作者：蘇杭

出品：洞察IPO

近日，深圳市科通技術(shù)股份有限公司（簡稱：科通技術(shù)）創(chuàng)業(yè)板IPO獲深交所受理，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合。

作為一家芯片應(yīng)用設(shè)計和分銷服務(wù)商，科通技術(shù)成為了很多芯片廠商和中小企業(yè)合作的“中間人”，近幾年業(yè)績突飛猛進(jìn)，但其依賴單一供應(yīng)商，關(guān)聯(lián)交易頻繁，母公司兩遭沽空后股價一蹶不振，分拆上市只為“破釜沉舟”？

供應(yīng)商集中，關(guān)聯(lián)交易頻繁

科通技術(shù)主要從事芯片分銷業(yè)務(wù)。

一方面，通過搜集匯總客戶訂單、客戶需求訂單等信息，統(tǒng)一向上游廠商進(jìn)行采購，并承擔(dān)上游廠商的市場開拓、產(chǎn)品營銷、技術(shù)支持等工作。

另一方面，提供一站式芯片應(yīng)用解決方案及技術(shù)指導(dǎo)支持，助力下游客戶降低采購成本，縮短終端產(chǎn)品開發(fā)周期，降低附加研發(fā)成本。

8年前，其母公司科通芯城（現(xiàn)更名為“硬蛋創(chuàng)新”）上市時，打的是IC元器件B2B電商平臺旗號，在經(jīng)歷了兩次沽空，以及市場對其業(yè)務(wù)模式的質(zhì)疑后，如今科通技術(shù)不再擺弄電商概念，將原來的分銷業(yè)務(wù)拆分上市。

近幾年，由于自動駕駛、輔助駕駛等車用芯片及數(shù)字基建、工業(yè)互聯(lián)等方面需求上升，科通技術(shù)的FPGA芯片等銷量大幅上升，帶動整體收入大幅增長。

2019年-2021年，科通技術(shù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入39億元、42.21億元、76.21億元，2020年、2021年營收增幅分別為8.26%、80.52%。

同期，其凈利潤分別為9928.08萬元、1.59億元、3.13億元，2020年、2021年凈利增幅分別為60.38%、96.46%。

科通技術(shù)主要代理的產(chǎn)品類型包括FPGA（可編程邏輯芯片）、ASIC（應(yīng)用型專用芯片）、處理器芯片、模擬芯片、存儲芯片、軟件等。

由于電子元器件行業(yè)主要由行業(yè)巨頭主導(dǎo)，科通技術(shù)的供應(yīng)商較為集中。

報告期各期，科通技術(shù)向前五大供應(yīng)商合計采購金額占比分別為72.33%、84.59%和87.30%，采購較為集中，其中向第一大供應(yīng)商賽靈思的采購金額占總采購金額比例就分別達(dá)到57.67%、71.99%、74.12%，向其余供應(yīng)商采購的金額占比均未超過5%。

科通技術(shù)認(rèn)為，公司2010年取得賽靈思授權(quán)分銷權(quán)，即分銷商獲得原廠授權(quán)，產(chǎn)品直接來源于原廠的合作模式，十余年來與其合作情況穩(wěn)定且良好。

科通技術(shù)向賽靈思采購的主要為FPGA芯片，也是其最主要的分銷產(chǎn)品之一，報告期內(nèi)FPGA芯片收入分別占主營業(yè)務(wù)收入的15.81%、20.3%、21.35%。

招股書顯示，賽靈思是科通技術(shù)FPGA芯片唯一的主要供應(yīng)商，供應(yīng)商過于集中的風(fēng)險不言而喻。2017年7月3日，科通技術(shù)母公司科通芯城（現(xiàn)更名為“硬蛋創(chuàng)新”）就曾陷入“可能會被博通公司取消代理權(quán)”的傳聞中，其股價應(yīng)聲下跌，當(dāng)日收跌3.66%，次日再跌6.84%。

此外，科通技術(shù)還存在向關(guān)聯(lián)方采購的情形。報告期內(nèi)，其向關(guān)聯(lián)方的商品采購金額分別為3.79億元、1.55億元和3885.67萬元，占同期營業(yè)成本的比例分別為10.52%、4.03%和0.55%。

科通技術(shù)關(guān)聯(lián)商品采購的主要對象為曼誠技術(shù)，報告期向曼誠技術(shù)采購商品成本金額占其向關(guān)聯(lián)方采購商品成本總金額的比例為78.82%。

由于曼誠技術(shù)擁有英特爾產(chǎn)線的代理權(quán)，因此，科通技術(shù)基于下游客戶需求向曼誠技術(shù)采購商品后進(jìn)行銷售。

2021年2月，為降低關(guān)聯(lián)交易規(guī)模，科通技術(shù)對曼誠技術(shù)完成收購。

相較于供應(yīng)商，科通技術(shù)的客戶并不算集中，但其中關(guān)聯(lián)交易較多。報告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售收入分別為8.66億元、10.96億元、15.6億元，占比分別為22.22%、25.97%、20.47%。

其中向第一大客戶銷售的收入分別為3.3億元，4.62億元、3.88億元，占比分別為8.46%、10.94%、5.09%。

三年間，科通技術(shù)的第一大客戶無一例外均為其關(guān)聯(lián)公司。

母公司曾遭兩次做空，現(xiàn)金流問題再現(xiàn)

科通技術(shù)為港交所上市公司硬蛋創(chuàng)新（0400.HK）的控股子公司，硬蛋創(chuàng)新通過Cogobuy Group,Inc、Alphalink Global Limited間接持有科通技術(shù)66.84%股份。

硬蛋創(chuàng)新于2022年6月10日更名，更名前的曾用名為科通芯城，而圍繞科通芯城最有名的事件之一，就是曾被“烽火研究”兩次沽空以致股價暴跌。

2014年7月18日，科通芯城登陸港股，發(fā)行價4港元，總市值約55億港元。

彼時招股書顯示，根據(jù)易觀國際的資料，按2013年的總商品交易額計算，科通芯城經(jīng)營中國最大的IC及其他電子元器件交易型電商平臺，因此其甚至被一些媒體稱為“元器件領(lǐng)域的阿里”。

不過市場對于這個“互聯(lián)網(wǎng)+IC分銷”概念股并沒有表現(xiàn)出十分熱情，上市首日收跌0.5%，一直到半年后的2015年3月，科通芯城股價才終于崛起，于2015年6月達(dá)到了最高點16.625港元/股。

此后雖然又經(jīng)歷了大幅下調(diào)及幾次較大的波動，但真正的轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2017年5月。

2017年5月22日，一家名為“烽火研究”的機(jī)構(gòu)發(fā)布做空報告，對科通芯城的網(wǎng)站流量、收入、凈利潤、商業(yè)模式等均提出了質(zhì)疑。

其指出，科通芯城的網(wǎng)站流量在同行業(yè)墊底、216.5億元GMV為偽造、工商檔案與年報披露的收入及納稅額相差巨大、現(xiàn)金流量與凈利潤相背離等等。

當(dāng)天下午，科通芯城進(jìn)行了緊急停牌，但在停牌前股價已經(jīng)下跌了22%。

5月29日，科通芯城針對該篇報告提出的質(zhì)疑發(fā)布了澄清公告，解釋稱公司的交易主要在線下及微信平臺，網(wǎng)站占比較小且做空報告引用的網(wǎng)站流量數(shù)據(jù)錯誤；公司大部分交易在香港進(jìn)行并以美元結(jié)算，報告中引用的僅為部分子公司數(shù)據(jù)，因此兩方數(shù)據(jù)存在出入等。

但東北證券首席投資顧問郭峰在接受采訪時也表示，科通芯城的反駁不足以令人信服，且未能提供足夠的支持性證據(jù)，對于做空的反擊力度不強(qiáng)。

5月31日，科通芯城復(fù)牌，同時，烽火研究也發(fā)布了第二份做空報告，并表示科通芯城絕大部分中小型客戶根本不存在，其線上平臺及手機(jī)平臺流量同樣極低等，科通芯城再次狂跌23.33%，次日繼續(xù)下跌26.92%。

雖然此事在消息面最終不了了之，但短短11天，科通芯城股價下跌超過50%，并從此一蹶不振。

2020年3月6日，科通芯城收報0.94港元/股，正式步入“仙股”行列，一直到2020年6月17日，經(jīng)歷了回購、派息等多次努力后，科通芯城才逐漸走出了低谷。

截至9月14日收盤，硬蛋創(chuàng)新（科通芯城）報1.8港元/股，總市值約25億港元。

不只是股價，受做空風(fēng)波影響，科通芯城的信貸也出現(xiàn)問題，陷入了流動性危機(jī)，為了自救，其重新整合并放棄了部分業(yè)務(wù)，2017年及2018年，其收入分別下降25.65%、42.43%。

值得注意的是，科通芯城曾經(jīng)出現(xiàn)過的現(xiàn)金流量與凈利潤相背離的情況在科通技術(shù)身上再次出現(xiàn)。

報告期內(nèi)，科通技術(shù)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2.93億元、-1.63億元、-2.4億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比例分別為294.77%、-102.65%、-76.69%。

科通技術(shù)在招股書中表示這主要因為下游公司賬期較長，以及公司加大備貨力度導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流出。

此次分拆上市，硬蛋創(chuàng)新保留業(yè)務(wù)及實控人控制的其他企業(yè)主要從事定制化模塊及解決方案、開發(fā)及銷售自研AIoT產(chǎn)品、提供軟件服務(wù)及供應(yīng)鏈金融服務(wù)等業(yè)務(wù)，將此前市場最為關(guān)注的芯片應(yīng)用設(shè)計和分銷服務(wù)業(yè)務(wù)全部注入科通技術(shù)，或許也是至暗時刻的放手一搏。