上次推導(dǎo)結(jié)論：公司價值=新業(yè)務(wù)價值+有效業(yè)務(wù)價值+自由盈余+最低資本+持償成本；

前面講了新業(yè)務(wù)價值和有效業(yè)務(wù)價值，今天說說后面三部分：自由盈余、最低資本、持償成本。

這里引用書里的數(shù)字，假設(shè)公司現(xiàn)有凈資產(chǎn)2.85萬，其中1萬元監(jiān)管不允許分紅，為了保障償付要求，保險公司必須持有至保單到期。剩余1.85萬可以用于分紅。這里1.85萬就是自由盈余、1萬就是最低資本。下面說持償成本。

假設(shè)保單生命周期20年，1萬元的最低資本必須持有到期，不能分紅，但是可以用于投資，假設(shè)合理投資收益率5%，則20年后1萬元變成2.53萬元。如果站在現(xiàn)在的時點(diǎn)，20年后的2.53萬元，如果想要貼現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，還是需要按照11%的貼現(xiàn)率去折價，因此這部分資金的“估值”就是0.35萬元。相較于賬面上的最低資本，減少了0.65萬元。這部分減少就是持償成本。

在這個例子里，最低資本+持償成本=0.35萬元。