記者丨寧曉敏 見(jiàn)習(xí)生丨陳力

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

市場(chǎng)上突然流傳的一份報(bào)告，砸向了"中國(guó)癌癥早篩第一股"諾輝健康（06606.HK）。

這份名為《關(guān)于諾輝健康財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假的調(diào)查報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《做空?qǐng)?bào)告》）由名為Capitalwatch的投資機(jī)構(gòu)發(fā)布。

報(bào)告稱，諾輝健康通過(guò)不斷壓貨方式，營(yíng)造九成虛假銷售收入。

根據(jù)善意推算，諾輝健康2022年全年實(shí)際銷售額為7695萬(wàn)元，與其公布的7.65億元相差9倍。

諾輝健康第一時(shí)間回?fù)?，連續(xù)兩天發(fā)布聲明，逐一駁斥，并稱遭遇訛詐300萬(wàn)元被拒絕。

備受關(guān)注的是，諾輝健康的核心產(chǎn)品常衛(wèi)清在臨床渠道與民營(yíng)企業(yè)渠道的出廠價(jià)相差千元，且實(shí)際檢測(cè)數(shù)據(jù)成謎。

二級(jí)市場(chǎng)上，諾輝健康股價(jià)連續(xù)三個(gè)交易日下跌。8月18日，收盤價(jià)為17.52港元/股，市值為80億港元上下。

被指通過(guò)壓貨方式造假

《做空?qǐng)?bào)告》從多個(gè)方面指向諾輝健康造假。

作為癌癥早篩龍頭企業(yè)，諾輝健康目前在售的產(chǎn)品有三款，分別為結(jié)直腸癌篩查產(chǎn)品常衛(wèi)清、噗噗管以及幽門螺旋桿菌檢測(cè)產(chǎn)品幽幽管。

報(bào)告稱，腫瘤基因早篩檢測(cè)目前在中國(guó)市場(chǎng)主要銷售渠道有醫(yī)療及體檢機(jī)構(gòu)、政府民生項(xiàng)目、電商渠道等。

傳統(tǒng)的腸胃篩查，主要通過(guò)腸胃鏡進(jìn)行侵入式檢查，諾輝健康的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在于，其試劑產(chǎn)品主要基于糞便樣本，更具有便捷性。

諾輝健康年報(bào)顯示，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.65億元，同比增長(zhǎng)260%。

其中，常衛(wèi)清產(chǎn)品全年收入為3.57億元，同比增長(zhǎng)266%；噗噗管收入2.01億元，同比增長(zhǎng)74%；當(dāng)年1月推出的幽幽管收入為2.08億元。

《做空?qǐng)?bào)告》質(zhì)疑點(diǎn)之一，經(jīng)Capitalwatch調(diào)研，諾輝健康常衛(wèi)清產(chǎn)品在浙江大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬第二醫(yī)院的售價(jià)為500-600元/人份，供貨價(jià)必然低于500元。

腫瘤早篩早檢業(yè)務(wù)上活躍度高、受檢人群量大的醫(yī)院約655家，在此655家億元范圍內(nèi)調(diào)查后，常衛(wèi)清產(chǎn)品約進(jìn)入26家醫(yī)院，銷售量約為6000人份，樂(lè)觀估計(jì)其在醫(yī)院端高達(dá)500元/人份的供貨價(jià)計(jì)算，2022年全年常衛(wèi)清在專業(yè)醫(yī)療市場(chǎng)銷售確認(rèn)收入約為300萬(wàn)元。

報(bào)告進(jìn)一步“善意推測(cè)”，常衛(wèi)清在臨床端銷量翻一倍，2022年銷量?jī)H為600萬(wàn)元。

《做空?qǐng)?bào)告》還對(duì)噗噗管公衛(wèi)渠道銷售額、常衛(wèi)清民營(yíng)體檢機(jī)構(gòu)確認(rèn)收入以及電商平臺(tái)刷單提出質(zhì)疑，稱電商平臺(tái)是諾輝健康財(cái)務(wù)銷售數(shù)據(jù)造假的重災(zāi)區(qū)，其電商的銷售數(shù)據(jù)違反正常電商促銷的規(guī)律。

此外，報(bào)告稱電商平臺(tái)存在刷單現(xiàn)象，有客單價(jià)為9200元的銷售鏈接。

《做空?qǐng)?bào)告》還稱，團(tuán)隊(duì)人員歷時(shí)16個(gè)月在中國(guó)各地跟蹤調(diào)研，通過(guò)多種信息渠道調(diào)查，得出諾輝健康“通過(guò)不斷壓貨方式，營(yíng)造九成虛假銷售收入”的結(jié)論。

《做空?qǐng)?bào)告》的出具方為Capitalwatch，成立于2000年，號(hào)稱是一家華爾街財(cái)經(jīng)新聞媒體，重點(diǎn)關(guān)注在美國(guó)股市交易的中國(guó)公司。

Capitalwatch CEO朱江，是前些年互聯(lián)網(wǎng)金融新媒體——“金評(píng)媒”的創(chuàng)始人。其因?yàn)樵谂笥讶Φ壬缃幻襟w上多次評(píng)論熱點(diǎn)新聞、以及員工糾紛等事件，多次成為新聞人物。

8月16日，針對(duì)上述做空指控，諾輝健康董事長(zhǎng)兼CEO朱葉青交流會(huì)上稱，“拒絕了傳聞中‘300萬(wàn)公關(guān)費(fèi)’的溝通后，陸續(xù)有投資人、券商看到了這份報(bào)告?！?/p>

8月17日，諾輝健康再發(fā)聲明，指稱做空?qǐng)?bào)告毫無(wú)依據(jù)且具誤導(dǎo)性，并逐一駁斥。

朱江則在朋友圈隔空反擊，“我花了很多成本寫成的40頁(yè)報(bào)告，你只看了流傳出來(lái)的18頁(yè)......你根本不知道我手上掌握了你們什么資料?！?/p>

常衛(wèi)清實(shí)際檢測(cè)數(shù)成謎

諾輝健康究竟有沒(méi)有造假，諾輝健康與《做空?qǐng)?bào)告》各執(zhí)一詞，孰是孰非？

8月17日，諾輝健康聲明，2021年、2022年、2023年上半年，公司已確認(rèn)收入的常衛(wèi)清銷量分別約為14.45萬(wàn)單位、36.14萬(wàn)單位及42.87萬(wàn)單位。

2023年上半年，通過(guò)公立醫(yī)院渠道（即三級(jí)醫(yī)院及二級(jí)醫(yī)院）銷售常衛(wèi)清所得收入合共約為1450萬(wàn)元，通過(guò)公立醫(yī)院渠道銷售的已確認(rèn)收入的常衛(wèi)清銷量約為1.13萬(wàn)單位。

諾輝健康稱，與常衛(wèi)清的收入及已確認(rèn)收入的銷量有關(guān)的指控，屬虛假且毫無(wú)根據(jù)。

常衛(wèi)清的售價(jià)方面，諾輝健康表示，常衛(wèi)清于醫(yī)院內(nèi)的售價(jià)對(duì)于到醫(yī)院就診的每名患者屬公開(kāi)可得資料，且實(shí)際供應(yīng)價(jià)格顯著高于該報(bào)告中所聲稱的價(jià)格。

2023年上半年，來(lái)自醫(yī)院渠道的常衛(wèi)清收入約為2.55億元，已確認(rèn)收入的銷量約為17.2萬(wàn)單位，這意味著常衛(wèi)清每單位已確認(rèn)收入約為1483元。

常衛(wèi)清的售價(jià)，每單位約為1483元，與《做空?qǐng)?bào)告》所稱的樂(lè)觀估計(jì)500元/人份懸殊較大。

根據(jù)年報(bào)，2022年，諾輝健康常衛(wèi)清每單位平均售價(jià)約為987.83元。

根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)告，諾輝健康的首席財(cái)務(wù)官高煜明確，常衛(wèi)清/單人份在臨床渠道的出廠價(jià)是1200元-1600元，在DTC渠道（包括保險(xiǎn)公司、健康管理公司以及電商的第三方平臺(tái)）的出價(jià)是600元-1200元，在民營(yíng)企業(yè)的出價(jià)是300元到500元。

醫(yī)院和體檢出廠價(jià)相差過(guò)大的原因，是進(jìn)院花費(fèi)了更多的推廣宣傳教育投入，由公司承擔(dān)，而體檢的這部分費(fèi)用則由機(jī)構(gòu)自行承擔(dān)，所以低很多。

臨床渠道與民營(yíng)企業(yè)的價(jià)差太大，臨床渠道的患者享受了高價(jià)。

仍然是常衛(wèi)清數(shù)據(jù)，存在打架問(wèn)題。

朱葉青向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，常衛(wèi)清2021年的檢測(cè)量為14萬(wàn)份，2022年為36萬(wàn)份，兩年累計(jì)實(shí)際檢測(cè)量超過(guò)50萬(wàn)份，2023年上半年的檢測(cè)量已超過(guò)40萬(wàn)份。

《做空?qǐng)?bào)告》稱，諾輝對(duì)外宣稱，常衛(wèi)清產(chǎn)品在北京大學(xué)首鋼醫(yī)院月銷量1000人份，但經(jīng)其實(shí)地調(diào)研交流，該院體檢科反饋月銷量10份左右。

2020年諾輝宣稱常衛(wèi)清實(shí)際檢測(cè)100萬(wàn)+，2021內(nèi)部培訓(xùn)稱實(shí)際檢測(cè)40萬(wàn)+，2023年公眾號(hào)宣稱實(shí)際檢測(cè)量50萬(wàn)+。

誠(chéng)如《做空?qǐng)?bào)告》所言，今年4月16日，諾輝健康在其公眾號(hào)發(fā)布，以超50萬(wàn)常衛(wèi)清到檢用戶的檢測(cè)結(jié)果數(shù)據(jù)分析，陽(yáng)性且腸鏡檢出異常者83.2%為癌前病變。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，諾輝健康的常衛(wèi)清檢測(cè)數(shù)據(jù)確屬一個(gè)謎。

值得一提的的是，過(guò)去4年，諾輝健康整體銷售費(fèi)用率高達(dá)87.35%，以致4年合計(jì)虧損40.59億元。

今年7月，公司預(yù)計(jì)，上半年，總收入預(yù)期介于8億元至8.37億元，同比增長(zhǎng)區(qū)間為254.2%至270.8%，毛利率預(yù)期介于87.3%至94.3%，經(jīng)調(diào)整凈溢利逾4500萬(wàn)元。這是公司首次錄得12個(gè)月經(jīng)調(diào)整凈溢利。

分析人士指出，《做空?qǐng)?bào)告》推導(dǎo)的邏輯有合理性，但調(diào)研數(shù)據(jù)還不夠全面確鑿，推理居多，據(jù)此難以判斷諾輝健康是否有造假行為。