大成基金鄒建：始于定量終于研究，注重風(fēng)險(xiǎn)收益的黑馬選手
基金經(jīng)理簡(jiǎn)介
投資目標(biāo)：在更小回撤的前提下，實(shí)現(xiàn)盡可能高的收益。
組合構(gòu)建：1）策略選股（股票池）：首先通過(guò)策略選股的方式去動(dòng)態(tài)構(gòu)建出相應(yīng)的股票池，以偏量化的方式把符合條件的股票篩選出來(lái)，以提高初步篩選股票效率。2）深度研究（公司）：深度研究股票池中個(gè)股，挑選出真正具備α的優(yōu)秀的公司進(jìn)行配置。
風(fēng)格特征：始于定量策略，終于深度研究。注重風(fēng)險(xiǎn)收益比，組合回撤相對(duì)較小，不追市場(chǎng)熱點(diǎn)，持倉(cāng)個(gè)股在同類基金中可辨識(shí)度高。
行業(yè)配置：由于自身知識(shí)背景和能力圈，醫(yī)藥的占比比較大，目前基于框架在做逐步的拓展，方向主要是和醫(yī)藥這個(gè)行業(yè)有些關(guān)聯(lián)性的，比如科技消費(fèi)、偏制造業(yè)這些方向，目前醫(yī)藥跟非醫(yī)藥的比例大概是7：3的狀態(tài)。
個(gè)股選擇：以程序化手段篩選股票池，而后在股票池中進(jìn)行自下而上的深度研究。根據(jù)投資框架尋找滿足要求的標(biāo)的，入選的個(gè)股符合以下條件：1.前期經(jīng)歷過(guò)充分的悲觀預(yù)期的釋放；2.公司當(dāng)期已經(jīng)出現(xiàn)了明顯經(jīng)營(yíng)性的變化；3.變化具備中長(zhǎng)期的持續(xù)性。
代表基金分析：
- 業(yè)績(jī)分析：截至2022年12月09日，大成多策略A在其任職以來(lái)（2021/12/29-2022/12/09）收益+10.81%，相對(duì)同期中證800指數(shù)超額收益+29.08%，相對(duì)同期中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)超額收益+32.13%。今年以來(lái)、近6月在同時(shí)期同類基金中均居于前1%分位。風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)上，大成多策略A今年以來(lái)最大回撤僅-19.66%，今年以來(lái)任意時(shí)間買入并持有90天獲得正收益概率86.5%。
- 能力評(píng)價(jià)：基金經(jīng)理管理該產(chǎn)品以來(lái)，長(zhǎng)短期以來(lái)大成多策略A都呈現(xiàn)出較為突出的選股能力，最近1年和最近六個(gè)月選股能力得分分別為99.4和98.9，基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)收益來(lái)源主要為個(gè)股選擇。
- 行業(yè)配置：從基金歷史持倉(cāng)數(shù)據(jù)看，基金整體醫(yī)藥板塊配置比例基本維持在70%左右。細(xì)分行業(yè)配置相對(duì)均衡，偏好醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥。2022年三季報(bào)持倉(cāng)相對(duì)于2022年中報(bào)重倉(cāng)股，基金增持了化學(xué)原料藥、醫(yī)療器械和生物醫(yī)藥上配置，降低了化學(xué)制劑、中藥以及非醫(yī)藥板塊的配置比例。
- 風(fēng)格偏好：基金更偏好于中小市值、信息確定性低、估值較低的風(fēng)格。
- 交易特征：股票倉(cāng)位低于同類基金，重倉(cāng)股集中度與同類基金持平，2022年三季度股票倉(cāng)位85.0%，相較于市場(chǎng)其他醫(yī)藥基金的倉(cāng)位中位數(shù)較低。 基金前十大重倉(cāng)股比例基本維持在55%-70%之間。
- 重倉(cāng)股特征：邁瑞醫(yī)療（3次）、采納醫(yī)療（3次）、愛(ài)瑪科技（3次）、特寶生物（3次）是重倉(cāng)次數(shù)最多的個(gè)股。從重倉(cāng)股收益角度看，在基金持有期間，近90%的股票在持有期間收益超過(guò)800醫(yī)衛(wèi)指數(shù)，體現(xiàn)出基金經(jīng)理較強(qiáng)的個(gè)股挖掘能力。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.基金歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)，報(bào)告不構(gòu)成投資收益保證，投資需謹(jǐn)慎。2.極端市場(chǎng)環(huán)境可能對(duì)因子效果和模型造成劇烈沖擊，需進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制。（本文數(shù)據(jù)截止日期為2022年12月09日）
01
基金經(jīng)理基本信息
大成基金鄒建先生，清華大學(xué)醫(yī)學(xué)院生物醫(yī)學(xué)工程系碩士，大成基金基金經(jīng)理， 2016年6月加入大成基金，先后擔(dān)任醫(yī)藥行業(yè)研究員、醫(yī)藥組組長(zhǎng)。2019年12月起任大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理助理，2021年開(kāi)始共同管理大成創(chuàng)業(yè)板兩年定開(kāi)和大成科技消費(fèi),2021年底開(kāi)始獨(dú)立管理大成多策略，2022年10月底開(kāi)始管理大成品質(zhì)醫(yī)療。
大成基金鄒建先生證券從業(yè)6年，歷任基金公司僅1家，目前管理公募基金產(chǎn)品4只，截至2022年三季度末，合計(jì)管理規(guī)模29.32億元，其中大成多策略為鄒建先生單獨(dú)管理，其他3只為與其他基金經(jīng)理共同管理。根據(jù)與基金經(jīng)理深入訪談交流了解到，大成品質(zhì)醫(yī)療目前也主要由鄒建先生管理，其他2只與他人共同管理的產(chǎn)品目前參與管理較少，大成多策略為鄒建先生獨(dú)立管理時(shí)間最長(zhǎng)的產(chǎn)品。大成多策略A自2021年12月29日管理以來(lái)，至2022年12月9日，獲得+10.81%的正收益，相對(duì)同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超額收益+22.32%，最大回撤-19.92%，Wind投資類型二級(jí)分類同類業(yè)績(jī)排名23/2169。
02
基金經(jīng)理投資理念
投資目標(biāo)：在更小回撤的前提下，實(shí)現(xiàn)盡可能高的收益。
投資框架：通過(guò)策略選股的方式構(gòu)建出股票池，再在其中做公司的深度研究來(lái)提高組合管理的效率。具體上，通過(guò)策略選股的方式針對(duì)全市場(chǎng)去進(jìn)行動(dòng)態(tài)的篩選股票池，再在其中去做基于公司的深度研究來(lái)提高組合的管理效率，挑選具備α的優(yōu)秀標(biāo)的。
風(fēng)格特征：始于定量策略，終于深度研究。定量客觀篩選股票池提高投資效率，而后依托行業(yè)研究功底優(yōu)勢(shì)自下而上深度研究挖掘個(gè)股，注重風(fēng)險(xiǎn)收益比，組合回撤相對(duì)較小，不追市場(chǎng)熱點(diǎn)，持倉(cāng)個(gè)股在同類基金中可辨識(shí)度高。
行業(yè)配置：由于自身知識(shí)背景和能力圈，醫(yī)藥的占比比較大，目前基于框架在做逐步的拓展，方向主要是和醫(yī)藥這個(gè)行業(yè)有些關(guān)聯(lián)性的，比如科技消費(fèi)、偏制造業(yè)這些方向，目前醫(yī)藥跟非醫(yī)藥的比例大概是7：3的狀態(tài)。個(gè)股選擇：以程序化手段篩選股票池，而后在股票池中進(jìn)行自下而上的深度研究。根據(jù)投資框架尋找滿足要求的標(biāo)的，入選的個(gè)股符合以下條件：1.前期經(jīng)歷過(guò)充分的悲觀預(yù)期的釋放；2.公司當(dāng)期已經(jīng)出現(xiàn)了明顯經(jīng)營(yíng)性的變化；3.變化具備中長(zhǎng)期的持續(xù)性。（第一點(diǎn)導(dǎo)致前期股價(jià)有充分的下跌，同時(shí)滿足第二點(diǎn)的正向支撐，意味著此時(shí)股價(jià)的回撤幅度不會(huì)太大；企業(yè)經(jīng)營(yíng)變化的幅度和持續(xù)性決定了收益幅度，一旦這種變化具備中長(zhǎng)期的持續(xù)性，收益將是估值與盈利的雙重疊加）。組合管理：1.策略選股（股票池）：首先通過(guò)策略選股的方式去動(dòng)態(tài)構(gòu)建出相應(yīng)的股票池，以偏量化的方式把符合條件的股票篩選出來(lái)，以提高初步篩選股票效率。2.深度研究（公司）：深度研究股票池中個(gè)股，挑選出真正具備α的優(yōu)秀的公司進(jìn)行配置?；趯?duì)公司的深度研究進(jìn)行主動(dòng)管理，主要解決兩個(gè)問(wèn)題：第一個(gè)是當(dāng)期出現(xiàn)明顯經(jīng)營(yíng)性變化的背后的原因；第二個(gè)是去識(shí)別是否具備中長(zhǎng)期的持續(xù)性。關(guān)于持續(xù)性相關(guān)的還有一些長(zhǎng)期積累的慢變量，包括公司本身的質(zhì)地和行業(yè)趨勢(shì)。對(duì)于好公司的定義包含：第一，治理結(jié)構(gòu)要足夠的清晰，管理層相對(duì)要可信賴；第二，相對(duì)同業(yè)要有顯著的競(jìng)爭(zhēng)力包括成本優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)等等方面；第三，關(guān)于商業(yè)模式，需要有合理的對(duì)應(yīng)的估值，不是追求極致的商業(yè)模式，避免過(guò)度高估的狀態(tài)。關(guān)于行業(yè)趨勢(shì)，主要通過(guò)自下而上的角度反向以公司為落腳點(diǎn)去感受行業(yè)趨勢(shì)。03
基金經(jīng)理代表基金業(yè)績(jī)分析
基金經(jīng)理目前管理4只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，其中大成多策略是基金經(jīng)理單獨(dú)管理時(shí)間最長(zhǎng)的基金產(chǎn)品，因此，本報(bào)告以大成多策略作為基金經(jīng)理的代表基金進(jìn)行業(yè)績(jī)分析。根據(jù)公開(kāi)的信息，大成多策略成立于2016年08月19日，鄒建先生自2021年12月29日開(kāi)始管理該基金，鄒建先生接管該基金后該基金投資風(fēng)格較之前有較大差異，因此本報(bào)告主要以鄒建先生管理后基金的綜合表現(xiàn)進(jìn)行分析。由于基金歷史配置比較傾向于中小盤(pán)股票，且行業(yè)配置上醫(yī)藥占比較高，因此下文分析時(shí)比較基準(zhǔn)選擇中證800或800醫(yī)衛(wèi)指數(shù)（中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)）。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，任職以來(lái)（截止2022年12月09日）大成多策略A+10.81%的正收益，相對(duì)同期中證800指數(shù)超額收益+29.08%，相對(duì)同期中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)超額收益+32.13%，任職期間產(chǎn)品表現(xiàn)非常優(yōu)秀。產(chǎn)品的基本要素信息如下：
大成基金鄒建先生管理的大成多策略基金自基金經(jīng)理管理以來(lái)整體業(yè)績(jī)十分優(yōu)秀，大成多策略A與wind同類基金相比，近6月表現(xiàn)在2237只同類基金中排第20，今年以來(lái)收益在同類基金中排第21名，業(yè)績(jī)居于同類前1%分位。
風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)上，大成多策略A今年以來(lái)夏普比率、最大回撤表現(xiàn)均優(yōu)于同類基金產(chǎn)品，相對(duì)中證800指數(shù)和800醫(yī)衛(wèi)指數(shù)呈現(xiàn)出比較穩(wěn)定的超額收益和較高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。
下圖展示了大成多策略A的半年度及季度的歷史表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)的4個(gè)季度（四季度截至2022年12月09日），相對(duì)中證800取得正超額收益的概率100%，平均季度超額收益7.79%。經(jīng)計(jì)算，若在2022年初至今隨機(jī)的某一日開(kāi)始連續(xù)持有大成多策略連續(xù)持有90天，絕對(duì)收益為正的概率達(dá)86.52%。綜合看，大成多策略A表現(xiàn)出較好的持有體驗(yàn)，這與基金經(jīng)理投資框架中重視組合風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)相契合。
04
代表基金產(chǎn)品能力評(píng)價(jià)
我們根據(jù)報(bào)告《基金產(chǎn)品與基金經(jīng)理評(píng)價(jià)》中介紹的方法對(duì)基金產(chǎn)品的擇時(shí)、行業(yè)配置和選股能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。
具體來(lái)看，基金經(jīng)理管理該產(chǎn)品以來(lái)，長(zhǎng)短期以來(lái)大成多策略A都呈現(xiàn)出較為突出的選股能力，最近1年和最近六個(gè)月選股能力得分分別為99.4和98.9。從產(chǎn)品評(píng)價(jià)得分可以看出，基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)收益來(lái)源主要為個(gè)股選擇，這也與基金經(jīng)理調(diào)研結(jié)果相一致，以偏量化的方式把符合條件的股票篩選出來(lái)，之后在股票池中去挑選出真正具備α的優(yōu)秀的公司，并基于對(duì)公司的深度研究進(jìn)行主動(dòng)管理。
05
代表基金產(chǎn)品風(fēng)格偏好
我們根據(jù)報(bào)告《主動(dòng)權(quán)益基金行業(yè)屬性探索》中介紹的方法篩選出最新一期的醫(yī)藥主題基金，并根據(jù)基金最新季度重倉(cāng)持股計(jì)算基金的風(fēng)格因子暴露。我們用最新季度篩選出來(lái)的醫(yī)藥主題基金風(fēng)格因子暴露中位數(shù)作為市場(chǎng)整體醫(yī)藥主題基金的持倉(cāng)風(fēng)格。與市場(chǎng)上其他醫(yī)藥主題基金相比，大成多策略A基金更偏好于中小市值、信息確定性低、估值較低的風(fēng)格，這與基金經(jīng)理不追市場(chǎng)熱點(diǎn)的投資風(fēng)格相吻合，訪談中基金經(jīng)理闡述到不以市場(chǎng)的熱點(diǎn)和股價(jià)的上漲作為自己的研究起始點(diǎn)，而是依據(jù)客觀數(shù)據(jù)定量篩選出股票池，而后分配大量精力自下而上的挖掘個(gè)股，希望以此盡可能捕捉一些前瞻性的機(jī)會(huì)。
06
基金經(jīng)理交易特征
股票倉(cāng)位低于同類基金，重倉(cāng)股集中度與同類基金持平
下圖展示了大成多策略A股票持倉(cāng)占基金凈值比(股票倉(cāng)位)和前十大重倉(cāng)股集中度與同時(shí)期同類基金（上文所述醫(yī)藥主題基金）中的對(duì)比。基金一季度股票持倉(cāng)占基金凈值比低于80%，較多低于市場(chǎng)同類基金，2022年二三季度股票持倉(cāng)比例分別為87.7%和85.0%，相較于市場(chǎng)其他醫(yī)藥基金的倉(cāng)位中位數(shù)較低，這也體現(xiàn)了基金經(jīng)理較為穩(wěn)健的風(fēng)格特征，基金經(jīng)理也提到投資框架中并不包含擇時(shí)的考慮，倉(cāng)位基本會(huì)維持在85%左右。基金前十大重倉(cāng)股比例基本維持在55%-70%之間，前十大集中度在2022年三季度較之前略有下降，目前前十大重倉(cāng)股集中度與市場(chǎng)醫(yī)藥基金前十大重倉(cāng)股集中度中位數(shù)持平。換手率方面，由于基金經(jīng)理與前任基金經(jīng)理風(fēng)格和配置差異較大，基金一季度仍在換倉(cāng)期，導(dǎo)致上半年基金換手率相對(duì)較高。另外，基金經(jīng)理在訪談中提到自己的投資框架決定了管理的組合換手率可能相對(duì)較高，這是由于自己的投資框架對(duì)估值容忍度不高，因此可能賺不到估值泡沫的錢，但這樣可以有更大概率獲得一個(gè)相對(duì)較小的回撤。
07
基金經(jīng)理細(xì)分行業(yè)配置
以大成多策略A為例，觀察產(chǎn)品的細(xì)分行業(yè)配置情況，我們按照中信三級(jí)行業(yè)作為細(xì)分行業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，其中中成藥和中藥飲片合并為中藥進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。配置比例用股票持倉(cāng)市值占重倉(cāng)股股票投資市值總值的百分比表示。
細(xì)分行業(yè)配置相對(duì)均衡，偏好醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥
從基金歷史持倉(cāng)數(shù)據(jù)看，基金整體醫(yī)藥板塊配置比例基本維持在70%左右。分析重倉(cāng)股細(xì)分行業(yè)配置顯示，基金過(guò)去三個(gè)季度在醫(yī)療服務(wù)上的配置比例較高。2022年三季報(bào)持倉(cāng)相對(duì)于2022年中報(bào)重倉(cāng)股，基金增持了化學(xué)原料藥、醫(yī)療器械和生物醫(yī)藥上配置，降低了化學(xué)制劑、中藥以及非醫(yī)藥板塊的配置比例。
08
基金經(jīng)理重倉(cāng)股分析
我們對(duì)大成多策略A進(jìn)行重倉(cāng)分析，從每季度報(bào)告中提取前10大重倉(cāng)股，分析的時(shí)間區(qū)間為2022年一季度至2022年三季度，持有比例為股票持倉(cāng)市值相對(duì)當(dāng)期基金凈值的比例，區(qū)間漲跌幅為股票從被基金首次重倉(cāng)持有的季度初至最后重倉(cāng)持有的季度末的漲跌幅。如下圖所示，邁瑞醫(yī)療（3次）、采納醫(yī)療（3次）、愛(ài)瑪科技（3次）、特寶生物（3次）是重倉(cāng)次數(shù)最多的個(gè)股，季度重倉(cāng)股保持率約50%。從重倉(cāng)股收益角度看，在基金持有期間，近90%的股票在持有期間收益超過(guò)800醫(yī)衛(wèi)指數(shù)，體現(xiàn)出基金經(jīng)理較強(qiáng)的個(gè)股挖掘能力。
09
總結(jié)
大成基金鄒建先生以在較小回撤下追求盡可能高的收益為投資目標(biāo)，采用策略選股方法篩選動(dòng)態(tài)股票池，而后再在其中深度挖掘個(gè)股的alpha機(jī)會(huì)。代表基金大成多策略A在其任職以來(lái)（2021/12/29-2022/12/09）收益A+10.81%，相對(duì)同期中證800指數(shù)超額收益+29.08%，相對(duì)同期中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)超額收益+32.13%。截至2022年12月09日，今年以來(lái)、近6月在同時(shí)期同類基金中均居于前1%分位。風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)上，大成多策略A今年以來(lái)夏普比率、最大回撤表現(xiàn)也均優(yōu)于同類基金產(chǎn)品，今年以來(lái)最大回撤僅-19.66%，今年以來(lái)任意時(shí)間買入并持有90天獲得正收益概率86.5%。
投資方法上，始于定量策略，終于深度研究。定量客觀篩選股票池提高投資效率，而后依托行業(yè)研究功底優(yōu)勢(shì)自下而上深度研究挖掘個(gè)股，注重風(fēng)險(xiǎn)收益比，組合回撤相對(duì)較小，不追市場(chǎng)熱點(diǎn)，持倉(cāng)個(gè)股在同類基金中可辨識(shí)度高。持倉(cāng)風(fēng)格上與市場(chǎng)上其他醫(yī)藥主題基金相比，更偏好于中小市值、信息確定性低、估值較低的風(fēng)格。綜合來(lái)看，鄒建先生是一位擁有較為完善的投資框架，擅長(zhǎng)通過(guò)定量方法結(jié)合深度研究的方式管理組合，不追市場(chǎng)熱點(diǎn)，重視組合風(fēng)險(xiǎn)收益比的新生代基金經(jīng)理，比較適合期望在醫(yī)藥及其相關(guān)領(lǐng)域獲得相對(duì)于基準(zhǔn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定超額，但風(fēng)險(xiǎn)容忍度不高的投資者，或意向在醫(yī)藥板塊有差異化配置的投資者。1. 基金歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)，報(bào)告不構(gòu)成投資收益保證，投資需謹(jǐn)慎。
2. 極端市場(chǎng)環(huán)境可能對(duì)因子效果和模型造成劇烈沖擊，需進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制。
本訂閱號(hào)資料基于東方證券股份有限公司已發(fā)布證券研究報(bào)告制作。
證券研究報(bào)告：《大成基金鄒建：始于定量終于研究，不追熱點(diǎn)，注重風(fēng)險(xiǎn)收益的黑馬選手》
發(fā)布日期：2023年01月03日
分析師：王星星 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0860517100001
聯(lián)系人：肖麗華
