天氣變冷，又到了各大醫(yī)院排隊的旺季。

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感冒了，掛個水吧；

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腹瀉了，掛個水吧；

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咳嗽了，掛個水吧… …

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甚至有時候大夫開了藥，患者也會給大夫說，我急著上班，掛個水吧。

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在中國，輸液過度治療情況比較普遍，但面臨聲勢浩大的細(xì)菌病毒，掛水確實是一種有效的方法。

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而掛水的時候，只要稍微留意一下瓶子袋子，就會發(fā)現(xiàn)有一半概率，這瓶水是科倫藥業(yè)生產(chǎn)的。

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一、疫情對醫(yī)藥行業(yè)的影響：幾家歡樂幾家愁

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公司的大容量注射液市場占有率超過一半，2019年公司僅注射液就賣了100多個億。

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但受到疫情的影響，2020年業(yè)績慘淡。

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疫情期間，大部分病患減少了就醫(yī)，即便迫不得已去醫(yī)院，也是能不打針就回家吃藥，導(dǎo)致針劑使用量大幅下滑。

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2020 年前三季度公司實現(xiàn)營收116.6 億元，同比下降 10%；歸母凈利 5 億元，同比下降 45.2%；扣非歸母凈利 3.8 億元，同比下降 52.9%。 上半年公司輸液、非輸液產(chǎn)品受疫情影響收入及毛利大幅下降。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空大數(shù)據(jù)

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在營收也凈利潤下滑的同時，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流也不太樂觀。1-9月份公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額?12.5 億元，同比下降 40.7%。

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星空君翻來覆去看公司的財報，發(fā)現(xiàn)一個很嚴(yán)重的問題：缺錢。

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按理說公司的經(jīng)營模式很像快消品，產(chǎn)品出貨量極大，資金來來往往，現(xiàn)金流充裕。但是財報顯示，公司好像資金鏈非常緊張。

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1、應(yīng)收款項融資

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應(yīng)收款項融資是2019年開始出現(xiàn)在新報表格式里的項目，用來核算進(jìn)行融資的應(yīng)收款。主要包括被用于金融用途的應(yīng)收票據(jù)（質(zhì)押貼現(xiàn)）、應(yīng)收賬款（保理業(yè)務(wù)）等。

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這個報表項目的出現(xiàn)，拆穿了一些上市公司的資金真相。

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比如科倫藥業(yè)。

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平心而論，公司的產(chǎn)品具有比較強(qiáng)的競爭力，所以公司的應(yīng)收款項中，有一定比例是銀行票據(jù)。

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銀行票據(jù)到期后銀行無條件兌付，所以是一種“準(zhǔn)”現(xiàn)金，且票據(jù)有效期通常3-6個月，提前兌付則會損失一部分利息。

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科倫藥業(yè)恰恰把所有的票據(jù)都拿去貼現(xiàn)了，寧愿損失利息，也要拿到現(xiàn)錢，說明資金鏈有點緊張。

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2、有息負(fù)債

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應(yīng)收款項融資只是個標(biāo)志，并不能說明根本問題。而公司的有息負(fù)債金額，則能在很大程度上說明問題。

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2020年三季報顯示，公司短期借款33.9億，一年內(nèi)到期的長期借款32.27億，長期借款31.37億，應(yīng)付債券19.14億。

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合計超過125億… …

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公司2019年的營收總額也不過176億，也就是說，公司借款的金額幾乎接近公司全年的營收額，如此大規(guī)模的借款，是否有這個必要。

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2017年以來，公司每年的利息支出均在6個億左右，和凈利潤相比，是非常重要的影響因素，公司的資金使用成本非常高昂。

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3、預(yù)付款項

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對于沒有合理理由而資金緊張的公司， 星空君一般建議看看預(yù)付款和其他應(yīng)收款。

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為什么呢？

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因為這兩個項目特別容易進(jìn)行利益輸送。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空大數(shù)據(jù)

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一般來說，預(yù)付給供應(yīng)商的貨款，和公司的經(jīng)營規(guī)模息息相關(guān)，在業(yè)績大幅下滑的時候，預(yù)付款卻逆勢上升，這并不是一個好信號。

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二、研發(fā)成果

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公司1-9月份研發(fā)投入10個億，雖然占比不算高（8.5%左右），和恒瑞等創(chuàng)新藥巨頭無法抗衡，但絕對額也算可觀。

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俗話說，重金之下必有勇夫。

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據(jù)半年報披露，上半年共有16 項藥物申報生產(chǎn)，其中仿制藥 9 項（首仿申報 2 項），一致性評價項目?7 項。有 12 項藥物獲批上市。下半年預(yù)計還將有 3-5 個品種獲批，仿制藥的布局已步入收獲期。創(chuàng)新藥方面已有?13 個創(chuàng)新藥物品種（包括改良創(chuàng)新）進(jìn)入臨床階段，開展?18 項臨床研究。

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但是，公司占領(lǐng)市場的產(chǎn)品，主要還是常見輸液藥物，創(chuàng)新藥仿制藥題量難度較大。

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三、大手筆的擴(kuò)產(chǎn)

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公司每年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額超過20億，按理說不差錢，為什么混的捉襟見肘呢？

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現(xiàn)金流量表顯示，公司支出最大項，是投資性現(xiàn)金流，主要是用來購建固定資產(chǎn)。

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2016年以來，公司購建固定資產(chǎn)支出的現(xiàn)金高達(dá)64億，這也是公司不斷貸款的主因。作為輸液第一品牌，在市場上遙遙領(lǐng)先，為什么還要馬不停蹄的擴(kuò)產(chǎn)呢？

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星空君簡單測算了下，公司因為擴(kuò)產(chǎn)帶來的銷量產(chǎn)生的毛利，還不夠貸款利息。

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這種賠本的生意，究竟是為了誰？

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四、大股東們

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除了投入巨資擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；ㄥX比較多，公司另外一項開支大項，就是分紅。

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2016年以來，公司現(xiàn)金分紅超過44億（合并購建固定資產(chǎn)超百億）。

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其中的受益者，主要是大股東。

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公司第一大股東是自然人劉革新，第二大股東是雅安國資局，第三大股東是自然人潘慧。

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除了通過分紅獲取大額現(xiàn)金收益外，劉革新和潘慧還質(zhì)押了手里大部分股權(quán)。分別為56.05%和64.37%。

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這意味著大股東資金狀況比較緊張，那么就存在著上市公司通過各種手段向大股東輸送利益的嫌疑。

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上文提到的疑點，也就迎刃而解。

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五、年報業(yè)績預(yù)測

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公司2020年的業(yè)績很不樂觀，不過3、4季度以來正在好轉(zhuǎn)。公司潛在的危機(jī)并不是業(yè)績問題，而是資金鏈過于緊張。

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星空君認(rèn)為，公司完全沒必要搞這么多貸款，給自己的經(jīng)營帶來不必要的財務(wù)成本。公司借錢的背后原因，很可能是為了給大股東輸送利益。