關鍵要點：

• 通貨膨脹發(fā)生時，產(chǎn)品或服務的平均成本會隨時間上升，進而也會降低單位貨幣的購買力。

• 由于大多數(shù)固定收益類資產(chǎn)的利率在到期前保持恒定不變，利息支付的現(xiàn)金流購買力會隨著通貨膨脹的上升而下降。因此，當通脹上升時，債券價格往往會下跌。

• 預期通貨膨脹會對股票產(chǎn)生正面或負面影響，這取決于投資者的對沖能力和政府的貨幣政策。而非預期通貨膨脹在經(jīng)濟周期的收縮期，通脹和股票收益呈強的正相關性。

• 發(fā)達市場在通脹上升時趨于下跌，而新興市場股票則呈現(xiàn)出更強的負相關性。

• 通貨膨脹與價值股的回報之間是正相關性，與成長股則為負相關。

• 大宗商品和房地產(chǎn)等實物資產(chǎn)往往與通脹呈正相關。

什么是通貨膨脹？

通貨膨脹發(fā)生時，產(chǎn)品或服務的平均成本會隨時間上升，進而也會降低單位貨幣的購買力。消費者物價指數(shù)（Consumer Price Index, CPI）跟蹤了食品，服裝，汽車等和居民生活密切相關的商品或服務的價格隨時間的變化情況，是衡量通貨膨脹程度的一個重要指標。如下圖所示，顯示了通貨膨脹對貨幣購買力的顯著影響。

?2021年8月，如果CPI為4.8，則意味著過去12個月的整體價格上漲了4.8%。理論上，也意味著一臺在2020年售價1000元的電腦在2021年的售價將會是1048元。

供需關系在通貨膨脹中起著重要作用。當對一種商品或服務的需求上升或同一商品或服務的供給下降時，其價格往往會上漲。許多因素會影響供需關系，比如：原材料成本、人力成本、稅收政策和貸款利率等。如下所示的兩個驅(qū)動因素就會導致通貨膨脹上升：

1.?貨幣政策，包括利率。低利率政策可以激勵低成本借貸，從而刺激經(jīng)濟活動并增加對商品和服務的需求。

2.?能源價格，特別是石油。由于石油對生產(chǎn)和運輸貨物至關重要，因此其需求與經(jīng)濟活動密切相關。過去一年油價上漲，反映了經(jīng)濟活動和石油需求的復蘇以及石油供應的趨緊。?

新冠疫情導致部分經(jīng)濟停滯，進而可以看到許多商品供應鏈出現(xiàn)問題，造成供需不平衡和更高的價格水平。比如：由于芯片短缺，過去一年新車的供應量大幅下降，同時，二手車需求上升。最終，新車和二手車的價格都被推高。

一般而言，通貨膨脹的突然增加會是一件痛苦的事情，因為公司需要好幾個季度的時間才可能將增加的成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。同樣，當商品和服務成本更高時，消費者也會感到“壓力”。不過，企業(yè)和消費者最終都會適應新的定價環(huán)境。

高通脹可以刺激一些就業(yè)增長，也可能是好事。但高通脹也會通過成本的增加進而影響企業(yè)利潤，公司因擔憂未來業(yè)績，可能會采取降薪或停止招聘等措施，從而降低個人生活水平。

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通貨膨脹如何影響投資？

一般而言，當通脹上升，具有固定長期現(xiàn)金流的資產(chǎn)（比如：債券）往往表現(xiàn)不佳，因為這些未來現(xiàn)金流的購買力會隨時間的推移而下降。相反，隨著通脹上升，現(xiàn)金流會相應調(diào)整的資產(chǎn)（比如：房租）往往表現(xiàn)更好。

1、銀行存款

即使將資金存入利率最高的銀行儲蓄賬戶，也不能避免購買力受到通貨膨脹的侵蝕。而且，我們的工資收入大多也跟不上通貨膨脹速度。所以，在儲備退休金時，需要將通貨膨脹因素納入一起考慮，才能確保有足夠資產(chǎn)來維持我們的退休生活。

2、固定收益類資產(chǎn)

通常，像債券和國債等固定收益類資產(chǎn)會以支付利息的形式獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入。但是，由于大多數(shù)固定收益類資產(chǎn)的利率在到期前保持恒定不變，利息支付的現(xiàn)金流購買力會隨著通貨膨脹的上升而下降。因此，當通脹上升時，債券價格往往會下跌。

一種解釋是：大多數(shù)債券都是固定利息，通脹上升侵蝕了債券未來（固定）票息收入的購買力，降低了其未來固定現(xiàn)金流的現(xiàn)值?？紤]到未來很長時間現(xiàn)金流購買力下降的累積影響，加速的通脹對長期債券的不利影響會更大。

3、股票

大多數(shù)的研究表明：預期通貨膨脹（Expected Inflation）會對股票產(chǎn)生正面或負面影響，這取決于投資者的對沖能力和政府的貨幣政策。而非預期通貨膨脹（Unexpected Inflation）顯示出更多結(jié)論性的發(fā)現(xiàn)，那就是在經(jīng)濟收縮期間，通脹和股票收益呈強的正相關性（這表明經(jīng)濟周期對股票收益的影響很大），而這種相關性也是因為非預期通貨膨脹包含了有關未來價格的新信息。

股票走勢的更大波動與更高的通脹率相關。新興國家的數(shù)據(jù)證明了這一點，這些國家的股票波動性大于發(fā)達市場。發(fā)達市場在通脹上升時趨于下跌，而新興市場股票則呈現(xiàn)出更強的負相關性。

自20世紀30年代以來，幾乎每個國家都在高通脹時期遭受了最糟糕的實際回報。以十年維度評估標準普爾500指數(shù)回報并根據(jù)通貨膨脹進行調(diào)整時，可以發(fā)現(xiàn)：當通貨膨脹為2%至3%時，實際回報最高。高于或低于此范圍的通貨膨脹往往表明美國宏觀經(jīng)濟環(huán)境存在較大問題，對股票的影響各不相同。

過去30年，美國股市在通脹加速的情況下有一定的上漲趨勢，但這種關系并不是特別強。與中型公司相比，大型公司往往與通貨膨脹的關系更強，而中型公司相比小型公司而言，和通貨膨脹的關系也更強。

另外，股票一般分為價值股和成長股。價值股當前擁有強勁的現(xiàn)金流，隨著時間推移會放緩，而成長股當前的現(xiàn)金流很少或沒有，但預計會隨著時間的推移逐漸增加。因此，在使用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)DCF對股票估值時，在利率上升的時期，成長型股票受到的負面影響遠大于價值型股票。由于通常會提高利率以對抗高通脹，因此推論是，在高通脹時期，成長型股票將受到更大的負面影響。這表明通貨膨脹與價值股的回報之間是正相關性，與成長股則為負相關。

另外，對于派息股票而言，類似債券邏輯（利率上升，債券價格下跌），在通貨膨脹上升時，派息股票股價通常會下跌，但與此同時，希望持有高股息股票的投資者可以逢低買入。

4、實物資產(chǎn)

大宗商品和房地產(chǎn)等實物資產(chǎn)往往與通脹呈正相關。

從歷史上看，大宗商品一直是應對通脹上升的可靠方式。石油等能源相關商品與通貨膨脹的關系特別密切。當通貨膨脹加速時，工業(yè)金屬和貴金屬也往往會上漲。

然而，大宗商品也有其缺點，它們往往比其他資產(chǎn)類別的價格波動更大，不產(chǎn)生任何收入，而且在較長時期內(nèi)的歷史表現(xiàn)都遜于股票和債券。

對房地產(chǎn)而言，當商品和服務價格上漲時，業(yè)主通?？梢酝ㄟ^增加租金的方式來應對。