記者丨寧曉敏 見(jiàn)習(xí)生丨君平

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

脫發(fā)焦慮困擾著每一個(gè)年輕人，國(guó)家衛(wèi)健委調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)脫發(fā)人數(shù)超2.5億人，平均每6個(gè)人中就有1人脫發(fā)，30歲之前的脫發(fā)比例高達(dá)84%。

在這2.5億人中，五千分之一的人群就能撐起一家上市公司。12月13日，雍禾醫(yī)療（02279.HK）在香港聯(lián)交所主板上市，成為了我國(guó)植發(fā)業(yè)首家上市公司，招股書(shū)顯示，去年全年便有超過(guò)5萬(wàn)名患者在雍禾植發(fā)接受治療。

更多的人了解雍禾植發(fā)則是從廣告之中，電梯里、地鐵上，微博、小紅書(shū)、抖音等流量平臺(tái)，鋪天蓋地的廣告加劇著每一個(gè)打工人的脫發(fā)焦慮。

但在另一方面，以營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)的雍禾植發(fā)上市之后有多大的成長(zhǎng)空間？

行業(yè)暴利 凈利微薄

“堪稱(chēng)暴利的行業(yè)有哪些？”在問(wèn)答社區(qū)知乎上，醫(yī)美、植發(fā)和眼鏡行業(yè)成為了獲得贊同最高的答案。

植發(fā)行業(yè)的暴利來(lái)源于高昂的客單價(jià)，據(jù)了解，目前市場(chǎng)上植發(fā)主要以毛囊數(shù)量計(jì)算收費(fèi)，單個(gè)毛囊的單價(jià)在10元左右，30平方厘米的植發(fā)面積大約需要1000多個(gè)毛囊，換算下來(lái)一名患者的客單價(jià)3萬(wàn)元左右。

雍禾植發(fā)的招股書(shū)說(shuō)明了這一點(diǎn)，數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年三年間雍禾植發(fā)每位患者的平均開(kāi)支超過(guò)了2.6萬(wàn)元。

高客單價(jià)造就了雍禾植發(fā)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，招股書(shū)顯示，2018年至2020年三年間，雍禾植發(fā)營(yíng)收分別為9.34億元、12.2億元和16.4億元，截至今年6月30日，雍禾植發(fā)營(yíng)收10.5億元，同比增長(zhǎng)75%；三年間毛利分別為7.02億元、8.89億元和12.21億元；毛利率則分別為75.2%、72.6%和74.6%。

好消息是，植發(fā)行業(yè)在中國(guó)仍具有廣闊空間。數(shù)據(jù)顯示，2020年去年中國(guó)進(jìn)行的植發(fā)手術(shù)約為51.6萬(wàn)例，0.2%的滲透率證明市場(chǎng)仍屬藍(lán)海。

壞消息則是，在高昂的客單價(jià)和毛利率之下雍禾植發(fā)的凈利潤(rùn)總是上不去。招股書(shū)顯示，2018年至2020年三年間雍禾植發(fā)利潤(rùn)分別為0.54億元、0.36億元和1.63億元，凈利率則分別為5.72%、2.91%和9.97%。

“盡管同屬于醫(yī)療門(mén)類(lèi)，但植發(fā)與醫(yī)美不同，其復(fù)購(gòu)率低下，相關(guān)企業(yè)需要持續(xù)投入資金解決獲客問(wèn)題，大量的利潤(rùn)被營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用侵吞了，這便造成了雍禾植發(fā)毛利高昂，凈利微薄的局面。”行業(yè)觀察人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示。

半數(shù)營(yíng)收打廣告

翻開(kāi)雍禾植發(fā)的招股書(shū)，確實(shí)發(fā)現(xiàn)其幾乎一半的營(yíng)收拿去做營(yíng)銷(xiāo)了。招股書(shū)顯示，2018年至2020年三年間雍禾植發(fā)的營(yíng)銷(xiāo)成本分別為4.64億元、6.5億元和7.8億元；銷(xiāo)售費(fèi)用占比則為49.6%、53.1%和47.6%。相比較之下，這三年間雍禾植發(fā)的研發(fā)費(fèi)用率僅為0.8%，0.7%和0.7%。

這三年間，雍禾植發(fā)總治療人數(shù)為17.6萬(wàn)人，以三年總體的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用計(jì)算，雍禾植發(fā)平均下來(lái)的獲客成本超過(guò)了1萬(wàn)元。

雍禾植發(fā)投入巨額營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的效果肉眼可見(jiàn)，騰訊、字節(jié)跳動(dòng)等平臺(tái)的信息流廣告，微博、B站等平臺(tái)的效果廣告，線(xiàn)下寫(xiě)字樓、地鐵、商圈的場(chǎng)景廣告都是其投放的方向。

坊間傳言，雍禾植發(fā)創(chuàng)始人張玉曾是一名報(bào)紙的廣告銷(xiāo)售，或許早年的經(jīng)歷造就了雍禾植發(fā)在投廣告上的不遺余力。

“營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用高企實(shí)際是整個(gè)行業(yè)的問(wèn)題，一方面行業(yè)本身復(fù)購(gòu)率低下，需要不斷獲取新客，另一方面消費(fèi)群體以男性居多，相較于女性，讓男性消費(fèi)者做出消費(fèi)決策需要更高的營(yíng)銷(xiāo)成本?！鼻笆鲇^察人士表示。

雍禾植發(fā)也在嘗試改變，如其開(kāi)展了以女性消費(fèi)者為主的新植發(fā)品牌，也開(kāi)展了復(fù)購(gòu)率較高的養(yǎng)發(fā)業(yè)務(wù)，但從目前的業(yè)務(wù)營(yíng)收分布來(lái)看，植發(fā)仍占據(jù)了其八成以上的營(yíng)收。

違規(guī)方式“五花八門(mén)”

開(kāi)拓新業(yè)務(wù)是為了尋找第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，對(duì)于上市企業(yè)而言，未來(lái)成長(zhǎng)性是一大考量指標(biāo)，雍禾植發(fā)正在努力；業(yè)務(wù)合規(guī)也是另一考量指標(biāo)，雍禾植發(fā)不太合格。

鰲頭財(cái)經(jīng)梳理相關(guān)新聞發(fā)現(xiàn)，雍禾植發(fā)曾多次因虛假?gòu)V告、非法行醫(yī)等問(wèn)題遭到處罰，雍禾植發(fā)將這一點(diǎn)寫(xiě)進(jìn)了招股書(shū)當(dāng)中。

招股書(shū)顯示，雍禾醫(yī)療因未遵守《中華人民共和國(guó)廣告法》及《醫(yī)療廣告管理辦法》的若干獨(dú)立不合規(guī)事件而被相關(guān)政府機(jī)關(guān)罰款。

最近的一次在今年10月，天眼查顯示，今年10月8日，溫州雍禾醫(yī)療未經(jīng)審核，擅自于其大眾點(diǎn)評(píng)店發(fā)布醫(yī)療美容廣告用于植發(fā)業(yè)務(wù)推廣，違反廣告法相關(guān)規(guī)定。除此之外，臺(tái)州雍禾醫(yī)療兩年內(nèi)三次因廣告違規(guī)被罰，上海雍禾愛(ài)慕門(mén)診部涉及行政處罰7次，近三次被罰均為廣告違規(guī)。

被處罰的原因不止廣告違規(guī)，今年3月，昆山雍禾醫(yī)療因使用不具備醫(yī)療美容主診醫(yī)師條件的執(zhí)業(yè)醫(yī)師被罰款1.9萬(wàn)元；去年11月，其青島的門(mén)店因未取得《醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》擅自開(kāi)展診療活動(dòng)，被青島市委建委沒(méi)收違法所得約10萬(wàn)元，罰款1萬(wàn)元，并被責(zé)令停止執(zhí)業(yè)活動(dòng)。

更有甚者，使用了非法的醫(yī)療器械。天眼查顯示，去年1月寧波鄞州雍禾醫(yī)療美容診所有限公司將未依法注冊(cè)的電動(dòng)毛囊移植機(jī)投入使用，違反了醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例》的相關(guān)規(guī)定。

招股書(shū)顯示，雍禾植發(fā)目前在全國(guó)52個(gè)城市經(jīng)營(yíng)53家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，從上述處罰通知中也可看出，涉事的下轄機(jī)構(gòu)分布甚廣，這也意味著雍禾植發(fā)對(duì)于下轄門(mén)店的合規(guī)管理有待加強(qiáng)。