文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 錢芬芳

編：許輝

目前，歐美發(fā)達(dá)國家小家電產(chǎn)品普及程度高，消費(fèi)基數(shù)龐大，已成為小家電產(chǎn)品消費(fèi)的主力市場(chǎng)。2020年美國小家電市場(chǎng)規(guī)模為282.47億美元，同比增長17.60%。預(yù)計(jì)2025年美國小家電市場(chǎng)總體規(guī)模將達(dá)到296.32億美元，整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)。雖然近些年貿(mào)易環(huán)境有所生變，但中國制造的小家電，通過OEM或ODM形式進(jìn)入美國市場(chǎng)，仍是固有模式。

以美國市場(chǎng)為主要市場(chǎng)的湖北香江電器股份有限公司（簡稱：香江電器）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國金證券。此次擬發(fā)行新股6,821.9837萬股，占發(fā)行后總股本的25%，擬投入募集資金5.76億元用于香江電器-品質(zhì)生活家居用品建設(shè)項(xiàng)目、香江電器-研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

香江電器實(shí)控人父子控股近九成，匯銀系對(duì)賭協(xié)議到期前清倉，通過收購套過億；營收幾乎停滯，凈利潤降幅近20%，外銷占比幾近100%；客戶集中度高，供應(yīng)商質(zhì)量堪憂，應(yīng)收和存貨雙高；員工受教育水平低，研發(fā)投入少，報(bào)告期勞務(wù)派遣未詳實(shí)披露。

實(shí)控人父子控股近九成，匯銀系對(duì)賭協(xié)議到期前清倉，通過收購套過億

2012年6月7日，潘允、吉穎、李友香、徐細(xì)平、易杰、胡慶峰、葉煥春、胡彥、鄒成厚、耿從恩、嚴(yán)麗、易紅良12名自然人作為共同發(fā)起人設(shè)立湖北香江電器股份有限公司，潘允占注冊(cè)資本的85.00%；吉穎、李友香、徐細(xì)平、易杰各認(rèn)購60.00萬股，各占注冊(cè)資本的2.00%；胡慶峰、葉煥春各認(rèn)購45.00萬股，各占注冊(cè)資本的1.50%；胡彥、鄒成厚、耿從恩各認(rèn)購30.00萬股，各占注冊(cè)資本的1.00%；嚴(yán)麗、易紅良各認(rèn)購15.00萬股，各占注冊(cè)資本的0.50%。

截至招股說明書簽署日，潘允直接持有公司股份11,065.9509萬股，占公司總股本的54.07%；通過蘄春華鈺間接持有公司股份3,800.00萬股，占公司總股本的18.57%；通過蘄春恒興間接持有公司股份1,660.00萬股，占公司總股本的8.11%；潘允直接和間接合計(jì)持有公司股份16,525.9509萬股，占公司總股本的80.75%，為公司控股股東及實(shí)際控制人之一；GUANGSHEPAN通過蘄春華鈺間接持有公司股份1,600.00萬股，占公司總股本的7.82%，GUANGSHEPAN系潘允之子，為公司實(shí)際控制人之一，GUANGSHEPAN為美國國籍。

潘允與GUANGSHEPAN為父子關(guān)系，潘允、GUANGSHEPAN為公司實(shí)際控制人。同時(shí)潘允為公司董事長、總經(jīng)理，GUANGSHEPAN為公司董事。公司控股股東、實(shí)際控制人潘允為蘄春華鈺、蘄春恒興的執(zhí)行事務(wù)合伙人，蘄春華鈺、蘄春恒興分別持有公司26.39%和19.54%的股份。

2018年9月6日匯銀加富以貨幣資金認(rèn)繳公司增資，增資價(jià)格為每股人民幣6.3741元,合計(jì)增資2,970.00萬元，根據(jù)增資對(duì)賭協(xié)議如果公司在2020年12月31日前未能在國內(nèi)證券交易所首次公開發(fā)行并上市或首次公開發(fā)行并上市的申請(qǐng)未被中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，匯銀加富有權(quán)要求潘允以本次股份認(rèn)購價(jià)受讓其持有的公司全部股份，并按稅前年收益率6.00%單利計(jì)算收益。2019年3月25日，匯銀加富將其持有的465.9509萬股股份全部轉(zhuǎn)給潘允，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2,970.00萬元，同時(shí)同意由公司向潘允提供借款支付相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。潘允已于2019年6月30日歸還公司相關(guān)借款及利息。

2019年12月12日，公司進(jìn)行了減資556.75萬元，其中匯銀合富減少428.27萬元，匯銀瑞和減少128.48萬元，減資價(jià)格為每股人民幣7.005元。兩者退出了公司的股東行列。

2016年12月，香江電器收購愛思杰，2016年12月9日，艾格麗投資將其持有的愛思杰100.00%股權(quán)以958.50萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)給香江電器。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓作價(jià)按照分紅后凈資產(chǎn)賬面價(jià)值確定。審計(jì)基準(zhǔn)日至股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日期間，愛思杰實(shí)施現(xiàn)金分紅6,205.03萬元，分紅后凈資產(chǎn)賬面價(jià)值958.50萬元；同日，艾格麗投資將其持有的遠(yuǎn)特信100.00%股權(quán)以963.00萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)給香江電器。審計(jì)基準(zhǔn)日至股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日期間，遠(yuǎn)特信實(shí)施現(xiàn)金分紅1.220億元，分紅后凈資產(chǎn)賬面價(jià)值963.00萬元。據(jù)（2020)粵0310執(zhí)467號(hào)之一文件顯示，遠(yuǎn)特信曾因與何菲的勞動(dòng)合同糾紛成為被執(zhí)行人，執(zhí)行款為21967.58元。

2016年12月8日，GUANGSHEPAN與香江電器簽訂股權(quán)收購協(xié)議，將其持有的威麥絲100.00%股權(quán)以155.00萬美元的價(jià)格轉(zhuǎn)給香江電器。通過上述幾次股權(quán)收購，在幾家公司合并之前，實(shí)控人套現(xiàn)了1.8405億元的現(xiàn)金，還保住了完整股權(quán)。

營收幾乎停滯，凈利潤降幅近20%，外銷占比幾近100%

創(chuàng)始人潘允起家于1990年，成立深圳香江塑料制品有限公司，通過經(jīng)營氣泡袋、化妝盒、鏡子等包裝類和塑膠類產(chǎn)品進(jìn)入家居用品行業(yè)，為客戶提供OEM加工服務(wù)。后期以香江電器切入生活家居用品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，主營產(chǎn)品涵蓋電器類家居用品和非電器類家居用品兩大類。

其中，電器類家居用品主要包括電熱類、電動(dòng)類、電子類等多系列小家電產(chǎn)品；非電器類家居用品主要包括花園水管及其他。公司業(yè)務(wù)模式包括ODM/OEM業(yè)務(wù)和“Weighmax威麥絲”、“Accuteck”、“Aigoli艾格麗”自主品牌業(yè)務(wù)，ODM/OEM業(yè)務(wù)為公司主要收入來源。

2019年-2021年，公司營業(yè)收入分別為11.702億元、14.803億元和14.889億元，2020年?duì)I收較2019年增長26.5%，2021年?duì)I收增長微?。桓髌诳鄯菤w母凈利潤分別為3,476.77萬元、7,965.55萬元和6,427.12萬元，2021年扣非歸母凈利潤較2020年下降1,538.43萬元，幅度19.31%，業(yè)績存在一定的下滑。

報(bào)告期內(nèi)，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為20.04%、21.73%和18.93%，其中2021年公司主營業(yè)務(wù)的毛利率下降較大。公司的綜合毛利率分別為20.28%、21.72%和18.95%，低于可比同行均值30.19%、29.27%和25.87%。

報(bào)告期內(nèi)，香江電器電器類家居用品實(shí)現(xiàn)的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為81.11%、77.65%和76.15%，各期占比較高，為公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源；非電器類家居用品主要以花園水管為主，報(bào)告期內(nèi)花園水管收入占主營業(yè)務(wù)收入比重在逐步提升。

公司電熱類產(chǎn)品的銷售占比分別為43.13%、40.77%和38.65%，占比較高，是公司經(jīng)營的主要產(chǎn)品類別之一；公司電動(dòng)類產(chǎn)品的銷售占比分別為21.09%、23.64%和24.72%，占比較高，是公司經(jīng)營的主要產(chǎn)品類別之一。

報(bào)告期內(nèi)，香江電器外銷收入分別為11.053億元、14.22億元和14.665億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為94.46%、96.06%和98.50%，公司外銷收入的主要銷售區(qū)域?yàn)楸泵乐藓蜌W洲地區(qū)。

其中，報(bào)告期內(nèi)向美國銷售的收入分別為7.41億元、10.814億元和10.416億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為63.32%、73.05%和69.96%。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，國際貿(mào)易政策不確定性因素越來越多，各種貿(mào)易保護(hù)措施盛行，對(duì)我國的外銷業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。

客戶集中度高，供應(yīng)商質(zhì)量堪憂，應(yīng)收和存貨雙高

報(bào)告期內(nèi)，香江電器來自前五大客戶的銷售收入占公司營業(yè)收入的比重分別為59.57%、66.05%和62.04%，客戶集中度相對(duì)較高。報(bào)告期公司業(yè)務(wù)推廣費(fèi)分別為920.98萬元、1,337.22萬元和1,423.98萬元，主要為亞馬遜電商平臺(tái)費(fèi)用。

公司基于臨時(shí)性產(chǎn)能不足、提高生產(chǎn)資源配置效率等原因，將部分非核心的、零星的、簡易的工序委托外協(xié)商進(jìn)行加工或組裝，涉及的工序主要為注塑、壓鑄、電鍍、噴涂、模塊組裝等。報(bào)告期內(nèi)公司的委外加工費(fèi)分別為4,135.20萬元、5,463.85萬元和5,349.43萬元，占營業(yè)成本比重分別為4.43%、4.72%和4.43%。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大外協(xié)商加工費(fèi)的金額分別為1,185.97萬元、1,472.53萬元和1,670.91萬元，占外協(xié)加工總額的比重分別為28.68%、26.95%和31.24%。

順良發(fā)工業(yè)（深圳）有限公司為公司布料類主要供應(yīng)商，成立于2016年，2020年參保人數(shù)為0人，2021年實(shí)繳為0萬元。2017年12月其因未經(jīng)環(huán)保審批且有生產(chǎn)廢水排放被立案頂格處罰，處以人民幣貳萬伍仟元的罰款。

深圳市嘉志貿(mào)易有限公司為公司塑料原料的主要供應(yīng)商，成立于2011年，2020年參保人數(shù)為0人。2018年12月3日，因通過登記的住所或經(jīng)營場(chǎng)所無法聯(lián)系而被列入經(jīng)營異常名錄。

無獨(dú)有偶，前五大供應(yīng)商之一湖南省吉富鋁塑制品有限公司，公司金屬原料提供商，報(bào)告期其參保人數(shù)均為0人。

2019年-2021年，香江電器的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.15、8.34和6.98，低于同行可比公司均值11.42、11.63和13.73。公司報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率中間水平，低于主要從事自主品牌銷售的公司，如北鼎股份、小熊電器等公司，從事自主品牌銷售的公司主要客戶為終端消費(fèi)者，應(yīng)收賬款回款較快，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高。

2019年-2021年，香江電器的應(yīng)收賬款分別為1.481億元、2.07億元和2.196億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分北緯23.74%、22.88%和23.89%；各期壞賬準(zhǔn)備金額分別為823.95萬元、1907.19萬元和1958.49萬元。

各期公司存貨分別為1.487億元、2.286億元和2.403億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為23.84%、25.27%和26.14%；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為3152.34萬元、3237.18萬元和2708.08萬元。

員工受教育水平低，研發(fā)投入少，報(bào)告期勞務(wù)派遣未詳實(shí)披露

報(bào)告期各期末，公司（含下屬子公司）員工人數(shù)變動(dòng)大，分別為3,223人、4,089人和2,939人。2020年年末員工人數(shù)較2019年增加866人，而2021年年末較2020年年末減少1150人之多。截至2021年12月30日，公司研發(fā)和技術(shù)人員僅220人，占比7.49%。從學(xué)歷來看，本科及以上學(xué)歷僅有106人，換句話說，有近半研發(fā)和技術(shù)人員由大?；蚋咧袑W(xué)歷人員補(bǔ)齊。公司員工總數(shù)中88.70%的學(xué)歷為高中及高中以下。

作為擬主板上市的企業(yè)，香江電器的研發(fā)費(fèi)用率并不高，公司最近三年研發(fā)投入及其與營業(yè)收入的比例在2.5%附近。對(duì)于報(bào)告期超40億元的營收，公司僅投入剛過億元的研發(fā)費(fèi)用。從研發(fā)人員的平均薪酬上看，報(bào)告期分別為7.74萬元、7.97萬元和9.39萬元，不僅低于銷售人員的平均薪酬16.40萬元、17.47萬元和18.00萬元，也要低于管理人員的平均薪酬10.21萬元、10.15萬元和11.66萬元，要低于管理人員公司11項(xiàng)發(fā)明專利中，僅2020年在國內(nèi)取得2項(xiàng)，其他均為國外取得或報(bào)告期外取得。

關(guān)于使用勞務(wù)派遣工，香江電器未詳細(xì)披露報(bào)告期的使用占比，僅僅披露了報(bào)告期末的狀況。報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)中的部分手工粘合、手工組裝，物料整理搬運(yùn)清廢、人工外觀檢驗(yàn)等崗位通過勞務(wù)派遣方式予以解決。截至2021年12月31日，公司共有勞務(wù)派遣人員145名，占用工總數(shù)比例為4.70%，占比較小。對(duì)照2019年年底，公司員工總數(shù)3223人中，繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)的僅1,844人，住房公積金繳納人數(shù)僅1,392人，后者僅為三分之一上下。2019年的勞務(wù)派遣用工或是超標(biāo)嚴(yán)重。

立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）為公司此次IPO的中介機(jī)構(gòu)，為公司的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和驗(yàn)資及驗(yàn)資復(fù)核機(jī)構(gòu)。恰巧2020年11月任職公司獨(dú)立董事的陳勇曾在2011年9月至2019年9月，歷任立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）授薪合伙人、合伙人；2019年10月至今，任大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）合伙人。

香江電器-品質(zhì)生活家居用品鋪底流動(dòng)資金3,013.06萬元；公司擬使用募集資金9,700萬元補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。聯(lián)系到上述香江電器通過收購實(shí)控人名下的公司，累計(jì)已套現(xiàn)現(xiàn)金高達(dá)1.8045億元，超過了此次的募資補(bǔ)流，其必要性存在疑問，落袋為安的心態(tài)或?yàn)榧逼取?/p>