通常而言，大多數(shù)我們常見(jiàn)的資產(chǎn)，其價(jià)格一定是越漲越貴的。?但是，最近一年多來(lái)，全球的一些股市，出現(xiàn)了一種奇怪的現(xiàn)象：越漲越便宜！

?當(dāng)然，這個(gè)“便宜”或者“貴”，并不是大家直接看到的那個(gè)價(jià)格或者價(jià)格指數(shù)。眾所周知的是，市盈率（P/E），或說(shuō)“本金收益比”，對(duì)絕大多數(shù)股票及幾乎全部的寬基指數(shù)來(lái)說(shuō)，都是判斷其到底是貴還是便宜的標(biāo)準(zhǔn)。?

拿我們大A股中證500指數(shù)（代表A股中等盤(pán)子的股票）為代表，從2020年9月份開(kāi)始，中證500指數(shù)的價(jià)格就開(kāi)始不斷上漲，從原來(lái)的6200點(diǎn)左右上漲到如今的7300點(diǎn)左右，最高的時(shí)候還一度超越7500點(diǎn)。?然而，與此同時(shí)，如果你查看中證500動(dòng)態(tài)估值（12個(gè)月滾動(dòng)市盈率，PE-TTM），結(jié)果卻會(huì)發(fā)現(xiàn)其估值是越來(lái)越便宜，從2020年9月份的33倍估值，一下子下降到目前的20倍左右，接近其歷史底部具體情況見(jiàn)下圖。?

?是的，雖然過(guò)去一年半來(lái)漲了很多，但按照過(guò)去12個(gè)月的滾動(dòng)市盈率來(lái)看，中證500指數(shù)幾乎處于其過(guò)去10年的最低價(jià)位附近——也就是說(shuō)，如果你在1年半前買(mǎi)了中證500指數(shù)的話，一方面你賺錢(qián)了，另一方面你的籌碼還更便宜了。?為什么會(huì)這個(gè)樣子？

現(xiàn)在適合買(mǎi)入中證500指數(shù)么？?我們知道，股票價(jià)格（股票指數(shù)）=?公司每股盈利（EPS）*?估值（P/E）。?

根據(jù)這個(gè)公式，最近2年來(lái)中證500指數(shù)的上漲，其實(shí)可以分為兩個(gè)階段：

1）2019年底-2020年8月的上漲，這是估值的上漲；

2）2020年9月-迄今的上漲，這是中證500指數(shù)所包含公司盈利能力的提升。

?打個(gè)比方，如果把中證500指數(shù)看作一家集團(tuán)公司，其子公司就是500家不同股票所對(duì)應(yīng)的企業(yè)。這個(gè)集團(tuán)公司去年賺了100億，今年賺了200億，即便保持估值不變，股價(jià)也能漲一倍；如果這家公司今年賺了300億，哪怕是這家公司的股價(jià)翻了一倍，其實(shí)這家公司還是比一年前更便宜了。?

過(guò)去一年多，中證500指數(shù)的EPS正是這樣變化的：2019年底到2020年初，中證500指數(shù)的EPS大概在200元/股左右，但到現(xiàn)在，EPS已經(jīng)超過(guò)了350元/股，相當(dāng)于公司掙錢(qián)的能力上漲了75%；相比之下，中證500指數(shù)的價(jià)位卻只從5000點(diǎn)漲到7000點(diǎn)左右，相當(dāng)于漲了40%。所以中證500的估值是越來(lái)越便宜了。?

?更進(jìn)一步，盈利增加的背后，也有兩個(gè)原因：1）原本中證500指數(shù)的公司盈利增加；2）指數(shù)調(diào)倉(cāng)，虧損或者估值高的公司被移除，盈利高和估值低的公司被選入。?

從2019年至今，中證500指數(shù)所包含的股票中，有超過(guò)40%被換掉，市值占比1/3；而被替換掉的部分的PE是56倍，換進(jìn)來(lái)的部分的是21倍——如果用一家集團(tuán)公司來(lái)比喻，相當(dāng)于公司注銷(xiāo)了那些不盈利、或者盈利率很低的分公司，新納入了盈利能力更強(qiáng)的一些分公司。?

更更進(jìn)一步思考。為什么同樣是挑選A股500家市值中等的公司，過(guò)去一年多的盈利，就比以前好那么多？?

因?yàn)?，中證500指數(shù)所包含的公司，基本代表著中國(guó)中小市值公司的主力，其中相當(dāng)一部分公司對(duì)于出口依賴(lài)較深。過(guò)去一年多來(lái)，海外疫情肆虐，生產(chǎn)受阻；相比之下，中國(guó)的疫情控制十分成功，所以全世界的訂單都涌向中國(guó)，這些中小公司都受益于訂單增加，產(chǎn)品售價(jià)和利潤(rùn)也有大幅度的抬升，盈利自然也就迅速增加了。

另一方面，美歐日各國(guó)央行的印鈔，政府的發(fā)錢(qián)，也讓它們的居民部門(mén)有錢(qián)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，這也大大增加了中國(guó)中等市值公司的訂單和售價(jià)，反映出來(lái)就是盈利迅速增加。

?我們都知道，自2020年3月份以來(lái)，美股一直漲，一直漲，標(biāo)普500指數(shù)，從疫情危機(jī)中的2200點(diǎn)左右，一直爆漲到現(xiàn)在的4700點(diǎn)左右，漲了一倍還要多。但實(shí)際上，如果采用由標(biāo)普公司公布的預(yù)期市盈率（forward P/E）為美股估值，美股同樣是越漲越便宜的。??

美股一路上漲，估值卻越來(lái)越便宜的原因，與中證500指數(shù)是一樣的。?與中證500指數(shù)和美股的標(biāo)普500指數(shù)相比，我們大A股的主力——滬深300指數(shù)，這種現(xiàn)象就并不存在。這是因?yàn)椋瑴钪笖?shù)所包含的公司每股盈利變化并不大（2019年底約是320元，現(xiàn)在約是370元），所以越漲越便宜這種現(xiàn)象就不大能看出來(lái)。?

?現(xiàn)在的讀者是越來(lái)越刁鉆了。有人就問(wèn)了，你說(shuō)了這么多，我們大A股的估值，現(xiàn)在到底是貴還是便宜，還能不能買(mǎi)入？?這個(gè)問(wèn)題，一時(shí)之間，還真不怎么好回答。?因?yàn)椋覀兯治龅臄?shù)據(jù)，基本都是過(guò)去的歷史數(shù)據(jù)，而大家的問(wèn)題，是關(guān)于未來(lái)的可能。
人家李寧的廣告就說(shuō)了：一切皆有可能。

關(guān)于如何判斷中國(guó)股市的便宜和貴，我曾經(jīng)寫(xiě)過(guò)一篇文章：指數(shù)基金投資的三重境界（VX公眾號(hào)：財(cái)主家的余糧）

文中提到，相比較于PE估值，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)才是判斷股票指數(shù)到底是否高估的核心指標(biāo)，而我們?cè)谛〖t圈里，會(huì)每周發(fā)布中證500、滬深300的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和資產(chǎn)收益率（ROE）數(shù)據(jù)。

從過(guò)去十年滬深300的動(dòng)態(tài)市盈率數(shù)據(jù)來(lái)看，目前滬深300指數(shù)估值并不便宜，甚至可以說(shuō)偏貴。但是，如果考慮到中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下降，現(xiàn)在的股市估值，目前的大A股的估值，只能算是中等，稱(chēng)不上偏貴，但也說(shuō)不上便宜。?

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?你要是非要問(wèn)，我們大A股的股市，現(xiàn)在到底到底了沒(méi)有，我們下一篇文章談。

?投資有風(fēng)險(xiǎn)，入場(chǎng)需謹(jǐn)慎。本文首發(fā)于VX公眾號(hào)：財(cái)主家的余糧? 歡迎各位關(guān)注。