為了實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張、優(yōu)化企業(yè)資源、提高經(jīng)營效率，股權(quán)收購成為常見的企業(yè)并購方式，收購方通過收購目標(biāo)公司的股權(quán)，成為目標(biāo)公司的股東，從而享有目標(biāo)公司的股東分紅權(quán)、表決權(quán)等股東權(quán)益，并承擔(dān)相應(yīng)的股東責(zé)任與義務(wù)。

股權(quán)收購的流程包括制定合作戰(zhàn)略、尋找目標(biāo)公司、對(duì)目標(biāo)公司開展詳細(xì)的盡職調(diào)查、擬定交易合同文本、履行股權(quán)收購協(xié)議、辦理股權(quán)交割、完成股權(quán)工商變更登記等程序，其中有多處“雷點(diǎn)”，股權(quán)收購方稍不注意就可能造成自身利益的損害。律房律地結(jié)合為多家大型企業(yè)設(shè)計(jì)股權(quán)收購交易模式、擬定交易合同文本的經(jīng)驗(yàn)，梳理以下股權(quán)收購的“避雷”指南。

一、如何能真正取得目標(biāo)公司的實(shí)際控制權(quán)

在企業(yè)并購中，股權(quán)收購方一般擬通過收購目標(biāo)公司的股權(quán)從而實(shí)現(xiàn)掌握公司的控制權(quán)或者是達(dá)到財(cái)務(wù)并表的要求，但并不是取得目標(biāo)公司51%以上的股權(quán)就意味著取得了公司的實(shí)際控制權(quán)。

國家財(cái)政部印發(fā)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)--合并財(cái)務(wù)報(bào)表》（財(cái)會(huì)[2014]10號(hào)）第七條規(guī)定：“合并財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍應(yīng)當(dāng)以控制為基礎(chǔ)予以確定。控制，是指投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力，通過參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)，并且有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)力影響其回報(bào)金額?！?；第八條“投資方應(yīng)當(dāng)在綜合考慮所有相關(guān)事實(shí)和情況的基礎(chǔ)上對(duì)是否控制被投資方進(jìn)行判斷?！嚓P(guān)事實(shí)和情況主要包括：（三）投資方享有的權(quán)利是否使其目前有能力主導(dǎo)被投資方的相關(guān)活動(dòng)。”；第十一條“投資方在判斷是否擁有對(duì)被投資方的權(quán)力時(shí)，應(yīng)當(dāng)僅考慮與被投資方相關(guān)的實(shí)質(zhì)性權(quán)利。……實(shí)質(zhì)性權(quán)利，是指持有人在對(duì)相關(guān)活動(dòng)進(jìn)行決策時(shí)有實(shí)際能力行使的可執(zhí)行權(quán)利。”

因此，持股比例并不是判斷掌握公司實(shí)際控制權(quán)的唯一參考因素，在股權(quán)收購中為了達(dá)到實(shí)際控制目標(biāo)公司的目的，還建議在公司章程或者股東協(xié)議中通過專業(yè)的設(shè)計(jì)，明確黨組織、股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層、法定代表人、經(jīng)理的權(quán)力范圍和責(zé)任；明確股東的表決權(quán)、股東會(huì)議事規(guī)則、董事會(huì)決策規(guī)則，保證股權(quán)收購方對(duì)公司的運(yùn)營具有絕對(duì)的決策權(quán)；確保董事會(huì)中由股權(quán)收購方指派董事的席位數(shù)占多數(shù)、以及經(jīng)營管理層的管理人員（特別是財(cái)務(wù)管理人員）由股權(quán)收購方委派，確實(shí)保障股權(quán)收購方的實(shí)際控制權(quán)。

二、避免侵犯其他股東優(yōu)先購買權(quán)

根據(jù)《公司法》第七十一條，股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)其他股東過半數(shù)同意。經(jīng)股東同意轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，在同等條件下，其他股東有優(yōu)先購買權(quán)。公司章程對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓另有規(guī)定的，從其規(guī)定。另外根據(jù)《最高人民法院關(guān)于印發(fā)<全國法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要>的通知 》第9點(diǎn)，其他股東依法享有優(yōu)先購買權(quán)，雖然股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同如無其他影響合同效力的事由，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定有效，但是股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同是否能履行取決于其他股東是否行使優(yōu)先購買權(quán)，如果其他股東行使優(yōu)先購買權(quán)的，股權(quán)收購方請(qǐng)求履行股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的請(qǐng)求將不能得到支持，只能依約請(qǐng)求轉(zhuǎn)讓股東承擔(dān)相應(yīng)的違約責(zé)任。

對(duì)此，建議將取得其他股東同意轉(zhuǎn)讓方對(duì)外轉(zhuǎn)讓股權(quán)并放棄優(yōu)先購買權(quán)作為股權(quán)收購的先決條件，并在股權(quán)收購合同中明確一旦有其他股東行使優(yōu)先購買權(quán)導(dǎo)致股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同無法履行的，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方需要向收購方承擔(dān)違約責(zé)任。

三、股權(quán)存在代持情形下的處置措施

由于存在不愿意公開身份等緣由，實(shí)際出資人會(huì)通過簽訂股權(quán)代持協(xié)議，委托他人代持股權(quán)并登記為目標(biāo)公司的股東，這時(shí)股權(quán)代持方為名義股東，實(shí)際出資人為隱名股東。

當(dāng)名義股東擅自轉(zhuǎn)讓其代持的股權(quán)時(shí)，屬于無權(quán)處分的行為，根據(jù)《最高人民法院關(guān)于適用<中華人民共和國公司法>若干問題的規(guī)定（三）（2020修正）》第二十五條的規(guī)定，名義股東無權(quán)處分代持股權(quán)的行為，參照《民法典》第三百一十一條的規(guī)定適用善意取得的處理規(guī)則，即當(dāng)股權(quán)收購行為符合善意取得的構(gòu)成要件時(shí)，股權(quán)收購方可以取得標(biāo)的股權(quán)，相關(guān)司法判例可以參閱（2020）最高法民申6071號(hào)《民事判決書》。

隱名股東作為實(shí)際出資人對(duì)標(biāo)的股權(quán)享有實(shí)際的權(quán)利，但由于其不是目標(biāo)公司登記的股東，因此其不享有目標(biāo)公司的股東身份。當(dāng)隱名股東轉(zhuǎn)讓他人代持的股權(quán)時(shí)，隱名股東僅能通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議將代持協(xié)議上所享有的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給股權(quán)收購方，此時(shí)股權(quán)收購方仍然是隱名股東。若股權(quán)收購方希望成為顯名股東，則還需要取得目標(biāo)公司除名義股東以外的其他股東過半數(shù)同意。

因此，當(dāng)存在股權(quán)代持情形下的股權(quán)收購行為，為取得標(biāo)的股權(quán)的實(shí)際權(quán)利，建議股權(quán)收購方提前調(diào)查清楚股權(quán)代持情況以確定轉(zhuǎn)讓方股東身份，確保與標(biāo)的股權(quán)的實(shí)際權(quán)利人進(jìn)行交易，將取得其他股東過半數(shù)同意作為交易的先決條件，并將因未全面披露股權(quán)代持情況而導(dǎo)致股權(quán)收購方造成的損失由股權(quán)轉(zhuǎn)讓方承擔(dān)。

四、股權(quán)存在出資瑕疵情形下的處置措施

根據(jù)《公司法》相關(guān)規(guī)定，股東在公司設(shè)立時(shí)只需要明確股東認(rèn)繳的出資額和出資期限，股東須按照約定實(shí)繳到位。但實(shí)務(wù)中有限公司常存在股東未履行、未全面履行出資義務(wù)或者抽逃出資的情形。股權(quán)轉(zhuǎn)讓方未履行出資義務(wù)、出資不實(shí)或者抽逃出資而轉(zhuǎn)讓股權(quán)的，屬于轉(zhuǎn)讓出資瑕疵的股權(quán)。根據(jù)《最高人民法院關(guān)于適用<中華人民共和國公司法>若干問題的規(guī)定（三）（2020修正）》第十三條、十八條的規(guī)定，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方的出資義務(wù)不因股權(quán)轉(zhuǎn)讓而轉(zhuǎn)讓，但是股權(quán)收購方對(duì)標(biāo)的股權(quán)出資瑕疵情況知道或者應(yīng)當(dāng)知道的，目標(biāo)公司請(qǐng)求股權(quán)轉(zhuǎn)讓方履行出資義務(wù)或者公司債權(quán)人要求請(qǐng)求未履行或者未全面履行出資義務(wù)的股東在未出資本息范圍內(nèi)對(duì)公司債務(wù)不能清償?shù)牟糠殖袚?dān)補(bǔ)充賠償責(zé)任的，公司以及債權(quán)人有權(quán)要求股權(quán)收購方對(duì)此承擔(dān)連帶責(zé)任。也就是說，核實(shí)標(biāo)的股權(quán)是否存在出資瑕疵是股權(quán)收購方須盡的注意義務(wù)，在其明知道標(biāo)的股權(quán)存在出資瑕疵仍收購的，則推定其知道該股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為的法律后果。

因此，為避免受讓了出資瑕疵的股權(quán)給股權(quán)收購方帶來不利的后果，建議股權(quán)收購前必須完成對(duì)股權(quán)出資情況的核實(shí)，如收購方在交易完成前發(fā)現(xiàn)標(biāo)的股權(quán)存在瑕疵出資情形的，應(yīng)明確要求轉(zhuǎn)讓方補(bǔ)足出資，出資補(bǔ)足后再繼續(xù)交易，收購方也可選擇相應(yīng)減少與瑕疵出資額相等的收購款。股權(quán)收購方應(yīng)將完成標(biāo)的股權(quán)的出資義務(wù)作為股權(quán)交易的先決條件，要求股權(quán)轉(zhuǎn)讓方對(duì)履行完畢出資義務(wù)作出保證并在股權(quán)收購合同中明確，如收購方在交易完成后被認(rèn)定需要承擔(dān)連帶責(zé)任的，收購方有權(quán)向轉(zhuǎn)讓方追償，轉(zhuǎn)讓方應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的違約責(zé)任。

五、標(biāo)的股權(quán)存在他項(xiàng)權(quán)利情形的處置

標(biāo)的股權(quán)存在質(zhì)押或者司法查封、凍結(jié)時(shí)往往會(huì)對(duì)股權(quán)收購行為構(gòu)成重大障礙。

根據(jù)《民法典》第四百四十三條，以股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立。股權(quán)出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓，但是出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的除外。

《最高人民法院關(guān)于人民法院執(zhí)行工作若干問題的規(guī)定(試行)法釋〔2020〕21號(hào)》第38條規(guī)定：“對(duì)被執(zhí)行人在有限責(zé)任公司、其他法人企業(yè)中的投資權(quán)益或股權(quán)，人民法院可以采取凍結(jié)措施。凍結(jié)投資權(quán)益或股權(quán)的，應(yīng)當(dāng)通知有關(guān)企業(yè)不得辦理被凍結(jié)投資權(quán)益或股權(quán)的轉(zhuǎn)移手續(xù)，不得向被執(zhí)行人支付股息或紅利。被凍結(jié)的投資權(quán)益或股權(quán)，被執(zhí)行人不得自行轉(zhuǎn)讓。”

股權(quán)轉(zhuǎn)讓方未經(jīng)質(zhì)權(quán)人同意轉(zhuǎn)讓已設(shè)立質(zhì)權(quán)的股權(quán)，或轉(zhuǎn)讓被查封、凍結(jié)的股權(quán)，雖然不會(huì)影響股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的效力，但是根據(jù)前述規(guī)定股權(quán)收購方將無法完成股權(quán)的工商變更登記，最終股權(quán)收購方無法成為目標(biāo)公司的股東。

因此，標(biāo)的股權(quán)是否存在質(zhì)押、查封、凍結(jié)等他項(xiàng)權(quán)利負(fù)擔(dān)屬于目標(biāo)公司盡職調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注的部分，建議股權(quán)收購方在正式交易之前要求股權(quán)轉(zhuǎn)讓方先解除相關(guān)權(quán)利負(fù)擔(dān)，或者由收購方代為履行，并從收購款中相應(yīng)扣除。此外，股權(quán)收購合同中還應(yīng)當(dāng)約定，轉(zhuǎn)讓方無法解除標(biāo)的股權(quán)的權(quán)利負(fù)擔(dān)時(shí)，收購方有權(quán)解除合同，要求轉(zhuǎn)讓方退還相應(yīng)價(jià)款，并承擔(dān)違約責(zé)任。

六、目標(biāo)公司存在隱性債務(wù)情形的處置

目標(biāo)公司存在隱性債務(wù)的原因通常是由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓方未完全披露公司債務(wù)情況，導(dǎo)致股權(quán)收購方進(jìn)入公司后目標(biāo)公司清償該部分債務(wù)時(shí)損害股權(quán)收購方的權(quán)益。目標(biāo)公司存在的隱性債務(wù)是股權(quán)收購重大風(fēng)險(xiǎn)及陷阱之所在，也是股權(quán)收購盡職調(diào)查的特別需要關(guān)注內(nèi)容。

因此，在股權(quán)交易合同中應(yīng)當(dāng)以附件的形式清楚明確目標(biāo)公司已有的以及或有的公司債務(wù)，因轉(zhuǎn)讓方未完全披露的原因，目標(biāo)公司承擔(dān)性債務(wù)后，導(dǎo)致股權(quán)收購方產(chǎn)生損失的，收購方有權(quán)向轉(zhuǎn)讓方索賠。

七、結(jié)語

在股權(quán)收購的商事交易活動(dòng)中，除了上述提到的重點(diǎn)“雷區(qū)”外，還存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、人員用工風(fēng)險(xiǎn)、與生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的政策風(fēng)險(xiǎn)、訴訟、仲裁風(fēng)險(xiǎn)等，如存在該等風(fēng)險(xiǎn)的，原則上需由轉(zhuǎn)讓方先行妥善解決，能夠剝離的資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)、人員應(yīng)盡量剝離，政策風(fēng)險(xiǎn)及法律糾紛應(yīng)在交易完成前處理完畢。

識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)是有效處置風(fēng)險(xiǎn)的前提。因此，企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)收購之前要做好摸底工作，聘請(qǐng)專業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的股權(quán)以及目標(biāo)公司、股權(quán)轉(zhuǎn)讓方進(jìn)行充分的法律、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，將所有的風(fēng)險(xiǎn)都盡可能暴露出來；并且根據(jù)盡職調(diào)查的結(jié)果，在股權(quán)交易合同中進(jìn)行相關(guān)條款設(shè)計(jì)，以求降低股權(quán)收購的風(fēng)險(xiǎn)，并在相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)有相應(yīng)的救濟(jì)途徑，最大限度保證股權(quán)收購方的權(quán)益。