21世紀(jì)有三大泡沫：美股，中方，日債。今天我們聊聊美股泡沫。

巴菲特指標(biāo)概述

巴菲特指標(biāo)是美國股票市場總估值與GDP的比率。截至2021年3月4日，我們計算的巴菲特指標(biāo)為：

美國市場總值：$ 47.1T

當(dāng)前季度年度GDP（估計）：$ 21.9T

巴菲特指標(biāo)： 47.1T÷21.9T = 215％

根據(jù)我們的計算，當(dāng)前的價格比歷史平均水平高出73％（或約2.4個標(biāo)準(zhǔn)差），這表明該市場被嚴(yán)重高估了。這些是歷史最高水平。但是，由于利率處于歷史低位，因此有理由懷疑“這次不同了”可能成立。

巴菲特指標(biāo)的歷史圖表如下所示-有關(guān)我們的數(shù)據(jù)源，方法和對標(biāo)的更多分析和信息，請繼續(xù)滾動。

巴菲特指標(biāo)是美國股票市場總估值與GDP的比率。要計算比率，我們需要獲取這兩個指標(biāo)的數(shù)據(jù)。

總市值

美國股票市場總值的最常見度量是Wilshire5000?？芍苯訌腤ilshire獲得（鏈接到下面的所有數(shù)據(jù)源）），月度數(shù)據(jù)始于1971年，而每日數(shù)據(jù)則始于1980年。（實(shí)際上，今天它每秒更新一次，但是我們在這里使用每日收盤價）。Wilshire指數(shù)的創(chuàng)建是為了使該指數(shù)每上升1點(diǎn)就相當(dāng)于美國市值增加10億美元。自成立以來，這一1：1的比例一直在變化，截至2013年12月，該指數(shù)每增加1點(diǎn)，相當(dāng)于增加了11.5億美元。我們以直線為基礎(chǔ)將數(shù)據(jù)調(diào)整回初始位置（并預(yù)測未來），以補(bǔ)償這種漂移。例如，2020年9月威爾希爾指數(shù)35,807對應(yīng)于總真實(shí)市值$ 42.27T USD。

對于1970年之前的數(shù)據(jù)（其中沒有威爾希爾數(shù)據(jù)），我們使用Z.1財務(wù)帳戶-非財務(wù)公司業(yè)務(wù)；公司股權(quán)；美聯(lián)儲（Federal Reserve）發(fā)行的“負(fù)債”級別（Level），提供了1945年以來的總市場價值的季度估算。為了整合數(shù)據(jù)集，我們對Z.1數(shù)據(jù)進(jìn)行了索引以匹配1970年的威爾希爾起點(diǎn)。

這些數(shù)據(jù)加在一起便構(gòu)成了我們的“美國股票市場總價值”數(shù)據(jù)系列，如下所示。我們對當(dāng)前美國綜合股票市場價值的估計為$ 47.1T。

圖1.綜合市場總值

國內(nèi)生產(chǎn)總值

GDP代表了美國經(jīng)濟(jì)的總產(chǎn)量。這是由美國政府的經(jīng)濟(jì)分析局每季度進(jìn)行一次測量。GDP是對先前經(jīng)濟(jì)活動的靜態(tài)度量-它不預(yù)測未來，也不包括對未來經(jīng)濟(jì)活動的任何期望或估值。GDP是按季度計算和發(fā)布的，但不幸的是，它拖欠了幾個月的時間，因此到數(shù)據(jù)發(fā)布時，它已經(jīng)有幾個月的歷史了。為了提供最新季度的最新數(shù)據(jù)，我們使用亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行發(fā)布的最新GDPNow估算值。GDP數(shù)據(jù)均為名義數(shù)據(jù)，未經(jīng)通脹調(diào)整。我們對當(dāng)前（按年度計算）的GDP估算為$ 21.9T。GDP的歷史圖表如下所示。

圖2.名義季度GDP

兩者之比

鑒于股票市場主要代表對未來經(jīng)濟(jì)活動的預(yù)期，而GDP是衡量最近經(jīng)濟(jì)活動的指標(biāo)，因此這兩個數(shù)據(jù)系列的比率代表相對于當(dāng)前業(yè)績的預(yù)期未來增長。這本質(zhì)上類似于我們對特定股票的市盈率的看法。理所當(dāng)然的是，隨著技術(shù)允許更有效地利用相同的勞動力和資本，該比率將隨著時間的推移保持相對穩(wěn)定，并隨著時間的推移而緩慢增加。

現(xiàn)在，讓我們看一下巴菲特指標(biāo)在過去約75年中的變化。
當(dāng)前值與分析

總市值占GDP的歷史比例（又稱巴菲特指標(biāo)）如下所示。

圖3.總市場價值對GDP的影響

在上圖中，指數(shù)回歸線顯示了指標(biāo)的自然增長率。這顯示出上升的歷史趨勢，即對未來增長的期望隨著時間的推移比實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的增長更快。這是有道理的，因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步推動了指數(shù)回報。

去趨勢

為了使我們當(dāng)前職位的背景更加清晰，我們可以水平繪制回歸線并將數(shù)據(jù)重新映射為高于或低于該歷史平均值的百分比。如下所示，帶狀線顯示+/-標(biāo)準(zhǔn)偏差。一般而言，巴菲特指標(biāo)大約70％的時間應(yīng)在平均值的+/- 1標(biāo)準(zhǔn)偏差之內(nèi)，而98％的時間應(yīng)在其平均值的+/- 2標(biāo)準(zhǔn)偏差之內(nèi)。

圖4.市場總值占GDP的比重-帶標(biāo)準(zhǔn)差的趨勢

最后，下面是同一張圖表，但只有最后二十年的數(shù)據(jù)，因此可以更清楚地看到近期的市場活動。

圖5.總市值占GDP的比重-偏離標(biāo)準(zhǔn)差的趨勢-最近數(shù)據(jù)

概括

當(dāng)前的市場與GDP的比率比歷史平均水平高出73％，并被認(rèn)為被高估了（有關(guān)更多信息，請參見我們的評級指南）。
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對巴菲特指數(shù)的質(zhì)疑

重要的是要指出，當(dāng)然，沒有任何一個指標(biāo)可以說明整個市場。使用巴菲特指標(biāo)作為估值指標(biāo)的主要批評（尤其是在2020年末，使用巴菲特指標(biāo)作為證明市場過高估值的指標(biāo)）主要批評是它沒有解決非股權(quán)資產(chǎn)市場的現(xiàn)狀。實(shí)際上，在考慮投資組合分配時，投資者有許多不同的資產(chǎn)類別需要考慮和評估，例如公司債券，房地產(chǎn)和商品。
這里房間里眾所周知的大象是債券市場，以利率表示。一般而言，債券是股票市場（股票市場）的另一種風(fēng)險較低的資產(chǎn)，兩者之間具有高度相互依存的關(guān)系。
50,000英尺的利率概述如下。當(dāng)利率高時，債券會為投資者帶來高回報，從而降低了風(fēng)險較高的股票的需求（和價格）。此外，較高的利率意味著企業(yè)借錢的成本更高，使得借貸現(xiàn)金來籌集增長資金變得更加困難。也就是說，任何承擔(dān)債務(wù)的企業(yè)將面臨相對較高的利息支出，因此利潤將減少。再者，更少的利潤意味著更低的股票價格。所有這些的推論也是正確的。低利率意味著債券對投資者的支付減少，從而降低了對投資者的需求，從而提高了與債券相關(guān)的股票價格。低利率使企業(yè)可以輕松地廉價借入現(xiàn)金來為增長融資。公司的利息支付將較低，從而使利潤較高。就是這么說 如果利率高，股票就會下跌。如果利率低，股票就會上漲。
今天的利率比以往任何時候都低。下圖顯示了10年期美國國債的利率。這是目前最普通的債券，在過去的50年中，該債券的平均利率為6％?；氐?com泡沫鼎盛時期（當(dāng)時巴菲特指標(biāo)非常高），十年期美國國債利率略高于平均水平，約為6.5％，表明低利率并沒有為股市帶來多大收益。如今，巴菲特指標(biāo)與.com泡沫時期的歷史平均水平之間的距離大致相同，但利率一直處于歷史最低水平，接近1％。這可以解釋為意味著在.com泡沫期間，股票投資者還有其他不錯的選擇，但他們?nèi)匀徊挥嫼蠊赝度牍善?。如今，投資于債券的回報如此之小，以至于您實(shí)際上可能因通貨膨脹而虧錢。今天' 投資者需要從某個地方尋求回報，低利率迫使他們從風(fēng)險較高的資產(chǎn)中尋求回報，從而有效地刺激了股市。盡管這并不能從根本上證明高巴菲特指標(biāo)是合理的，但它確實(shí)表明當(dāng)今的市場不太像2000年那樣迅速崩潰，并且只要利率持續(xù)，它就有理由保持異常高的狀態(tài)。異常低。
有關(guān)利率對股票價格的影響的更多詳細(xì)信息，請查看“利率模型”。

圖6.巴菲特指標(biāo)與國債利率

我們從圖6中觀察到巴菲特指數(shù)最高點(diǎn)和十年國債呈現(xiàn)高度負(fù)相關(guān)性。

參考https://www.currentmarketvaluation.com/models/buffett-indicator.php

美國很多專家認(rèn)為低利率暗示美國股市是合理價值，并且有數(shù)據(jù)支持說明。但我并不同意這觀點(diǎn)。美國接近0的低利率是人為調(diào)整，并非市場行為。合理利率應(yīng)該在2%左右，0利率或負(fù)利率本來都不正常。2021年2月底至今日，美國長期國債甚至出現(xiàn)-4%利率，這嚴(yán)重違背市場行情，屬于異常值。同時巴菲特指數(shù)也呈現(xiàn)異常高值。山雨欲來風(fēng)滿樓。我認(rèn)為巴菲特指數(shù)和美國長期國債利率暗示美國金融市場可能有新的浩劫，但何時爆發(fā)并不清楚，這要看美聯(lián)儲和美國財政部掩蓋真相和操作市場能力。

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