《茶經(jīng)》有云“茶之為飲,發(fā)乎神農(nóng)氏”，中國(guó)是茶的故鄉(xiāng)、茶文化發(fā)祥地。而且，茶是世界三大飲品之一，飲茶人口超過(guò)20億。而近年來(lái)隨著電子商務(wù)的興起，許多茶企紛紛入駐電商平臺(tái)，茶葉線上銷售日益火爆。截至2019年，中國(guó)茶葉線上市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到235億元，相較于2018年增長(zhǎng)了14.6%。

在此背景下，中國(guó)茶葉股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)茶葉”）此番上市背后或存諸多問(wèn)題待解。2018年，其凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，到了2019年其營(yíng)收增速放緩，且市場(chǎng)占有率卻不足1%，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)低于同行均值，未來(lái)如何進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)？尚未可知。不僅如此，中國(guó)茶葉上千萬(wàn)元采購(gòu)額背后，驚現(xiàn)“零人”供應(yīng)商，且該供應(yīng)商成立次年即“入圍”中國(guó)茶葉前五大供應(yīng)商，交易真實(shí)性或受“拷問(wèn)”。另外，中國(guó)茶葉曾與其控股股東電話及郵箱或“重疊”，人事實(shí)上，中國(guó)茶葉現(xiàn)獨(dú)立性“疑團(tuán)”不止于此，中國(guó)茶葉及其子公司與控股股東孫公司或存“牽扯”，涉嫌經(jīng)營(yíng)混淆。

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一、營(yíng)收增速放緩，市占率不足1%

2019年，中國(guó)茶葉的營(yíng)業(yè)收入增速放緩。

據(jù)中國(guó)茶葉簽署日期為2021年2月5日的招股書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），2017-2019年及2020年上半年，中國(guó)茶葉的營(yíng)業(yè)收入分別為12.29億元、14.9億元、16.34億元、7.71億元；同期，中國(guó)茶葉凈利潤(rùn)分別為1.84億元、1.45億元、1.66億元、0.83億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心統(tǒng)計(jì)分析，2018-2019年，中國(guó)茶葉的營(yíng)業(yè)收入增速分別為21.28%、9.62%，中國(guó)茶葉凈利潤(rùn)增速分別為-21.18%、14.47%。

不難看出，2019年，中國(guó)茶葉的營(yíng)業(yè)收入增速下降了近12個(gè)百分點(diǎn)。

不僅如此，2017-2018年，中國(guó)茶葉對(duì)銷售費(fèi)用率低于同行均值。

據(jù)招股書，中國(guó)茶葉的同行業(yè)可比公司分別為天福（開(kāi)曼）控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天?！保?、龍潤(rùn)茶集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“龍潤(rùn)茶”）、謝裕大茶葉股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“謝裕大”）、浙江茶乾坤食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“茶乾坤”）、黃山王光熙松蘿茶業(yè)股份公司（以下簡(jiǎn)稱“松蘿茶業(yè)”）、安徽省抱兒鐘秀茶業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“抱兒鐘秀”）、福建清鏵茶業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“清鏵股份”）、美靈寶現(xiàn)代農(nóng)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美靈寶”）、云南龍生茶業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“龍生茶葉”）、普洱瀾滄古茶股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瀾滄古茶”）。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年上半年，中國(guó)茶葉的銷售費(fèi)用率分別為14.89%、14.51%、15.57%、11.34%；同期，上述10家同行業(yè)可比公司的平均銷售費(fèi)用率分別為14.54%、13.96%、19.05%、21.6%。

另外，中國(guó)茶葉凈現(xiàn)比連年低于1。

據(jù)招股書，2017-2019年，中國(guó)茶葉經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2,541.28萬(wàn)元、3,540.85萬(wàn)元、9,287.36萬(wàn)元，同期，中國(guó)茶葉凈利潤(rùn)分別為1.84億元、1.45億元、1.66億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心統(tǒng)計(jì)分析，2017-2019年，中國(guó)茶葉的凈現(xiàn)比分別為0.14、0.24、0.56。

不僅凈現(xiàn)比連年遠(yuǎn)低于1，中國(guó)茶葉市場(chǎng)占有率或不足1%。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年上半年，中國(guó)茶葉的營(yíng)業(yè)收入分別為12.29億元、14.9億元、16.34億元、7.71億元。

據(jù)國(guó)家食品質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心引援自中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年，中國(guó)茶葉國(guó)內(nèi)銷售總額為2,739.5億元。

經(jīng)《金證研》北方資本中心測(cè)算，若市場(chǎng)占有率按照營(yíng)業(yè)收入表示，則2019年，中國(guó)茶葉營(yíng)業(yè)收入占全國(guó)茶葉銷售總額的比重為0.6%。

而細(xì)分來(lái)看，據(jù)招股書援引中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年各茶類國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售量中，綠茶銷售量為121.42萬(wàn)噸，占比60%；黑茶銷售量為31.86萬(wàn)噸，占比15.6%；紅茶銷售量為22.6萬(wàn)噸，占比11.2%；烏龍茶銷售量為21.63萬(wàn)噸，占比10.7%，白茶銷售量為4.22萬(wàn)噸，占比2.1%；黃茶銷售量為0.83萬(wàn)噸，占比0.4%。

據(jù)招股書，2019年，中國(guó)茶葉烏龍茶的銷量為6,508.87噸，普洱茶的銷量為1,679.19噸，花茶的銷量為4,695.94噸，紅茶的銷量為3,820.51噸，六堡茶的銷量為958.28噸，白茶的銷量為347.43噸，黑茶的銷量為1,278.63噸，綠茶的銷量為2,801.94噸。

據(jù)招股書，茶葉可以分為綠茶、白茶、黃茶、烏龍茶、紅茶、黑茶六大基本茶類和再加工茶。其中，黑茶主要分為云南黑茶（普洱茶等）、湖南黑茶（安化黑茶等）、四川黑茶（雅安藏茶）、湖北黑茶（蒲圻老青茶等）、廣西黑茶（六堡茶等）。

根據(jù)《金證研》北方資本中心統(tǒng)計(jì)分析，若市場(chǎng)占有率以銷量表示，即2019年，中國(guó)茶葉烏龍茶、黑茶、紅茶、白茶、綠茶的銷量占全國(guó)同類茶葉銷量的比例或分別為3.01%、1.23%、1.69%、0.82%、0.23%。

此外，從茶葉總產(chǎn)量來(lái)看，2018-2019年，中國(guó)茶葉的總產(chǎn)量在全國(guó)茶葉總產(chǎn)量均不足1%。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年上半年，中國(guó)茶葉的產(chǎn)量分別為1.54萬(wàn)噸、1.85萬(wàn)噸、1.92萬(wàn)噸、1.02萬(wàn)噸。

據(jù)招股書援引中國(guó)茶葉委員會(huì)數(shù)據(jù)，2018-2019年，中國(guó)的茶葉總產(chǎn)量分別為261.6萬(wàn)噸、279.34萬(wàn)噸。

根據(jù)《金證研》北方資本中心統(tǒng)計(jì)分析，若市占率以產(chǎn)量表示，2018-2019年，中國(guó)茶葉的茶葉產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的比例分別為0.71%、0.69%，呈下降趨勢(shì)。

也就是說(shuō)，2019年，中國(guó)茶葉營(yíng)收增速放緩的背后，其以營(yíng)收、銷量、產(chǎn)量表示的市場(chǎng)占有率均不足1%，未來(lái)將如何提升其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力？尚待考量。

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二、研發(fā)費(fèi)用率不足1.5%，且持續(xù)“落后”于同行均值

不僅如此，近年來(lái)，中國(guó)茶葉研發(fā)費(fèi)用率均“落后”于同行均值。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年上半年，中國(guó)茶葉的研發(fā)費(fèi)用分別為1,695.22萬(wàn)元、1,881.42萬(wàn)元、2,337.57萬(wàn)元、1,117.93萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為1.38%、1.26%、1.43%、1.45%。

且招股書顯示，截至2020年6月30日，中國(guó)茶葉的研發(fā)技術(shù)人員共282人，占其員工總?cè)藬?shù)的比例為12.56%。

對(duì)比同行業(yè)可比公司，2018年年報(bào)及2019年年年報(bào)，中國(guó)茶葉研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)低于行業(yè)均值。

據(jù)抱兒鐘秀2018-2019年年報(bào)，2017-2019年，抱兒鐘秀的研發(fā)費(fèi)用分別為203.8萬(wàn)元、341.57萬(wàn)元、322.48萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為4.05%、5.98%、4.77%。

據(jù)茶乾坤2018年年報(bào)及2019年年報(bào)，2017-2019年，茶乾坤的研發(fā)費(fèi)用分別為389.89萬(wàn)元、341.9萬(wàn)元、322.55萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為3.5%、4.01%、2.73%。

據(jù)龍生茶業(yè)2018年年報(bào)及2019年年報(bào)，2017-2019年，龍生茶業(yè)的研發(fā)費(fèi)用分別為25.14萬(wàn)元、25.02萬(wàn)元、23.85萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為0.35%、0.41%、0.39%。

據(jù)美靈寶2018年年報(bào)及2019年年報(bào)，2017-2019年，美靈寶的研發(fā)費(fèi)用分別為150.45萬(wàn)元、309萬(wàn)元、439.62萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為0.96%、1.39%、2.56%。

據(jù)清鏵股份2018年年報(bào)及2019年年報(bào)，2017-2019年，清鏵股份的研發(fā)費(fèi)用均為0元。

據(jù)松蘿茶業(yè)2018年年報(bào)及2019年年報(bào)，2017-2019年，松蘿茶業(yè)的研發(fā)費(fèi)用分別為59.83萬(wàn)元、198.26萬(wàn)元、586.57萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.41%、0.98%、3.35%。

據(jù)謝裕大2018年年報(bào)及2019年年報(bào)，2017-2019年，謝裕大的研發(fā)費(fèi)用分別為675.44萬(wàn)元、778.81萬(wàn)元、772.58萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為3.82%、4.02%、3.66%。

據(jù)瀾滄古茶簽署日期為2020年12月10日招股書，2017-2019年，瀾滄古茶的研發(fā)費(fèi)用分別為210.5萬(wàn)元、384.21萬(wàn)元、301.08萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為0.84%、1.28%、0.79%。

由于香港上市公司龍潤(rùn)茶與天福未披露其研發(fā)費(fèi)用情況，因此在比較同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率時(shí)，將龍潤(rùn)茶與天福剔除。

根據(jù)《金證研》北方資本中心統(tǒng)計(jì)分析，2017-2019年，上述8家同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為1.74%、2.26%、2.28%。

可以看出，中國(guó)茶葉研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)低于同行。而另一方面，中國(guó)茶葉與“零人”供應(yīng)商的交易問(wèn)題，同樣值得關(guān)注。

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三、“零人”供應(yīng)商成立次年入圍前五供應(yīng)商，逾2千萬(wàn)元交易額真實(shí)性存疑

在茶葉原料的供應(yīng)商的選擇上，中國(guó)茶葉稱，其建立了嚴(yán)格的原料采購(gòu)管理制度，會(huì)對(duì)原料供應(yīng)商進(jìn)行嚴(yán)格的審核、開(kāi)發(fā)與選擇，從品質(zhì)、價(jià)格、交貨及時(shí)性、供貨條件及其資信等方面綜合考核評(píng)估供應(yīng)商。

然而，中國(guó)茶葉撐起千萬(wàn)元采購(gòu)額的供應(yīng)商或?yàn)椤傲闳恕惫荆灰渍鎸?shí)性存疑。

據(jù)招股書，2018-2019年及2020年上半年，廣西云桂茶業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣西云桂”）均向中國(guó)茶葉提供六堡茶原料。其中2019年，廣西云桂為中國(guó)茶葉的第五大供應(yīng)商，中國(guó)茶葉向其采購(gòu)金額為2,662.72萬(wàn)元，占中國(guó)茶葉當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例為2.78%。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，廣西云桂成立日期為2018年5月14日。2018-2019年，廣西云桂的社保繳納人數(shù)均為0人。

且公開(kāi)信息顯示，廣西云桂的股東為黃永德、賀維權(quán)，兩人并無(wú)其他控股公司。

也就是說(shuō)，廣西云桂成立當(dāng)年即與中國(guó)茶葉合作，次年即成為中國(guó)茶葉的第五大供應(yīng)商，交易額超2千萬(wàn)元。

實(shí)際上，中國(guó)茶葉的供應(yīng)商中或系“零人”公司的，不止廣西云桂。

另外，據(jù)招股書，2017-2019年及2020年上半年，武夷山市北巖巖茶精制廠（以下簡(jiǎn)稱“北巖巖茶”）均向中國(guó)茶葉提供烏龍茶原料，其中，2017年，北巖巖茶為中國(guó)茶葉第四大供應(yīng)商，中國(guó)茶葉向其采購(gòu)金額為2,553.85萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例為3.44%。

需要指出的是，據(jù)招股書，截至2020年7月31日的重大采購(gòu)合同中，北巖巖茶與中茶夏門簽署了框架協(xié)議，預(yù)計(jì)金額（參考2019年采購(gòu)數(shù)據(jù)）在1,000萬(wàn)元及以上，合同期限為2020年7月2日至2020年12月31日。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2019年，北巖巖茶的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開(kāi)信息，北巖巖茶的股東為朱秀云、吳宗燕，各持股50%。除了北巖巖茶外，朱秀云并無(wú)其他控股公司；吳宗燕還持有福建武夷山北巖茶業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北巖茶業(yè)”）50%的股權(quán)。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2019年，北巖茶業(yè)的社保繳納人數(shù)均為0人。

由上述情形表明，中國(guó)茶葉的前五大供應(yīng)商中驚現(xiàn)“零人”公司，其中一家“零人”供應(yīng)商成立當(dāng)年即合作，成立次年便“入圍”中國(guó)茶業(yè)前五大供應(yīng)商，合作當(dāng)年撐起中國(guó)茶葉超2,000萬(wàn)元采購(gòu)額，交易數(shù)據(jù)真實(shí)性或受“拷問(wèn)”。

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四、同控股股東及其子公司或存“牽扯”，涉嫌經(jīng)營(yíng)混淆

公司獨(dú)立性缺失，是擬上市企業(yè)申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票被否決最多的因素之一，而中國(guó)茶葉的獨(dú)立性或現(xiàn)“疑團(tuán)”。

據(jù)招股書，中國(guó)土產(chǎn)畜產(chǎn)進(jìn)出口有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中土畜”）持有中國(guó)茶葉40%的股份，為中國(guó)茶葉的發(fā)起人及控股股東。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局公開(kāi)的中國(guó)茶葉2019年年報(bào)，中國(guó)茶葉的企業(yè)地址為北京市朝陽(yáng)區(qū)朝陽(yáng)門南大街8號(hào)10層，企業(yè)聯(lián)系電話為010-85018143，企業(yè)電子郵箱為xiaoye@cofco.com。

需指出的是，中國(guó)茶葉2019年年報(bào)2020年12月22日發(fā)生信息修改，修改前，中國(guó)茶葉的企業(yè)聯(lián)系電話為85018052，企業(yè)郵箱為jianliu@cofco.com。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局公開(kāi)的中土畜2019年年報(bào)，中土畜的企業(yè)聯(lián)系電話為85018052，企業(yè)郵箱為jianliu@cofco.com，中土畜的地址為北京市朝陽(yáng)區(qū)朝陽(yáng)門南大街8號(hào)。

據(jù)上交所發(fā)行上市條件及程序，企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市主要條件中對(duì)于獨(dú)立性的要求中，包括要求企業(yè)具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力。

而《金證研》北方資本中心通過(guò)搜索地圖軟件發(fā)現(xiàn)，“北京市朝陽(yáng)區(qū)朝陽(yáng)門南大街8號(hào)”是中糧福臨門大廈，而招股書顯示，中國(guó)茶葉向其實(shí)控人中糧集團(tuán)有限公司承租物業(yè)辦公，地址就在“北京市朝陽(yáng)區(qū)朝陽(yáng)門南大街8號(hào)中糧福臨門大廈10層”。

盡管地址在同一棟樓不影響中國(guó)茶葉的獨(dú)立性，但在市場(chǎng)監(jiān)督管理局2019年報(bào)修改信息前，中國(guó)茶葉是否曾在一段時(shí)期里與其控股股東中土畜電話及郵箱“重疊”？其中中國(guó)茶葉獨(dú)立性幾何？不得而知。

事實(shí)上，中國(guó)茶葉現(xiàn)獨(dú)立性“疑團(tuán)”不止一處，中國(guó)茶葉及其子公司與控股股東孫公司或存“牽扯”。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，中國(guó)土產(chǎn)畜產(chǎn)云南茶葉進(jìn)出口公司（以下簡(jiǎn)稱“中土畜云南”）為中土畜資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中土畜資產(chǎn)”）的全資子公司，而中土畜資產(chǎn)為中土畜的全資子公司，即中土畜云南系中土畜的孫公司。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，中土畜云南的經(jīng)營(yíng)范圍為經(jīng)許可的茶葉、咖啡等商品的進(jìn)出口、國(guó)內(nèi)貿(mào)易業(yè)務(wù)以及茶葉的生產(chǎn)與加工。

而據(jù)招股書，中國(guó)茶葉的主營(yíng)業(yè)務(wù)為各類茶葉及相關(guān)制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

可見(jiàn)，中土畜云南的經(jīng)營(yíng)范圍中的“對(duì)經(jīng)許可的茶葉的進(jìn)出口、國(guó)內(nèi)貿(mào)易業(yè)務(wù)以及茶葉的生產(chǎn)及加工業(yè)務(wù)”，或與中國(guó)茶葉的主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍存在交疊。

除此之外，中國(guó)茶葉的子公司與中土畜的孫公司或曾在“同一層樓”辦公。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年，中土畜云南的企業(yè)通信地址為昆明市官渡區(qū)春城路296號(hào)祥鵬航空大廈8樓。2018-2019年，中土畜云南的企業(yè)通信地址為云南省昆明市西山區(qū)前興路688號(hào)萬(wàn)達(dá)雙塔（北塔）39樓。

據(jù)招股書，云南中茶茶業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中茶云南”）為中國(guó)茶葉的一級(jí)控股子公司。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年，中茶云南的企業(yè)通信地址為云南省昆明市官渡區(qū)春城路296號(hào)祥鵬航空大廈7-8樓。2018-2019年，中茶云南的企業(yè)通信地址為云南省昆明市西山區(qū)前興路688號(hào)萬(wàn)達(dá)昆明雙塔9棟（北塔）39樓3901-3912房間。

另外，據(jù)招股書，2017年1月1日-2020年3月31日，中土畜云南委托中茶云南進(jìn)行管理服務(wù)。其中包括中茶云南為中土畜云南提供財(cái)務(wù)及業(yè)務(wù)管理、代發(fā)工資、繳納社保、相關(guān)費(fèi)用發(fā)放并處理離退休員工等管理服務(wù)。為規(guī)范公司運(yùn)作，截至2020年3月31日，前述委托管理事項(xiàng)已全部停止。

可見(jiàn)，控股股東孫公司中土畜云南與中國(guó)茶葉子公司中茶云南不但在曾同一層樓辦公，且歷史上中茶云南為中土畜云南提供財(cái)務(wù)及業(yè)務(wù)管理、代發(fā)工資、繳納社保等管理服務(wù)，雙方是否曾經(jīng)存“經(jīng)營(yíng)混淆”的嫌疑？尚未可知。

分享資本盛宴之際，中國(guó)茶葉上述問(wèn)題或系冰山一角，此番上市或?qū)⒂瓉?lái)一場(chǎng)“大考”。