凱萊英，在建工程里的秘密可以說(shuō)嗎？

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最近幾年，集采對(duì)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的沖擊是摧枯拉朽式的。連恒瑞醫(yī)藥都扛不住，孫飄揚(yáng)62歲高齡重新出任董事長(zhǎng)，下重手重組公司架構(gòu)，砍掉了很多銷售，以及仿制藥方面的研發(fā)。

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而整個(gè)行業(yè)中，CDMO等代工性質(zhì)的細(xì)分領(lǐng)域，成了集采的“避風(fēng)港”。一方面，這類企業(yè)不直接生產(chǎn)最終藥品；另一方面，CDMO主要是創(chuàng)新藥，恰好是集采鼓勵(lì)的品類。

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因此，藥明康德、凱萊英等相關(guān)企業(yè)深受投資者喜愛(ài)。

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鎂光燈之下的焦點(diǎn)雖然華美，但這些企業(yè)還是存在一些問(wèn)題的。

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銀河君就是那個(gè)愛(ài)挑刺的少年，今天被盯上的，是凱萊英的在建工程。

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一、營(yíng)收規(guī)模的快速擴(kuò)張

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根據(jù)市場(chǎng)傳言，輝瑞的新冠特效藥采用的中間體，是凱萊英等CDMO企業(yè)代工的。而凱萊英也恰好在接近的時(shí)間點(diǎn)發(fā)布了收到大訂單的公告。

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2020年以來(lái)，由于國(guó)際醫(yī)藥巨頭對(duì)中國(guó)原料藥的依賴加強(qiáng)，縱觀整個(gè)A股的CDMO相關(guān)企業(yè)，均出現(xiàn)了大規(guī)模的業(yè)績(jī)提升。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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三季報(bào)顯示，2021 年 1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 29.23 億元，同比增長(zhǎng) 40.34%， 假如剔除匯率波動(dòng)因素影響，同比增長(zhǎng) 50.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6.95 億元，同比增長(zhǎng) 37.26%， 若剔除匯兌波動(dòng)因素、股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用等影響，同比增長(zhǎng) 37.95%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 5.96 億元，同比增長(zhǎng) 30.58%。

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公司上市以來(lái)，營(yíng)收規(guī)模和凈利潤(rùn)都差不多增加了3倍左右。

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支撐公司業(yè)績(jī)的，是分子公司如雨后春筍般的增加以及大興土木。

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分子公司從上市之初的7個(gè)增加到了24個(gè)；固定資產(chǎn)和在建工程從上市時(shí)的8.6億增加到2021年三季報(bào)的29億。

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其中，在建工程13億。

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對(duì)，銀河君盯上的，就是在建工程。

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二、在建工程這個(gè)筐

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對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)人員來(lái)說(shuō)，最好用的報(bào)表項(xiàng)目是什么？

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一個(gè)是存貨，一個(gè)是在建工程。

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由于核算的特殊性，在建工程是個(gè)筐，什么都可以裝。

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除了建筑材料、工人勞務(wù)費(fèi)、設(shè)備采購(gòu)成本可以計(jì)入在建工程外，建造在建工程時(shí)的一些費(fèi)用也可以計(jì)入在建工程，通過(guò)變通發(fā)票項(xiàng)目的形式，實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)上的資本化。

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甚至根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，符合條件的利息支出也可以計(jì)入在建工程，從而把財(cái)務(wù)費(fèi)用資本化。

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而這一切，只要等到在建工程轉(zhuǎn)資，都跟著進(jìn)入固定資產(chǎn)湮滅。

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同時(shí)，在建工程有不需要計(jì)提折舊的特權(quán)，很多上市公司為了延緩對(duì)利潤(rùn)的影響，刻意將一些實(shí)際上完工投產(chǎn)的在建工程遲遲不驗(yàn)收轉(zhuǎn)資，避免計(jì)提高額的折舊減少利潤(rùn)。

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凱萊英的疑點(diǎn)是，在建工程金額巨大，且招標(biāo)公告顯示，從事施工建設(shè)的，是老熟人。

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某豬肉企業(yè)因?yàn)榻ㄔ炝司蘖康呢i舍，讓很多投資者懷疑通過(guò)這種方式進(jìn)行利益輸送，凱萊英的幾個(gè)在建工程大項(xiàng)目也存在著類似的嫌疑。

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比如，據(jù)公司半年報(bào)，吉林凱萊英預(yù)算高達(dá)6.17億，已經(jīng)投入3.98億。

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招投標(biāo)公告顯示，中標(biāo)方是南通新華建筑集團(tuán)有限公司。

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這家公司很有來(lái)頭。

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不僅吉林凱萊英是它中標(biāo)，天津凱萊英也是它中標(biāo)。

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企查查顯示，這家公司和凱萊英的關(guān)系不一般。雖然不是直接的關(guān)聯(lián)方，但公司的分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，通過(guò)投資基金投資過(guò)一家叫華芳創(chuàng)業(yè)的公司，而這家公司，曾經(jīng)投資過(guò)凱萊英集團(tuán)。

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雖說(shuō)這樣繞的關(guān)系，不需要披露，但可想而知，兩家公司老板之間，肯定是有聯(lián)系的。尤其是各項(xiàng)大項(xiàng)目，都是同一家公司中標(biāo)。

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一家南通的建筑公司，不遠(yuǎn)萬(wàn)里，千里迢迢跑到吉林、天津蓋工廠。

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這樣合適嗎？

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不合適。

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更不合適的，是這家建筑公司竟然是失信被執(zhí)行人，實(shí)控人被限制高消費(fèi)。

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正常情況下，這種企業(yè)根本沒(méi)有資格競(jìng)標(biāo)。

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現(xiàn)金流量表顯示，公司2018年以來(lái)，在固定資產(chǎn)、在建工程方面投入的資金超過(guò)30億。

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而賬面的預(yù)付款也從當(dāng)初的2000多萬(wàn)激增到2.3億。

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鏈條似乎很清晰了。

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三、現(xiàn)金流量表有話說(shuō)

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銀河君研究了下公司的現(xiàn)金流量表，發(fā)現(xiàn)了幾個(gè)并不太正常的地方。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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不難發(fā)現(xiàn)，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~逐年增長(zhǎng)，但到2020年就有了小幅下降。假設(shè)因?yàn)橐咔榈挠绊?，回款比較慢，沒(méi)有問(wèn)題。2021年尚未到四季度大規(guī)?；乜钇?，姑且不看。

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但是，公司的投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~太不正常了。

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公司每年拿出巨額的現(xiàn)金去蓋廠房生產(chǎn)線，上文提到了，負(fù)責(zé)施工的，是一家神秘的南通來(lái)的建筑公司。

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現(xiàn)金流量表還顯示，在2021年之前，公司從不買理財(cái)產(chǎn)品，有錢就去蓋房子。2018年-2019年賬面常年閑置資金4-6億左右，2020年因?yàn)樵霭l(fā)的資金到賬，一下子成了20多億。

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但在2021年，卻突然買了11億的理財(cái)，這是增發(fā)募集到的資金，在募資項(xiàng)目開(kāi)工之前，不得挪作他用。

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那么問(wèn)題來(lái)，以前為什么不買理財(cái)？

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據(jù)此可以大致推測(cè)出，公司很可能需要4-6億左右的常態(tài)化周轉(zhuǎn)金。

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這個(gè)金額，也有點(diǎn)大。只能說(shuō)明公司在供應(yīng)商端的控制力可能不強(qiáng)，需要常備現(xiàn)金隨時(shí)支付。

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四、好賽道，也需要好心態(tài)

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必須承認(rèn)，CDMO是一條優(yōu)質(zhì)的好賽道。尤其是國(guó)內(nèi)、國(guó)外創(chuàng)新藥市場(chǎng)開(kāi)始爆發(fā)式增長(zhǎng)。凱萊英的大客戶也都是知名企業(yè)，公司并不缺乏技術(shù)實(shí)力，這種情況下，CDMO訂單會(huì)接到手軟。

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但是，資本市場(chǎng)的喧囂來(lái)錢太快了，特別容易讓人失去初心。如果在高速發(fā)展過(guò)程中，公司不能做好發(fā)展決策，可能會(huì)損害投資者的利益。

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