文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

2023年9月1日，?中國證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布公告《關(guān)于對(duì)華西證券股份有限公司采取責(zé)令改正措施的決定》，華西證券在內(nèi)控獨(dú)立性不足，質(zhì)控部門分管高管擔(dān)任IPO項(xiàng)目保薦代表人并參與質(zhì)控審批，內(nèi)控部分意見未回復(fù)、未落實(shí)或修改后未經(jīng)內(nèi)核即對(duì)外報(bào)送，質(zhì)控現(xiàn)場檢查力度不足，且部分投行項(xiàng)目聘請(qǐng)第三方未嚴(yán)格履行合規(guī)審查，被采取責(zé)令改正的行政監(jiān)督管理措施。此外，華西證券分別在2018年和2021年因山東廣悅化工有限公司2018年非公開發(fā)債、順風(fēng)光電投資發(fā)債和民生冷鏈新三板掛牌項(xiàng)目推薦盡調(diào)過程中未能勤勉盡責(zé)被給予公開譴責(zé)。

由華西證券保薦的四川眾邦新材料股份有限公司（簡稱:眾邦股份）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，2023年6月28日被受理，7月24日進(jìn)行了更新。本次擬公開發(fā)行股份總數(shù)不超過1,251萬股（未考慮超額配售選擇權(quán)），占發(fā)行后總股本比例不低于25.00%。此次擬投入募集資金5億元，用于四川眾邦新材料股份有限公司鹽酸金剛烷胺及衍生物智能綠色生產(chǎn)線與研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

眾邦股份實(shí)際控制人持股超四成，對(duì)賭協(xié)議存在恢復(fù)效力；市場競爭加劇，營收連續(xù)翻番，毛利率異常于同行；客戶集中度較高，應(yīng)收賬款占比高；研發(fā)人員在可比中最少，毛利率卻反超；產(chǎn)能描述較紛亂，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率較低，逆勢擴(kuò)產(chǎn)；事故多發(fā)，處罰不斷。

實(shí)際控制人持股超四成，對(duì)賭協(xié)議已終止存在恢復(fù)效力

眾邦有限于2014年2月由王南、陳小東代王軍出資設(shè)立，注冊(cè)資本為100.00萬元。2021年12月，眾邦有限整體變更設(shè)立為股份有限公司。王南、陳小東其時(shí)均為王軍實(shí)際控制的興富邦貿(mào)易、大洲貿(mào)易核心人員，系王軍創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的主要人員。興富邦貿(mào)易主要從事己二醇生產(chǎn)及銷售，大洲貿(mào)易主要從事金剛烷生產(chǎn)及銷售，眾邦有限成立時(shí)擬重點(diǎn)開發(fā)金剛烷的下游醫(yī)藥應(yīng)用市場，2015年12月王軍與王南、陳小東解除代持關(guān)系。

公司于2020年至2021年年初收購了興富邦貿(mào)易、大洲貿(mào)易的產(chǎn)成品、原輔材料、可拆卸的通用機(jī)器設(shè)備、專利等資產(chǎn)，興富邦貿(mào)易、大洲貿(mào)易不再從事化工產(chǎn)品生產(chǎn)和經(jīng)營。本次業(yè)務(wù)整合購買的資產(chǎn)總額7,583.68萬元，占公司2019年末資產(chǎn)總額23,915.76萬元的31.71%。

截至招股說明書簽署日，公司實(shí)際控制人王軍直接及間接控制公司41.48%股份，同時(shí)擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理。王軍1984年至1989年于四川輕化工學(xué)院留校任講師，1989年至1996年于四川省化學(xué)工業(yè)總公司先后任經(jīng)營廠長、生產(chǎn)基地副總經(jīng)理等。1998年起創(chuàng)辦和經(jīng)營瀘州邦力化工有限公司、興富邦貿(mào)易、大洲貿(mào)易、眾邦有限。2014年2月起任眾邦有限執(zhí)行董事、總經(jīng)理，2021年12月至今任公司董事長、總經(jīng)理。公開資料顯示，四川省化學(xué)工業(yè)總公司為全民所有制企業(yè)，成立于1992年，其名下的投資公司均已吊銷，未注銷或已注銷。

公司股東美華合伙、善麟合伙、健康基金、翔太合伙、金智銀聚、金智銀創(chuàng)、正錦源合伙、陸國芬、張明陽分別與公司及控股股東、實(shí)際控制人王軍簽署了對(duì)賭協(xié)議，約定如截至2022年6月30日公司未完成首次公開發(fā)行股票并上市，則前述股東有權(quán)要求王軍回購其所持公司股權(quán)；對(duì)賭協(xié)議中同時(shí)約定了其他涉及回購義務(wù)的事項(xiàng)等特殊股東權(quán)利條款。

截至招股說明書簽署日，美華合伙、善麟合伙、翔太合伙、金智銀聚、金智銀創(chuàng)、正錦源合伙、陸國芬、張明陽與公司、王軍之間的對(duì)賭條款已終止，健康基金與公司、王軍之間的對(duì)賭條款在本次發(fā)行獲得受理之日起終止。但如公司提交上市申請(qǐng)后撤回申請(qǐng)或者中國證監(jiān)會(huì)或其他有權(quán)機(jī)構(gòu)不予核準(zhǔn)/終止審核公司上市申請(qǐng)的，則前述股東與王軍之間的對(duì)賭條款效力恢復(fù)；金智銀聚、金智銀創(chuàng)另約定如公司未在2023年6月30日前提交上市申請(qǐng)則對(duì)賭條款效力恢復(fù)。

公司存在轉(zhuǎn)貸的情況。報(bào)告期內(nèi)，涉及轉(zhuǎn)貸金額累計(jì)總額2,334.96萬元。截至報(bào)告期末，公司未來12個(gè)月內(nèi)預(yù)期需要償付的有息負(fù)債本金及利息金額約2億元，金額較大，而報(bào)告期內(nèi)流動(dòng)比率分別為0.72、0.63、0.85，相對(duì)較低。

市場競爭加劇，營收連續(xù)翻番，毛利率異常于同行

眾邦股份是一家研發(fā)、生產(chǎn)和銷售精細(xì)化學(xué)品的高科技企業(yè)，產(chǎn)品包括金剛烷系列和炔醇系列產(chǎn)品。金剛烷系列產(chǎn)品主要包括金剛烷、鹽酸金剛烷胺、3氨基金剛烷醇等，應(yīng)用于分子篩、醫(yī)藥中間體、光刻膠和特種燃料等領(lǐng)域；炔醇系列產(chǎn)品主要為己二醇，應(yīng)用于硅橡膠、熔噴布、電鍍助劑等領(lǐng)域。2020年-2022年，公司的營業(yè)收入分別為8,951.74萬元、2.926億元、5.163億元，凈利潤分別為-817.50萬元、1298.71萬元和1.087億元。

公司主要產(chǎn)品鹽酸金剛烷胺主要用于生產(chǎn)汽車尾氣凈化用分子篩催化劑，其市場發(fā)展有賴于尾氣排放法規(guī)政策的制定和嚴(yán)格實(shí)施。下游產(chǎn)品市場高度景氣背景下，公司生產(chǎn)的金剛烷系列和炔醇系列產(chǎn)品市場需求逐年增加，陸續(xù)有企業(yè)投資建設(shè)同系列產(chǎn)品項(xiàng)目。雖然公司的客戶對(duì)供應(yīng)商穩(wěn)定可靠地提供高質(zhì)量產(chǎn)品的能力要求較高，但是如果上述企業(yè)達(dá)產(chǎn)并通過客戶認(rèn)證，公司面臨市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，眾邦股份綜合毛利率分別為19.43%、22.26%、40.13%。眾邦股份的毛利率可謂反常，從19.70%直接翻番至40.12%，與可比同行穩(wěn)定的均值產(chǎn)生了背離。

公司風(fēng)險(xiǎn)提示中卻稱業(yè)務(wù)發(fā)展受市場競爭格局、下游市場景氣度、行業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢等多方面因素影響；此外，當(dāng)前市場競爭加劇、中美摩擦、全球經(jīng)濟(jì)衰退等因素，都可能對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊?。因此，公司存在?jīng)營業(yè)績下滑50%甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

客戶集中度較高，應(yīng)收賬款占比高

眾邦股份主要產(chǎn)品鹽酸金剛烷胺生產(chǎn)的分子篩更多應(yīng)用于柴油車，尤其是重型柴油車的尾氣凈化。報(bào)告期內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量分別為135.7萬輛、352.8萬輛、703.0萬輛，其中乘用車占比均達(dá)90%以上，商用車尤其是新能源商用重型車普及率處于較低水平。如果未來技術(shù)突破后，新能源商用重型車大規(guī)模取代重型柴油車，公司將面臨產(chǎn)品需求大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶收入占營業(yè)收入比例分別為70.75%、60.12%、56.26%，集中度較高。公司是金剛烷系列和炔醇系列產(chǎn)品細(xì)分市場的主要生產(chǎn)商，客戶主要為化工、醫(yī)藥生產(chǎn)型企業(yè)，行業(yè)專業(yè)性強(qiáng)、客戶集中度高。

從客戶諾力昂的環(huán)保處罰來看，可謂歷史悠久，涉及到化工用品，就難離開排放污染物超過規(guī)定排放標(biāo)準(zhǔn)的情況。如據(jù)常環(huán)行罰字（2018）第79號(hào)顯示，江蘇強(qiáng)盛功能化學(xué)股份有限公司2018年不按規(guī)范設(shè)置排口受罰7.5萬元。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為5,886.56萬元、9,095.06萬元、8,653.42萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為26.81%、37.70%、30.62%，占比較高，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量影響較大。逾期3個(gè)月以上金額占期末余額比例分別為20.75%、9.67%、2.46%，2020年末占比較高主要系三開集團(tuán)基于其資金支付安排晚于信用期向公司支付貨款，該部分逾期款項(xiàng)已于報(bào)告期內(nèi)全額收回。

報(bào)告期各期末，公司的存貨賬面金額分別為1.121億元、5,846.59萬元、9,344.41萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為51.06%、24.23%、33.06%。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.02、2.66、4.03，相對(duì)較低。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要原材料采購金額分別為8,013.23萬元、8,065.75萬元、1.37億元，占原材料采購總額的比例分別為89.06%、68.81%、74.82%。

研發(fā)人員在可比中最少，毛利率卻反超

報(bào)告期各期末，眾邦股份在冊(cè)員工分別為390人、643人、718人。截至報(bào)告期末，公司研發(fā)技術(shù)人員合計(jì)37人，僅占員工總?cè)藬?shù)比例為5.15%。公司中專及以下的員工為442人，占比為61.56%。

報(bào)告期內(nèi)，眾邦股份的期間費(fèi)用總額分別為2,218.67萬元、4,661.44萬元、7,581.48萬元，占營業(yè)收入的比例分別為24.78%、15.93%、14.68%。報(bào)告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用分別為1,287.37萬元、2,438.58萬元、4,441.53萬元，增長率分別為89.42%、82.14%。管理費(fèi)用率別為14.38%、8.33%和8.60%，高于可比公司平均水平，與民祥醫(yī)藥較為相似。

報(bào)告期內(nèi)，眾邦股份研發(fā)人員的薪酬分別為137.71萬元、568.24萬元、1,037.49萬元，呈上升趨勢。研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為2.07%、3.01%、3.89%。2020年、2021年公司研發(fā)費(fèi)用中的薪酬較小。與可比同行相比，公司的發(fā)明專利較少，研發(fā)技術(shù)人員數(shù)量最少，最近一年的毛利率卻最高。

截至招股說明書簽署日，公司擁有2家控股子公司，不存在分公司、參股公司。其中四川華冠眾邦科技有限公司成立于2023年3月，公司持有70%，華控技術(shù)轉(zhuǎn)移有限公司持有15.00%。瀘州泰邦科技有限公司成立于2018年2月，公司持有80.31%朱呂平持有19.69%。

產(chǎn)能描述較紛亂，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率較低，逆勢擴(kuò)產(chǎn)

打開眾邦股份的官網(wǎng)，記載眾邦股份擁有年產(chǎn)金剛烷3000噸的生產(chǎn)線;擁有年產(chǎn)鹽酸金剛胺3000噸的生產(chǎn)線，年產(chǎn)800噸3-氨基-1-金剛烷醇的生產(chǎn)車間?；氐秸泄蓵臼袌龅匚幻枋鲋?，眾邦股份作為國內(nèi)較早從事金剛烷系列和炔醇系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，公司是該細(xì)分市場的主要生產(chǎn)商，擁有2,500噸/年鹽酸金剛烷胺、5,000噸/年己二醇產(chǎn)能。截至2022年末，已量產(chǎn)的主要競爭對(duì)手民祥醫(yī)藥擁有2,000噸/年鹽酸金剛烷胺、宏達(dá)化工擁有5,000噸/年己二醇產(chǎn)能。

在公司成長處則稱，報(bào)告期內(nèi)，公司新建5,000噸/年金剛烷生產(chǎn)線、5,000噸/年己二醇生產(chǎn)線，并通過技改的方式將鹽酸金剛烷胺的產(chǎn)能從1,500噸/年擴(kuò)大至2,500噸/年，基本上能滿足公司目前的市場需求。

2021年8月，公司完成鹽酸金剛烷胺生產(chǎn)線的技改，年產(chǎn)能由1,500噸提升至2,500噸，因此2021年產(chǎn)能利用率所有下降。2022年，鹽酸金剛烷胺生產(chǎn)線分別因高溫限電、配電室搬遷等停工停產(chǎn)2個(gè)月，因此2022年產(chǎn)能利用率不高。

從產(chǎn)能利用率與產(chǎn)銷率上看，眾邦股份的產(chǎn)銷率持續(xù)較低，其中金剛烷產(chǎn)能利用率整體較低，2020年，鹽酸金剛烷胺市場萎靡，公司產(chǎn)銷率較低。2021年，公司策略性地降低了鹽酸金剛烷胺的銷售價(jià)格，刺激了市場需求，產(chǎn)銷率增長。2022年，受國際形勢、全球經(jīng)濟(jì)衰退等因素影響，全球柴油車產(chǎn)量下降，產(chǎn)品需求量減少，導(dǎo)致產(chǎn)銷率有所降低。

而此次公司募投項(xiàng)目鹽酸金剛烷胺及衍生物智能綠色生產(chǎn)線與研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，主要目的為建設(shè)5,000噸/年鹽酸金剛烷胺和500噸/年3氨基金剛烷醇的先進(jìn)生產(chǎn)線，以滿足市場需求，提高市場占有率。本項(xiàng)目土地出讓費(fèi)投資3,220.00萬元，建筑及裝修工程費(fèi)投資2.087億元，占比為45.90%設(shè)備購置及安裝費(fèi)投資1.521億元，占比為33.46%，預(yù)備費(fèi)2,164.56萬元，鋪底流動(dòng)資金4,000.00萬元，近四成的募資用于建筑裝修。鹽酸金剛烷胺在報(bào)告期2500噸的產(chǎn)能利用仍不充分的情況下，再大額募資翻番擴(kuò)能，眾邦股份的募資必要性令人起疑。

事故多發(fā)，處罰不斷

雖然招股書稱溴水屬危險(xiǎn)化學(xué)品，排污運(yùn)輸成本高且有安全風(fēng)險(xiǎn)，而公司通過利用氯氣氧化溴水得到溴素，溴素投入溴代反應(yīng)得到溴代金剛烷再進(jìn)行胺化反應(yīng)得到溴水。如此循環(huán)處理在提升安全性的同時(shí)大幅降低了高污染物安全排污成本，不過從實(shí)際安全生產(chǎn)上看，眾邦股份可謂受罰不斷。

2020年4月9日，因公司液氯庫應(yīng)急報(bào)警電話無人接聽，瀘縣應(yīng)急管理局對(duì)公司處以罰款1.50萬元。2020年8月14日，因公司胺化車間1509B反應(yīng)釜攪拌器未采用防靜電皮帶、溴素卸車處未設(shè)置有毒氣體檢測報(bào)警器等，瀘縣應(yīng)急管理局對(duì)公司處以警告、罰款3.60萬元。

2021年1月7日，因公司原材料庫2號(hào)庫內(nèi)部的尿素、氫氧化鈉等垛位與墻壁之間的安全間距不滿足50CM要求，硝化劑有調(diào)節(jié)閥但無法投用，無流量計(jì)等，瀘縣應(yīng)急管理局對(duì)發(fā)行人處以警告、罰款12.00萬元。2021年4月27日，因公司氯氣站稱量區(qū)3名工人在對(duì)氯氣泄壓罐頂部法蘭進(jìn)行檢修時(shí)有白煙冒出，3名工人未佩戴防毒面具，未對(duì)氯氣緩沖罐進(jìn)行清洗置換、取樣分析等，瀘縣應(yīng)急管理局對(duì)公司處以警告、罰款1.00萬元。2021年11月3日，因公司氯氣站液氯儲(chǔ)槽液氯出口管道采用角鋼做硬支撐，不符合規(guī)范要求，氯氣站液氯儲(chǔ)槽周圍圍堰高度不滿足規(guī)范要求等，瀘縣應(yīng)急管理局對(duì)公司處以罰款3.00萬元。

2021年7月30日，因泰邦科技環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)隱患排查未發(fā)現(xiàn)初期雨水收集進(jìn)入應(yīng)急池的管道高出雨水進(jìn)入市政雨水管網(wǎng)的管道、未發(fā)現(xiàn)雨水管網(wǎng)切換閥存在滲漏，致使初期雨水囤積于收集管網(wǎng)并經(jīng)切換閥滲漏到外環(huán)境，瀘州市生態(tài)環(huán)境局對(duì)泰邦科技處以罰款1.00萬元。2021年11月3日，因泰邦科技罐區(qū)丙酮儲(chǔ)罐氮?dú)饷芊夤艿廊牍薷繜o切斷閥、己二醇車間乙炔壓縮機(jī)乙炔管道上的氮?dú)庵脫Q管線未斷開或加盲板等，瀘縣應(yīng)急管理局對(duì)泰邦科技處以罰款3.00萬元。

2022年4月7日，因泰邦科技甲苯、丙酮物料卸車區(qū)圍堰設(shè)置高度不符合要求等，瀘州市應(yīng)急管理局對(duì)泰邦科技處以罰款4.50萬元。

2023年6月20日，因公司1名作業(yè)人員在清洗乙炔發(fā)生器內(nèi)電石殘?jiān)鼤r(shí)受傷，在送醫(yī)途中搶救無效死亡，瀘縣應(yīng)急管理局對(duì)公司處以罰款65.00萬元。因此起一般安全生產(chǎn)事故，瀘縣應(yīng)急管理局對(duì)公司副總經(jīng)理朱曉鵬處以罰款6.98萬元。朱曉鵬已按時(shí)繳納罰款。