市，又變得熱鬧起來。繼綠源電動車9月底傳來通過港交所聆訊的消息，并引發(fā)一番熱議后，近日又傳來電動兩輪車企業(yè)綠源集團控股（開曼）有限公司（以下簡稱“綠源集團”或綠源電動車）在港交所鳴鑼上市的消息。

不過，在市場看來，兩輪車市場早已是一片紅海，由雅迪、小牛等品牌打頭的兩輪車市場，早已不是當年的那個群魔亂舞的江湖。因此，外界對綠源電動車上市“姍姍來遲”，議論紛紛。

正如綠源電動車的創(chuàng)始人、董事會主席兼執(zhí)行董事倪捷展望上市后的發(fā)展時所言：上市遠不是終點，而是一個新的起點。而綠源電動車上市之后將會面臨什么樣的命運，也令市場十分期待。

紅海市場中的低調(diào)玩家

相比雅迪、小牛電動車婦孺皆知，綠源電動車雖然是最早一批進入中國內(nèi)地電動兩輪車行業(yè)的企業(yè)之一，但是在市場上卻并無太多存在感，甚至顯得有些低調(diào)而神秘。

實際上，論資歷，1997年就已成立的綠源電動車，可謂是一個十足的行業(yè)“老炮”，甚至比人們熟知的已上市雅迪、愛瑪、新日、小牛等成立更早。

據(jù)公開資料顯示，綠源電動車總部位于浙江金華，下轄三大智能制造基地，分別位于浙江、廣西、山東。其收益來自于電動兩輪車的銷售（大致分為電動摩托車、電動輕型摩托車及電動自行車），以及電池、電動兩輪車部件的銷售。

而且，此前綠源電動車已提交招股書，但是最終失效。不過，在更新招股書再次遞交港交所后，綠源電動車也很快如愿上市。只是，相比頭部品牌的市場份額，綠源電動車并不占據(jù)優(yōu)勢。

據(jù)其更新的招股書信息顯示，2023年前四個月，綠源電動車收入達到16.51億元，同比增長42.1%，錄得凈利潤0.41億元。而2022年，綠源電動車的總銷售量達242.46萬輛，排列行業(yè)第二梯隊。

雖然其市場占有率從2021年的3.9%提升至4.2%，但是以2022年總收益（47.83億元）計，綠源電動車只是中國內(nèi)地市場排名第五的電動兩輪車制造商。而在此之前，如果按照銷量排名，綠源電動車更是很少沖進Top5。

值得一提的是，兩輪車市場競爭激烈，頭部效應(yīng)十分明顯。據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，電動兩輪車行業(yè)的競爭非常激烈，且高度集中。截至2022年12月31日，中國內(nèi)地約有100家電動兩輪車制造商，前九大制造商占市場份額約80.8%。

盡管橫向?qū)Ρ戎?，綠源電動車的影響力有些微不足道，但是其近年的營收、凈利潤卻處于上升水平。根據(jù)招股書統(tǒng)計，2019年~2022年，綠源電動車收入分別為24.94億元、23.78億元、34.18億元、47.83億元，同比增長-4.65%、43.70%、40%；同期凈利潤分別為6973.9萬、4028.1萬、5926萬元、1.18億元。

只是，在兩輪車行業(yè)監(jiān)管趨嚴的大背景下，綠源電動車這樣的增長勢頭或許很難持續(xù)。以其招股書公布的2023年前4個月數(shù)據(jù)為例，期內(nèi)綠源的電動自行車及電動摩托車收益較2022年同期分別增加78.7%及42.4%，每輛平均售價分別為1193元、1638元，分別下降4.2%、5.7%。

與此同時，該報告期內(nèi)電動輕型摩托車的銷售收益則持續(xù)下滑，前四個月的收入為2720萬元，同比下降近74%。據(jù)觀察，綠源電動車的產(chǎn)品平均售價的波動以及收入的大幅下滑，主要是受新國標落地的影響，以及消費市場的需求，也因各種原因而轉(zhuǎn)變了風向。

由此可見，一向低調(diào)的綠源電動車上市，或許趕上了電動兩輪車行業(yè)的敏感期，未來的業(yè)績增長，依然存在變數(shù)。

毛利率持續(xù)下滑，盈利能力存疑

綠源集團上市后，最讓投資者擔憂的，或許還有其盈利能力。據(jù)其招股書數(shù)據(jù)顯示，受研發(fā)、營銷成本投入大等因素影響，近三年，綠源電動車的毛利率持續(xù)下滑。

綠源電動車盈利能力不足，“事出有因”。一方面，過去幾年受市場競爭及疫情影響，電動車產(chǎn)品滯銷導致庫存量加大，同時存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)增加。另一方面，綠源在試圖擴大產(chǎn)能增加產(chǎn)能規(guī)模時，也在增加銀行貸款，因此負債壓力也不斷增大。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，綠源的流動負債凈額分別達到8140萬元、2.34億元、1717萬元。同期，綠源集團的毛利率分別為11.2%、9.9%及10.7%，凈利率分別為1.7%、1.7%及2.5%。由此可見，在市場競爭激烈、原材料成本及生產(chǎn)人力成本高、營銷投入大等多重因素的影響下，綠源電動車近年的毛利率之低，令人擔憂。

細分到其收入貢獻最大、幾乎占據(jù)半壁江山的電動自行車產(chǎn)品，綠源集團的毛利率也不容樂觀。以2022年為例，期內(nèi)電動兩輪車毛利率為18.3%；而電動摩托車、電動輕型摩托車分別為14.9%、12.6%。對比之下，其電動自行車及電池的毛利率為12.2%及1.5%，甚至遠不及被綠源集團歸為其他產(chǎn)品與服務(wù)的部分業(yè)務(wù)的毛利率。

在品牌知名度、影響力不占優(yōu)勢時，綠源集團也試圖通過各種渠道及方式來營銷品牌及產(chǎn)品，因此該部分的投入也在不斷加大。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，綠源集團的銷售及營銷成本分別達到了1.214億元、1.924億元及2.596億元，占比總營收的5.1%、5.6%、5.4%。

種種跡象表明，綠源集團雖然起步更早，但是在行業(yè)的發(fā)展，卻略顯被動。據(jù)了解，此番上市融資，公司計劃通過上市募集資金，用于研發(fā)投入、擴大市場銷售和分銷渠道、加強產(chǎn)能、營運資金及其他一般企業(yè)用途。只是，面對激烈的市場競爭、原材料供應(yīng)不穩(wěn)定等不確定性因素，上市后的綠源集團，恐怕也難言輕松。

兩輪車市場群雄逐鹿，綠源是否還有機會？

二級資本市場評估一家企業(yè)的實力，很多時候會將公司的技術(shù)實力、研發(fā)投入作為重要指標。不過，若論技術(shù)，綠源集團堪稱國內(nèi)兩輪電動車行業(yè)的“技術(shù)扛把子”。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，綠源集團在兩輪車市場，擁有更多的發(fā)明專利數(shù)量，包括42項發(fā)明專利、178項實用新型專利，以及62項外觀設(shè)計專利，總計達到了282項專利等。而且，綠源集團的發(fā)明專利及實用新型專利居多，足以印證其技術(shù)實力。

只是，技術(shù)實力并不等于市場競爭力。橫向?qū)Ρ?，就可以發(fā)現(xiàn)綠源電動車與行業(yè)其他玩家之間的差距。例如，2022年綠源電動車銷量有242萬輛。而早在2010年，雅迪電動車年銷量就有200萬輛，愛瑪電動車年銷量更是達到220萬輛。也就是說，綠源集團2022年的銷量，也僅僅與12年前的雅迪、愛瑪持平。

實際上，綠源集團沒有在過去幾十年的市場博弈中，真正殺入行業(yè)的頭部，有多方面的原因，未來突出重圍，恐怕機會也不會太多。

其一，由于市場需求的激增，電動兩輪車市場過去10余年，一直處于高速增長期，各大玩家紛紛入局，從而導致這個行業(yè)出現(xiàn)了“諸侯割據(jù)”，群雄并起的激烈競爭態(tài)勢。

而且，隨著各行各業(yè)智能化的浪潮來襲，電動兩輪車市場的需求也在悄然變化。例如，過去人們更在意電動兩輪車的續(xù)航能力、產(chǎn)品質(zhì)量過硬，而如今的年輕消費者，更在意的是產(chǎn)品的顏值、智能化水平。因此，也業(yè)內(nèi)人士認為，綠源沒有跟上時代的步伐，或許與綠源集團創(chuàng)始人的認知有關(guān)。因為時移世易，倪捷似乎依然認為，續(xù)航、耐用等賣點是消費者的剛需。

甚至綠源集團的官網(wǎng)，至今依然赫然寫著“一臺車用10年”的廣告語。這或許也是綠源一直押注液冷技術(shù)的原因，而在更受消費者關(guān)注的智能化、年輕化等方面，卻顯然布局不足。

其二，經(jīng)過幾輪博弈，市場格局初定，而且行業(yè)增長幾乎見頂，天花板已現(xiàn)。據(jù)艾瑞咨詢《2023年中國兩輪電動車行業(yè)白皮書》顯示，預計2023年銷量將達到5400萬輛，增幅將由去年同期的15.2%下降至7.8%。

這也意味著，此時上市的綠源集團，并沒有趕上行業(yè)的最佳發(fā)展期。尤其是在一些城市陸續(xù)出現(xiàn)各種共享電動車后，綠源集團也將面臨“從天而降”的市場競爭，未來的發(fā)展壓力也不言而喻。

其三，號稱兩輪電動車賽道“諾基亞”的綠源電動車，也并非“堅若磐石”。相反，產(chǎn)品不合格問題時有發(fā)生，各種消費者投訴，同樣屢見不鮮。

例如，5月中旬，北京市市場監(jiān)督管理局網(wǎng)站公示北京市電動自行車產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查結(jié)果。根據(jù)結(jié)果，有15組批樣品實物質(zhì)量不符合相關(guān)標準，檢驗結(jié)果不合格。其中，綠源電動車三款電動自行車產(chǎn)品均出現(xiàn)了不合格項目，其中涉及了充電器與蓄電池等方面。

要知道，很多人對電動自行車事故聞之色變，都是因為電池質(zhì)量不達標，而電池防篡改為新國標實施后電動自行車的主要安全指標。這也意味著，該項不合格可能存在電動自行車的電池被改裝的風險，而一旦用戶希望更換更大容量的高電壓蓄電池來提升續(xù)航能力，存在極大的火災安全隱患。

與此同時，在黑貓投訴等平臺上，綠源電動車投訴量高達500余條，關(guān)于綠源電動車車殼異響、電池故障、亂收費、售后服務(wù)很差等的投訴，十分密集。

由此可見，綠源集團在沖擊上市一路狂奔的過程中，不僅面臨行業(yè)競爭環(huán)境變得惡劣的挑戰(zhàn)，還存在產(chǎn)品質(zhì)量經(jīng)不起考驗的發(fā)展風險，可謂同時面臨內(nèi)憂外患。

結(jié)語

作為電動兩輪車賽道的先行者，綠源電動車一直堅守“技術(shù)路線”，并擁有了一定數(shù)量規(guī)模的知識產(chǎn)權(quán)，對電動兩輪車行業(yè)的貢獻，無疑是值得肯定的。

不過，遺憾的是，由于市場環(huán)境瞬息萬變，綠源電動車所追求的技術(shù)方向，或許因為沒有及時地結(jié)合市場需求的變遷，而轉(zhuǎn)化成讓消費者愿意“買單”的產(chǎn)品，因此也沒有很好地轉(zhuǎn)化為商業(yè)價值。

如果說過去綠源集團的發(fā)展，趕不上其他頭部企業(yè)，是因為其規(guī)模過小、資本實力不足，導致其起了一個大早，趕了一個晚集。那么此番上市募資，或許綠源集團能借助資本，助力其在符合市場需求的產(chǎn)品布局方面，做一些改變。

但愿綠源集團這個兩輪車行業(yè)的“資深玩家”，未來能夠厚積薄發(fā)，扭轉(zhuǎn)局面。