美聯(lián)儲對于通脹的看法，其實基本上算是“明牌”。

但很多時候，市場的解讀，卻大相徑庭。

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我們先來看11月30日鮑威爾的講話，這是在12月美聯(lián)儲議息會議之前的最后一次講話，主題是討論美國的通脹前景，以及美國經(jīng)濟和貨幣政策的方向。

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講話一開篇，鮑威爾就說，要給大家提供一份“恢復(fù)美國經(jīng)濟價格穩(wěn)定進展的報告”——你看，咱普通人說“控制通脹”這個簡單的詞兒，在鮑威爾這里，硬生生變成了“恢復(fù)美國經(jīng)濟，價格穩(wěn)定進展”這么一長串的詞匯，這就是典型政治話術(shù)。

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什么叫做“政治話術(shù)”？

所謂政治話術(shù)，就是聽眾聽起來很舒服，很激動，但實際上卻沒有啥真正意義，真實的做法甚至是和講話內(nèi)容相反的那種語言。

我不客氣一點兒說，大家所聽到的各國政府發(fā)言，可能有1/3以上的名詞，都是政治詞匯——當然，在某些國家領(lǐng)導(dǎo)人的講話中，可能80%甚至90%以上的名詞，都是政治話術(shù)。

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就金融市場而言，毫無疑問，美聯(lián)儲是最會講政治話術(shù)的。

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面對通脹，鮑威爾將自己和同事，都代入到美國困難群眾的處境，“我和我的同事切身地意識到了高通脹正在造成重大的困難，使預(yù)算緊張而薪水的購買力也變得吃緊。”

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別逗了，鮑威爾和他的同事，你去查查他們的收入和財富水平，現(xiàn)在美國的通脹，對他們的生活根本沒多少影響，但政客們不管自己如何搞特供，如何與普通人生活隔離，但在所有的講話中，總是要強調(diào)自己與民同苦，深切體驗哀民生之多艱，這就是政治話術(shù)。

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接下來鮑威爾說，“保持價格穩(wěn)定是美聯(lián)儲的責(zé)任，也是我們經(jīng)濟的基石。沒有價格穩(wěn)定，經(jīng)濟對任何人都無濟于事”。

這句話強調(diào)了美聯(lián)儲的加息，是國會賦予的責(zé)任，也是管理經(jīng)濟的基礎(chǔ)。

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在接下來的內(nèi)容中，鮑威爾承認目前美國通脹率過高，強調(diào)說美聯(lián)儲主要關(guān)心的是核心PCE通脹（剔除食品和能源之后的通脹指數(shù)），進一步地，他還將美國的核心通脹分為三個部分來進行討論：

核心商品通脹率；

住房服務(wù)通脹率；

住房以外的核心服務(wù)通脹率。

（說明，關(guān)于CPI和PCE的區(qū)別，請參見公眾號另外一篇文章：“通脹，見頂了么”）

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下面的圖表，就是鮑威爾用來說明美國通脹發(fā)展趨勢的圖表。

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第一幅圖，藍線是總的PCE指數(shù)通脹率，而紅線即為核心PCE指數(shù)通脹率。

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第二幅圖中，紅線是核心商品通脹率，藍線是房屋租金通脹率，而暗綠線則是除房租之外的核心服務(wù)通脹率。

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圖上可以明顯看出，核心商品通脹率已經(jīng)開始明顯下降，除房租之外的核心服務(wù)通脹也開始基本保持穩(wěn)定，只有房租的通脹率仍然在一路飆升……

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按照鮑威爾的說法，過去一年多里美國核心商品通脹率飆升，原因在于“異常強勁的需求碰上了疫情導(dǎo)致的供應(yīng)破壞”，跟美聯(lián)儲在2020年一年狂印過去200年印鈔總和一點兒關(guān)系都沒有，而且隨著“供應(yīng)鏈問題現(xiàn)在正在緩和”，“燃料和非燃料進口價格都有所下降”，這個分項已經(jīng)不必太擔(dān)心。

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房租通脹現(xiàn)在是大麻煩。

但是，“在通脹的轉(zhuǎn)折點，住房通脹往往會滯后于其他價格，因為租約重置的速度較慢”，意思是說，美國的房價已經(jīng)開始下降，房租最終也會下降，但可能需要到明年的某個時點了。

下圖中的紅線，是PCE指數(shù)中的住房服務(wù)（房租）通脹，而藍線則是全美國最大的網(wǎng)上房產(chǎn)和房租估價公司Zillow網(wǎng)站統(tǒng)計的全美房租年化增長率，暗綠線則是全美最大的住宅物業(yè)服務(wù)提供商Corelogic的全美獨戶房屋租金年化變動，紫線是房屋出租物業(yè)管理軟件Realpage所顯示的全美租金年化變動，而灰線則是最大的公寓租賃網(wǎng)站Apartmentlist的全美公寓租金指數(shù)的年化變動情況——很顯然，所有這些數(shù)據(jù)都已經(jīng)明確指示，美國的房屋年化租金增長率迅速下滑。

因為美聯(lián)儲提高利率對于居民房屋抵押貸款影響深遠，而抵押貸款又直接與美國房價相關(guān)。鮑威爾這段話的意思，就是夸耀美聯(lián)儲過去幾次加息，讓美國的房地產(chǎn)上漲趨勢掉頭，房租通脹率也在迅速下降，所以，美國的住房服務(wù)價格很快也會在明年明顯下降。

接下來，鮑威爾重點開始討論除房租之外的核心服務(wù)通脹，這包括從醫(yī)療保健和教育，再到理發(fā)和招待之類的廣泛服務(wù)，鮑威爾強調(diào)說，“由于工資構(gòu)成了提供這些服務(wù)的最大成本，勞動力市場是理解這一類別通脹的關(guān)鍵?！?/span>

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鮑威爾承認，美國勞動力市場參與率不及疫情爆發(fā)之前：

一部分的參與率缺口反映了那些因為患有新冠肺炎或遭受“長新冠”困擾而仍未加入勞動力大軍的工人，但美聯(lián)儲經(jīng)濟學(xué)家最近的研究發(fā)現(xiàn)，參與率的缺口現(xiàn)在主要是由于超額退休。

因為新冠肺炎對老年人的生活和健康構(gòu)成了極大的威脅，……，此外，在疫情的頭兩年，股票市場的收益和房價的上漲促進了財富的增加，可能有助于一些人提前退休。

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你看看，為啥有這么多超額退休，是因為房價和股價上漲，這都是我美聯(lián)儲的功勞?。?/p>

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因為需要招募的工人遠遠多于市場上的供應(yīng)，所以美國當前階段存在著超量的職位空缺，這導(dǎo)致了美國人的工資持續(xù)上漲，而這正是美國“核心服務(wù)”價格難以有效下降的核心原因。具體參見下面兩幅圖。

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接下來，最政治正確的一句話來了：

明確地說，強勁的工資增長是一件好事。但是，為了使工資增長能夠持續(xù)，它需要與2%的通脹率相一致。

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鮑威爾是想說，你們這些平頭百姓的收入增加太快了，所以造成了現(xiàn)在的核心服務(wù)通脹高燒，所以我必須壓制這種趨勢——但在政治話術(shù)中，變成了“為了使工資增長能夠持續(xù)……”，你要是個美國普通人，聽起來是不是舒服了很多？

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接下來，鮑威爾又開始總結(jié)性地表功。

經(jīng)濟活動的增長已經(jīng)放緩，遠遠低于其長期趨勢，這需要保持。

商品生產(chǎn)的瓶頸正在緩解，商品價格通脹似乎也在緩解，這也必須維持下去。

住房服務(wù)通脹可能會一直上升到明年，但如果新租約的通脹繼續(xù)下降，我們將可能看到住房服務(wù)通脹在明年晚些時候開始下降。

最后，對于除住房外的核心服務(wù)通脹尤為重要的勞動力市場，只顯示出再平衡的初步跡象，工資增長仍然遠遠高于與2%的通脹率長期保持一致的水平。

盡管有一些好轉(zhuǎn)的跡象，可我們在恢復(fù)價格穩(wěn)定方面還有很長的路要走。

貨幣政策對經(jīng)濟和通貨膨脹的影響具有不確定的滯后性，而且我們迄今為止的快速緊縮政策的全部效果還沒有顯現(xiàn)出來。

恢復(fù)價格穩(wěn)定可能需要在一段時間內(nèi)將政策保持在限制性水平。

歷史警示我們不要過早地放松政策，我們將堅持到底，直到大功告成。

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你看你看，我們過去一年的加息已經(jīng)產(chǎn)生了效果，通貨膨脹在未來必然會被我們控制住，但我們現(xiàn)在可能還需要繼續(xù)加息，我和我的同事們將“堅定地致力于恢復(fù)價格穩(wěn)定”，你們等著看“滯后性”的數(shù)據(jù)展現(xiàn)我們的能力就行啦！

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以上，就是11月30日鮑威爾講話的主要內(nèi)容。

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在11月底的講話過去半個月之后，12月14日，美聯(lián)儲的議息會議決議，我們都已經(jīng)看到了：

1）聯(lián)儲宣布加息50bp，基準利率回到4.25-4.5%的區(qū)間，符合市場預(yù)期；

2）下調(diào)了對2023年的經(jīng)濟預(yù)測，上調(diào)了對2023年的失業(yè)率、通脹以及核心通脹的預(yù)測。

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很顯然，議息會議之后，美聯(lián)儲的聲明基本上與上次沒有什么差別，也與11月底鮑威爾的講話完全吻合——如果說有區(qū)別，那就是美聯(lián)儲委員們的點陣圖，給出了加息終點的基準利率有可能高于5%的傾向。用諸多券商的研報來說：

更緩的加息，更高的終點。

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實際上，這本來就是鮑威爾11月30日講話中所給出的內(nèi)容，但市場卻依然把這個當成了新的內(nèi)容，而且當成了一個市場利空，所以主要大類資產(chǎn)幾乎全部轉(zhuǎn)向下跌，于是，開始有財經(jīng)自媒體宣稱：

美國將由此陷入衰退，2023年的市場主線，就是看空美股……

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想想他們在11月份的時候，都還在堅持認為，美股、港股、A股市場，都還會繼續(xù)暴跌，我就不知道該咋地評論這些觀點，我只能說，這些人既不懂美國經(jīng)濟，也不懂美國股市，就只會動不動“在下一盤大棋”，然后讓全球市場都順著他的意志走……

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下面，就是國金證券宏觀研究團隊對美聯(lián)儲12月份議息會議決議與11月份議息會議決議的對比，大家可以仔細對照一下，我個人沒看出來啥意外的東西，但很奇怪的是，很多人都認為“有意外”，然后據(jù)此就開始意淫，以美股為代表的風(fēng)險市場即將開始大跌。

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那就讓市場來驗證，他們是不是會正確吧！