怎樣買到10倍股、100倍股？
怎樣買到10倍股、100倍股？那就看看成長(zhǎng)股之父、巴菲特的另一位老師菲利普·費(fèi)雪怎么說。
很多人讀過成長(zhǎng)股之父費(fèi)雪的《怎樣選擇成長(zhǎng)股》，卻不知道他還寫了另一本書《費(fèi)雪論成長(zhǎng)股獲利》，在這本書里，他對(duì)成長(zhǎng)股的投資方法做了更多解釋。
成長(zhǎng)股的第一性原理：戴維斯雙擊
要獲得10倍股的收益，只有一個(gè)辦法，那就是尋找戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)：一方面，公司有良好的成長(zhǎng)性，EPS（每股盈利）在提高；另一方面，市場(chǎng)對(duì)該公司從不認(rèn)可到認(rèn)可，從不關(guān)注到關(guān)注，公司迎來PE（市盈率）提高的拐點(diǎn)。
在《怎樣選擇成長(zhǎng)股》里，費(fèi)雪講的都是什么樣的公司EPS會(huì)提高，卻鮮有提到PE的提高。所以很多人認(rèn)為，所謂的成長(zhǎng)股投資，就是找到“高成長(zhǎng)”的公司然后買進(jìn)去就行了?？上зM(fèi)雪大師自己都沒有在書中提到戴維斯雙擊給EPS帶來的乘數(shù)效應(yīng)。
而PE為什么會(huì)提高？這是一直困擾投資者的問題，甚至可以說是一個(gè)玄學(xué)。
所以，傳統(tǒng)的價(jià)值投資者索性懶得考慮這個(gè)問題，他們的想法是：我只關(guān)心EPS的提高，如果PE也有幸提高了，那就當(dāng)我撿到寶了。如果只賺到“單擊”的錢，我也滿足了。
所以，價(jià)值投資者一般不考慮PE，把它當(dāng)成一個(gè)緣分，比起所謂的百倍收益率，他們更加追求確定性，他們偏好市值已到千億、萬億的股票，這些公司在行業(yè)內(nèi)有穩(wěn)固的地位，EPS的成長(zhǎng)具有確定性，但PE的提高，可能性不大，也不去追求。
這么做，不是不行，事實(shí)上巴菲特等人也經(jīng)常這么做。但如果你的能力圈不僅于此，并有志于賺到更大的收益，那就必須研究PE提高的原理，利用戴維斯雙擊帶來的乘數(shù)效應(yīng)，獲得10倍以上的回報(bào)。
PE如何提高？
用玄學(xué)一點(diǎn)的話講，就是“受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞”。
那么問題來了：機(jī)構(gòu)青睞什么樣的股票？
機(jī)構(gòu)一般管理龐大的資金，而且比較理性，他們追求的是確定性。
如果一家公司，是行業(yè)里的細(xì)分龍頭、潛力股，有不錯(cuò)的管理層，正在發(fā)生變革，但因?yàn)槭兄颠€很小，變革還沒有成功，偏好確定性的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)選擇觀望。
如果這家公司進(jìn)一步發(fā)展，證明了自己的強(qiáng)大，在一幫沒有被發(fā)現(xiàn)的公司中，不斷地成長(zhǎng)起來，最終證明了自己的龍頭地位，那么機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)開始關(guān)注它、配置它?？傮w而言，這類公司有如下特征：
行業(yè)的龍頭；
良好的基本面，符合我們?cè)凇?a target="_blank" >投資成長(zhǎng)股的15條原則》中所寫的條件；
營收增速＞行業(yè)平均增速，而且有在既定風(fēng)險(xiǎn)下持續(xù)、穩(wěn)定、安全增長(zhǎng)的實(shí)力；
市占率在不斷擴(kuò)大，不斷證明自己的行業(yè)地位；
存在護(hù)城河，即行業(yè)地位建立后，會(huì)被鞏固；
這一切都離不開卓越的管理，按照波士頓信托的看法，管理的評(píng)估權(quán)重占90%，行業(yè)因素只占9%，其他1%。
總而言之，PE估值中樞提高的邏輯，就是這家公司基本面發(fā)生了從優(yōu)秀到卓越的永久性的變化，比如通威股份從飼料股變成了硅料龍頭。這個(gè)邏輯，同我們?cè)凇?a target="_blank" >成長(zhǎng)股的買點(diǎn)選擇》一文中所提到的拐點(diǎn)，是一致的。
總之，不要在太早期的時(shí)候買，就算你相信公司會(huì)出現(xiàn)改變，但埋伏得太早，你得忍受長(zhǎng)時(shí)間的煎熬；
也不要在太晚的時(shí)候買，當(dāng)大家都發(fā)現(xiàn)它了，雙擊都擊完了，沒你事了；
最好的選擇，就是在出現(xiàn)拐點(diǎn)的前夕介入。
很多韭菜之所以高位接盤，是沒有區(qū)分PE的提高是由什么帶來的。比如半導(dǎo)體火的時(shí)候，很多票漲到200倍PE，韭菜們喊著yyds進(jìn)去了，這是純粹情緒刺激帶來的臨時(shí)性上漲，而非基本面變化帶來的估值中樞的永久提高。
如何兼顧確定性？
說到這里，很多傳統(tǒng)價(jià)值投資者就要批評(píng)了：成長(zhǎng)很不靠譜，那些搞什么新工藝、新技術(shù)的公司，一地雞毛的很多，你若是為虛幻的故事買單了，豈不哭暈在廁所？
對(duì)此，邱國鷺先生在《投資中最簡(jiǎn)單的事》一書中已經(jīng)提出解決方案：當(dāng)行業(yè)格局清晰，龍頭明顯跑出來的時(shí)候再出手，來得及。邱國鷺先生有句名言：“寧數(shù)月亮，不數(shù)星星?！奔热蝗绱耍揖偷取霸铝脸跎钡臅r(shí)候介入，一方面顧及了確定性，不至于追求純粹的高成長(zhǎng)而押錯(cuò)寶；另一方面，此時(shí)介入也不會(huì)太晚，不至于吃不到大肉。
百倍強(qiáng)勢(shì)股的買點(diǎn)：困境反轉(zhuǎn)
虎父無犬子，菲利普·費(fèi)雪的兒子肯尼斯·費(fèi)雪，繼承了他爹的衣缽，也當(dāng)上了一個(gè)成長(zhǎng)股投資家，他進(jìn)一步發(fā)展了老爹的理論：尋找陷入困境的股票。
肯尼斯·費(fèi)雪在《超級(jí)強(qiáng)勢(shì)股》中畫了這么一張圖：
一開始，一家公司因?yàn)橥瞥隽诵庐a(chǎn)品、新工藝、新技術(shù)，或者進(jìn)入了什么新領(lǐng)域，總之就是搞了個(gè)新東西，市場(chǎng)high了，把股價(jià)猛地推高，但任何新嘗試都必定不會(huì)一帆風(fēng)順，不及預(yù)期是肯定的。隨著業(yè)績(jī)不及預(yù)期，市場(chǎng)會(huì)來個(gè)戴維斯雙殺，殺出一個(gè)黃金坑，這個(gè)黃金坑就是合適的買點(diǎn)。
可以這么理解：
老子菲利普·費(fèi)雪認(rèn)為，你可以買在比較早期的時(shí)候，此時(shí)公司的基本面處于變化的拐點(diǎn)上，市場(chǎng)還不知道；
兒子肯尼斯·費(fèi)雪認(rèn)為，如果你抓不住這個(gè)拐點(diǎn)，不妨就讓市場(chǎng)狂熱一波，等不及預(yù)期來個(gè)雙殺，殺出黃金坑后，你再介入。
這一招之所以可行，恰恰在于市場(chǎng)很喜歡“預(yù)期差”的打法。一家公司增速30%，已經(jīng)很好了，但之前市場(chǎng)預(yù)期它要增長(zhǎng)31%，這就叫“不及預(yù)期”，于是雖然增速很高，股價(jià)卻要下跌。雖然不及預(yù)期，卻不改變這家公司增速30%的事實(shí)。
無論是券商還是機(jī)構(gòu)，都喜歡把“預(yù)期”掛嘴上，漲了就是“超預(yù)期”，跌了就是“不及預(yù)期”，很多高增速，但市場(chǎng)賦予不切實(shí)際的高預(yù)期的公司，都會(huì)因?yàn)椤安患邦A(yù)期”砸出個(gè)黃金坑。
砸到多少錢合適？
菲利普·費(fèi)雪并沒有給出明確的估值方法，他只說了正確的廢話：合適的時(shí)候可以買。
肯尼斯·費(fèi)雪則提出了PS（市銷率）為主，PR（市研率）為輔的方法。PS＜1，最好＜0.75，如果是成熟的大公司，PS應(yīng)＜0.4；同時(shí)結(jié)合PR，PR最好＜10，再差也必須＜15。
美股行情和A股不同，以上數(shù)字僅供參考。比如寧德時(shí)代的PS，歷史以來的低點(diǎn)也高達(dá)3.5倍以上，評(píng)價(jià)PS=9.37倍，根本達(dá)不到肯尼斯·費(fèi)雪說的1倍以下。A股的估值中樞，本來就高于美股。
恒瑞醫(yī)藥10年下來的PS更高，最低點(diǎn)在2013年，但也高達(dá)6倍，如果照搬費(fèi)雪的數(shù)據(jù)，你會(huì)完美錯(cuò)過。
沒有什么科技含量，作為“倒?fàn)敗钡闹袊忻?，也是?jīng)典的10年10倍股，但是10年前，它的PS也在1.58倍。
最確定的是貴州茅臺(tái)，2014年夢(mèng)寐以求的黃金坑，也有4.36倍PS。
所以肯尼斯·費(fèi)雪所說的“PS＜0.75倍”的所謂原則，在我們A股市場(chǎng)恐怕根本不適用，因?yàn)閺臍v史上看，你會(huì)因?yàn)檫^于不現(xiàn)實(shí)的保守，而失去很多機(jī)會(huì)。我個(gè)人認(rèn)為PS只有在PE等估值法不能用的時(shí)候作為補(bǔ)充。
但有一個(gè)原則是顛覆不破的：
買好的，也要買得好。
無論是格雷厄姆，還是費(fèi)雪父子，都追求倆字：便宜。不同的是，格雷厄姆對(duì)此的權(quán)重更高一些，費(fèi)雪父子對(duì)此更寬容一些。
唯一不同的是韭菜，在市盈率200倍的時(shí)候喊著yyds沖進(jìn)去。
成長(zhǎng)股的估值確實(shí)是個(gè)難題，對(duì)于傳統(tǒng)的價(jià)值投資者而言，估值有且只有一個(gè)底層邏輯，那就是DCF模型，然而處于成長(zhǎng)期的公司恰恰無法使用這個(gè)模型，要么是現(xiàn)金流波動(dòng)實(shí)在太大，難以計(jì)算，要么是處于擴(kuò)張期，資本支出太高，根本算不出合理的自由現(xiàn)金流（典型的就是寧德時(shí)代）。這就為什么傳統(tǒng)的價(jià)值投資者都偏好白酒、消費(fèi)、醫(yī)藥，不是說他們多喜歡這些行業(yè)，僅僅是因?yàn)樗愕们宄?/strong>。他們不是不想買寧德時(shí)代、比亞迪，只是給這些公司估值，實(shí)在超出了能力圈。
但是，PS、PR估值法，在業(yè)內(nèi)存在爭(zhēng)議，從底層邏輯來看，公認(rèn)最科學(xué)、最安全、最有說服力的，當(dāng)然是DCF模型，然而肯尼斯·費(fèi)雪的理由是：我們投的是成長(zhǎng)股，我看好的是營業(yè)收入的增長(zhǎng)，正因?yàn)槿绱?，我?duì)盈利的要求是可以放寬的，甚至允許公司在虧損。我最看重的就是增長(zhǎng)，所以我付出去的價(jià)格（P），與營收（S）要掛鉤。
價(jià)值投資者批評(píng)這種方法，認(rèn)為很多公司的增長(zhǎng)其實(shí)沒有價(jià)值，成了價(jià)值破壞者。但費(fèi)雪認(rèn)為，如果一家公司因?yàn)樵鲩L(zhǎng)搶占了市場(chǎng)份額，獲得了市場(chǎng)地位，那么即使眼下是虧損的，未來，它是可以利用壟斷地位賺到錢的。他提出了這么一個(gè)公式：
事實(shí)上該公式的計(jì)算意義并不大，而且是費(fèi)雪根據(jù)美股的情況推算出來的，沒辦法套用在A股上，但從這個(gè)公示上可以看出，一家公司即使在眼下是虧損的，但要是以虧損為代價(jià)搶占市占率，那么它終將實(shí)現(xiàn)盈利。未來的盈利能力，和它的市占率成正比。
