文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 王心怡

編：許輝

雖然果鏈企業(yè)普遍具有大客戶(hù)依賴(lài)，不具備議價(jià)權(quán)，難形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，價(jià)值有限，但畢竟是生產(chǎn)力。蘋(píng)果2020年中國(guó)果鏈（含內(nèi)地、香港和臺(tái)灣）還占據(jù)了供應(yīng)商名單近一半，多達(dá)96家。2020年第一季度，蘋(píng)果打上“印度制造”標(biāo)簽的iPhone銷(xiāo)售近100萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)50%，4月份蘋(píng)果最新機(jī)型iPhone 13系列開(kāi)始在鴻海印度清奈工廠生產(chǎn)，中國(guó)果鏈企業(yè)的改型也是迫切的，比如轉(zhuǎn)向新能源汽車(chē)體系代工。

榮旗工業(yè)科技（蘇州）股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：榮旗科技）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，將于6月17日迎來(lái)上會(huì)審核，保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券。本次公司發(fā)行新股不超過(guò)1,334萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25%，擬投入募集資金2.92億元用于智慧測(cè)控裝備研發(fā)制造中心項(xiàng)目、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

榮旗科技控股股東、實(shí)際控制人存在股權(quán)回購(gòu)條款尚未終止；營(yíng)收凈利潤(rùn)增幅直線下滑，毛利率一路下滑，公司整體規(guī)模偏??；對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈依賴(lài)，前五大客戶(hù)銷(xiāo)售額變化大，與客戶(hù)存在數(shù)據(jù)差異；應(yīng)收賬款集中度高且走高，期后回款?lèi)夯Y產(chǎn)負(fù)債率較2019年近乎翻番；大量使用勞務(wù)外包，應(yīng)付和應(yīng)交各項(xiàng)費(fèi)用占比高。

控股股東、實(shí)際控制人存在股權(quán)回購(gòu)條款尚未終止

榮旗科技前身于2011年8月30日在江蘇省蘇州工業(yè)園區(qū)工商行政管理局登記注冊(cè)成立，有限責(zé)任公司設(shè)立時(shí)名稱(chēng)為蘇州市瓊微家居有限公司，注冊(cè)資本10萬(wàn)元，其中股東倪兆林、張紅運(yùn)分別以現(xiàn)金方式出資5萬(wàn)元。2014年12月19日，吳開(kāi)華、錢(qián)曙光和柳洪哲以1元/單位注冊(cè)資本的價(jià)格受讓全部出資額，企業(yè)名稱(chēng)變更為榮旗工業(yè)科技（蘇州）有限公司。2018年10月，整體變更設(shè)立股份有限公司。

榮旗科技的控股股東、實(shí)際控制人為錢(qián)曙光、汪爐生和朱文兵三人，合計(jì)持有公司63.85%的股份，處于絕對(duì)控制地位。本次發(fā)行完成后，實(shí)際控制人仍將持有公司47.88%的股份。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，錢(qián)曙光持有公司936萬(wàn)股，占公司總股本的23.40%；汪爐生持有公司936萬(wàn)股，占公司總股本的23.40%；朱文兵持有公司682.00萬(wàn)股，占公司總股本的17.05%。錢(qián)曙光、汪爐生和朱文兵合計(jì)持有公司2,554.00萬(wàn)股，占總股本的63.85%。根據(jù)歷史上的合作關(guān)系、公司實(shí)際運(yùn)作情況以及錢(qián)曙光、汪爐生和朱文兵三人簽署的《一致行動(dòng)人協(xié)議書(shū)》，錢(qián)曙光、汪爐生和朱文兵三人為公司的共同實(shí)際控制人，報(bào)告期內(nèi)未發(fā)生變化，且在本次發(fā)行后的可預(yù)期期限內(nèi)將繼續(xù)保持穩(wěn)定、有效存在。

2014年12月19日，吳開(kāi)華、錢(qián)曙光和柳洪哲以1.00元/單位注冊(cè)資本的價(jià)格受讓榮旗有限的全部出資額。到了2022年3月22日，吳開(kāi)華已經(jīng)消失在股東行列，不僅如此，吳開(kāi)華還是蘇州鼎炬機(jī)器人有限公司的股東，后者系榮旗科技報(bào)告期初注銷(xiāo)的子公司。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司控股股東、實(shí)際控制人錢(qián)曙光、汪爐生和朱文兵與股東君尚合鈺、中小企業(yè)基金、匯啟錦通和明善匯德簽署的相關(guān)投資協(xié)議中存在股權(quán)回購(gòu)條款，且尚未終止。相關(guān)方已經(jīng)對(duì)上述對(duì)賭條款的中止/終止作出了明確約定，上述對(duì)賭條款自公司完整提交上市申報(bào)材料后中止，如公司成功上市，則股權(quán)回購(gòu)條款自動(dòng)終止；如公司未能成功上市，則恢復(fù)生效。

營(yíng)收凈利潤(rùn)增幅直線下滑，毛利率一路下滑，公司整體規(guī)模偏小

榮旗科技主要從事智能裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及技術(shù)服務(wù)。2019年-2021年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為1.021億元、2.427億元和2.907億元，凈利潤(rùn)分別為2274.96萬(wàn)元、4511.82萬(wàn)元和5745.87萬(wàn)元。2020年和2021年?duì)I收增幅分別為137.71%和19.78%；凈利潤(rùn)增幅分別為98.33%和27.35%。

2022年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,288.61萬(wàn)元，較上年度同期增長(zhǎng)45.86%；扣非歸母凈利潤(rùn)-443.13萬(wàn)元，較上年度同期減少62.72萬(wàn)元。預(yù)計(jì)公司2022年1-6月可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9,200萬(wàn)元至1.1億元，較2021年1-6月增長(zhǎng)0.69%至20.39%；預(yù)計(jì)2022年1-6月可實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)560萬(wàn)元至710萬(wàn)元，較2021年1-6月變動(dòng)-9.53%至14.70%。

2019年-2021年，公司下半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為68.99%、94.88%和68.73%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性波動(dòng)特點(diǎn)，而相關(guān)期間費(fèi)用在年度內(nèi)較為均衡地發(fā)生。因此，可能造成公司第一季度、半年度或者第三季度出現(xiàn)季節(jié)性虧損或盈利較低的情形，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

榮旗科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要源于智能裝備銷(xiāo)售、治具配件銷(xiāo)售和改配升級(jí)服務(wù)，其中智能裝備銷(xiāo)售是公司核心的收入來(lái)源。報(bào)告期內(nèi)，公司智能檢測(cè)裝備收入分別為5,517.45萬(wàn)元、1.872億元和2.325億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為54.06%、84.49%和80.19%，是公司業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源；智能組裝裝備的銷(xiāo)售額分別為2,385.47萬(wàn)元、422.40萬(wàn)元和1,121.75萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為23.37%、1.91%和3.87%；治具及配件的收入分別為2,303.44萬(wàn)元、3,013.20萬(wàn)元和4,623.21萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為22.57%、13.60%和15.94%。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于消費(fèi)電子行業(yè)，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.31%、99.26%和90.68%，系公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的重要來(lái)源。

公司產(chǎn)品以智能檢測(cè)裝備為主，重點(diǎn)服務(wù)于蘋(píng)果公司產(chǎn)品的無(wú)線充電和MIM結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域，平均收入占比為72.91%。公司主要專(zhuān)注于單一應(yīng)用領(lǐng)域、核心客戶(hù)的業(yè)務(wù)拓展，使得在其他領(lǐng)域的技術(shù)積累和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)不足，增加了后續(xù)市場(chǎng)開(kāi)拓的難度及風(fēng)險(xiǎn)，因此公司存在新業(yè)務(wù)拓展的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張存在不利影響。

報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為53.50%、46.80%和45.75%（不包含其他履約成本），處于較高水平，但呈下降趨勢(shì)?？杀壬鲜泄久势骄捣謩e為44.14%、42.63%和41.26%，公司毛利率高于同行均值。

對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈依賴(lài)，前五大客戶(hù)銷(xiāo)售額變化大，與客戶(hù)存在數(shù)據(jù)差異

蘋(píng)果公司作為國(guó)際領(lǐng)先的消費(fèi)電子領(lǐng)域品牌商，報(bào)告期內(nèi)，蘋(píng)果公司既直接向公司采購(gòu)，亦存在蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的制造商向公司大量采購(gòu)智能裝備的情況。報(bào)告期各期，公司直接或間接向蘋(píng)果的銷(xiāo)售金額分別為5,318.78萬(wàn)元、2.035億元和2.304億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為52.11%、91.85%和79.44%。隨著公司與蘋(píng)果公司合作的深度及廣度不斷擴(kuò)大，公司對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈存在依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)。深交所要求公司結(jié)合國(guó)際形勢(shì)、消費(fèi)電子行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、近期國(guó)內(nèi)衛(wèi)生環(huán)境的影響、公司在手訂單及實(shí)施進(jìn)展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一等事項(xiàng)，說(shuō)明公司成長(zhǎng)性、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力是否存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期，公司對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入分別為7,443.15萬(wàn)元、1.833億元和1.735億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為72.93%、82.73%和59.85%，客戶(hù)集中度較高。其中立訊精密一直為第一大客戶(hù)，公司主要向其提供各類(lèi)智能檢測(cè)裝備和智能組裝裝備，公司向其銷(xiāo)售金額分別為3141.41萬(wàn)元、8676.60萬(wàn)元和6688.06萬(wàn)元，銷(xiāo)售金額呈波動(dòng)狀態(tài)，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為30.78%、39.16%和23.06%。

信維通信為公司2019年第五大客戶(hù)，銷(xiāo)售金額為522.40萬(wàn)元，2020年和2021年成為了公司的第二大客戶(hù)，銷(xiāo)售金額分別為5662.98萬(wàn)元和3655.26萬(wàn)元。2020年公司對(duì)其的銷(xiāo)售額較2019年翻了10倍之多。

歌爾股份為公司2019年第二大客戶(hù)，銷(xiāo)售金額為2552.08萬(wàn)元，2020年和2021年為公司第五大客戶(hù)，銷(xiāo)售金額分別為891.85萬(wàn)元和1916.11萬(wàn)元。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2020年公司向浙江田中精機(jī)股份有限公司銷(xiāo)售口罩機(jī)金額為873.06萬(wàn)元，采購(gòu)機(jī)械加工件金額為14.47萬(wàn)元。查閱田中精機(jī)2020年年報(bào)顯示，田中精機(jī)向公司的采購(gòu)額為1400.06萬(wàn)元，與公司披露的數(shù)據(jù)差額為527萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，榮旗科技存在供應(yīng)商與客戶(hù)重疊的情況。2019年-2021年，銷(xiāo)售額合計(jì)分別為88.43萬(wàn)元、970.86萬(wàn)元和136.37萬(wàn)元；采購(gòu)額合計(jì)分別為103.65萬(wàn)元、333.33萬(wàn)元和962.09萬(wàn)元。

應(yīng)收賬款集中且走高，期后回款?lèi)夯?，資產(chǎn)負(fù)債率較2019年近乎翻番

報(bào)告期各期末，榮旗科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3,279.72萬(wàn)元、7,512.73萬(wàn)元和9,695.03萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為33.97%、27.14%和34.64%，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值相對(duì)較大。近三年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為94天、85天和114天。公司應(yīng)收賬款客戶(hù)主要為立訊精密、信維通信、歌爾股份、富士康、仁寶電腦、領(lǐng)益智能等重要的電子制造服務(wù)商，報(bào)告期各期末，公司前五大應(yīng)收賬款客戶(hù)合計(jì)余額占同期應(yīng)收賬款余額的比例分別為88.90%、81.51%和61.97%，公司應(yīng)收賬款客戶(hù)集中度較高。截至2022年4月30日，報(bào)告期各期末應(yīng)收賬款期后回款比例分別為100.00%、99.97%和60.02%，2021年回款情況出現(xiàn)較大的惡化。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為2,011.38萬(wàn)元、6,425.09萬(wàn)元和7,650.90萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為20.83%、23.21%和27.35%。公司存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品及發(fā)出商品構(gòu)成，其中發(fā)出商品占比例較高，報(bào)告期各期末發(fā)出商品占存貨余額的比例平均為56.82%。報(bào)告期期末公司向發(fā)出商品前五名客戶(hù)發(fā)出商品總額占報(bào)告期末發(fā)出商品余額比例為82.24%。

報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為32.48%、60.32%和58.90%，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為28.27%、54.68%和50.90%，公司的資產(chǎn)負(fù)債率上升較快?？杀韧匈Y產(chǎn)負(fù)債率均值分別為24.55%、27.40%和34.86%，公司資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行均值。此外，報(bào)告期內(nèi)，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率低于同行業(yè)上市公司的平均水平。

大量使用勞務(wù)外包，應(yīng)付和應(yīng)交各項(xiàng)費(fèi)用占比高

報(bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)勞務(wù)外包的形式將部分設(shè)備組裝工序外包給相關(guān)公司完成。該類(lèi)工作較為簡(jiǎn)單，對(duì)工作技能要求較低，外包工序只涉及替代性強(qiáng)的非關(guān)鍵工序，不涉及研究開(kāi)發(fā)、工藝設(shè)計(jì)、機(jī)械自動(dòng)化等核心技術(shù)或關(guān)鍵環(huán)節(jié)。報(bào)告期勞務(wù)外包費(fèi)用分別為75.41萬(wàn)元、374.84萬(wàn)元和209.34萬(wàn)元。2020年上半年，公司生產(chǎn)員工人數(shù)不能滿(mǎn)足客戶(hù)訂單增加以及交期要求，故勞務(wù)外包費(fèi)用較2019年度增長(zhǎng)較大。

報(bào)告期各期，公司制造費(fèi)用中公司間接人工職工薪酬金額分別為524.55萬(wàn)元、965.53萬(wàn)元和1,582.10萬(wàn)元，占制造費(fèi)用的比重分別為62.58%、60.49%和60.71%，職工薪酬占制造費(fèi)用的比重基本穩(wěn)定。截至2021年底公司的生產(chǎn)人員為192人，占員工總數(shù)的39.43%。由此可大致估算公司的生產(chǎn)人員的間接職工平均工資為8.24萬(wàn)元/年/人。按勞務(wù)外包員工薪酬等同生產(chǎn)人員平均薪酬，則報(bào)告期分別用工人數(shù)為：9人、46人和26人。報(bào)告期各期末，公司及其子公司員工人數(shù)分別為245人、410人和487人，勞務(wù)外包用工數(shù)占總員工數(shù)比例為3.67%、11.22%和5.33%。

勞動(dòng)法對(duì)勞務(wù)派遣工數(shù)量不能超過(guò)派遣單位總用工量的10%、勞務(wù)派遣協(xié)議必須注明報(bào)酬和社保、派遣工與用工單位職工同工同酬等進(jìn)行了規(guī)定，所以很多企業(yè)將勞動(dòng)派遣轉(zhuǎn)為勞務(wù)外包，但勞務(wù)用工實(shí)質(zhì)是一致的，2020年榮旗科技或已經(jīng)涉嫌勞務(wù)用工超標(biāo)。從職友集的參考數(shù)據(jù)來(lái)看，榮旗科技的經(jīng)常加班情況還是占比較高的。

報(bào)告期內(nèi)，榮旗科技研發(fā)人員薪酬分別為1,141.67萬(wàn)元、1,767.09萬(wàn)元和2,671.75萬(wàn)元，占各期研發(fā)費(fèi)用的比例分別為83.41%、75.48%和77.60%。截至2021年底公司研發(fā)人員為174人占比為35.73%，或可估算公司的研發(fā)人員平均工資為15.35萬(wàn)元，拿此作整個(gè)公司的平均工資算，對(duì)照?qǐng)?bào)告期各期末，應(yīng)付職工薪酬均為公司已計(jì)提尚未支付的員工工資、獎(jiǎng)金等。公司的應(yīng)付職工薪酬余額分別為716.36萬(wàn)元、1,144.79萬(wàn)元和1,222.40萬(wàn)元，占負(fù)債總額的比例分別為24.74%、7.20%和6.96%。公司報(bào)告期各期末，欠薪的員工人數(shù)達(dá)46人、75人和79人。

報(bào)告期各期末，公司的應(yīng)交稅費(fèi)金額分別為105.52萬(wàn)元、1,232.65萬(wàn)元和1,243.42萬(wàn)元。與應(yīng)付職工薪酬一起合計(jì)為821.88萬(wàn)元、2377.44萬(wàn)元和2465.82萬(wàn)元。而報(bào)告期各期榮旗科技的營(yíng)業(yè)成本分別為4,745.95萬(wàn)元、1.402億元和1.590億元，前兩者占后者的比例分別為17.32%、16.96%和15.51%。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)付票據(jù)余額分別為530.05萬(wàn)元、9,425.86萬(wàn)元和6,423.58萬(wàn)元，均系支付原材料供應(yīng)商的采購(gòu)款。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)付票據(jù)余額分別為530.05萬(wàn)元、9,425.86萬(wàn)元和6,423.58萬(wàn)元，均系支付原材料供應(yīng)商的采購(gòu)款。

盡管有多項(xiàng)的應(yīng)付項(xiàng)目在支撐，但榮旗科技在2021年還是從2020年高達(dá)上億的現(xiàn)金流入轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，高達(dá)3,832.83萬(wàn)元的凈流出。盡管如此，還是難以對(duì)榮旗科技的分紅變現(xiàn)形成障礙，2020年和2021年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為1,175萬(wàn)元和2,000萬(wàn)元，合計(jì)分紅金額為3,175萬(wàn)元，而恰恰公司此次擬投入6,000萬(wàn)元用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，如此操作，將給投資者多少的想像空間。