作者：橘頌

對影音電子老燒友們來說，“煲”過的耳機(jī)才有味。

新入手的耳機(jī)線材太新，磨合不夠，需要“煲”上百個小時，高音才得清越，低音才得雄渾。

經(jīng)過市場篩選，索尼、森海塞爾、音珀、哈曼集團(tuán)等企業(yè)的電聲產(chǎn)品著實(shí)取得了消費(fèi)者的信任。在選擇耳機(jī)等外設(shè)的攻略帖中，這些品牌的產(chǎn)品也常被拿出比較。

近日，為森海塞爾、音珀、哈曼集團(tuán)等知名企業(yè)供貨的天鍵電聲股份有限公司（下稱“天鍵股份”）也遞交了招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

這家耳機(jī)代工企業(yè)到底如何？

天鍵股份遇 “貴人”哈曼集團(tuán)后強(qiáng)勢崛起

公開資料顯示，天鍵股份2015年4月成立，主營業(yè)務(wù)為微型電聲元器件、消費(fèi)類、工業(yè)和車載類電聲產(chǎn)品、健康聲學(xué)產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售。其主要產(chǎn)品為各類耳機(jī)產(chǎn)品，包括頭戴式耳機(jī)（無線頭戴、有線頭戴）、TWS耳機(jī)、入耳式耳機(jī)（無線入耳式、有線入耳式）、對講機(jī)配件和車載配件、聲學(xué)零部件（喇叭、麥克風(fēng)）等。

天鍵股份本次擬發(fā)行新股不超過 2906 萬股，計(jì)劃募集資金6億元，將用于贛州歐翔電聲產(chǎn)品生產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、天鍵電聲研發(fā)中心升級建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。

對于天鍵股份來說，2020年這一年注定不平凡。

2019年，天鍵股份營收雖然增長，但當(dāng)年凈利潤卻由1579.62萬元下滑至785.46萬元。而此時，哈曼集團(tuán)的大單給天鍵股份帶來了改變。

作為一家主營微型電聲元器件、電聲產(chǎn)品的企業(yè)，天鍵股份主要采用ODM模式進(jìn)行經(jīng)營，哈曼集團(tuán)、森海塞爾、飛利浦等企業(yè)都是其重要客戶。

哈曼集團(tuán)是一家知名音響產(chǎn)品制造商，2017年，哈曼集團(tuán)與天鍵股份開始了合作。起初，兩者的業(yè)務(wù)規(guī)模并不大，但自2019年第四季度后，兩者的業(yè)務(wù)來往愈發(fā)緊密。

2020年，天鍵股份對哈曼集團(tuán)的銷售收入占比已達(dá)到62.47%，銷售額較2019年增長了超5億元。

事實(shí)上，天鍵股份選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為“最近兩年凈利潤均為正，且累計(jì)凈利潤不低于人民幣5000萬元”?？梢哉f，若非與哈曼集團(tuán)達(dá)成合作，以天鍵股份2019年不足800萬元的凈利潤而言，上市是一個遙不可及的夢。

與此同時，業(yè)績的高速增長，給天鍵股份帶來的不僅是達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)這一樁好處，也間接解決了其面臨的“五險一金”繳納危局。

從招股書中可以看到，2020年前，天鍵股份未為員工繳納“五險一金”的情況十分突出。2018年至2019年，天鍵股份員工的五險繳納比例均未達(dá)到60%，公積金繳納比例分別為18.74%、17.45%。

而到了2020年，天鍵股份員工的“五險一金”繳納情況才趨于正常，提升至了90%以上。

對于天鍵股份而言，2019年繳納“五險一金”會給其業(yè)績造成較大壓力。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2019年，其應(yīng)補(bǔ)繳社保及公積金的金額分別為1073.83萬元、1235.15萬元，分別占其當(dāng)期凈利潤的76.64%、283.99%。也就是說，其2019年應(yīng)補(bǔ)繳的社保及公積金金額接近凈利潤的3倍。

（來源：天鍵股份招股書）

雖然依據(jù)有關(guān)部門的回復(fù)，天鍵股份未因少繳受到處罰，且其實(shí)控人馮硯儒也承諾，其將無條件全額承擔(dān)相關(guān)補(bǔ)繳、處罰的款項(xiàng)，但天鍵股份因此被監(jiān)管部門采取責(zé)令整改、補(bǔ)繳、罰款等處罰的風(fēng)險仍存。

與同行業(yè)的上市公司相比，天鍵股份的債務(wù)壓力略顯沉重。

招股書顯示，截至2021年6月末，天鍵股份的流動比率為1.38，速動比率為0.97，資產(chǎn)負(fù)債率為57.65%。

（來源：天鍵股份招股書）

雖然相較于2020年末，上述數(shù)據(jù)已有所改善，但與同行業(yè)可比公司相比，天鍵股份的負(fù)債情況仍不容樂觀。

截至2021年6月末，同行業(yè)可比公司的流動比率均值為2.55，速動比率均值為1.66，資產(chǎn)負(fù)債率均值為39.38%。這表明就短期和長期償債能力而言，天鍵股份均與行業(yè)平均水平存在顯著差距。

而想彌補(bǔ)這些差距，就需要天鍵股份成功上市募資。

在招股書中，天鍵股份表示，其資產(chǎn)負(fù)債率較高主要是因?yàn)槿谫Y渠道、融資能力不及已上市公司。若本次發(fā)行募集資金6億元，募集資金到位后，資產(chǎn)負(fù)債率將降低至33.66%，與同行業(yè)可比上市公司平均水平相近。

TWS耳機(jī)異軍突起 天鍵股份搭上“順風(fēng)車”

作為一家在2020年才“強(qiáng)勢”崛起的企業(yè)，天鍵股份在電聲設(shè)備制造行業(yè)中并非先行者。歌爾股份(002241.SZ)、共達(dá)電聲(002655.SZ)、國光電器(002045.SZ)、朝陽科技(002981.SZ)及佳禾智能(300793.SZ)等企業(yè)均在電聲設(shè)備制造行業(yè)中有所成就。

電聲設(shè)備制造業(yè)的發(fā)展與各類音響的廣泛應(yīng)用息息相關(guān)。而隨著智能手機(jī)逐漸普及，電聲行業(yè)又迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。而這種機(jī)遇并不局限于智能手機(jī)本身，圍繞智能手機(jī)而生的各類消費(fèi)類電子產(chǎn)品，也拓寬了電聲設(shè)備制造業(yè)的規(guī)模。

自2016年9月，蘋果推出第一代Airpods后，TWS耳機(jī)市場便迅速成長起來。Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，全球TWS耳機(jī)年出貨量由2016年的918萬部增長至2020年的2.33億部，年復(fù)合增長率達(dá)124.45%。

如天鍵股份這樣的“新生代”電聲企業(yè)也正是借著TWS耳機(jī)異軍突起之勢，成功“彎道超車”，追趕上了行業(yè)先頭部隊(duì)。

招股書顯示，2019年開始，天鍵股份開始涉足TWS耳機(jī)業(yè)務(wù)，2019年至2021年上半年，其收入占比分別為10.68%、47.77%、30.36%，成為其主要產(chǎn)品之一。

更重要的是，TWS耳機(jī)，尤其是安卓系TWS耳機(jī)的市場潛力尚未完全被發(fā)掘。

數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過多年的高速發(fā)展，蘋果TWS耳機(jī)基本已經(jīng)步入了存量市場。2020年，蘋果TWS耳機(jī)市占率下滑至31%，而據(jù)預(yù)測，2021年起市占率或進(jìn)一步降至27%。

與此同時，安卓系TWS耳機(jī)正在蠶食蘋果退出后的市場。

就市占率而言，即使份額下滑，蘋果也依然牢牢占據(jù)著首位，小米、三星、JBL3個品牌則緊隨其后。而JBL品牌就隸屬于哈曼集團(tuán)。

且就目前而言，TWS耳機(jī)的功能仍不完備，還有許多待添加的功能。2020年以來，許多廠商均在提升TWS耳機(jī)續(xù)航能力、連接穩(wěn)定性及音質(zhì)等方面做出了努力。而作為一種可穿戴設(shè)備，TWS耳機(jī)也可能如電子手環(huán)、手表一樣，在不斷的改進(jìn)中增添新的功能。

也就是說，即使處于存量市場，天鍵股份也仍能依賴產(chǎn)品的不斷更新?lián)Q代，拓展出新的業(yè)績增長點(diǎn)。

但對于天鍵股份這種ODM廠商而言，即使市場不斷發(fā)展，其地位仍稱不上穩(wěn)如泰山，這取決于行業(yè)的特性。

耳機(jī)產(chǎn)品的生產(chǎn)鏈條較長，單獨(dú)一家企業(yè)很難承包整條產(chǎn)業(yè)鏈。因此，對于ODM廠商而言，尋找外協(xié)廠商，補(bǔ)充自身生產(chǎn)能力就成了行業(yè)通行做法。而隨著行業(yè)對外協(xié)廠商的依賴程度加深，各ODM企業(yè)的競爭力就和各自的設(shè)計(jì)、管理等能力息息相關(guān)。

正如哈曼集團(tuán)能在1年之內(nèi)帶起天鍵股份一樣，新的ODM企業(yè)成長起來并不像傳統(tǒng)制造業(yè)一般費(fèi)時費(fèi)力。

而天鍵股份也在招股書中稱，若未來哈曼集團(tuán)的經(jīng)營、采購戰(zhàn)略發(fā)生較大變化，或其與哈曼集團(tuán)的合作關(guān)系被其他供應(yīng)商替代，或?qū)?jīng)營產(chǎn)生不利影響。

若想保持如今的市場地位，并更上一層樓，天鍵股份也許還需多下苦功夫，筑起護(hù)城河，讓自身成為“難以替代”的ODM企業(yè)。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險自擔(dān)）