伴隨專精特新浪潮的到來，“小巨人”企業(yè)從細(xì)分領(lǐng)域的隱形龍頭，終于走到了舞臺中央。而在這些項(xiàng)目的背后，不僅有數(shù)年如一日深耕產(chǎn)業(yè)的企業(yè)創(chuàng)始人，還有多年陪跑的投資機(jī)構(gòu)。

在高端制造領(lǐng)域深耕20余年的達(dá)晨再一次收獲了資本市場的紅利。據(jù)統(tǒng)計(jì)，達(dá)晨已投企業(yè)中有國家級專精特新企業(yè)達(dá)62家，其中，80%以上完成了后續(xù)輪融資，估值平均增長4.68倍，最高的翻了40倍；并且有10家已上市，6家處于預(yù)披露階段。

過去，每一次資本市場的紅利，達(dá)晨都準(zhǔn)確把握住機(jī)會，看似“幸運(yùn)”的背后，是多年的默默布局。

“跟著政策走，堅(jiān)持投資中國，這可能是我們能抓住市場紅利的原因?！边_(dá)晨總裁肖冰表示?！斑_(dá)晨走過二十一載，深耕本土，無論是智能制造、信息技術(shù)、醫(yī)療健康或者軍工，都是一頭扎進(jìn)產(chǎn)業(yè)、永遠(yuǎn)在產(chǎn)業(yè)的第一線，這是我們能夠幸運(yùn)沐浴中國發(fā)展紅利、踩準(zhǔn)中國資本市場發(fā)展關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的前提和基礎(chǔ)?！?/p>

2021年，北交所橫空出世，“專精特新”等小巨人的崛起，也為堅(jiān)持科技投資的達(dá)晨帶去重大利好。肖冰直言，“未來，北交所內(nèi)的企業(yè)將會持續(xù)分化，更加考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力。達(dá)晨對于看好的項(xiàng)目將堅(jiān)定持有，并將嘗試通過定增等方式不斷增持，更長久地陪伴企業(yè)成長?！?/p>

融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital）對達(dá)晨財(cái)智總裁肖冰進(jìn)行了專訪，以下為專訪內(nèi)容，以饗讀者。

融中財(cái)經(jīng)：過去，達(dá)晨幾乎踩中了每一個(gè)資本市場重大的變革腳步，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所，每一次行業(yè)變革，達(dá)晨都收獲頗豐，這是源于達(dá)晨怎樣的布局和戰(zhàn)略機(jī)制？

肖冰：我們并非有意踩風(fēng)口，今天能抓住北交所的機(jī)會，是源于過去多年的積累。從成立至今，達(dá)晨重視對國家產(chǎn)業(yè)政策變化的研究，國家和時(shí)代給予的機(jī)遇是最大的發(fā)展機(jī)會，這也是我們走過二十一載，一直看好中國、深耕本土的原因，也讓我們抓住了多次市場發(fā)展的紅利。

此外，我們起家深圳，產(chǎn)業(yè)方向是以高科技、先進(jìn)制造業(yè)為主?；谶@些原因，達(dá)晨從剛出發(fā)起，就投資了一大批先進(jìn)制造企業(yè)。

政策變化的新風(fēng)吹向我們，這是我們喜聞樂見的。但回顧過往，我們投資的不少行業(yè)并非多是主流風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)看好的，投資的項(xiàng)目也不是暴發(fā)式發(fā)展的企業(yè)，不性感、估值不高、上市也不容易，坦白講這類項(xiàng)目的成長之路很寂寞，但達(dá)晨耐住性子、基于對行業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ拇_定、對企業(yè)的看好，依然選擇持續(xù)投資，得以在許多細(xì)分賽道尚未被關(guān)注的時(shí)候，就已挖掘和布局了一批有代表性的潛在優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

融中財(cái)經(jīng)：專精特新涉及的項(xiàng)目，很多都是“小而美”，但當(dāng)前，機(jī)構(gòu)都在追求大市值明星，達(dá)晨的策略有何變化？

肖冰：我們的投資策略不會變化。達(dá)晨投資的小巨人企業(yè)，不是永遠(yuǎn)的“小而美”，在投資時(shí)，我們追求的不是暴發(fā)式增長，而是長期的做大做強(qiáng)。雖然一些項(xiàng)目定位是“小巨人”，但是，我們在投資時(shí)，對其未來仍有“百億市值”發(fā)展目標(biāo)的預(yù)期。

我們看好的一些項(xiàng)目，第一增長曲線或許增長不快，但它有發(fā)展出第二增長曲線的較大可能性。沿著細(xì)分領(lǐng)域做透、做深后，企業(yè)可以橫向拓展相關(guān)領(lǐng)域，企業(yè)的發(fā)展空間很大。我們在決策投資一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，就已經(jīng)把項(xiàng)目未來發(fā)展想的很清晰，如果一個(gè)項(xiàng)目的天花板很低，那達(dá)晨不會為了迎合資本市場變化而進(jìn)行投資。

融中財(cái)經(jīng)：具體到項(xiàng)目，達(dá)晨的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

肖冰：項(xiàng)目的市場空間、企業(yè)在行業(yè)中的地位、資本市場的估值水平，我們會通過多維度的判斷去評估項(xiàng)目。

在專精特新領(lǐng)域，我們投資占比最高的是先進(jìn)制造領(lǐng)域，以這個(gè)行業(yè)為例，我們最重要的評判標(biāo)準(zhǔn)就是下游應(yīng)用。我們特別關(guān)注它的下游行業(yè)是不是一個(gè)特別新興的行業(yè)、是不是一個(gè)特別高增長的行業(yè)，如果是傳統(tǒng)行業(yè)的相關(guān)應(yīng)用，我們可能會放棄。

融中財(cái)經(jīng)：達(dá)晨所投資的豐光精密是北交所上市的第一批項(xiàng)目，這筆投資當(dāng)時(shí)是基于什么樣的判斷？

肖冰：豐光精密是以精密機(jī)械加工、壓鑄制造為核心技術(shù)，為半導(dǎo)體、工業(yè)自動(dòng)化、汽車、軌道交通等行業(yè)提供核心零部件，是中國中車和安川電機(jī)等高精尖企業(yè)背后的精密零部件提供者。

其實(shí)達(dá)晨接觸豐光精密時(shí)，市場上還沒有“卡脖子”的說法，而當(dāng)時(shí)，豐光精密已經(jīng)發(fā)展了十多年年，但企業(yè)規(guī)模不是很大，主要是因?yàn)榫軝C(jī)械加工行業(yè)門檻高、客戶認(rèn)證周期長、人才培養(yǎng)時(shí)間長，并不是當(dāng)時(shí)備受關(guān)注的熱門標(biāo)的。

之所以選擇投資，核心邏輯就在于，我們認(rèn)為，這個(gè)技術(shù)在中國是稀缺的，而它的市場需求是巨大的。在高端精密零部件生產(chǎn)制造領(lǐng)域，中國重度依賴進(jìn)口，國內(nèi)在高端裝備領(lǐng)域跟歐美相比仍有差距，其中很重要的原因就是產(chǎn)業(yè)鏈上游的精密加工能力不足，無法生產(chǎn)出高精度要求的設(shè)備和產(chǎn)品。

我們認(rèn)為，豐光站在這一發(fā)展?jié)摿O大市場中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，如果能取代進(jìn)口產(chǎn)品，企業(yè)未來的發(fā)展空間極大。事實(shí)證明，我們這一邏輯是正確的。

經(jīng)過20年打磨積累，豐光精密下游客戶中已包括如THK、安川電機(jī)、埃地沃茲等世界500強(qiáng)中的龍頭企業(yè)，實(shí)力經(jīng)過世界最頂尖客戶的檢驗(yàn)，是國內(nèi)難得一見的精密制造領(lǐng)域隱形冠軍，代表了中國制造業(yè)發(fā)展的方向。

達(dá)晨于2017年投資豐光精密，當(dāng)時(shí)以很短的時(shí)間就做出了投資決定，對企業(yè)和團(tuán)隊(duì)給予了極大的信任，推動(dòng)豐光在適合的時(shí)間節(jié)點(diǎn)借助資本市場力量，進(jìn)入了新的發(fā)展階段，除了在原有業(yè)務(wù)上繼續(xù)發(fā)力，同時(shí)也向下游延伸，比如其諧波減速機(jī)產(chǎn)品就有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

走到今天，迎來了北交所的東風(fēng)，豐光精密最高時(shí)市值翻了近5倍，得到了更廣闊的展示舞臺和發(fā)展空間，是北交所的包容性、靈活性和專精特新企業(yè)的合拍，成就了豐光精密的新發(fā)展。但在北交所的上市并不是終點(diǎn)，而是一個(gè)新的起點(diǎn)。我們認(rèn)為企業(yè)項(xiàng)目未來發(fā)展空間還很大，還可以向下游進(jìn)行延伸，期待他們更大的跨越發(fā)展

融中財(cái)經(jīng)：還有哪些邏輯相似的案例？

肖冰：同樣的案例還有很多，比如利揚(yáng)芯片。

利揚(yáng)芯片是一家從事半導(dǎo)體后段加工工序的現(xiàn)代高科技企業(yè)，是目前國內(nèi)最大的獨(dú)立第三方集成電路測試基地之一。在投資利揚(yáng)芯片時(shí)，項(xiàng)目還比較小，我們是它的A輪投資方。當(dāng)時(shí)這個(gè)賽道被外資所壟斷，國內(nèi)做相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)很少。

與豐光精密的邏輯相似，我們認(rèn)為，本土的企業(yè)更了解本土客戶，只要給他們成長的機(jī)會，未來發(fā)展空間是很大的。

2016年3月，美國商務(wù)部指控中興通訊涉嫌違反美國對伊朗的出口管制政策，對中興實(shí)行禁運(yùn)，禁止美國公司向中興通訊銷售產(chǎn)品。事件發(fā)生后，雖然引發(fā)不小的關(guān)注和討論，但真的因此去做研究和跟進(jìn)的很少。我們當(dāng)時(shí)就啟動(dòng)了深入的行業(yè)研究，判斷未來國產(chǎn)替代，特別是在芯片行業(yè)，亟待發(fā)展，有較大的需求和空間。芯片測試作為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，所涉及的技術(shù)、設(shè)備、成本的門檻都比較高，國際上也有發(fā)展成熟的芯片測試公司可供參考。反觀國內(nèi)，相關(guān)公司尚少，而且多為國資背景，純民營的、成規(guī)模的芯片測試企業(yè)寥寥無幾。

在行業(yè)研究的基礎(chǔ)上，我們摸排了一遍行業(yè)，發(fā)現(xiàn)了利揚(yáng)。利揚(yáng)芯片團(tuán)隊(duì)的技術(shù)能力過硬，創(chuàng)始人黃總也是在芯片行業(yè)摸爬滾打了幾十年的老兵，對行業(yè)的認(rèn)知與理解是經(jīng)過市場摔打的，我們十分看好公司的長期發(fā)展能力，在2016年和2017年連續(xù)兩輪投資了利揚(yáng)芯片，2020年11月利揚(yáng)芯片登陸科創(chuàng)板上市，成為國內(nèi)獨(dú)立第三方芯片測試公司第一股。

目前，國內(nèi)第三方專業(yè)測試廠商因起步較晚，整體分布尚較為分散且規(guī)模較小。未來隨著集成電路產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展以及國產(chǎn)替代的逐步推進(jìn)，利揚(yáng)芯片作為集成電路測試行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有望憑借賽道優(yōu)勢進(jìn)而長期取得高速增長。

融中財(cái)經(jīng)：結(jié)合投早、投小、投硬科技的趨勢，以及當(dāng)前一二級市場估值問題，達(dá)晨未來投資標(biāo)準(zhǔn)是否有新的調(diào)整？

肖冰：達(dá)晨會投資硬度更高的項(xiàng)目。

硬度指的是中國特別稀缺的、企業(yè)獨(dú)有的、國家特別鼓勵(lì)的核心技術(shù)，比如光刻膠或是光刻機(jī)中的核心零部件。這些核心配件即便市場規(guī)模并不大或者說企業(yè)還處在虧損狀態(tài)，但資本市場給與的估值還是很高的。

比如我們投資的中望軟件，作為工業(yè)軟件，它的營收利潤在一定階段不高，但市場還是愿意給出了高估值。對于硬度高的企業(yè)，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和企業(yè)未來的估值可能并不完全掛鉤。

二級市場的估值，在一定程度上會傳導(dǎo)到一級市場投資的判斷，也有積極的一面，比如我們作為一級投資機(jī)構(gòu)敢于投資更加硬的技術(shù)、更前沿的技術(shù)。這是資本市場紅利給投資人帶來的信心。

融中財(cái)經(jīng)：對于特別前沿的技術(shù)，達(dá)晨如何辨別風(fēng)險(xiǎn)？項(xiàng)目沒有大客戶時(shí)，敢不敢投？怎么投？

肖冰：如果項(xiàng)目已經(jīng)有了標(biāo)桿大客戶，那投資人就會蜂擁而至，我們想要在別人未關(guān)注時(shí)進(jìn)行投資，更加考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力。

比如我們投資的超材信息，從事的領(lǐng)域是手機(jī)核心零配件——射頻聲表面波器件，這種產(chǎn)品同樣是被海外企業(yè)壟斷多年的。我們找到這個(gè)項(xiàng)目時(shí)，它還沒有客戶，無法通過客戶驗(yàn)證可行性，于是我們就拿著產(chǎn)品找到了獨(dú)立的實(shí)驗(yàn)室去測試、去比對。另外，達(dá)晨在行業(yè)內(nèi)積累多年，已經(jīng)建立了完整的投資生態(tài)，也可以通過之前投資的下游客戶，來驗(yàn)證項(xiàng)目的可能性。一旦確定項(xiàng)目產(chǎn)品的可靠性，我們就會盡快投資，如果等到項(xiàng)目已經(jīng)有了客戶，估值就水漲船高了。

融中財(cái)經(jīng)：2022年，達(dá)晨主要關(guān)注的方向還有哪些？

肖冰：我們會繼續(xù)關(guān)注三個(gè)機(jī)會：

• 第一、卡脖子的機(jī)會。這是一個(gè)需要長期來解決的事情，不是短期，要耐得住寂寞與誘惑；

• 第二、產(chǎn)業(yè)升級的機(jī)會。中國眾多產(chǎn)業(yè)都在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級，由低端向中高端進(jìn)軍，特別是“數(shù)字化”、“智能化”的新技術(shù)應(yīng)用，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級提供了新的契機(jī)；

• 第三、碳中和結(jié)合先進(jìn)制造業(yè)的機(jī)會?；谶_(dá)晨在先進(jìn)制造業(yè)方面的基因和碳中和方面的布局，兩者跨界結(jié)合的環(huán)節(jié)和企業(yè)我們也將密切關(guān)注。