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受外部風(fēng)險拖累，年初至今港股明顯跑輸美股，主題性交易主導(dǎo)兩市場表現(xiàn)。當(dāng)前港股已較充分計入悲觀預(yù)期，業(yè)績與估值仍具吸引力。但2021年以來外資長線資金持續(xù)流出已導(dǎo)致港股交易量萎縮、賣空行為增加，多重偏交易型資金持續(xù)博弈的狀態(tài)?？紤]到下半年海外仍有的潛在風(fēng)險事件，我們判斷當(dāng)前的博弈環(huán)境仍將延續(xù)，建議投資者關(guān)注有業(yè)績支撐以及政策催化的長期高確定性方向。對于美股，在衰退風(fēng)險和美聯(lián)儲極致緊縮的貨幣政策下，美國或在四季度陷入衰退，且流動性環(huán)境難以支撐當(dāng)前過高的估值水平，年初以來科技藍籌推動的上漲局面或面臨“再平衡”。衰退預(yù)期進一步反映下，三季度防御屬性的必選消費、醫(yī)療保健及公用事業(yè)板塊或相對跑贏。中長期，美國步入衰退、投資者形成貨幣寬松預(yù)期時，關(guān)注步入新一輪上行周期的半導(dǎo)體行業(yè)和Al賦能、成本下降、海外收入占比高且受益美元貶值的互聯(lián)網(wǎng)龍頭。但下半年仍需警惕美國商業(yè)地產(chǎn)違約，債務(wù)上限僵局以及債務(wù)上限上調(diào)后美國國債市場或面臨的流動性風(fēng)險。