文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

半導(dǎo)體檢測衡量了芯片制造水平和成品率，根據(jù)功能可分為量測類、缺陷檢測類；根據(jù)技術(shù)原理分為光學檢測設(shè)備、電子束檢測設(shè)備和其他檢測設(shè)備。2020年中國大陸半導(dǎo)體檢測與量測設(shè)備的市場規(guī)模增長到21.0億美元，占全球市場的四分之一左右。從市場份額來看，近年來全球半導(dǎo)體檢測和量測設(shè)備市場行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，全球前五大公司均來自美國和日本，其中以科磊半導(dǎo)體38.9%為最。

創(chuàng)始人脫胎于科磊半導(dǎo)體的深圳中科飛測科技股份有限公司（簡稱：中科飛測）擬沖科上市，保薦機構(gòu)為國泰君安證券。本次擬發(fā)行股份不超過8,000萬股，且不低于本次發(fā)行后公司總股本的25%，擬使用募集資金10億元用于高端半導(dǎo)體質(zhì)量控制設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心升級建設(shè)項目和補充流動資金（5.5億元）。

中科飛測實控人系美國籍，持續(xù)性的大額股利支付，股改時仍虧損；營收大幅增長卻持續(xù)虧損，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負，政府補助合計過億元；2018年和2019年，公司期間費用為營收的2.5倍上下；客戶集中度高，周轉(zhuǎn)率低于同行均值，與供應(yīng)商數(shù)據(jù)不一；超6成募集資金用于補流，報告期內(nèi)合計購買理財14.18億元。

實控人系美國籍，持續(xù)性的大額股利支付，股改時仍虧損

2014年12月12日，嶺南晟業(yè)、中科院微電子所及蘇州翌流明共同出資設(shè)立飛測有限，注冊資本為3,000萬元。2014年公司設(shè)立時存在兩部分無形資產(chǎn)出資，其中之一為中科院微電子所的4項專利（申請）出資，協(xié)商作價480萬元，但未履行評估程序。2017年進行追溯評估后，實控人就非貨幣財產(chǎn)的評估值與出資金額的差額以等額現(xiàn)金投入公司；另外一項為蘇州翌流明的無形資產(chǎn)出資，評估后作價500萬元。由于前述知識產(chǎn)權(quán)未能發(fā)揮預(yù)期的經(jīng)濟效益，2020年蘇州翌流明對前述出資以等額現(xiàn)金進行置換，且原用于出資的知識產(chǎn)權(quán)仍留存作為公司資產(chǎn)并由公司使用。

在第一輪問詢函中涉及到關(guān)于核心技術(shù)人員及技術(shù)來源，證監(jiān)會要求公司說明專利出資時的權(quán)屬狀況，如未申請中的專利，后續(xù)取得無形資產(chǎn)的時間及出資情況；出資專利權(quán)屬是否清晰，是否存在糾紛或潛在糾紛；中科院微電子所無形資產(chǎn)出資所履行的決策程序、價格確定依據(jù)，追溯評估情況及差額補足情況，是否履行相關(guān)程序；前述出資專利技術(shù)的具體內(nèi)容，與公司現(xiàn)有核心技術(shù)、主營產(chǎn)品之間的關(guān)系，延續(xù)及發(fā)展情況；結(jié)合前述情況分析核心技術(shù)是否主要來源于股東出資。

從公司的股權(quán)過往變動中，嶺南晟業(yè)為深圳市嶺南集團有限公司控股，而嶺南集團由陳學軍和余小紅按七三比例持股，翌流明100%股份由CHENLU（陳魯）、哈承姝夫婦持有。

此外，公司國有股東為中科院微電子所和深創(chuàng)投，直接持股比例分別為4.84%和4.08%。

縱觀公司的數(shù)次增資中，外部機構(gòu)入主對價從6.14元/注冊資本到21.03元/注冊資本，而公司自己增資的價格在2.29元/注冊資至5.09元/注冊資。其中的差距為公司不斷的股權(quán)激勵，并又進行了大額的股利支付。

2020年12月8日飛測有限股改時存在累計未彌補虧損，既有前期技術(shù)研發(fā)、市場培育等方面投入大且尚未產(chǎn)生足夠收入覆蓋成本費用等因素產(chǎn)生虧損所致，而公司因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵產(chǎn)生的股份支付費用也是一大原因，導(dǎo)致累計虧損規(guī)模有所增加。

截至招股說明書簽署日，蘇州翌流明直接持有公司15.75%的股份，通過小納光間接控制公司7.86%的股份，合計控制公司股份總數(shù)的23.61%，為公司控股股東。小納光為公司員工持股平臺。CHENLU（陳魯）、哈承姝夫婦合計持有蘇州翌流明100%股份；小納光持有公司7.86%股份，蘇州翌流明為小納光執(zhí)行事務(wù)合伙人，CHENLU（陳魯）、哈承姝夫婦通過蘇州翌流明對小納光享有控制權(quán)；同時，哈承姝直接持有公司6.93%股份。因此，CHENLU（陳魯）、哈承姝夫婦合計控制公司30.54%股份，為公司實際控制人。同時，CHENLU（陳魯）、哈承姝均為公司董事會及管理層核心成員。

如果CHENLU（陳魯）、哈承姝夫婦利用控制地位對公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營決策、財務(wù)管理、人事任免、利潤分配等重大事項實施不利影響，可能會損害公司或其他股東的利益。值得注意的是，實控人CHENLU（陳魯）系美國國籍。

陳魯2005年11月至2010年2月就職于科磊半導(dǎo)體，后者從事檢測設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品線涵蓋了質(zhì)量控制全系列設(shè)備。根據(jù)科磊半導(dǎo)體2020年年報披露顯示，其檢測和量測設(shè)備實現(xiàn)營業(yè)收入47.45億美元。

營收大幅增長卻持續(xù)虧損，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負，政府補助合計過億元

中科飛測是一家國內(nèi)領(lǐng)先的高端半導(dǎo)體質(zhì)量控制設(shè)備公司，自成立以來始終專注于檢測和量測兩大類集成電路專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要包括無圖形晶圓缺陷檢測設(shè)備系列、圖形晶圓缺陷檢測設(shè)備系列、三維形貌量測設(shè)備系列、薄膜膜厚量測設(shè)備系列等產(chǎn)品，已應(yīng)用于國內(nèi)28nm及以上制程的集成電路制造產(chǎn)線。

2018年-2021年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為2985.08萬元、5598.37萬元、2.376億元和5659.91萬元，凈利潤分別為-5565.73萬元、-9746.88萬元、3958.51萬元和-1106.49萬元；扣非歸母凈利潤分別為-5804.33萬元、-7238.70萬元、-132.58萬元和-3280.27萬元。2020年和2019年營業(yè)收入較上期增幅分別為324.39%和87.55%。

2018年-2021年，公司獲得的政府補助金額分別為2346.22萬元、2341.57萬元、3782.39萬元和2048.28萬元，報告期合計獲得的政府補助超過了1億元。

報告期內(nèi)，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-5,802.94萬元、-2,848.82萬元、-8,672.18萬元和-4,034.70萬元。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負主要系受公司不斷擴大經(jīng)營規(guī)模、持續(xù)保持大規(guī)模研發(fā)投入等因素影響。

2018年度至2020年度，公司下半年實現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入金額分別為2,345.64萬元、5,213.92萬元和2.067億元，占當期主營業(yè)務(wù)收入總額的比例分別為80.91%、93.69%和87.07%，下半年的收入占比較高。公司客戶主要為集成電路前道制程、先進封裝等領(lǐng)域知名企業(yè)，其通常于年初確定資本支出計劃，隨之開展相應(yīng)采購、安裝、驗收等工作，進而導(dǎo)致公司取得客戶驗收及收入確認時間點相對集中于下半年。

報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為23.67%、33.90%、41.12%和47.00%，呈現(xiàn)上升態(tài)勢。從2018年的低于可比同行平均值近15個點到2021年1-6月超過可比同行平均值5個點。

全球半導(dǎo)體設(shè)備市場目前處于寡頭壟斷局面，市場上美日技術(shù)領(lǐng)先，以應(yīng)用材料、阿斯麥、拉姆研究、東京電子、科磊半導(dǎo)體等為代表的國際知名半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)占據(jù)了全球市場的主要份額。根據(jù)VLSIResearch的統(tǒng)計，2020年全球前十大半導(dǎo)體設(shè)備廠商均為境外企業(yè)，市場份額合計高達76.6%。

目前，全球半導(dǎo)體檢測和量測設(shè)備市場也呈現(xiàn)國外設(shè)備企業(yè)壟斷的格局，全球范圍內(nèi)主要檢測和量測設(shè)備企業(yè)包括科磊半導(dǎo)體、應(yīng)用材料、日立等?？评诎雽?dǎo)體一家獨大，從VSLIResearch的統(tǒng)計，其在檢測與量測設(shè)備的合計市場份額占比為50.8%，全球前五大公司合計市場份額占比超過了82.4%，均來自美國和日本，市場集中度較高。公司經(jīng)營規(guī)模較行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)偏小，產(chǎn)品線覆蓋廣度較國際巨頭存在差距，資金實力相對薄弱。

2018年和2019年，期間費用為營收的2.5倍上下

2018年-2021年1-6月，中科飛測的期間費用合計金額分別為7689.80萬元、1.374億元、8953.29萬元和5776.52萬元，占營收比例分別為257.61%、245.48%、37.68%和102.06%。

2018年-2021年1-6月，公司的研發(fā)費用分別為3505.56萬元、5598.80萬元、4617.16萬元和3369.19萬元，占各期營收的比例分別為117.44%、100.01%、19.43%和50.53%，特別是2018年和2019年研發(fā)費用超出了當期的營業(yè)收入。截至2021年6月30日，公司擁有研發(fā)人員150人，占公司總員工人數(shù)的38.86%。CHENLU（陳魯）、黃有為、楊樂為公司核心技術(shù)人員。

報告期各期，公司的銷售費用率分別為28.05%、21.47%、7.78%和20.96%，公司2018年度、2019年度的銷售費用占營業(yè)收入的比例高于同行業(yè)可比公司均值17.64%、11.53%、10.84%和10.32%。

報告期內(nèi)，公司管理費用占營業(yè)收入的比例分別為111.92%、120.85%、10.68%和25.44%，高于同行業(yè)可比公司平均值。公司管理費用占收入比例有較大波動，尤其是2018年度和2019年度占營業(yè)收入比重較大，報告期內(nèi)，公司管理費用中股份支付費用分別為1,927.86萬元、4,847.58萬元、1.13萬元和1.70萬元，管理費用中股份支付費用波動較大，主要系2018年度和2019年度進行股權(quán)激勵中一次性計入股份支付費的金額較大所致。剔除股份支付后管理費用占比分別為47.34%、34.26%、10.68%和25.41%，2018年和2019年仍高于可比同行均值。

客戶集中度高，周轉(zhuǎn)率低于同行均值，與供應(yīng)商數(shù)據(jù)不一

報告期內(nèi)，公司前五大客戶的收入占當期營業(yè)收入總額的比例分別為97.43%、72.72%、51.21%和77.92%。主要客戶為中芯國際，士蘭集科、長電科技、華天科技和藍思科技。

報告期內(nèi)，公司核心零部件的供應(yīng)商主要為有產(chǎn)品優(yōu)勢的知名企業(yè)。公司向前五大供應(yīng)商合計采購金額占當期采購總額的比例分別為58.55%、35.69%、41.07%和36.61%。若部分核心零部件的供應(yīng)商生產(chǎn)能力無法滿足公司采購需求，有可能導(dǎo)致公司生產(chǎn)進度、交付周期等受到影響。同時，隨著國際貿(mào)易環(huán)境的前景不明確，公司不能排除受貿(mào)易環(huán)境等因素導(dǎo)致部分核心零部件供應(yīng)商減少或者停止對公司零部件的供應(yīng)，進而對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

IPO企業(yè)華卓精科為公司的前五大供應(yīng)商之一，從2021年9月17日華卓精科的上會稿可以看出，中科飛測為華卓精科2018年-2020年的前五大客戶之一，分別向華卓精科采購了771.79萬元、587.59萬元和2133.23萬元。

而從中科飛測2021年12月22日的申報稿顯示，2018年-2020年、2021年1-6月華卓精科分別向中科飛測銷售了771.79萬元、587.59萬元、1814.65萬元和1566.50萬元。前兩年一致，而2020年的兩家的數(shù)據(jù)差別了318.58萬元，不知道采銷雙方的數(shù)值是哪里出錯，信披質(zhì)量可見一斑。

報告期各期末，中科飛測應(yīng)收賬款賬面價值分別為1,398.52萬元、3,874.84萬元、1.091億元和3,922.42萬元，金額相對較大。公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.02、2.05、3.12和0.74，可比同行均值分別為3.74、4.28、4.73和2.67。公司存貨賬面價值分別為5,150.09萬元、7,939.51萬元、1.795億元和3.758億元，存貨規(guī)模較大。報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.67次/年、0.53次/年、1.02次/年和0.10次/年，可比同行均值分別為0.92、0.96、1.00和0.1。2018年度、2019年度，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率整體低于可比公司平均值。

超6成募集資金用于補流，報告期內(nèi)合計購買理財14.18億元

中科飛測本次10億元募集資金投向主要為高端半導(dǎo)體質(zhì)量控制設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心升級建設(shè)項目和補充流動資金。其中單獨補流5.5億元，高端半導(dǎo)體質(zhì)量控制設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目中鋪底流動資金8705萬元，合計補流金額占總募資金額比例為63.7%

公司投資活動現(xiàn)金流出主要是購買理財產(chǎn)品的投資支付的現(xiàn)金，2018年-2021年1-6月，投資支付的現(xiàn)金分別為1.25億元、1.5億元、8.53億元和2.9億元。報告期合計購買理財達14.18億元，遠超過公司的募資總額10億元。

此外，報告期內(nèi)，公司及其境內(nèi)子公司共受到3項行政處罰。2019年12月20日，中科飛沒因消防設(shè)置不符合標準、消防設(shè)施未保定完好有效等被處罰5000元。2021年6月北京中科飛測還因未按期申報稅務(wù)而被處以200元和50元罰金。

在2019年4月16日，深圳市生態(tài)環(huán)境局對深圳市“散亂污”企業(yè)(場所)實行綜合整治進展中，中科飛測曾因存在“亂”的問題而關(guān)停取締，進行自行搬遷。

據(jù)（2018）京73行初12488號裁判文件顯示，中科飛測還曾在申請注冊“中科飛測”商標時被國家知識產(chǎn)權(quán)局駁回并起訴國家知識產(chǎn)權(quán)局，在2019年5月28日的判決中，法院最后駁回了中科飛測的訴訟請求，稱訴爭商標為中文“中科飛測”，與圖文組合的引證商標一、二“中科飛鴻CNEW及圖”的文字標識之“中科飛鴻”、與引證商標三“中科飛圖”，僅一字之差，在文字構(gòu)成、呼叫、含義方面近似度較高，若共同使用在同一種或類似商品上，相關(guān)公眾在施以一般注意的情況下，容易產(chǎn)生混淆誤認，已構(gòu)成近似商標。中科飛測的商標請求或長期成為經(jīng)營上的問題。