巴菲特曾說，假如觀念會過時，那就不足以成為觀念。

在巴菲特主張的一系列觀念里，價值投資可能是最受市場追逐的一個。一向推崇巴菲特理念，被稱為國內(nèi)“商業(yè)教父”的段永平在8月——中概股走向“跌跌不休”的日子里發(fā)文說買入了騰訊和阿里，并表示“再跌再多買些”，被很多人視為借龍頭抄底中概股，側(cè)面反映了中概股的價值。

目前，中概股或許正處于史上少有的價值洼地時期，關(guān)于挑選行業(yè)和公司的策略，也該做出一些改變了。

中概股陷入價值洼地

中概股為何走進(jìn)洼地？不妨先來回顧一下“水逆”的大半年它都經(jīng)歷了什么：

· 疫情紅利消退，導(dǎo)致部分去年高增長行業(yè)面臨今年的高基數(shù)壓力，業(yè)績失衡

· Bill Hwang的Archegos Capital基金高杠桿爆倉，連累中概股引發(fā)巨震

· 教育行業(yè)雙減政策疊加“二選一”監(jiān)管等因素市場一度杯弓蛇影

可以看到，中概股波動外部因素占據(jù)了主導(dǎo)位置，除了教育之外，其他行業(yè)的基本面并沒有發(fā)生明顯變化。但這些蝴蝶扇動翅膀一般的因素，在中概股中掀起的卻是一股颶風(fēng)：

· 雪球數(shù)據(jù)顯示，中概互聯(lián)網(wǎng)ETF凈值已較年初接近腰斬，甚至回歸2018年水平，中概互聯(lián)50指數(shù)當(dāng)前僅有3.43倍PS，接近3.3倍歷史極低值

· 個股情況上，中概股風(fēng)向標(biāo)阿里騰訊的股價走出階梯向下趨勢，不達(dá)上半年的平均水平

· 中概股中立云計(jì)算公司金山云4.03倍PS，美股云計(jì)算同行DigitalOcean卻是35.3倍PS，Snowflake高達(dá)140.5倍PS

因綜合價值水平受外部因素影響，讓中概股遠(yuǎn)低于正常周期和同行的表現(xiàn)，于是進(jìn)入了價值洼地階段。

回顧歷史，當(dāng)環(huán)境的影響大于公司基本面成長的影響時，悲觀情緒往往容易被放大，直接反映在股價和市場認(rèn)知上。在科技中概股“肅殺一片”的態(tài)勢下，眾多公司升級和重塑其價值認(rèn)知的進(jìn)程是被打斷的。但在一時的式微之后，邏輯夠強(qiáng)的賽道和公司最終還是會回歸正軌。

而判斷一家公司的長期發(fā)展價值，需要確定其所處行業(yè)的空間與上限，以及撬動其發(fā)展的支點(diǎn)，以此推斷其觸碰甚至打破天花板的能力。

尋找天花板行業(yè)

哪些行業(yè)最值得投資？一千個讀者有一千個哈姆雷特，但只要符合市場發(fā)展潮流的行業(yè)無疑更具有代表性。這類產(chǎn)業(yè)有足夠高的天花板，代表行業(yè)成長性強(qiáng)，玩家更有可能站上高位。

一個典型例子是，2000年左右的科技股泡沫，網(wǎng)易、亞馬遜等國內(nèi)外公司股價暴跌95%以上。后來的十幾年里，互聯(lián)網(wǎng)并沒有失去它核心產(chǎn)業(yè)的地位，網(wǎng)易直到今天仍然是中概股里表現(xiàn)穩(wěn)健的個股之一。

將眼光放在當(dāng)前，國內(nèi)乃至全球既有趨勢熱度又有商業(yè)能量的重點(diǎn)概念大概有兩個：一是碳中和，二是To B產(chǎn)業(yè)。前者是全球政策主流，后者是C端人口紅利疲軟后的自然轉(zhuǎn)向。但它們更多是一種概念，細(xì)化到行業(yè)，最具體的標(biāo)的應(yīng)該是新能源和云計(jì)算。無獨(dú)有偶，這兩大領(lǐng)域都有各自的先行者驗(yàn)證了發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2019年，中國新能源補(bǔ)貼退坡，登陸美股的蔚來汽車因CFO離職、虧損大增等一系列問題受到影響，股價跌至一美元。但新能源核心邏輯未變，隨著連續(xù)獲得外部融資、產(chǎn)品交付增強(qiáng)，蔚來汽車絕地翻盤，目前市值已逾650億美元。電動車龍頭特斯拉也在依靠中國工廠解決了產(chǎn)能問題后，度過了至暗時期。

除了這些公司基本面好轉(zhuǎn)，也是因?yàn)樾袠I(yè)上限足夠高，玩家才會有更多機(jī)會尋找增長。

另一塊寶地——云計(jì)算領(lǐng)域，國內(nèi)云計(jì)算行業(yè)已經(jīng)由疫情期間的超高速增長步入理性長線穩(wěn)增期，云計(jì)算公司普遍告別短期爆發(fā)，但市場需求量仍在長期持續(xù)放大。

根據(jù)Canalys的數(shù)據(jù)，云計(jì)算僅占中國IT支出的2.7%，其IT支出僅占GDP的1.4%，但美國的云計(jì)算占IT支出的11.4%，IT支出占GDP的4.7%。工信部賽迪顧問研究指出，中國作為世界第二大云計(jì)算市場，2020年依然保持著25.6%的市場規(guī)模增速。

歐美經(jīng)驗(yàn)也提出一種可能：雖然亞馬遜微軟谷歌三座大山壓在云計(jì)算玩家們頭頂，但市場依然有著不小的潛力。比如DigitalOcean自今年3月IPO以來股價已上漲超150%，分析師預(yù)計(jì)今年其營收增長34%，再一次驗(yàn)證了蛋糕夠大的優(yōu)勢。

在國內(nèi)，即使BAT在云計(jì)算領(lǐng)域更受市場關(guān)注，但依然有金山云這類與他們同處于領(lǐng)導(dǎo)者象限的玩家代表。同時，金山云這樣的第三方云計(jì)算企業(yè)對比阿里、騰訊又有中立性優(yōu)勢，通過切入焦點(diǎn)市場，保持著強(qiáng)大的發(fā)展能力。金山云財(cái)報(bào)透露了一些信息，第三季度，金山云再度實(shí)現(xiàn)了40%的營收同比增長，達(dá)到24.1億元。

粗略估算，目前美股云計(jì)算SaaS賽道有近十萬億美元市值，IaaS、PaaS則有近20萬億美元市值，除了傳統(tǒng)巨頭之外，以金山云為代表的云計(jì)算原住民們，把握行業(yè)增長，就有望實(shí)現(xiàn)超額收益。不過綜合來看，優(yōu)質(zhì)行業(yè)+低估值的背景下，科技中概股數(shù)量眾多，超跌反彈、沖向甚至打破天花板，實(shí)現(xiàn)長期價值的穩(wěn)定成長，還必須找到有力的支點(diǎn)。

借支點(diǎn)撬動價值

高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺在《投資中最簡單的事》這本書里提出，投資本質(zhì)上要解決三個問題：為什么認(rèn)為該現(xiàn)在買？為什么認(rèn)為這家公司便宜？為什么認(rèn)為這家公司好？它們分別代表著時機(jī)、估值和品質(zhì)。針對中概股在上文已經(jīng)回答了前兩個問題，回答第三個問題，如何判斷一家公司是否值得長期看好？這就是尋找其價值支點(diǎn)的過程。

戰(zhàn)略設(shè)定應(yīng)當(dāng)居于考慮首位，戰(zhàn)略決定腳步快慢，以及能否跟上行業(yè)的長期趨勢。比如云計(jì)算廠商追求產(chǎn)品、技術(shù)依舊是主旋律，但技術(shù)和服務(wù)高度一體化的能力已成為主流聲音。戰(zhàn)略方向的正確性和精準(zhǔn)前瞻，本質(zhì)上是一種戰(zhàn)略打法的先進(jìn)性，這個角度為金山云帶來新的理解。

邱國鷺在書中說，差異化競爭是一個公司品質(zhì)的最終保證，云計(jì)算除了向垂直行業(yè)定制，如何做出差異化？答案就在更為優(yōu)質(zhì)的服務(wù)戰(zhàn)略里。

金山云洞察的趨勢是：在數(shù)字化建設(shè)全面推進(jìn)時期，上云客戶需要的不僅是技術(shù)和產(chǎn)品，更需要緊貼其業(yè)務(wù)發(fā)展的深度服務(wù)。金山云將公司在行業(yè)內(nèi)的深厚積淀全面融入技術(shù)產(chǎn)品和服務(wù)當(dāng)中，迅速為客戶提供精準(zhǔn)的，技術(shù)、產(chǎn)業(yè)和平臺融合的場景化解決方案，體系化滿足客戶需求升級。比如在金融領(lǐng)域，金山云已服務(wù)50%的國有大行和股份制銀行，中國TOP 10銀行占比達(dá)到了60%。

將技術(shù)、產(chǎn)品與服務(wù)拉通，更有助于金山云的品牌建設(shè)與客戶粘性。而構(gòu)建優(yōu)質(zhì)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，能讓用戶在考慮轉(zhuǎn)換成本時更愿意選擇金山云。云計(jì)算技術(shù)發(fā)展快，越快考慮客戶的需求，就越能避免每過一段時間就要在這方面重挖護(hù)城河的重復(fù)勞動。

如何快速滿足客戶需求？答案藏在敏捷迭代的技術(shù)優(yōu)勢里?；仡櫺履茉搭I(lǐng)域的起伏，電池電機(jī)、輔助駕駛這些技術(shù)都是戰(zhàn)略的核心點(diǎn)。半導(dǎo)體領(lǐng)域，AMD從市值13億美金的處境中反彈、英偉達(dá)自2018年礦難低谷再迎新高、英特爾當(dāng)前進(jìn)軍顯卡行業(yè)并重回制造中心的野望，依然是圍繞半導(dǎo)體技術(shù)在創(chuàng)新。

云計(jì)算領(lǐng)域，金山云之所以能夠在群雄環(huán)伺中站穩(wěn)腳跟，在賽迪顧問的競爭力象限中居于第一梯隊(duì)，主要也是因?yàn)樗艚菁夹g(shù)不斷迭代，快速跟蹤客戶的精細(xì)化需求，基礎(chǔ)能力打造+產(chǎn)品矩陣完善+場景覆蓋拓展三步覆蓋生態(tài)邊界，滿足行業(yè)升級需要，成為云計(jì)算領(lǐng)域的技術(shù)生力軍。

最終，正確的抉擇會將公司導(dǎo)向正確的道路，從而忽略其中的波動因素。正如專注于為中小企業(yè)和個人開發(fā)人員提供易用和定價透明的服務(wù)的DigitalOcean打開了利基市場。巴菲特打新的Snowflake自去年12月虧損超預(yù)期以來股價半年跌至新低，但如今又走出一個漂亮的“U”型。兩家公司業(yè)務(wù)不一，但增長顯著。

同樣可以看到的是，目前金山云兩大核心業(yè)務(wù)公有云和行業(yè)云保持強(qiáng)勁增長勢能。一方面公有云業(yè)務(wù)邊界不斷拓展，大步邁向虛實(shí)共生的數(shù)字新世界，為業(yè)務(wù)增長打開更多想象空間。另一方面行業(yè)云聚集高價值垂直賽道，實(shí)現(xiàn)突破，營收貢獻(xiàn)不斷提升。第三季度，金山云的公有云業(yè)務(wù)和行業(yè)云業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收16.86億元、7.27億元。這正是成長性的體現(xiàn)，合適的業(yè)務(wù)道路終將鑄就增長，發(fā)展勢頭好的業(yè)務(wù)，不會讓公司價值長期蒙塵。

市場從來不會缺少機(jī)會，但不會主動告訴外界機(jī)會的到來，中概股的價值洼地，可能是U字反轉(zhuǎn)的底部，需要自主把握時機(jī)。更大的視角上，科技中概股正處于歷史罕見的估值周期之底，又處于經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)型換道的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

此時，市場需要云計(jì)算這樣能保持高增長的賽道，也需要金山云這樣能實(shí)現(xiàn)公司基本面和行業(yè)發(fā)展趨勢向好共振的企業(yè)。因?yàn)樗鼈兊拇嬖诟嬖V外界：發(fā)展皆有期待，潛力依舊可期。在非理性認(rèn)知甚囂塵上的環(huán)境里，這種希望是比鉆石還要珍貴的東西。

結(jié)語

大多數(shù)時候，外界用漲或跌描述代表一家公司市場價值的曲線。然而如果把時間線拉長，投資者能發(fā)現(xiàn)，由峰與谷形成的波動才是市場的常態(tài)。本質(zhì)上，資本市場震蕩是整體去泡沫化的正常表現(xiàn)，或許普通人很難保持百分之百的冷靜，但理性需要堅(jiān)守，中概股尤甚。

段永平曾說：“商業(yè)模式好的公司，好的價錢總是有吸引力的。用10年以上的眼光看問題會讓問題簡單很多?！蔽覀円獔?jiān)信，只要選準(zhǔn)了高成長性賽道，不被市場情緒所左右，洼地終將演化為高點(diǎn)。價值投資難免經(jīng)歷滄海桑田的變換，但時間始終是優(yōu)秀事業(yè)，最好的朋友。

文章來源：美股研究社。